熔斷機(ji)制(zhi)(zhi)(Circuit Breaker),也叫自(zi)動停(ting)盤(pan)機(ji)制(zhi)(zhi),是指當股指波幅達到規定的熔斷點時(shi)(shi),交(jiao)易(yi)所為控制(zhi)(zhi)風險采取的暫停(ting)交(jiao)易(yi)措施(shi)。具體(ti)來(lai)說(shuo)是對某一(yi)合約在達到漲跌停(ting)板之前,設置一(yi)個熔斷價格,使(shi)合約買賣報(bao)價在一(yi)段時(shi)(shi)間內只能(neng)在這一(yi)價格范圍(wei)內交(jiao)易(yi)的機(ji)制(zhi)(zhi)。
2020年3月9日,紐約股市開(kai)(kai)盤(pan)出(chu)現暴(bao)(bao)跌(die),隨后跌(die)幅達到(dao)7%上限,觸發熔(rong)(rong)斷機制,恢(hui)復交易(yi)后跌(die)幅一(yi)度(du)有所收(shou)窄(zhai),收(shou)盤(pan)時紐約股市三(san)(san)大股指(zhi)跌(die)幅均(jun)超過(guo)7%。3月12日,美(mei)國三(san)(san)大股指(zhi)在開(kai)(kai)盤(pan)后即(ji)遭(zao)遇(yu)暴(bao)(bao)跌(die)。道(dao)瓊斯(si)指(zhi)數開(kai)(kai)盤(pan)狂(kuang)瀉超過(guo)1400點,標(biao)準普爾500指(zhi)數下跌(die)超過(guo)6%。市場分(fen)(fen)析認為,標(biao)普500可能很快再次跌(die)穿7%熔(rong)(rong)斷線,導(dao)致本(ben)周美(mei)股第二次15分(fen)(fen)鐘(zhong)熔(rong)(rong)斷停盤(pan)。3月16日,美(mei)國三(san)(san)大股指(zhi)開(kai)(kai)盤(pan)暴(bao)(bao)跌(die),標(biao)普500指(zhi)數跌(die)逾7%,觸發熔(rong)(rong)斷機制,停盤(pan)15分(fen)(fen)鐘(zhong)。3月18日午間(jian),紐約股市暴(bao)(bao)跌(die)再度(du)觸發熔(rong)(rong)斷機制。
“熔(rong)(rong)斷(duan)機制(zhi)(zhi)”(Circuit Breaker)有(you)廣義和狹義兩種概(gai)念。廣義是(shi)指為(wei)(wei)控(kong)制(zhi)(zhi)股票、期貨(huo)或(huo)其(qi)他金融衍生產品(pin)的(de)交易(yi)風(feng)(feng)險(xian),為(wei)(wei)其(qi)單日價格波(bo)(bo)動幅度(du)規定區間(jian)限制(zhi)(zhi),一旦(dan)成交價觸(chu)及區間(jian)上(shang)下限,交易(yi)則自動中(zhong)斷(duan)一段(duan)時間(jian)(“即熔(rong)(rong)斷(duan)”),或(huo)就此“躺平(ping)”而不(bu)得超過(guo)上(shang)限或(huo)下限(“熔(rong)(rong)而不(bu)斷(duan)”)。狹義則專指指數期貨(huo)的(de)“熔(rong)(rong)斷(duan)”。之所以叫“熔(rong)(rong)斷(duan)”,是(shi)因為(wei)(wei)這一機制(zhi)(zhi)的(de)原理和電(dian)路保險(xian)絲(si)類似,一旦(dan)電(dian)流(liu)異常,保險(xian)絲(si)會自動熔(rong)(rong)斷(duan)以免(mian)電(dian)器(qi)受損。而金融交易(yi)中(zhong)的(de)“熔(rong)(rong)斷(duan)機制(zhi)(zhi)”,其(qi)作(zuo)用同樣是(shi)避免(mian)金融交易(yi)產品(pin)價格波(bo)(bo)動過(guo)度(du),給市場一定時間(jian)的(de)冷靜期,向投資者警示風(feng)(feng)險(xian),并為(wei)(wei)有(you)關方面采(cai)取相關的(de)風(feng)(feng)險(xian)控(kong)制(zhi)(zhi)手段(duan)和措施贏(ying)得時間(jian)和機會。
國外交(jiao)易所中(zhong)采(cai)取的(de)熔斷(duan)(duan)機制一般有兩種形式,即(ji)“熔即(ji)斷(duan)(duan)”與“熔而不斷(duan)(duan)”;前者是指(zhi)當價(jia)(jia)格觸及熔斷(duan)(duan)點后(hou)(hou)(hou),隨后(hou)(hou)(hou)的(de)一段時間內(nei)交(jiao)易暫停,后(hou)(hou)(hou)者是指(zhi)當價(jia)(jia)格觸及熔斷(duan)(duan)點后(hou)(hou)(hou),隨后(hou)(hou)(hou)的(de)一段時間內(nei)買賣申報在(zai)熔斷(duan)(duan)價(jia)(jia)格區間內(nei)繼續撮(cuo)合成交(jiao)。國際上采(cai)用的(de)比較多的(de)是“熔即(ji)斷(duan)(duan)”的(de)熔斷(duan)(duan)機制。
我國股(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)期貨(huo)(huo)擬將引入的(de)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)制(zhi)(zhi)度(du),是(shi)在(zai)股(gu)票現(xian)貨(huo)(huo)市場(chang)(chang)上個股(gu)設置10%的(de)漲跌幅(fu)限制(zhi)(zhi)的(de)基礎(chu)上,為了抑制(zhi)(zhi)股(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)期貨(huo)(huo)市場(chang)(chang)非(fei)理性過度(du)波動而設立的(de)。按(an)照(zhao)設計,當股(gu)票指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)期貨(huo)(huo)的(de)日漲跌幅(fu)達(da)到(dao)6%時(shi),是(shi)滬深300指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)期貨(huo)(huo)交(jiao)易的(de)第一個熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)點,在(zai)此幅(fu)度(du)內“熔(rong)(rong)而不(bu)斷(duan)(duan)”,在(zai)到(dao)達(da)“熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)”點時(shi)仍可進行交(jiao)易10分(fen)(fen)鐘,但指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)報價不(bu)可超出6%的(de)漲跌幅(fu)之外(wai);10分(fen)(fen)鐘之后波動幅(fu)度(du)放大(da)到(dao)10%,與股(gu)票現(xian)貨(huo)(huo)市場(chang)(chang)個股(gu)的(de)漲跌停板10%相對應。
