此(ci)次并(bing)購(gou)之(zhi)后(hou)，雙(shuang)匯將成為(wei)全球(qiu)最大(da)的(de)豬肉企業。雙(shuang)匯國際董事長萬隆(long)稱，將通過雙(shuang)方優勢互(hu)補(bu)，實(shi)現全球(qiu)擴張戰略。這一收購(gou)也被分析人士(shi)認為(wei)將促進雙(shuang)匯產業鏈的(de)完(wan)善。

不過，雙匯并無加上(shang)保險(xian)栓，競爭對手也在努力爭奪這塊巨(ju)大的“豬肉(rou)”。

溢價31%

一(yi)年前已準備收(shou)購(gou)，兩三個月前真(zhen)正(zheng)啟動此次收(shou)購(gou)談判。

根據雙(shuang)匯國際(ji)(ji)與(yu)史密斯菲爾(er)(er)德公(gong)告，雙(shuang)方已達成(cheng)最(zui)終并購(gou)協(xie)議，雙(shuang)匯國際(ji)(ji)將收購(gou)史密斯菲爾(er)(er)德已發(fa)行的全(quan)部股(gu)份，交易對價為(wei)71.2億美元(yuan)（約(yue)合人民幣437億元(yuan)）。

雙(shuang)匯國際公關負責(ze)人段強向理財周(zhou)報記者(zhe)表示，關于此次交(jiao)易雙(shuang)方，目(mu)前正處于進一步交(jiao)涉階(jie)段。

雙匯國際(ji)主席(xi)萬隆對(dui)記者的一(yi)份書面答(da)復中介紹，此(ci)次交(jiao)易宣布之后，美國外國投資委員會等機(ji)構將對(dui)此(ci)進行審批，并需(xu)通過相關反(fan)壟斷調查。“一(yi)旦(dan)獲得批準，我們將很快完成交(jiao)易。”

根據(ju)雙方達成的協議，雙匯國(guo)際將以47.2億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)現金(jin)的價(jia)格收購(gou)史密斯菲爾(er)德(de)已發行(xing)1.388億(yi)股份，并承擔(dan)后者(zhe)24億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)的凈(jing)債務。目前，后者(zhe)長期負債和短(duan)期負債分別為18.52億(yi)和4.52億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。

雙匯此次收購(gou)(gou)史密斯菲爾(er)德股份的(de)單(dan)價(jia)為(wei)每股34美元。公開市場資料顯示，雙方公告并購(gou)(gou)協議前最后(hou)一個交易日（5月28日），史密斯菲爾(er)德的(de)收盤價(jia)為(wei)25.97美元/股，市值(zhi)約為(wei)36億美元。雙匯國(guo)際給出的(de)收購(gou)(gou)價(jia)格存(cun)在31%的(de)溢價(jia)。

對于收(shou)購，國內不少業內分(fen)析(xi)人士認(ren)為雙匯國際定價偏高。

“這次(ci)并(bing)購不僅價格高，而(er)且目(mu)的不明確。”一名分(fen)析人士如是稱。齊(qi)魯證券同樣(yang)認為(wei)雙匯國(guo)際此次(ci)交易對價總體(ti)偏高。

“按2012年測算(suan)收(shou)購(gou)的(de)(de)靜態市盈(ying)率為15.38倍(bei)(bei)；按市場(chang)一(yi)致預期的(de)(de)2013年EPS 2.01美元/股測算(suan)，本次交易的(de)(de)購(gou)買市盈(ying)率分(fen)別16.91倍(bei)(bei)。”齊魯證券分(fen)析師謝剛分(fen)析，相對預測6%的(de)(de)凈(jing)利潤復合增速而言(yan)，雙匯(hui)支付的(de)(de)對價總體偏高，但尚屬(shu)正常(chang)。

