棕櫚油期貨(huo)簡介 棕櫚油價格影響因素(su)

棕櫚油期貨簡介

棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)期(qi)貨是(shi)我(wo)國(guo)(guo)期(qi)貨市場(chang)上(shang)市的(de)(de)(de)(de)第一個純進口(kou)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，標志(zhi)著中(zhong)國(guo)(guo)期(qi)貨市場(chang)的(de)(de)(de)(de)上(shang)市品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)越來越開放(fang)和(he)國(guo)(guo)際化。棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)、豆油(you)(you)(you)和(he)菜(cai)籽油(you)(you)(you)是(shi)目前國(guo)(guo)內(nei)消(xiao)費市場(chang)上(shang)三大(da)(da)主要植物(wu)油(you)(you)(you)。棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)期(qi)貨07年(nian)10月份在(zai)大(da)(da)商所(suo)(suo)上(shang)市后，與大(da)(da)商所(suo)(suo)去年(nian)1月9日(ri)(ri)(ri)掛牌交(jiao)易的(de)(de)(de)(de)豆油(you)(you)(you)期(qi)貨和(he)鄭商所(suo)(suo)今年(nian)6 月8日(ri)(ri)(ri)掛牌交(jiao)易的(de)(de)(de)(de)菜(cai)籽油(you)(you)(you)期(qi)貨，形成了完(wan)善的(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)內(nei)油(you)(you)(you)脂期(qi)貨市場(chang)。櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)期(qi)貨價格影響因素(su)眾多，價格波(bo)動(dong)大(da)(da)，日(ri)(ri)(ri)內(nei)波(bo)動(dong)頻繁，交(jiao)易成本適中(zhong)，又(you)有(you)國(guo)(guo)際油(you)(you)(you)脂市場(chang)領頭品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)特殊身份，蘊含著眾多的(de)(de)(de)(de)投資(zi)和(he)套利(li)機會(hui)，有(you)利(li)于投資(zi)者豐富投資(zi)組(zu)合，是(shi)一個極好的(de)(de)(de)(de)投資(zi)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)。

棕櫚油期貨簡介

棕(zong)櫚油(you)是(shi)世界(jie)油(you)脂市(shi)場的一個重要組成部分，它在(zai)世界(jie)油(you)脂總產量中(zhong)的比例超(chao)過(guo)30%。

棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)是從油(you)(you)(you)棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)樹(shu)上的(de)棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)果(guo)(guo)(Elaeis Guineensis)中榨(zha)(zha)取出(chu)來(lai)的(de)，果(guo)(guo)肉(rou)壓(ya)榨(zha)(zha)出(chu)的(de)油(you)(you)(you)稱為(wei)棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)( Palm Oil)，而(er)果(guo)(guo)仁壓(ya)榨(zha)(zha)出(chu)的(de)油(you)(you)(you)稱為(wei)棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)仁油(you)(you)(you)（Palm Kernel Oil），兩(liang)種(zhong)油(you)(you)(you)的(de)成分大(da)不相同。棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)主要含(han)(han)有棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)酸（C 16）和(he)油(you)(you)(you)酸（C 18）兩(liang)種(zhong)最普通的(de)脂肪(fang)酸，棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)的(de)飽(bao)和(he)程度約為(wei)50%；棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)仁油(you)(you)(you)主要含(han)(han)有月桂酸(C 12)，飽(bao)和(he)程度達80%以上。傳統上所說的(de)棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)僅指棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)果(guo)(guo)肉(rou)壓(ya)榨(zha)(zha)出(chu)的(de)毛(mao)油(you)(you)(you)（Crude Palm Oil， CPO）和(he)精煉油(you)(you)(you)（Refined Palm Oil, RPO），不包含(han)(han)棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)仁油(you)(you)(you)。它被人們(men)當成天然食(shi)品來(lai)使用(yong)已超過五千年的(de)歷史。棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)的(de)原產地(di)在西非(fei)。1870年，棕(zong)(zong)(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)傳入(ru)馬來(lai)西亞(ya)。

棕櫚油價格影響因素

棕(zong)櫚(lv)油在世界上被(bei)廣(guang)泛用(yong)于烹飪(ren)和(he)食(shi)品(pin)制(zhi)造業。它(ta)被(bei)當(dang)作食(shi)油、松脆脂油和(he)人造奶油來(lai)使用(yong)。象(xiang)其它(ta)食(shi)用(yong)油一(yi)樣(yang)，棕(zong)櫚(lv)油容易被(bei)消化、吸收、以及促進健康。棕(zong)櫚(lv)油是(shi)脂肪里的(de)(de)一(yi)種重(zhong)要成(cheng)分，屬性溫和(he)，是(shi)制(zhi)造食(shi)品(pin)的(de)(de)好(hao)材料(liao)。從棕(zong)櫚(lv)油的(de)(de)組合(he)成(cheng)分看來(lai)，它(ta)的(de)(de)高固體性質甘油含(han)量讓食(shi)品(pin)避免(mian)氫化而保持(chi)平穩(wen)，并有效的(de)(de)抗拒氧(yang)化，它(ta)也適合(he)炎熱的(de)(de)氣候成(cheng)為糕(gao)點和(he)面包廠產品(pin)的(de)(de)良好(hao)佐(zuo)料(liao)。由于棕(zong)櫚(lv)油具有的(de)(de)幾種特性，它(ta)深受(shou)食(shi)品(pin)制(zhi)造業所喜愛(ai)。