熔斷機制(zhi)最(zui)早起源(yuan)于美(mei)國,美(mei)國的(de)芝加哥商業交易所曾(ceng)在1982年對標普500指(zhi)數期貨合(he)約實行(xing)過日交易價格為3%的(de)價格限制(zhi)。但(dan)這一規(gui)定在1983年被廢除,直到(dao)1987年出現了股災,才使人們重新考慮實施價格限制(zhi)制(zhi)度。
1987年10月19日,紐約股票市場爆發(fa)了史(shi)上最大的(de)一(yi)次(ci)崩盤(pan)事件,道(dao)瓊斯(si)工(gong)業指數一(yi)天之內重挫(cuo)508.32點(dian),跌(die)幅達22.6%,由于沒有熔斷機制和漲跌(die)幅限制,許多百萬富翁一(yi)夜之間淪為貧(pin)民,這一(yi)天也被美國(guo)金融(rong)界稱為“黑色星期一(yi)”。
1988年10月19日,美國商品期貨交(jiao)易(yi)委(wei)員會(hui)與(yu)證券交(jiao)易(yi)委(wei)員會(hui)批準了(le)紐約股(gu)票交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)和芝(zhi)加(jia)哥(ge)商業交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)的熔斷(duan)機制(zhi)。根(gen)據美國的相關規定,當標普指數在短時間內下跌幅度(du)達到(dao)7%時,美國所(suo)(suo)有證券市(shi)場交(jiao)易(yi)均將暫停15分鐘。
2015年6月份,中國股市出現(xian)了(le)(le)(le)一次“股災”,股市僅用了(le)(le)(le)兩個月從5178點一路下跌(die)(die)至(zhi)2850點,下跌(die)(die)幅(fu)度近達45%。為了(le)(le)(le)抑(yi)制投資者(zhe)可能(neng)產生(sheng)的(de)羊群(qun)效(xiao)應,抑(yi)制追漲殺跌(die)(die),降(jiang)(jiang)低股票市場的(de)波動,將使得(de)投資者(zhe)有充分的(de)時間可以傳(chuan)播信(xin)息和反饋信(xin)息,使得(de)信(xin)息的(de)不(bu)對稱(cheng)性與價格的(de)不(bu)確定性有所降(jiang)(jiang)低,從而防止價格的(de)劇烈波動。中國證監會開始(shi)醞釀出臺熔斷機制。
2015年(nian)9月6日(ri),中國(guo)證監會負責人(ren)以(yi)答新華社記者問的形式發(fa)表談話,表示(shi)要把穩(wen)定市(shi)(shi)場、修(xiu)復市(shi)(shi)場和建設市(shi)(shi)場有機結合起來。負責人(ren)稱,目前股市(shi)(shi)泡沫(mo)和風險已得到相當程度(du)的釋放。今(jin)后當市(shi)(shi)場劇烈(lie)異常波動、可能引(yin)發(fa)系統性風險時(shi),證金公司仍(reng)將繼續以(yi)多種(zhong)形式發(fa)揮(hui)維穩(wen)作用。
證監會負責(ze)人晚(wan)間答記(ji)者問時(shi)表示(shi),證監會將研究制(zhi)定(ding)實施(shi)指數(shu)熔斷(duan)機(ji)制(zhi)。
證監會負責人表示,股市(shi)漲(zhang)跌有其自身運行規律,一般情(qing)況(kuang)下(xia)政府不(bu)干預(yu),但在股市(shi)發生劇烈異常(chang)波動、可能引(yin)發系統性(xing)風險時(shi),政府絕不(bu)會坐視不(bu)管,將(jiang)及時(shi)果(guo)斷采取多種措(cuo)施穩定(ding)股市(shi)。
2015年9月7日(ri),上海證券交(jiao)易(yi)所(suo)、深圳證券交(jiao)易(yi)所(suo)和(he)中國(guo)金(jin)融期貨(huo)交(jiao)易(yi)所(suo)發布征求(qiu)意見通知,擬在保留現有個股(gu)漲(zhang)跌幅制(zhi)(zhi)度前提下,引入(ru)指(zhi)數熔斷機制(zhi)(zhi)。
2015年12月(yue)4日(ri),經有(you)關部門(men)統(tong)一,證監會(hui)正式(shi)(shi)發(fa)布指數熔斷相(xiang)關規定,并(bing)將于2016年1月(yue)1日(ri)起正式(shi)(shi)實施(shi)。
2016年1月4日,A股遇(yu)到史(shi)上首(shou)次“熔斷(duan)”。早(zao)盤(pan),兩市雙(shuang)雙(shuang)低開,隨后(hou)(hou)滬(hu)指(zhi)(zhi)(zhi)一(yi)度跳水大跌(die),跌(die)破(po)3500點(dian)與3400點(dian),各大板(ban)塊(kuai)紛(fen)紛(fen)下挫。午后(hou)(hou),滬(hu)深300指(zhi)(zhi)(zhi)數在開盤(pan)之后(hou)(hou)繼續下跌(die),并于13點(dian)13分(fen)(fen)超過(guo)5%,引發熔斷(duan),三家交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)暫停交(jiao)(jiao)易(yi)15分(fen)(fen)鐘,恢復(fu)交(jiao)(jiao)易(yi)之后(hou)(hou),滬(hu)深300指(zhi)(zhi)(zhi)數繼續下跌(die),并于13點(dian)34分(fen)(fen)觸及(ji)7%的關口,三個交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)暫停交(jiao)(jiao)易(yi)至收市。
2016年(nian)(nian)1月7日,早盤9點42分,滬(hu)深(shen)300指(zhi)數跌幅(fu)擴大至5%,再(zai)度(du)觸發熔(rong)斷線(xian),兩市將(jiang)在9點57分恢復交易。開(kai)盤后,僅3分鐘,滬(hu)深(shen)300指(zhi)數再(zai)度(du)快速探底,最(zui)大跌幅(fu)7.21%,二(er)(er)度(du)熔(rong)斷觸及閾值。這是2016年(nian)(nian)以來的第二(er)(er)次(ci)提前收(shou)盤,同時也創造了休市最(zui)快記(ji)錄
1997年(nian)10月27日,道瓊斯工業指數(shu)暴(bao)跌(die)7.18%,收于7161.15點,創下自(zi)1915年(nian)以來(lai)最(zui)大跌(die)幅。
2020年(nian)3月9日,紐約股市開盤(pan)出現(xian)暴跌(die)(die)(die),隨后跌(die)(die)(die)幅達(da)(da)到7%上(shang)限(xian),觸(chu)發熔(rong)斷機制,恢復交易后跌(die)(die)(die)幅一度(du)有(you)所(suo)收窄,收盤(pan)時紐約股市三大股指跌(die)(die)(die)幅均超(chao)過(guo)7%。當日,道瓊斯(si)工(gong)業平均指數(shu)、標準普爾500種股票指數(shu)和(he)納斯(si)達(da)(da)克綜合指數(shu)一度(du)分別下跌(die)(die)(die)2158.71點、237.94點和(he)632.46點,跌(die)(die)(die)幅分別為8.346%、8%和(he)7.375%。
2020年3月12日(ri),標普(pu)500指數跌(die)幅擴大至7%,再次觸發熔斷(duan),美股暫停交易15分(fen)鐘。
2020年3月16日,美國三大股指開盤暴(bao)跌(die),標普500指數(shu)跌(die)逾7%,觸發熔斷機(ji)制,停盤15分鐘。