而(er)國外分析人士則擔心，未來吃(chi)虧的可(ke)能是(shi)史密斯菲爾德一方。

此前，一位(wei)名為Ann Gurkin的分析師(shi)估算(suan)，史密(mi)斯菲爾德(de)價值應該在48美元/股(gu)。而DA戴維森的證券研(yan)究分析師(shi)近日亦(yi)在報告中稱，史密(mi)斯菲爾德(de)的目標價應超過38美元/股(gu)。

這些估價均超過(guo)了雙匯國際(ji)與(yu)史密斯菲爾德協(xie)議之間(jian)協(xie)議的價格。

據國外媒(mei)體報(bao)道，目前有(you)超過9家律師事(shi)務所邀請史(shi)密(mi)斯菲爾德股東調查此次收(shou)購案，認(ren)為史(shi)密(mi)斯菲爾德涉嫌低(di)價損(sun)害(hai)股東利(li)益。

面對(dui)外(wai)界對(dui)于此次收購價格的爭議，雙(shuang)匯國(guo)際卻不認(ren)同。在給記者(zhe)的書面回復中，萬(wan)隆稱(cheng)：“我(wo)們認(ren)為這是一(yi)個公(gong)平的價格。”

由于此次收購涉及金額(e)巨大，外界也持續擔心雙(shuang)匯國際如(ru)何解(jie)決(jue)收購資(zi)金問題。

對(dui)此，萬隆在給(gei)記者(zhe)的(de)答復中表示(shi)，收購史(shi)密(mi)斯菲爾德的(de)巨資將來自雙匯(hui)國際自有資金和銀團融資。

雙(shuang)匯(hui)國際不過是一家(jia)控股(gu)型“殼公(gong)司”，并不具備任何實體業務，自身并無資(zi)金，由此，其收購巨資(zi)絕大部分將通過融資(zi)完(wan)成(cheng)。

據悉(xi)，此次交(jiao)易的財務(wu)顧問是巴克萊和(he)(he)摩(mo)根士丹利。2013年(nian)6月3日，萬隆對外證(zheng)實，摩(mo)根士丹利高級基(ji)金(jin)公司(Morgan Stanley Senior Funding, Inc.)和(he)(he)中國銀行(xing)紐約分(fen)行(xing)將為(wei)這一次交(jiao)易提供貸款(kuan)(kuan)，二(er)者提供貸款(kuan)(kuan)額分(fen)別為(wei)30億美(mei)元和(he)(he)40億美(mei)元。

據(ju)萬隆介紹，雙匯國(guo)際一年(nian)以前即已準備收購史(shi)密斯(si)菲爾德，而真正開始啟動此次收購談判則是兩三(san)個(ge)月(yue)之前。

申銀萬國預測，雙匯國際(ji)此次交易將于(yu)2013年(nian)下半年(nian)完成(cheng)。

競購者

泰國正大(da)集團旗(qi)下的(de)正大(da)食品與(yu)巴西肉制品企業JBS集團亦被(bei)允許參與(yu)競價。

雙匯之所以能夠與(yu)史密斯菲(fei)爾德(de)簽訂收購協議，與(yu)高盛也有(you)關(guan)系。

作為收購方的雙匯(hui)(hui)國際，是(shi)一(yi)家在(zai)開曼群(qun)島(dao)注冊的控(kong)股公司，同時也是(shi)雙匯(hui)(hui)發展的實際控(kong)制人(ren)，其股東(dong)包(bao)括多家PE機構和基金公司。

除了雙匯管理團隊和員工控制(zhi)的興(xing)泰集團合計(ji)間接持有雙匯國際36.23%的股(gu)份，還有PE機構鼎暉(hui)投資(zi)持股(gu)33.7%，此外淡(dan)馬錫、潤(run)峰投資(zi)亦為(wei)其股(gu)東。

高盛則持有(you)雙匯國(guo)際5.18%的(de)(de)股(gu)權(quan)，但其同時也是收(shou)購標(biao)的(de)(de)公司(si)史(shi)密斯菲爾德的(de)(de)股(gu)東。有(you)分析認(ren)為，作為此(ci)次交(jiao)易的(de)(de)雙邊受益方，高盛擁有(you)較深的(de)(de)美國(guo)財政(zheng)部背景，這對于雙匯此(ci)次無(wu)疑影(ying)響(xiang)較大(da)。