產地

馬來西(xi)亞和印度尼西(xi)亞是全(quan)球主(zhu)要的(de)棕櫚油(you)生產國，這兩(liang)個國家的(de)棕櫚油(you)產量占全(quan)球產量的(de)80%以上(shang)。

中國是棕櫚油的完全(quan)進口(kou)國。

棕櫚油價格影響因素

棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)價(jia)格(ge)影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)因素眾多，投資題材豐(feng)富，是一個極佳的(de)(de)期(qi)貨投資品種。影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)價(jia)格(ge)的(de)(de)主要(yao)因素有國(guo)內市(shi)場(chang)對(dui)(dui)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)的(de)(de)需求(qiu)(qiu)變(bian)動(dong)情況(kuang)，大(da)馬、印(yin)尼(ni)的(de)(de)產(chan)區天氣(qi)、收獲(huo)情況(kuang)，國(guo)際(ji)市(shi)場(chang)對(dui)(dui)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)的(de)(de)需求(qiu)(qiu)變(bian)動(dong)，向中(zhong)國(guo)出口(kou)的(de)(de)船運情況(kuang)以(yi)及匯率變(bian)動(dong)等(deng)(deng)等(deng)(deng)。另外，東南亞地區天氣(qi)、地質災害發生頻繁，這對(dui)(dui)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)價(jia)格(ge)也將會產(chan)生經常(chang)性的(de)(de)影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)，當(dang)地政治局勢、出口(kou)國(guo)政策變(bian)化(hua)等(deng)(deng)也對(dui)(dui)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)價(jia)格(ge)產(chan)生較大(da)的(de)(de)影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)。從(cong)用途(tu)的(de)(de)變(bian)化(hua)上來看，棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)用途(tu)的(de)(de)增加近年來直接影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)著(zhu)其市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)。目前，隨著(zhu)能(neng)源(yuan)(yuan)價(jia)格(ge)的(de)(de)一路走高，棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油(you)作為生物柴油(you)主要(yao)原(yuan)料之一，其需求(qiu)(qiu)得到(dao)了迅速增長，其價(jia)格(ge)也越來越受(shou)到(dao)國(guo)際(ji)原(yuan)油(you)等(deng)(deng)能(neng)源(yuan)(yuan)價(jia)格(ge)的(de)(de)影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)。

棕櫚油價(jia)格波(bo)幅(fu)大(da)，而且日內(nei)價(jia)格波(bo)動頻繁，投(tou)資(zi)機(ji)會較(jiao)多。今年初到目前，大(da)馬棕櫚油期貨價(jia)格已經上漲(zhang)了50%，期間(jian)還(huan)有(you)兩次較(jiao)大(da)幅(fu)度的(de)調整，這(zhe)種波(bo)動大(da)的(de)特點(dian)適合長線投(tou)資(zi)者(zhe)和趨(qu)勢投(tou)資(zi)者(zhe)。而其日內(nei)價(jia)格波(bo)動頻繁又受短(duan)線交(jiao)易投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)青睞(lai)。

棕櫚(lv)油(you)(you)(you)還有著(zhu)較多的(de)跨品種、跨市場套(tao)利機會(hui)。棕櫚(lv)油(you)(you)(you)是國際(ji)(ji)油(you)(you)(you)脂市場上(shang)產(chan)量(liang)、消(xiao)(xiao)費量(liang)和(he)貿(mao)易(yi)量(liang)最大的(de)品種，由(you)于其(qi)消(xiao)(xiao)費與(yu)豆油(you)(you)(you)、菜(cai)籽(zi)油(you)(you)(you)存在一定的(de)替(ti)代關系，因此其(qi)價格漲跌對(dui)豆油(you)(you)(you)、菜(cai)籽(zi)油(you)(you)(you)影(ying)響很大，是國際(ji)(ji)食用油(you)(you)(you)脂市場的(de)風(feng)向標(biao)，同(tong)時與(yu)相關品種有著(zhu)較為密切的(de)相關性。目前，國內豆油(you)(you)(you)、菜(cai)籽(zi)油(you)(you)(you)期貨均已(yi)上(shang)市，與(yu)棕櫚(lv)油(you)(you)(you)將形成完整的(de)油(you)(you)(you)脂期貨系列，這給(gei)投(tou)資者帶來了豐富(fu)的(de)跨品種套(tao)利機會(hui)。

棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)期貨(huo)交(jiao)易(yi)(yi)門檻(jian)較低，適(shi)于一般大眾投(tou)(tou)(tou)資。棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)期貨(huo)交(jiao)易(yi)(yi)所收(shou)取的(de)交(jiao)易(yi)(yi)手(shou)續費設定為(wei)(wei)不(bu)超過6元(yuan)(yuan)(yuan)/手(shou)，按照(zhao)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)現貨(huo)價格8100元(yuan)(yuan)(yuan)/噸計算，每(mei)手(shou)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)合(he)約(10噸)的(de)交(jiao)易(yi)(yi)手(shou)續費不(bu)到合(he)約價值的(de)萬分之一。低手(shou)續費意味著為(wei)(wei)投(tou)(tou)(tou)資者提供了更多的(de)投(tou)(tou)(tou)資機會(hui)，按照(zhao)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)的(de)最小變動(dong)價位(wei)2元(yuan)(yuan)(yuan)/噸計，變動(dong)一個價位(wei)，投(tou)(tou)(tou)資者每(mei)手(shou)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)的(de)價值變動(dong)20元(yuan)(yuan)(yuan)，而(er)買賣一手(shou)費用不(bu)超過12元(yuan)(yuan)(yuan)，加上期貨(huo)經紀公司的(de)手(shou)續費后(hou)，看對方向的(de)投(tou)(tou)(tou)資者都有利可(ke)圖。

另(ling)外(wai)，國(guo)內棕(zong)櫚(lv)油(you)需求(qiu)(qiu)旺盛、經營企業眾多，將為棕(zong)櫚(lv)油(you)品種流動性不(bu)斷(duan)增(zeng)強提(ti)供(gong)有利(li)條件。張家(jia)港江海油(you)脂(zhi)接運有限公司副總(zong)經理郝成軍表示，近(jin)年來我國(guo)棕(zong)櫚(lv)油(you)需求(qiu)(qiu)不(bu)斷(duan)增(zeng)長(chang)，進口規模不(bu)斷(duan)擴(kuo)大(da)，棕(zong)櫚(lv)油(you)市(shi)場正處于擴(kuo)張階段(duan)，現(xian)貨(huo)(huo)需求(qiu)(qiu)的快速增(zeng)長(chang)使得棕(zong)櫚(lv)油(you)現(xian)貨(huo)(huo)交易(yi)非(fei)常(chang)活(huo)(huo)躍，有眾多的貿(mao)易(yi)企業參與其中。目前國(guo)內有棕(zong)櫚(lv)油(you)貿(mao)易(yi)企業近(jin)萬家(jia)，給棕(zong)櫚(lv)油(you)期(qi)貨(huo)(huo)交易(yi)活(huo)(huo)躍打下了非(fei)常(chang)好的基礎。

不(bu)過，由于棕櫚油價格影響因素較(jiao)多、波動(dong)較(jiao)大，投(tou)資者面(mian)臨的投(tou)資風(feng)險(xian)也較(jiao)高。對于棕櫚油期貨品種，投(tou)資者應特別關注東南亞臺風(feng)、地(di)震(zhen)等天氣(qi)和地(di)質災害情況及當地(di)政治局勢，防范(fan)突(tu)發因素帶來的市場風(feng)險(xian)，同時做好資金(jin)管理，控制相應風(feng)險(xian)。

主要用途

棕櫚油所(suo)含營養成分(fen)豐富，同時也含有諸(zhu)多適合工業(ye)使(shi)用的物質，被廣(guang)泛用于餐飲業(ye)、食品工業(ye)及(ji)油脂化工業(ye)。

餐飲業

人類將棕櫚油應用于餐飲已(yi)經有超過(guo)5000年的歷史。與其他(ta)食用油脂相比，棕櫚油在煎炸(zha)、燒(shao)烤食物方(fang)面具有明顯優(you)勢，這主(zhu)要(yao)有以下三方(fang)面原(yuan)因：

（1）具有良好的抗(kang)氧化(hua)性(xing)（耐炸(zha)(zha)性(xing)）。棕(zong)櫚(lv)油不飽和(he)度(du)適(shi)中(zhong)，不含(han)亞(ya)麻酸，富含(han)的天(tian)然(ran)維他命E是天(tian)然(ran)的高(gao)效抗(kang)氧化(hua)劑(ji)，這(zhe)使得棕(zong)櫚(lv)油與其他油脂相比(bi)更(geng)適(shi)用(yong)于煎炸(zha)(zha)、燒烤(kao)食品(pin)。