2020年(nian)3月18日,紐約股(gu)市(shi)三大股(gu)指早(zao)盤大幅(fu)低(di)開,午間跌幅(fu)擴大并再度觸發熔斷機(ji)制(zhi)。當(dang)日午后(hou),道瓊斯工業平均指數和(he)標準普爾(er)500種股(gu)票指數分(fen)別暴跌7.82%和(he)7.01%,觸發熔斷機(ji)制(zhi),市(shi)場暫(zan)停交易15分(fen)鐘。
2016年(nian)1月(yue)7日(ri)晚(wan)間,上海(hai)證券交(jiao)易(yi)(yi)所、深圳證券交(jiao)易(yi)(yi)所、中國金融期貨(huo)交(jiao)易(yi)(yi)所發布通知,為維護市場穩定運行,經證監會同(tong)意,自1月(yue)8日(ri)起暫停實施指數熔斷機制。
證監(jian)會(hui)新聞發言人鄧舸對此表(biao)示(shi),引入指數(shu)熔斷機制的(de)主(zhu)要目的(de)是為市場提(ti)供“冷靜期”,避免或(huo)減(jian)少(shao)大(da)幅波動情況下的(de)匆忙決策(ce),保護投(tou)資(zi)者特別是中小投(tou)資(zi)者的(de)合法權益;抑制程序化(hua)交(jiao)易的(de)助漲(zhang)助跌效應;為應對技術或(huo)操作風險提(ti)供應急處置時間。
鄧舸表(biao)示,熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)機制不是市場大跌(die)的主因,但從近兩次實際熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)情況看,沒有(you)達到預期效果,而熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)機制又有(you)一定“磁吸效應”,即在接近熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)閾(yu)值時(shi)部(bu)分投資者提前交易(yi),導致股指(zhi)加速觸碰熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)閾(yu)值,起了助跌(die)的作用。權衡利弊(bi),負面(mian)影(ying)響大于正面(mian)效應。因此,為維(wei)護市場穩定,證監會決定暫停熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)機制。
為了控制(zhi)風險和減少市場(chang)(chang)波(bo)動(dong),我國在股指期(qi)貨(huo)交易中除了實行漲(zhang)跌(die)停板(ban)制(zhi)度外,還新引(yin)入了價格熔斷機制(zhi)。熔斷與漲(zhang)跌(die)停板(ban)幅度由(you)交易所設定,交易所可以(yi)根(gen)據(ju)市場(chang)(chang)風險狀況調整期(qi)貨(huo)合約的(de)熔斷與漲(zhang)跌(die)停板(ban)幅度。
熔斷(duan)機制(zhi)是(shi)(shi)中國(guo)(guo)(guo)(guo)所借鑒國(guo)(guo)(guo)(guo)外經驗(yan)并(bing)根據(ju)我國(guo)(guo)(guo)(guo)資本市(shi)場的(de)(de)(de)實際情況進行的(de)(de)(de)制(zhi)度創(chuang)新成果之一。國(guo)(guo)(guo)(guo)內股票(piao)交易(yi)(yi)(yi)(yi)及商品(pin)期(qi)貨(huo)交易(yi)(yi)(yi)(yi)中都沒有引入熔斷(duan)機制(zhi)。在金融(rong)期(qi)貨(huo)創(chuang)新發展之初,中國(guo)(guo)(guo)(guo)金融(rong)期(qi)貨(huo)交易(yi)(yi)(yi)(yi)所借鑒國(guo)(guo)(guo)(guo)際先(xian)進經驗(yan),率先(xian)推出熔斷(duan)制(zhi)度作(zuo)為(wei)其一項重(zhong)要的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)管理制(zhi)度,其目的(de)(de)(de)是(shi)(shi)為(wei)了更好地控(kong)制(zhi)風(feng)險(xian)(xian)。熔斷(duan)機制(zhi)的(de)(de)(de)設(she)立為(wei)市(shi)場交易(yi)(yi)(yi)(yi)提供(gong)了一個“減(jian)震器”的(de)(de)(de)作(zuo)用,其實質就(jiu)是(shi)(shi)在漲跌停板制(zhi)度啟用前設(she)置(zhi)的(de)(de)(de)一道過渡性閘門,給市(shi)場以一定(ding)時(shi)間(jian)的(de)(de)(de)冷靜期(qi),提前向(xiang)投資者警示風(feng)險(xian)(xian),并(bing)為(wei)有關方(fang)面采(cai)取相關的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)控(kong)制(zhi)手段和措施贏得時(shi)間(jian)和機會。
每日開盤之后,每當(dang)一合約申報價(jia)觸及熔斷(duan)價(jia)格時且持續(xu)一分鐘,對該合約啟動熔斷(duan)機制(zhi)。
熔斷要求:
1、啟(qi)動(dong)熔斷(duan)機制后(hou)的(de)連續(xu)十分(fen)鐘內,合(he)約申(shen)報價(jia)(jia)格(ge)不得超(chao)過熔斷(duan)價(jia)(jia)格(ge),繼續(xu)撮合(he)成交。十分(fen)鐘后(hou),取消熔斷(duan)價(jia)(jia)格(ge)限制,10%的(de)漲跌(die)停板生效(xiao)。
2、當出現熔斷(duan)價格(ge)的申(shen)報(bao)時,進入檢查(cha)期(qi)(qi)。檢查(cha)期(qi)(qi)為(wei)一(yi)分鐘,在檢查(cha)期(qi)(qi)內不允許(xu)申(shen)報(bao)價格(ge)超過熔斷(duan)價格(ge),對超過熔斷(duan)價格(ge)的申(shen)報(bao)給(gei)出提示。
3、如果(guo)熔(rong)斷(duan)檢(jian)查(cha)期(qi)未完成(cheng)就進入了非交易(yi)狀態,則熔(rong)斷(duan)檢(jian)查(cha)期(qi)自動結束,當再(zai)次進入可交易(yi)狀態時,重新開始計(ji)算熔(rong)斷(duan)檢(jian)查(cha)期(qi)。
4、熔斷機制啟動后不到10分鐘,市場就(jiu)進(jin)入了非交易狀態,則重新開(kai)始交易后,取消熔斷價格限制,10%的(de)漲跌(die)停板(ban)生效。
5、每日收市(shi)前30分鐘(zhong)內,不啟動(dong)熔斷機制,但(dan)如果有(you)已經啟動(dong)的熔斷期,則繼續執行至(zhi)熔斷期結束。
6、每個(ge)交(jiao)(jiao)易日(ri)只啟(qi)動一(yi)次(ci)熔斷機制,最后交(jiao)(jiao)易日(ri)不設熔斷機制。
備(bei)注:當某期貨合約以熔斷(duan)價格(ge)或漲跌停板價格(ge)申報時,成交撮合實(shi)行(xing)平倉優先和時間優先的原(yuan)則。
2022年6月14日,民航局向南航CZ328等4個航班發(fa)出熔斷(duan)指(zhi)令。