不過，史密斯菲爾德收購案，并非(fei)已經塵埃(ai)落定，甚至(zhi)可能還有變數。

計劃收購史(shi)密斯菲(fei)爾德的(de)，除了萬隆的(de)雙匯(hui)，還有泰國(guo)人(ren)和巴(ba)西人(ren)。史(shi)密斯菲(fei)爾德董事長Joseph Luter也(ye)表示：“很(hen)多人(ren)對我們有興趣。”

據悉，在雙匯與史密(mi)斯菲爾德達成收(shou)(shou)購協議前，泰國正大集團(tuan)旗下的正大食(shi)品曾與后(hou)者進行談判(pan)，并計劃提交收(shou)(shou)購報價。同樣(yang)，巴西肉制品企業(ye)JBS集團(tuan)亦(yi)被(bei)允許參與競價收(shou)(shou)購史密(mi)斯菲爾德。

而在雙匯與史(shi)密斯菲爾德(de)達成收購(gou)協議之后(hou)，后(hou)者仍然有(you)權聽(ting)取其他(ta)企業(ye)報(bao)價。

有消息稱，根據史密斯菲爾德與雙匯國際之間的協議，前者(zhe)還有30天時間可(ke)以繼續(xu)與正大食品以及(ji)JBS集(ji)團(tuan)進行談判。

盡管(guan)雙(shuang)匯(hui)與史密(mi)斯菲(fei)爾德(de)已(yi)達成協議，但正大食品等(deng)其他企(qi)業(ye)仍(reng)有可能參與競購。

2013年6月8日，正(zheng)大(da)集(ji)團(tuan)董事長謝國民在成都向媒體表示，一(yi)旦雙(shuang)匯(hui)與(yu)史密斯菲(fei)爾德交易順利，正(zheng)大(da)也無法(fa)跟(gen)進，但收購案仍有(you)“很大(da)的不(bu)確定性(xing)”，正(zheng)大(da)或(huo)視情況繼(ji)續參(can)與(yu)競購。

2013年6月6日，一名泰國券商賬戶資產被美國證監會（以下簡稱SEC）凍(dong)結(jie)，其涉(she)嫌借史密斯菲爾德并購從(cong)事內幕交(jiao)易。

SEC官網信息(xi)顯(xian)示，這位名(ming)叫巴丁·龍瑯(lang)那(nei)瓦(wa)拉的交(jiao)易(yi)者，現年(nian)30歲，其在雙匯國際宣布收(shou)購(gou)史(shi)密斯菲爾(er)德(de)交(jiao)易(yi)前一周，對史(shi)密斯菲爾(er)德(de)股票進行了高(gao)度可疑操作，8天內的投資回報率高(gao)達3400%，獲利(li)超過300萬美(mei)元。

有(you)分(fen)析人士認為，這一信息表明正大食(shi)品可能(neng)正在參與此次競購。

對(dui)于對(dui)手(shou)可(ke)能參與(yu)競購史密(mi)斯(si)菲爾(er)德，萬(wan)隆(long)則稱“還沒有得到關(guan)于此事的確鑿消息”。

與此同時，美國(guo)司法部(bu)和聯邦貿(mao)易委員會則將對此進行反壟斷法審查。

此前(qian)，包括(kuo)華(hua)為、中(zhong)興等多家中(zhong)國企業(ye)收購美(mei)國企業(ye)因未通過(guo)審查而折戟(ji)。有人擔心，美(mei)國政府能否批準(zhun)這一中(zhong)美(mei)史上雙方最大一筆收購。