（2）脂肪(fang)酸構(gou)成較(jiao)為理(li)想。棕(zong)櫚(lv)油有50%的不飽和脂肪(fang)酸，無反式酸，不易與酸質聚合。

（3）具有(you)經濟(ji)性。成(cheng)本是餐飲(yin)業(ye)選擇煎(jian)炸(zha)、燒烤用(yong)油的重要因素(su)。油棕(zong)(zong)是一(yi)種高(gao)產(chan)(chan)的多年生油料(liao)植(zhi)物(wu)，一(yi)次栽種可(ke)收獲20年左右，單位面積年產(chan)(chan)油量(liang)遠比其他植(zhi)物(wu)油料(liao)高(gao)，產(chan)(chan)量(liang)相對穩定，這些因素(su)使得棕(zong)(zong)櫚油成(cheng)為(wei)最具價格(ge)優(you)勢的食用(yong)植(zhi)物(wu)油。

食品工業

在食品工(gong)業方面，棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)一(yi)般(ban)被加工(gong)成(cheng)起酥油(you)(you)、人造奶(nai)油(you)(you)、氫化棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)、煎炸油(you)(you)脂(zhi)(zhi)和專(zhuan)用(yong)油(you)(you)脂(zhi)(zhi)等。

（1）起(qi)(qi)酥(su)油(you)(you)(you)。起(qi)(qi)酥(su)油(you)(you)(you)和(he)人(ren)造奶(nai)油(you)(you)(you)不同，人(ren)造奶(nai)油(you)(you)(you)是(shi)80%的(de)油(you)(you)(you)脂和(he)20%的(de)水，而起(qi)(qi)酥(su)油(you)(you)(you)是(shi)100%純油(you)(you)(you)脂。起(qi)(qi)酥(su)油(you)(you)(you)有很多(duo)種，每一種食品的(de)制(zhi)造都需要用到特殊(shu)的(de)起(qi)(qi)酥(su)油(you)(you)(you)，棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)是(shi)制(zhi)造起(qi)(qi)酥(su)油(you)(you)(you)的(de)合適原料。

（2）人(ren)造(zao)奶(nai)(nai)油。人(ren)造(zao)奶(nai)(nai)油是由水(shui)和油脂(zhi)組成(cheng)的乳化物(wu)，最(zui)初生產人(ren)造(zao)奶(nai)(nai)油是為了(le)仿造(zao)奶(nai)(nai)油，現在(zai)已經形成(cheng)了(le)多種類型的產品，其中棕櫚液油適合制(zhi)造(zao)液態人(ren)造(zao)奶(nai)(nai)油，棕櫚硬脂(zhi)適合制(zhi)造(zao)固態人(ren)造(zao)奶(nai)(nai)油。

（3）氫化棕櫚油。氫化棕櫚油在印度、巴基斯(si)坦(tan)及中東(dong)國家消費較(jiao)為普遍，這些國家通常將其當作酪脂類產品使用。

（4）專用油(you)(you)脂(zhi)。棕(zong)櫚油(you)(you)和棕(zong)櫚仁(ren)油(you)(you)都是生(sheng)(sheng)產專用油(you)(you)脂(zhi)的(de)理(li)想原料，專用油(you)(you)脂(zhi)主要用于(yu)糖果，特(te)別是巧(qiao)克力類食品的(de)生(sheng)(sheng)產。其(qi)(qi)中(zhong)棕(zong)櫚仁(ren)硬脂(zhi)由于(yu)其(qi)(qi)物理(li)性質(zhi)非(fei)常接(jie)近于(yu)可可脂(zhi)，又(you)被稱為“代(dai)可可脂(zhi)”。

工業

工業使用(yong)(yong)(yong)的精(jing)煉棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)，要求熔點(dian)(dian)不低于(yu)44℃。近(jin)年(nian)來，棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)的工業用(yong)(yong)(yong)途得到(dao)了快速發(fa)展，在發(fa)達國家(jia)，大(da)量(liang)棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)被應(ying)用(yong)(yong)(yong)于(yu)工業領域。在我國，工業用(yong)(yong)(yong)棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)有“工業味(wei)精(jing)”之稱，足可(ke)(ke)見其應(ying)用(yong)(yong)(yong)之廣泛。此外(wai)，隨著近(jin)年(nian)來原油(you)(you)價格(ge)的不斷上漲，生物燃(ran)油(you)(you)日益受到(dao)關注，棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)也可(ke)(ke)生產生物燃(ran)料(liao)，這(zhe)可(ke)(ke)能成為其未來消(xiao)費的新增(zeng)長點(dian)(dian)。