我國(guo)股(gu)票市場(chang)(chang)上個股(gu)的(de)(de)漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)幅(fu)為10%,考(kao)慮到(dao)滬深(shen)300指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)成(cheng)分(fen)股(gu)全(quan)部同時到(dao)達(da)(da)漲(zhang)(zhang)(zhang)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(或(huo)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)),指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)才會(hui)達(da)(da)到(dao)漲(zhang)(zhang)(zhang)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(或(huo)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)),這種情況(kuang)出(chu)現的(de)(de)概率(lv)是(shi)(shi)非常(chang)(chang)(chang)少的(de)(de),事實上滬深(shen)300指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)自推(tui)出(chu)之(zhi)后,尚未出(chu)現過滬深(shen)300指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)到(dao)達(da)(da)漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)的(de)(de)情況(kuang);以此推(tui)之(zhi),股(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)期貨出(chu)現漲(zhang)(zhang)(zhang)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(或(huo)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban))的(de)(de)概率(lv)也是(shi)(shi)非常(chang)(chang)(chang)少的(de)(de)。在6%處(chu)(chu)設一(yi)熔斷點,這也可(ke)以說(shuo)是(shi)(shi)一(yi)個“準(zhun)漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)”,這反(fan)映的(de)(de)市場(chang)(chang)狀況(kuang)是(shi)(shi)有(you)(you)超過半數(shu)的(de)(de)成(cheng)分(fen)股(gu)達(da)(da)到(dao)漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban),這不是(shi)(shi)一(yi)個輕易能夠(gou)到(dao)達(da)(da)的(de)(de)狀態。有(you)(you)了6%這個前置性的(de)(de)漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)緩沖,指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)再沖擊10%漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)處(chu)(chu)的(de)(de)可(ke)能性就更少,或(huo)許8%、9%的(de)(de)股(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)期貨漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)幅(fu)更能符合實際情況(kuang)。因為股(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)期貨漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)(die)(die)(die)(die)停(ting)(ting)(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)幅(fu)的(de)(de)設置常(chang)(chang)(chang)常(chang)(chang)(chang)與保(bao)證金率(lv)的(de)(de)設計緊密(mi)相(xiang)關,而保(bao)證金率(lv)的(de)(de)設置又與市場(chang)(chang)的(de)(de)流動性和波動率(lv)緊密(mi)相(xiang)關,因此,有(you)(you)必要全(quan)面權衡。
我(wo)國在前進熔斷點(dian)和保證金都(dou)要做出(chu)相應的調整(zheng)
我國股票(piao)市場(chang)上全體成分股同時連續(xu)到(dao)達(da)漲(zhang)跌停(ting)(ting)板(ban)導致(zhi)指數(shu)到(dao)達(da)漲(zhang)跌停(ting)(ting)板(ban)的(de)幾(ji)率(lv)(lv)很小。為適(shi)應期(qi)貨(huo)市場(chang)的(de)這種變化,在股指期(qi)貨(huo)出(chu)現漲(zhang)跌停(ting)(ting)板(ban)的(de)第二天(tian),熔斷(duan)點(dian)是否再按6%設(she)置,漲(zhang)跌停(ting)(ting)板(ban)是否再按10%設(she)置,以及(ji)保證金率(lv)(lv)再原封不動都(dou)值得考慮。為了促進期(qi)貨(huo)套(tao)利和(he)(he)(he)套(tao)期(qi)保值的(de)空(kong)間要求,緩(huan)和(he)(he)(he)單邊行情的(de)繼續(xu)發(fa)生,有人傾向于第二天(tian)同時適(shi)當擴大熔斷(duan)點(dian)、漲(zhang)跌停(ting)(ting)幅度和(he)(he)(he)保證金率(lv)(lv)。第三、第四天(tian)依此類推。
連續出現單邊行(xing)情(qing)的極(ji)端(duan)情(qing)況下熔斷時間要(yao)不斷延長。
在市場(chang)連續(xu)出(chu)現(xian)單(dan)邊(bian)行(xing)情的(de)(de)極(ji)端情況(kuang)下,要漸(jian)次(ci)延(yan)長熔(rong)斷時間,并且(qie)改“熔(rong)而不斷”為“熔(rong)而斷”,以(yi)便增加交(jiao)易者資(zi)金籌(chou)措(cuo)時間,從容應對(dui)危機發生(sheng)。由(you)于股市不可以(yi)輕易停(ting)市,即使是1987年(nian)那(nei)樣(yang)的(de)(de)股災,世界(jie)上也只有(you)香港市場(chang)是唯一(yi)停(ting)市的(de)(de)市場(chang),所以(yi),股指期(qi)貨的(de)(de)熔(rong)斷制度不能商(shang)品期(qi)貨那(nei)樣(yang)設計成出(chu)現(xian)連續(xu)三個同向停(ting)板時暫停(ting)一(yi)天交(jiao)易。
熔斷(duan)機制面(mian)臨市場三(san)問(wen) 大招能否令A股止跌反轉?