不過(guo)，國(guo)內分析(xi)師多認(ren)為，此(ci)次雙(shuang)匯收購(gou)案(an)將(jiang)順利(li)通(tong)過(guo)審(shen)(shen)查。“與華為、中(zhong)興不同，雙(shuang)匯國(guo)際實(shi)際上是家海外公司，而且雙(shuang)匯此(ci)前并未進(jin)入(ru)美國(guo)市場，所以審(shen)(shen)查阻力應該較小。”北京一名分析(xi)師認(ren)為。

萬隆對于(yu)此次交易信心很足(zu)。他在給記(ji)者回(hui)復(fu)中介(jie)紹(shao)，雙(shuang)匯與(yu)史密斯(si)菲爾德(de)之前已(yi)經有(you)多年交流合(he)作，此次協議的順(shun)利簽署(shu)已(yi)經證(zheng)明了雙(shuang)方(fang)并“未遇到實(shi)質性困難”。

而史密斯(si)菲(fei)爾(er)德(de)首席執行官拉瑞·珀普（Larry Pope）也稱：“史密斯(si)菲(fei)爾(er)德(de)成為雙匯國際的(de)一部分后，所有業務都維持不變(bian)。”

此次交易談判(pan)中，雙方(fang)也協議了(le)“分手費”。“合(he)并合(he)同中將詳述(shu)了(le)分手費的問題。這(zhe)個合(he)同不(bu)久就會發布。”萬隆稱。

據了解，一旦史(shi)密斯菲爾德在30天(tian)的寬限期之(zhi)內與正大食(shi)品(pin)或者(zhe)JBS集(ji)團(tuan)達成并購協議，其將向雙匯國際支(zhi)付(fu)7500萬美元“分手費”；反之(zhi)，則由雙匯國際向對(dui)方(fang)支(zhi)付(fu)。

萬(wan)隆回應(ying)媒(mei)體稱(cheng)，“現在合同已經簽(qian)署，我(wo)們是談好分手(shou)(shou)費(fei)的，這只是一個月期(qi)限內的，兩個月內再反(fan)悔(hui)，分手(shou)(shou)費(fei)還要翻(fan)番。如果其他公司真要進入，成本就高多了。”“分手(shou)(shou)費(fei)”額(e)度最高可達(da)1.5億(yi)美元。

而如果因為監(jian)管(guan)或(huo)反壟斷原(yuan)因使此次交易(yi)無(wu)法完(wan)成，雙方都(dou)無(wu)需承擔(dan)賠償責任。

標的資產業績波動較大

2009年(nian)(nian)和2010年(nian)(nian)連續(xu)虧(kui)損(sun)兩年(nian)(nian)，2012凈利潤下滑。

在雙(shuang)匯宣布此次(ci)交易之(zhi)前，史密斯菲爾(er)德對于大多數國(guo)人而言是陌(mo)生的。

然而(er)，對于中國豬(zhu)肉(rou)制品企業而(er)言，史密斯菲爾德(de)卻是一個(ge)巨人。

“其(qi)江湖地(di)位類似于(yu)NBA的(de)(de)張(zhang)伯倫、足球界(jie)(jie)的(de)(de)馬拉多納(na)、拳擊(ji)界(jie)(jie)的(de)(de)阿(a)里等。”齊魯證券分析師(shi)如此評價這家企(qi)業。

史密斯菲(fei)爾德食品公(gong)司成立于1936年，其總部位于美國東部弗吉尼亞州東南部的一座同名小(xiao)鎮(zhen)(zhen)。這座小(xiao)鎮(zhen)(zhen)只有(you)約(yue)8100人口和10.1平方英里的土地。

“豬”是史(shi)密斯(si)菲爾德小(xiao)(xiao)(xiao)鎮(zhen)的象征，其(qi)鎮(zhen)徽即是一(yi)頭白色小(xiao)(xiao)(xiao)豬。小(xiao)(xiao)(xiao)鎮(zhen)的街道上擁有8個小(xiao)(xiao)(xiao)豬塑(su)像(xiang)，這是當(dang)地藝術家的作(zuo)品。商店里則擺(bai)放著(zhu)各式小(xiao)(xiao)(xiao)豬紀念品。