棕(zong)櫚(lv)油的工業用途主(zhu)要分兩類(lei)：一類(lei)是(shi)從棕(zong)櫚(lv)油中可以(yi)直接得到(dao)的，如(ru)皂(zao)類(lei)、環(huan)氧棕(zong)櫚(lv)油及其多元醇(chun)、聚氨酯和(he)聚丙(bing)烯酸酯類(lei)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)；另外一類(lei)是(shi)油脂(zhi)化工類(lei)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)，如(ru)脂(zhi)肪(fang)酸、酯、脂(zhi)肪(fang)醇(chun)、含氮化合物及甘油，在這幾種(zhong)(zhong)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)的基(ji)礎上，還可以(yi)通過不同的化學方式生(sheng)產(chan)(chan)(chan)出各(ge)種(zhong)(zhong)衍(yan)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)。油脂(zhi)化工的主(zhu)要原(yuan)料是(shi)富含長度在C12-C14和(he)C16-C18碳(tan)鏈(lian)的油脂(zhi)，其中棕(zong)櫚(lv)仁油、棕(zong)櫚(lv)硬(ying)脂(zhi)、棕(zong)櫚(lv)酸都是(shi)主(zhu)要的原(yuan)料。

期貨關系

有20多年的大(da)(da)馬交易所棕櫚(lv)油期貨和僅有兩年歷(li)史的大(da)(da)商所棕櫚(lv)油期貨之間有何關系。[2]

概況

大(da)(da)馬(ma)交易(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)和大(da)(da)商(shang)(shang)所(suo)(suo)(suo)使用相(xiang)(xiang)同時區(qu)，大(da)(da)商(shang)(shang)所(suo)(suo)(suo)每日(ri)9：00開盤(pan)(pan)，15：00收盤(pan)(pan)，大(da)(da)馬(ma)交易(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)每日(ri)10：30開盤(pan)(pan)，18：00收盤(pan)(pan)。大(da)(da)馬(ma)交易(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)毛棕櫚(lv)油合約每手(shou)25噸，相(xiang)(xiang)當于(yu)大(da)(da)商(shang)(shang)所(suo)(suo)(suo)合約的5倍(大(da)(da)商(shang)(shang)所(suo)(suo)(suo)交易(yi)(yi)量雙邊計算)。大(da)(da)商(shang)(shang)所(suo)(suo)(suo)的交易(yi)(yi)量和持倉逐(zhu)步(bu)增大(da)(da)，已(yi)經與(yu)大(da)(da)馬(ma)交易(yi)(yi)所(suo)(suo)(suo)不相(xiang)(xiang)上下，并有進一步(bu)趕超的趨勢。

采用2007年11月1日(ri)至2009年7月21日(ri)大商所棕櫚油期(qi)貨價格指(zhi)數和大馬交(jiao)易所棕櫚油期(qi)貨連續價格日(ri)收盤數據(ju)共410對進(jin)行分析。

樣本(ben)區(qu)內價格相關系數高(gao)達0.986164，呈現高(gao)度相關，基本(ben)上齊(qi)漲共跌。大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)樣本(ben)區(qu)內波動(dong)率(標準差比均值(zhi))為(wei)29.97%，大(da)(da)(da)馬交易所(suo)為(wei)27.41%，大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)棕櫚油期貨價格運動(dong)幅度較(jiao)大(da)(da)(da)；然而(er)日收(shou)益率序列標準差大(da)(da)(da)馬為(wei)3%而(er)大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)為(wei)2%左右，日內波動(dong)大(da)(da)(da)馬較(jiao)大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)為(wei)大(da)(da)(da)，說明大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)趨勢性較(jiao)強。

價格引導關系

從價格(ge)(ge)的(de)水平值看，大(da)商所和大(da)馬(ma)交易(yi)所棕櫚油期貨價格(ge)(ge)相互(hu)Granger引(yin)起，但是(shi)大(da)馬(ma)交易(yi)所價格(ge)(ge)有(you)更強的(de)引(yin)導(dao)能力；從日內(nei)收益率來看，大(da)馬(ma)價格(ge)(ge)Granger引(yin)起大(da)商所價格(ge)(ge)，反之(zhi)不成立。

價格影響程度

從價(jia)格(ge)變(bian)(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)的(de)方差分析來看，大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)價(jia)格(ge)解釋了大(da)(da)(da)馬價(jia)格(ge)變(bian)(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)的(de)一半以上，并且隨著(zhu)時(shi)間(jian)的(de)推移，大(da)(da)(da)連價(jia)格(ge)影響越發(fa)顯著(zhu)。而當(dang)大(da)(da)(da)馬交易(yi)所(suo)(suo)價(jia)格(ge)變(bian)(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)1個(ge)(ge)單(dan)位(wei)(wei)時(shi)，大(da)(da)(da)連變(bian)(bian)(bian)(bian)(bian)化0.5個(ge)(ge)單(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)(da)連變(bian)(bian)(bian)(bian)(bian)化1個(ge)(ge)單(dan)位(wei)(wei)時(shi)，大(da)(da)(da)馬變(bian)(bian)(bian)(bian)(bian)化0.1。考慮價(jia)格(ge)單(dan)位(wei)(wei)因(yin)素，1令吉相當(dang)于1.8元，而考慮運費和進口成本等，大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)棕櫚油價(jia)格(ge)相當(dang)于大(da)(da)(da)馬價(jia)格(ge)的(de)2.9倍左右，也就是(shi)說大(da)(da)(da)馬價(jia)值(zhi)變(bian)(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)1個(ge)(ge)單(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)變(bian)(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)0.17個(ge)(ge)單(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)價(jia)值(zhi)變(bian)(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)1個(ge)(ge)單(dan)位(wei)(wei)，大(da)(da)(da)馬變(bian)(bian)(bian)(bian)(bian)動(dong)(dong)0.29個(ge)(ge)單(dan)位(wei)(wei)。