知(zhi)名經(jing)濟(ji)學家宋清(qing)輝(hui)即認為,熔斷機制(zhi)下,市場價(jia)格不(bu)(bu)能(neng)及時反映交易者的意愿,容易導致(zhi)價(jia)格扭曲和有效性(xing)下降(jiang)。價(jia)格扭曲會(hui)帶來價(jia)格波(bo)動(dong),價(jia)格波(bo)動(dong)會(hui)加劇市場波(bo)動(dong),不(bu)(bu)到萬不(bu)(bu)得已之(zhi)時,不(bu)(bu)應引入這項機制(zhi)。
指數熔斷設漲(zhang)跌5%和7%閾值交易(yi)所(suo)火速征求意見
英大(da)證券(quan)首席經(jing)濟學家(jia)(jia)李大(da)霄在微博上表(biao)示,證監會研究制定(ding)(ding)指數熔斷機制方案(an),方向(xiang)是正確的(de),利于穩定(ding)(ding)市(shi)場。不(bu)(bu)過業內也有(you)(you)不(bu)(bu)同(tong)意見,經(jing)濟學家(jia)(jia)宋清(qing)輝(hui)在微博上表(biao)示,熔斷機制下,市(shi)場價格不(bu)(bu)能(neng)及時地反映(ying)交(jiao)(jiao)易者的(de)交(jiao)(jiao)易意愿,容易導(dao)致(zhi)價格扭(niu)曲和有(you)(you)效性下降。“不(bu)(bu)到(dao)萬不(bu)(bu)得已的(de)時候,不(bu)(bu)應該引入這項機制。”宋清(qing)輝(hui)稱。
政(zheng)協委員:推出熔斷機制反映官員不了解金(jin)融(rong)市場
全國政協委員、香(xiang)港宏安(an)集團有(you)限公(gong)司(si)主席、香(xiang)港廣西(xi)社團總會會長鄧清河指出:“在(zai)2015年的(de)時候,內(nei)地金融監管機構暴力救市,犯了(le)(le)(le)很多錯(cuo)誤;年底的(de)時候出臺了(le)(le)(le)熔斷機制(zhi),在(zai)我看(kan)來(lai)反映出它(ta)不太(tai)了(le)(le)(le)解金融市場。”
專家:熔斷機制導致風險(xian)加大環境(jing)不(bu)同結果南(nan)橘北枳
中(zhong)國經濟網評論員張捷在(zai)《我(wo)財經》節目中(zhong)表示:“熔(rong)(rong)斷(duan)機制和(he)漲跌停(ting)(ting)板還(huan)是(shi)有差別的(de)(de),漲跌停(ting)(ting)板的(de)(de)時(shi)候(hou)單(dan)項可以(yi)賣,熔(rong)(rong)斷(duan)是(shi)買和(he)賣都是(shi)停(ting)(ting)的(de)(de)。雖然股指期貨的(de)(de)保(bao)證金現在(zai)提高了到(dao)40%,但是(shi)法(fa)定還(huan)是(shi)很低的(de)(de),實際上熔(rong)(rong)斷(duan)的(de)(de)時(shi)候(hou),對于(yu)交易所(suo)安全來(lai)講很有異議(yi),融資(zi)(zi)融券(quan)的(de)(de)人風(feng)險是(shi)加大的(de)(de),熔(rong)(rong)斷(duan)首先體(ti)現的(de)(de)是(shi)融資(zi)(zi)融券(quan)交易所(suo)保(bao)證金的(de)(de)利(li)益(yi),因為(wei)這些(xie)既(ji)可以(yi)做(zuo)(zuo)空也可以(yi)做(zuo)(zuo)多。”
學者王子念對于熔(rong)斷(duan)機(ji)(ji)制有自(zi)己的(de)理解。他認為(wei),首(shou)先熔(rong)斷(duan)機(ji)(ji)制阻礙A股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)效率(lv)。當(dang)A股(gu)(gu)熔(rong)斷(duan)機(ji)(ji)制觸(chu)發后,上交(jiao)(jiao)所將暫停(ting)股(gu)(gu)票及相(xiang)關品種的(de)競(jing)價交(jiao)(jiao)易(yi),而(er)基(ji)(ji)金(jin)(黃(huang)金(jin)交(jiao)(jiao)易(yi)型(xing)開(kai)(kai)放式證券(quan)投(tou)(tou)資基(ji)(ji)金(jin)、交(jiao)(jiao)易(yi)型(xing)貨幣(bi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)基(ji)(ji)金(jin)、債券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)型(xing)開(kai)(kai)放式指(zhi)數基(ji)(ji)金(jin)除外)交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)暫停(ting)則(ze)會(hui)產生基(ji)(ji)金(jin)應(ying)(ying)付贖(shu)回(hui)資金(jin)的(de)壓(ya)(ya)(ya)力。基(ji)(ji)金(jin)需要每日都要結算應(ying)(ying)付贖(shu)回(hui)要求(qiu),如果股(gu)(gu)票市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)停(ting)止交(jiao)(jiao)易(yi),將會(hui)加大(da)基(ji)(ji)金(jin)應(ying)(ying)付投(tou)(tou)資者贖(shu)回(hui)的(de)流動(dong)性壓(ya)(ya)(ya)力。基(ji)(ji)金(jin)為(wei)了應(ying)(ying)付贖(shu)回(hui)壓(ya)(ya)(ya)力,只能以減(jian)持股(gu)(gu)票的(de)方式應(ying)(ying)對,而(er)這不符(fu)合熔(rong)斷(duan)機(ji)(ji)制的(de)初衷。另外,由于熔(rong)斷(duan)機(ji)(ji)制的(de)出現,當(dang)滬深指(zhi)數波動(dong)到(dao)達(da)5%或(huo)7%后,股(gu)(gu)票市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)暫停(ting)或(huo)停(ting)止交(jiao)(jiao)易(yi),會(hui)減(jian)少原有的(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)交(jiao)(jiao)易(yi)時間(jian)(jian),需要較長(chang)的(de)時間(jian)(jian)才能實現股(gu)(gu)票市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)價格調整,犧牲了股(gu)(gu)票市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)調整的(de)效率(lv)。