豬產業可(ke)謂(wei)是(shi)(shi)這座小鎮的經濟(ji)支(zhi)柱，而史密(mi)斯菲爾(er)德公司則是(shi)(shi)當地這一(yi)產業的核心。

史密斯菲爾德官網資料顯示，史密斯菲爾德是全球規模最大的生豬生產商及豬肉供應商，也是美國最大的豬肉制品供(gong)應商，在2012年財(cai)富美國500強排行榜中位列第218位。

資料顯(xian)示，史密斯菲爾德目前擁有(you)4個(ge)生(sheng)(sheng)豬場、85萬(wan)(wan)頭種豬，每年飼(si)養(yang)(yang)約1580萬(wan)(wan)頭生(sheng)(sheng)豬，2012年自養(yang)(yang)比(bi)例在45%-50%之間。其同時擁有(you)8個(ge)屠(tu)宰廠(chang)和(he)(he)40家豬肉(rou)(rou)加工廠(chang)，日屠(tu)宰能力11萬(wan)(wan)頭。其中，2012年屠(tu)宰生(sheng)(sheng)豬2770萬(wan)(wan)頭，銷售生(sheng)(sheng)鮮豬肉(rou)(rou)約172萬(wan)(wan)噸，銷售肉(rou)(rou)制(zhi)品約122萬(wan)(wan)噸。其屠(tu)宰和(he)(he)肉(rou)(rou)制(zhi)品、生(sheng)(sheng)豬養(yang)(yang)殖和(he)(he)國際業務(wu)2012年收(shou)入占比(bi)分別為85%、5%和(he)(he)10%。業務(wu)除了本土之外，還包括波蘭(lan)、羅馬尼(ni)亞、英國和(he)(he)墨西哥等(deng)地。

史密斯菲爾德(de)在美國肉(rou)類(lei)市場占(zhan)據重要(yao)地位，然(ran)而，其業績卻始終起伏不斷，并不穩(wen)定。

財報數(shu)據顯(xian)示，史密斯菲爾德(de)2012年(nian)實現131億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)，同(tong)比增長(chang)7%，而(er)凈利(li)潤則為(wei)3.61億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)，同(tong)比大(da)幅(fu)下滑(hua)30%。2011年(nian)，其凈利(li)潤為(wei)5.2億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)。而(er)在2009年(nian)和2010年(nian)，這(zhe)家(jia)公司則連續虧損兩年(nian)。相(xiang)比同(tong)期的雙匯發展(zhan)，遜色不少(shao)。

實際(ji)上，史密斯菲爾德(de)曾與中(zhong)國企業有(you)過交集(ji)。2008年，中(zhong)糧集(ji)團曾經收購這(zhe)家公司4.95%的股(gu)份，但由于后者業績長(chang)期低(di)迷(mi)，中(zhong)糧已于2012年底將全部股(gu)份退還。

彌補產業鏈缺失

“雙匯國際和史密斯菲(fei)爾(er)德將實現(xian)優勢互補，實現(xian)全球擴張戰略。”

盡管雙匯(hui)(hui)發展(zhan)是(shi)(shi)中國最大的肉類加工(gong)企業，但此次收(shou)購主體(ti)卻是(shi)(shi)其實(shi)際控(kong)制人雙匯(hui)(hui)國際。

萬(wan)隆稱雙匯發展是A股的上市公(gong)司(si)，其不愿(yuan)意(yi)讓公(gong)眾投資(zi)者來承受收購的不確定性(xing)。而私(si)營公(gong)司(si)雙匯國際收購史密斯菲爾德更(geng)為合適。

不過，外界更(geng)(geng)多(duo)認(ren)為(wei)，雙(shuang)(shuang)匯國際(ji)此(ci)次收購目(mu)的(de)，更(geng)(geng)多(duo)是為(wei)將來完善雙(shuang)(shuang)匯發展產業(ye)鏈(lian)。