總結

通過以(yi)上分析(xi)，大商所(suo)棕櫚(lv)油(you)價(jia)格(ge)和大馬價(jia)格(ge)重要程度(du)已經不相上下。大馬交易所(suo)因其產區因素，對大商所(suo)價(jia)格(ge)有很強的(de)引導(dao)作用，同(tong)時價(jia)格(ge)波動(dong)劇(ju)烈。

大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)主要反映消費因素決定(ding)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)，因為具有(you)替代效(xiao)應，大(da)(da)(da)連(lian)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)日內波動相對(dui)較小，但(dan)是(shi)(shi)趨勢性(xing)強。雖然大(da)(da)(da)商(shang)所(suo)交易時(shi)間較早，但(dan)是(shi)(shi)還不(bu)(bu)能引導大(da)(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)，不(bu)(bu)過(guo)大(da)(da)(da)連(lian)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)已(yi)經是(shi)(shi)大(da)(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)重要組成(cheng)部分，甚至長期看是(shi)(shi)決定(ding)因素，同時(shi)大(da)(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)對(dui)大(da)(da)(da)連(lian)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)反應敏(min)感(gan)(gan)。表現出棕櫚(lv)油(you)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)消費敏(min)感(gan)(gan)性(xing)，而非生產敏(min)感(gan)(gan)性(xing)。

事實上，如(ru)果我們剔除樣本區間近100對市場處于上升(sheng)(sheng)階(jie)段的數據，大(da)(da)商所價(jia)(jia)格(ge)(ge)則(ze)對大(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)格(ge)(ge)有絕對的影響能力(li)。這(zhe)充分反映(ying)了“供大(da)(da)于求，消耗庫存，價(jia)(jia)格(ge)(ge)下(xia)跌，買方定(ding)價(jia)(jia)”特征。加(jia)上這(zhe)100對數據，大(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)格(ge)(ge)重要性就與大(da)(da)連“不(bu)相上下(xia)”了，說明“供不(bu)應求，積累庫存，價(jia)(jia)格(ge)(ge)上漲(zhang)，賣方定(ding)價(jia)(jia)”。因此(ci)，在(zai)價(jia)(jia)格(ge)(ge)上升(sheng)(sheng)階(jie)段，應主要關注(zhu)大(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)格(ge)(ge)，在(zai)價(jia)(jia)格(ge)(ge)下(xia)跌階(jie)段，應主要關注(zhu)大(da)(da)連價(jia)(jia)格(ge)(ge)。

消費價(jia)格(ge)(ge)即大(da)連(lian)(lian)(lian)價(jia)格(ge)(ge)有(you)較(jiao)強的定價(jia)能(neng)力，有(you)主導性，但是大(da)連(lian)(lian)(lian)價(jia)格(ge)(ge)反映還(huan)不靈敏。大(da)連(lian)(lian)(lian)與大(da)馬(ma)價(jia)格(ge)(ge)目前處(chu)于大(da)馬(ma)定方向，大(da)連(lian)(lian)(lian)定幅度，大(da)連(lian)(lian)(lian)相(xiang)對平穩，大(da)馬(ma)波動劇(ju)烈的格(ge)(ge)。

作為(wei)重要的植物油(you)期貨品(pin)種(zhong)，CBOT豆油(you)期貨價(jia)格未(wei)包含在本次研究(jiu)(jiu)之(zhi)中，以(yi)后將(jiang)對此進(jin)行研究(jiu)(jiu)，從而確定(ding)植物油(you)脂的定(ding)價(jia)權到底如何分(fen)配。