其次,熔(rong)斷(duan)機制損害(hai)了市(shi)(shi)場(chang)價(jia)格(ge)發(fa)現(xian)功能(neng)。熔(rong)斷(duan)機制下,市(shi)(shi)場(chang)價(jia)格(ge)不能(neng)及(ji)時(shi)地反(fan)映交易(yi)者的交易(yi)意愿,容易(yi)導致價(jia)格(ge)扭曲和有效性下降。A股的熔(rong)斷(duan)機制是針(zhen)對我國滬深(shen)300指數的波動幅度制定(ding)的暫(zan)停交易(yi)制度,然而滬深(shen)300指數無(wu)法體(ti)現(xian)中(zhong)小(xiao)市(shi)(shi)值股票(piao)的走勢。當A股出現(xian)熔(rong)斷(duan)時(shi),中(zhong)小(xiao)市(shi)(shi)值股票(piao)即(ji)使在正(zheng)常(chang)波動幅度內,仍然不能(neng)進行正(zheng)常(chang)交易(yi),交易(yi)暫(zan)停后對該(gai)類(lei)股票(piao)的波動反(fan)而可能(neng)產生一定(ding)的沖擊,使得藍籌股的非理性增長傳(chuan)染(ran)到(dao)中(zhong)小(xiao)股,影響股票(piao)的市(shi)(shi)場(chang)價(jia)格(ge)。
張捷認為(wei),熔斷(duan)(duan)機制在(zai)中國水土不(bu)服,關(guan)鍵在(zai)于(yu)中國一(yi)熔斷(duan)(duan)就(jiu)真斷(duan)(duan)了,國外(wai)(wai)(wai)不(bu)是(shi)(shi)(shi)真斷(duan)(duan)。因為(wei)國外(wai)(wai)(wai)有巨大的(de)(de)(de)(de)期權市(shi)(shi)場,有巨大的(de)(de)(de)(de)場外(wai)(wai)(wai)市(shi)(shi)場,還有做市(shi)(shi)商(shang)制度(du),真熔斷(duan)(duan)了是(shi)(shi)(shi)給(gei)做市(shi)(shi)商(shang)籌集資金(jin),做市(shi)(shi)商(shang)是(shi)(shi)(shi)有法(fa)定救市(shi)(shi)義務的(de)(de)(de)(de),西方的(de)(de)(de)(de)熔斷(duan)(duan)是(shi)(shi)(shi)借著熔斷(duan)(duan)到場外(wai)(wai)(wai)交(jiao)(jiao)(jiao)易,來(lai)完成一(yi)些市(shi)(shi)場出清的(de)(de)(de)(de)工作。中國是(shi)(shi)(shi)沒有場外(wai)(wai)(wai)交(jiao)(jiao)(jiao)易的(de)(de)(de)(de),中國的(de)(de)(de)(de)場外(wai)(wai)(wai)交(jiao)(jiao)(jiao)易都被定為(wei)非法(fa),中國熔斷(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)時候(hou)等于(yu)交(jiao)(jiao)(jiao)易全停,不(bu)但(dan)原來(lai)的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場出清進行不(bu)下去,而且(qie)會引(yin)起新(xin)的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場恐慌和市(shi)(shi)場無法(fa)平(ping)復的(de)(de)(de)(de)不(bu)均衡,實(shi)際上是(shi)(shi)(shi)讓(rang)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)恐慌去發酵,所以(yi)看似(si)一(yi)樣(yang),但(dan)是(shi)(shi)(shi)制度(du)環境不(bu)一(yi)樣(yang),最(zui)后(hou)的(de)(de)(de)(de)結果(guo)就(jiu)是(shi)(shi)(shi)南橘北(bei)枳(zhi)。
2016年3月8日,全(quan)國(guo)人(ren)大代表(biao)、中國(guo)科(ke)學院原黨組副書記方新在北(bei)京團全(quan)團會上提出了自己的意見。她說,有的政策想借(jie)鑒(jian)國(guo)外經驗,但(dan)“只(zhi)知其(qi)(qi)然(ran)、不(bu)知其(qi)(qi)所以然(ran)”,國(guo)外政策的施行要有間接條(tiao)件、有前因后(hou)果,“咱們(men)只(zhi)是照(zhao)搬(ban),比如去(qu)年證監會的熔斷機(ji)制。”她認為,不(bu)論是國(guo)外經驗還是國(guo)內其(qi)(qi)他地區經驗,只(zhi)能借(jie)鑒(jian),不(bu)能照(zhao)搬(ban)。
熔斷(duan)機制(zhi)(zhi)對于股指期(qi)貨(huo),乃至整個期(qi)貨(huo)市(shi)場的(de)(de)風險控制(zhi)(zhi)都是非常(chang)有效(xiao)的(de)(de)。事實(shi)上(shang),自從1988年(nian)(nian)美(mei)國(guo)股市(shi)引入熔斷(duan)機制(zhi)(zhi)之后,已經有18年(nian)(nian)沒有發生股災,其作用可謂功(gong)不可沒。
熔斷制度對于股指期貨的作(zuo)用主(zhu)要(yao)表現在(zai)如下幾(ji)個(ge)方面(mian):
1、對股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)市場的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)風(feng)險(xian)提(ti)供預警作用(yong),有效(xiao)防(fang)止(zhi)了風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)突發性(xing)和(he)風(feng)險(xian)發生(sheng)的(de)(de)(de)嚴重性(xing)。