雙匯雖然在(zai)(zai)肉(rou)類加工領域在(zai)(zai)國內市場占據較(jiao)大份額，但(dan)這種優勢仍然比較(jiao)脆弱(ruo)。

其大股東雙匯集(ji)團早在2004年即(ji)成立養殖事業部，打造完整產業鏈(lian)，但養殖環節較(jiao)為薄(bo)弱。據悉，目前(qian)雙匯集(ji)團擁有7個生(sheng)豬(zhu)養殖場(chang)，年出欄生(sheng)豬(zhu)33萬頭。但對于其年均超(chao)過千萬頭生(sheng)豬(zhu)的(de)消耗(hao)而言，貢獻極小(xiao)。

事(shi)實上，雙匯肉類絕大部分來自(zi)(zi)于對外采購(gou)，其在養(yang)殖環(huan)節仍然處于散養(yang)收購(gou)階段。其前五(wu)大供應(ying)商多為豬販子。據理財周報記者(zhe)了解，漯河當地(di)的(de)豬販子張(zhang)群兵(bing)每年即向(xiang)其供應(ying)近百萬頭(tou)生豬，而張(zhang)收購(gou)的(de)生豬很大一(yi)部來自(zi)(zi)于農戶散養(yang)。

2011年(nian)，“瘦肉精事件”之后(hou)，雙匯發展(zhan)遭遇空前的危機。其對(dui)(dui)源頭掌控(kong)不足的問題備受非議(yi)。對(dui)(dui)于雙匯而言，健全(quan)和(he)完善養殖(zhi)環(huan)節(jie)是其必(bi)須(xu)解決的問題。

與此同時，對于雙匯而言，盡管國內市場龐大，但其占據的主要是中低端市場，在高端肉制品領域并(bing)不具備優勢(shi)。

收(shou)購史(shi)密斯菲(fei)爾(er)德，在一(yi)定程(cheng)度上將幫助雙匯完整產業(ye)鏈。

中興證(zheng)券(quan)黃付(fu)生(sheng)認為(wei)(wei)，雙匯完成收購(gou)后，可(ke)通過史密斯菲爾(er)德以更低的(de)(de)價格獲得美國豬肉(rou)的(de)(de)上游資(zi)源，從(cong)而(er)用進(jin)口美國高品質、安(an)全的(de)(de)豬肉(rou)來(lai)滿足(zu)國內市場對高檔產品的(de)(de)需求(qiu)。而(er)平安(an)證(zheng)券(quan)亦認為(wei)(wei)，此次(ci)收購(gou)有利于保障(zhang)雙匯從(cong)美國及時獲取低成本豬肉(rou)原(yuan)料。

而在(zai)齊(qi)魯證券分析師謝剛看來(lai)，此(ci)次收(shou)購(gou)將有助(zhu)于其一條(tiao)完整的(de)海外版一體(ti)化產業鏈，并(bing)且進入美國(guo)高(gao)端豬(zhu)肉消(xiao)費市場。

與此同時(shi)，盡管(guan)此次收(shou)購與雙匯(hui)(hui)發(fa)展并無直接關(guan)系，但雙匯(hui)(hui)發(fa)展有(you)可能引入史密(mi)斯菲爾(er)(er)德(de)在技(ji)術和管(guan)理領域的先進經驗。而史密(mi)斯菲爾(er)(er)德(de)則可借助雙匯(hui)(hui)全(quan)面打(da)開(kai)中國市場。

“雙匯國際和史密斯菲爾德將(jiang)實(shi)現(xian)優(you)勢互補(bu)，實(shi)現(xian)全球擴張(zhang)戰略(lve)。”萬隆稱。

收購(gou)史密(mi)斯菲爾德(de)是(shi)雙匯(hui)首次海(hai)外(wai)并購(gou)，此次收購(gou)完(wan)成之后，雙匯(hui)將成為全球規模最(zui)大的豬肉(rou)供應商和生產商。有(you)分析認(ren)為，雙匯(hui)將借助史密(mi)斯菲爾德(de)實現其(qi)海(hai)外(wai)擴張。