套利分析

豆(dou)油與棕櫚油跨品種套利理論(lun)基礎(chu)與價差分析

作(zuo)(zuo)為(wei)國內期貨市場主要油(you)脂(zhi)期貨品種(zhong)，豆油(you)和棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)之(zhi)間(jian)具有一(yi)定的(de)(de)(de)替(ti)代性(xing)(xing)。兩(liang)(liang)者既(ji)有共(gong)性(xing)(xing)也有獨(du)立的(de)(de)(de)特性(xing)(xing)，這也是(shi)兩(liang)(liang)者可(ke)以進(jin)行(xing)套利的(de)(de)(de)一(yi)個前提。所謂(wei)共(gong)性(xing)(xing)是(shi)指(zhi)兩(liang)(liang)者都以食用(yong)為(wei)主，利用(yong)農作(zuo)(zuo)物和植物的(de)(de)(de)果實加(jia)(jia)工榨(zha)油(you)后，用(yong)以民(min)用(yong)消(xiao)費。而不同之(zhi)處在于因生產(chan)原料(liao)不同兩(liang)(liang)者在消(xiao)費領域形(xing)成了(le)鮮(xian)明的(de)(de)(de)季(ji)(ji)節差。在我國豆油(you)全年消(xiao)費比較(jiao)均衡，一(yi)般(ban)在傳統節日特別是(shi)春節，豆油(you)消(xiao)費較(jiao)旺(wang)盛，而棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)因熔點高，在冬季(ji)(ji)進(jin)入消(xiao)費淡季(ji)(ji)，消(xiao)費量(liang)較(jiao)小，因而在夏季(ji)(ji)棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)為(wei)增加(jia)(jia)相(xiang)對(dui)豆油(you)的(de)(de)(de)競爭力，其(qi)價格一(yi)般(ban)相(xiang)對(dui)較(jiao)低。兩(liang)(liang)者因季(ji)(ji)節性(xing)(xing)產(chan)生的(de)(de)(de)價差給套利交易(yi)提供了(le)機(ji)會。[3]

另(ling)外他們都可(ke)以用來制備生物柴(chai)油(you)。在全球的生物柴(chai)油(you)原料中，亞洲主要(yao)是棕櫚油(you)；歐洲以菜籽(zi)油(you)為(wei)主，進口亞洲的棕櫚油(you)也占(zhan)一部分；南美及美國則主要(yao)以豆油(you)為(wei)主。

在食品工業中他(ta)們也(ye)具有一定可(ke)替(ti)代(dai)性(xing)。如奶油(you)的制作(zuo)，棕櫚油(you)可(ke)直接乳(ru)化(hua)，豆油(you)則需要氫化(hua)，因為氫化(hua)會(hui)產生(sheng)反式脂肪酸，而乳(ru)化(hua)不會(hui)，現在奶油(you)的原料越(yue)來(lai)越(yue)傾向于使用(yong)棕油(you)。

從豆油(you)(you)和棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)期價(jia)(jia)(jia)的(de)走(zou)(zou)勢(shi)上看，自棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)上市以來，其期貨(huo)價(jia)(jia)(jia)格(ge)就緊(jin)隨豆油(you)(you)的(de)期價(jia)(jia)(jia)走(zou)(zou)勢(shi)，兩者同漲(zhang)同跌(die)的(de)趨勢(shi)明顯，之間(jian)相關性極(ji)高(gao)（如下表）。豆油(you)(you)價(jia)(jia)(jia)格(ge)高(gao)于棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)價(jia)(jia)(jia)格(ge)，豆油(you)(you)和棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)價(jia)(jia)(jia)格(ge)走(zou)(zou)勢(shi)的(de)趨同是進(jin)行套利的(de)基(ji)礎(chu)。

根據歷史價(jia)差(cha)分析(xi)，通常情況下豆油和(he)棕櫚油5月合約的價(jia)差(cha)高點出現在(zai)9-11月份，而低點出現在(zai)1-3月份左右。如(ru)下圖（該圖剔除(chu)了交易量較(jiao)低的時段）。

09~11年，豆油(you)與棕(zong)櫚油(you)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)差(cha)一直處(chu)于一個區間(jian)波(bo)動的(de)(de)狀態，波(bo)動幅(fu)度一般(ban)(ban)在800點(dian)左右。一年中出現高價(jia)(jia)(jia)差(cha)的(de)(de)時(shi)間(jian)段，通常(chang)是在每(mei)年的(de)(de)夏季，這(zhe)段時(shi)間(jian)是我國(guo)棕(zong)櫚油(you)食(shi)用(yong)消費旺(wang)季。為獲得(de)相對(dui)豆油(you)更(geng)有競爭力的(de)(de)銷售狀況(kuang)，其(qi)與豆油(you)的(de)(de)相對(dui)價(jia)(jia)(jia)格(ge)需(xu)較低(di)，兩者(zhe)價(jia)(jia)(jia)差(cha)因(yin)此(ci)會出現高于1200點(dian)的(de)(de)情況(kuang)。而低(di)于700點(dian)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)差(cha)出現時(shi)間(jian)較短，一般(ban)(ban)是在每(mei)年的(de)(de)冬春季節(jie)。但今年的(de)(de)情況(kuang)有所不同，價(jia)(jia)(jia)差(cha)高點(dian)超過2000，造成今年如此(ci)高價(jia)(jia)(jia)差(cha)的(de)(de)主(zhu)要原因(yin)有：