從我國(guo)股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)熔斷機制的(de)(de)(de)設計來(lai)看,在(zai)(zai)市場波(bo)動達到10%的(de)(de)(de)漲跌停板之前,引入了一(yi)個6%的(de)(de)(de)熔斷點(dian),即股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)的(de)(de)(de)指(zhi)數(shu)點(dian)升跌幅達到6%,即在(zai)(zai)此后(hou)的(de)(de)(de)10分(fen)鐘交(jiao)(jiao)易(yi)里(li)指(zhi)數(shu)報(bao)價不能超出熔斷點(dian)之外,這不僅給(gei)股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)者(zhe)提(ti)出了一(yi)種(zhong)警示,也為期(qi)貨(huo)(huo)交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)(de)(de)各級風(feng)險(xian)管(guan)理提(ti)出了一(yi)種(zhong)警示。這時(shi),包括對期(qi)貨(huo)(huo)股(gu)(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)者(zhe)、代理會(hui)員、結算會(hui)員和(he)交(jiao)(jiao)易(yi)所都有一(yi)種(zhong)強烈的(de)(de)(de)提(ti)示,使(shi)(shi)他們都意(yi)識到后(hou)面的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)將是一(yi)種(zhong)什(shen)么狀態,并采取相應(ying)的(de)(de)(de)防(fang)范措施,從而(er)使(shi)(shi)交(jiao)(jiao)易(yi)風(feng)險(xian)不會(hui)在(zai)(zai)無任何征兆的(de)(de)(de)情況下突然發生(sheng)。
2、為(wei)控制交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)風險(xian)贏得思考時(shi)間和操作時(shi)間。由于在市場波動達(da)到6%的(de)熔斷點(dian)時(shi),會(hui)有10分鐘的(de)熔斷點(dian)內交(jiao)(jiao)易(yi)(yi),這足以讓交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)者有充裕的(de)時(shi)間考慮風險(xian)管(guan)理的(de)辦法和在恢復交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)之后(hou)將體現自己操作意(yi)愿的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)指令下達(da)到交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所內供計算主機撮合成交(jiao)(jiao)。
3、有利(li)于(yu)消除陳舊(jiu)價格(ge)導致期(qi)貨市(shi)場流(liu)動(dong)性(xing)下降。在出現股指期(qi)貨異常波動(dong)的(de)(de)(de)單邊行(xing)情(qing)中,由于(yu)大量的(de)(de)(de)買盤(或賣盤)的(de)(de)(de)堵塞(sai)會延(yan)遲行(xing)情(qing)的(de)(de)(de)正常顯示,從(cong)而產生陳舊(jiu)性(xing)價格(ge),這時人(ren)們所看到的(de)(de)(de)價格(ge)實際上(shang)是上(shang)一個時刻的(de)(de)(de)價格(ge),按此(ci)價格(ge)申報交易(yi)必不能成交;不成交指令不斷(duan)(duan)地(di)大量進入(ru)交易(yi)系統將(jiang)造(zao)成更嚴重的(de)(de)(de)交易(yi)堵塞(sai),使(shi)數(shu)據的(de)(de)(de)顯示更加滯后。有了10分鐘的(de)(de)(de)熔斷(duan)(duan)期(qi),可以消除交易(yi)系統的(de)(de)(de)指令堵塞(sai)現象,消除陳舊(jiu)性(xing)價格(ge),保證交易(yi)的(de)(de)(de)暢(chang)通(tong)。
4、為逐步化解(jie)交(jiao)(jiao)易(yi)風險(xian)提供了(le)制(zhi)度上(shang)的(de)(de)(de)(de)保(bao)(bao)障。當異(yi)常波動的(de)(de)(de)(de)極端行情(qing)出(chu)現時,沒有(you)熔斷機制(zhi)的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場會(hui)橫沖直撞,通常情(qing)況下需要(yao)數(shu)月(yue)甚至一(yi)年(nian)的(de)(de)(de)(de)波幅在(zai)頃(qing)刻之間完成(cheng)(cheng),這會(hui)打作錯方(fang)向的(de)(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)者(zhe)一(yi)個(ge)觸手不及,一(yi)倍甚至數(shu)倍于交(jiao)(jiao)易(yi)保(bao)(bao)證金的(de)(de)(de)(de)賬戶被迅速打穿,這將增加結(jie)算難度和帶來數(shu)不清(qing)的(de)(de)(de)(de)糾紛(fen)。在(zai)這種情(qing)況下,采取停市(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)辦(ban)法也不能奏效(xiao)。一(yi)個(ge)典型的(de)(de)(de)(de)例子就(jiu)是,香港期交(jiao)(jiao)所(suo)在(zai)世界(jie)性股災之后的(de)(de)(de)(de)1987年(nian)10月(yue)20日宣(xuan)布停市(shi)(shi)四天,以減少股災損失,但此舉并沒有(you)起到應有(you)的(de)(de)(de)(de)效(xiao)果,累(lei)積的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場風險(xian)如潰堤(di)之水泛(fan)濫成(cheng)(cheng)災,開市(shi)(shi)之后香港的(de)(de)(de)(de)恒(heng)生指數(shu)又下跌了(le)33%,多數(shu)會(hui)員因保(bao)(bao)證金穿倉(cang)而(er)無法履(lv)約(yue),違約(yue)事件頻頻發(fa)生,交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)幾乎破產。
這樣當(dang)股指期貨交易(yi)引入熔斷機制之后,就能做到分階段逐步(bu)(bu)化(hua)解交易(yi)風險,而不(bu)至于一(yi)步(bu)(bu)到位(wei)、措手不(bu)及。
熔(rong)斷期間(jian)如何下單(dan)和撤單(dan)?