1、棕(zong)油主產國庫(ku)存巨(ju)大。如下圖是(shi)馬(ma)來(lai)西亞今年(nian)月(yue)度(du)庫(ku)存變化，自(zi)6月(yue)起(qi)，庫(ku)存增加迅猛。1~9月(yue)馬(ma)來(lai)總產量為1316萬噸，而10月(yue)是(shi)棕(zong)油產量高峰，該庫(ku)存在10月(yue)可能(neng)繼續上升。

2、大豆(dou)(dou)減產(chan)導致豆(dou)(dou)油(you)跟(gen)漲。USDA10月(yue)報告預估2012/13年(nian)度(du)美(mei)豆(dou)(dou)產(chan)量為28.6億(yi)蒲，低于(yu)11/12年(nian)度(du)的30.94億(yi)蒲，2012年(nian)初至10月(yue)19日(ri)收盤(pan)美(mei)豆(dou)(dou)上漲幅度(du)達(da)25.76%（11月(yue)合(he)約），國內豆(dou)(dou)油(you)上漲約8.73%。

3、國(guo)(guo)內食用(yong)油(you)禁止攙(chan)兌棕(zong)油(you)及餐飲(yin)行業不景氣導致食用(yong)需求(qiu)下(xia)降。之前棕(zong)櫚油(you)在(zai)國(guo)(guo)內的烹(peng)飪需求(qiu)約(yue)占25%，食品加(jia)工及方(fang)便面生產(chan)需求(qiu)占50%，烹(peng)飪用(yong)量縮(suo)減了約(yue)50萬(wan)噸以上，占我國(guo)(guo)棕(zong)油(you)整體消(xiao)費的近10%。

但是高價差終將回歸，原因如下：

1、明年南美(mei)大豆將增(zeng)(zeng)產，據美(mei)國農業部10月份的(de)預測，12/13年巴西、阿根廷產量達1.36億噸，比11/12年度增(zeng)(zeng)加26.51%.，這樣的(de)話，明年大豆在供應(ying)上將會(hui)比較充(chong)裕，從而對豆油價格造成壓制。

2、國內食(shi)(shi)(shi)用油(you)供(gong)應(ying)充(chong)足壓(ya)制豆(dou)油(you)價(jia)格。我國月(yue)均食(shi)(shi)(shi)用油(you)需求在210萬(wan)(wan)噸左右，目前國儲(chu)有約(yue)550萬(wan)(wan)噸食(shi)(shi)(shi)用油(you)儲(chu)備，加(jia)上每月(yue)大(da)豆(dou)壓(ya)榨出(chu)油(you)約(yue)110萬(wan)(wan)噸，以及其(qi)他油(you)品及進口(kou)毛油(you)補充(chong)，中國食(shi)(shi)(shi)用油(you)供(gong)應(ying)不會出(chu)現(xian)短缺。

3、印(yin)度(du)棕油(you)消費量(liang)快速增加。印(yin)度(du)的(de)棕櫚(lv)油(you)食用非常普(pu)遍，其用量(liang)是(shi)豆(dou)油(you)的(de)2倍以上(shang)。印(yin)度(du)的(de)棕櫚(lv)油(you)進口上(shang)升速度(du)較快（如下圖）將彌補我(wo)國(guo)食用消費量(liang)的(de)下滑。

4、全球棕油(you)(you)制備(bei)生(sheng)物(wu)柴油(you)(you)增加(jia)。馬來西(xi)亞(ya)政府(fu)擬將(jiang)(jiang)生(sheng)物(wu)柴油(you)(you)含量由5%提高到7~10%，這(zhe)將(jiang)(jiang)增加(jia)約(yue)40~60萬噸棕櫚油(you)(you)消費量。12年全球生(sheng)物(wu)柴油(you)(you)產量約(yue)1890萬噸，比11年小幅增加(jia)10萬噸，而棕油(you)(you)使用比例在逐步增加(jia)。當(dang)原(yuan)油(you)(you)與棕油(you)(you)的價(jia)格相當(dang)時(shi)棕油(you)(you)制備(bei)生(sheng)物(wu)柴油(you)(you)會相當(dang)有競爭力，目前(qian)布倫特原(yuan)油(you)(you)約(yue)在855美元/噸，而馬盤期貨棕油(you)(you)價(jia)格在809美元/噸，已具競爭力。

5、馬(ma)來西亞自明年1月1日起(qi)將實(shi)行新關稅政策(ce)（采(cai)用(yong)同(tong)印尼一樣(yang)的(de)從價征稅方法，但稅率比印尼更低），該政策(ce)將大幅降低出口關稅，從而刺激全球棕油消費，并擠占部(bu)分豆(dou)油消費。

基于(yu)以上(shang)原因(yin)，我們認為豆棕價差將會(hui)回歸，目前(qian)存在(zai)著(zhu)極好的套(tao)利機會(hui)。