熔(rong)(rong)斷15:00之前結束(shu)的,滬深交易(yi)所(suo)(suo)均可以下(xia)單(dan)和撤(che)單(dan)。若持續至(zhi)15:00,上交所(suo)(suo)只接受撤(che)單(dan),深交所(suo)(suo)則下(xia)單(dan)撤(che)單(dan)均可。中金所(suo)(suo)熔(rong)(rong)斷開始起(qi)(qi)12分(fen)鐘內不可下(xia)單(dan)和撤(che)單(dan),第13分(fen)鐘起(qi)(qi)可以下(xia)單(dan)和撤(che)單(dan),但進入集(ji)合競價(jia)。指數熔(rong)(rong)斷期間,相關證(zheng)券復(fu)牌(pai)的,將(jiang)延至(zhi)指數熔(rong)(rong)斷結束(shu)后(hou)實施。
熔(rong)斷后怎樣恢復交易?
熔(rong)斷(duan)15:00之前結(jie)束的,滬深交易所對已接受(shou)的申報進行(xing)集合競價并撮合,隨后連(lian)續(xu)競價。中金(jin)所熔(rong)斷(duan)開始起12分鐘內的申報進行(xing)集合競價,第13分鐘至(zhi)15分鐘進行(xing)撮合,熔(rong)斷(duan)結(jie)束后連(lian)續(xu)競價。
收盤價怎么形成?
熔斷至15:00收市(shi)未恢復交(jiao)易(yi)(yi)的(de),相關(guan)證(zheng)券(quan)(quan)的(de)收盤(pan)價為當日該證(zheng)券(quan)(quan)最(zui)后(hou)一(yi)筆(bi)交(jiao)易(yi)(yi)前一(yi)分鐘(zhong)所有(you)交(jiao)易(yi)(yi)的(de)成交(jiao)量加權(quan)平均價(含最(zui)后(hou)一(yi)筆(bi)交(jiao)易(yi)(yi)),當日無成交(jiao)的(de),以前收盤(pan)價為當日收盤(pan)價。
滬港通交(jiao)易怎么辦?
滬港通按上述(shu)第3點上交所規定(ding)執行,港股通正常。
大(da)宗交易怎(zen)么辦?
若14:45前結(jie)束熔斷,大(da)宗(zong)交(jiao)易正常進行。若熔斷持續至15:00,當(dang)日不可進行大(da)宗(zong)交(jiao)易。
轉融通證券怎么辦?
若15:00前結(jie)束熔斷,出借、匹配、歸還等(deng)正常進行。若熔斷持續至15:00,上交(jiao)(jiao)所不接(jie)受新的(de)(de)出借和借入(ru)申報,已接(jie)受的(de)(de)繼續匹配成交(jiao)(jiao),應(ying)歸還的(de)(de)順延至下(xia)一交(jiao)(jiao)易日(ri);深交(jiao)(jiao)所則(ze)停止(zhi)出借和借入(ru),應(ying)歸還的(de)(de)順延至下(xia)一交(jiao)(jiao)易日(ri)。
為什么在國(guo)外實行的很(hen)好的熔(rong)斷機制(zhi)到了中國(guo)反倒(dao)失(shi)效了呢?
第一個是(shi)(shi)市(shi)場參(can)與者(zhe)的(de)不同。美國股市(shi)曾經一度是(shi)(shi)散戶(hu)的(de)天下,也曾出現散戶(hu)交易量(liang)占總(zong)成交90%的(de)情況,還誕(dan)生過利弗莫爾(er)這(zhe)樣偉大(da)的(de)獨立交易者(zhe),但隨著市(shi)場的(de)成熟,目(mu)前(qian)(qian)機(ji)構投資(zi)者(zhe)的(de)占比已上升到70%,并且還在繼續上升中,而中國目(mu)前(qian)(qian)還是(shi)(shi)散戶(hu)占比很高的(de)市(shi)場,超過80%。
相對(dui)來說,機構投資者(zhe)更(geng)成熟、更(geng)理性,對(dui)沖風險的手(shou)段(duan)也更(geng)多樣,由機構投資者(zhe)主導的市場(chang)就(jiu)很(hen)少出現暴漲暴跌的現象,美(mei)國1988年(nian)正式推出熔斷機制后,18年(nian)里(li)僅僅觸(chu)發(fa)過一(yi)次,漲跌幅超過7%的情況(kuang)更(geng)是罕見。
而散(san)戶(hu)投資(zi)者則更多表現為沖動(dong)和非理性,由散(san)戶(hu)上導的(de)(de)市場(chang)就(jiu)表現為頻繁暴漲暴跌,僅僅去(qu)年一年,中國股市就(jiu)經歷了7次(ci)7%左右的(de)(de)大跌。
第二個(ge)是交(jiao)易制度的不同。美國股市(shi)沒(mei)有漲跌停(ting)制度,標普500指數(shu)跌幅(fu)達(da)到(dao)(dao)7%和13%時觸發(fa)交(jiao)易暫(zan)停(ting);跌幅(fu)達(da)到(dao)(dao)20%,當(dang)天提前收市(shi),從交(jiao)易心(xin)理分析,這些節點(dian)是在理論上可以跌到(dao)(dao)零的下跌深淵(yuan)中(zhong)飯的一(yi)塊踏板,是汪洋中(zhong)的一(yi)根浮(fu)木,市(shi)場空(kong)頭(tou)在攻(gong)擊到(dao)(dao)這些位置的時候(hou),很容易因為(wei)沒(mei)有下一(yi)步目標而(er)鳴金收兵,而(er)多(duo)頭(tou)則利用這段(duan)時間搜集各種資訊,明確問(wen)題出(chu)在哪(na)里,股市(shi)因而(er)能夠逐(zhu)漸穩(wen)定下來。
中(zhong)國股(gu)市(shi)本(ben)來就(jiu)設置(zhi)了(le)10%的(de)(de)(de)漲(zhang)跌停板(ban)制度,如今再加(jia)上5%、7%的(de)(de)(de)熔(rong)斷(duan)(duan)閥值,因(yin)(yin)為這兩個熔(rong)斷(duan)(duan)閥值和漲(zhang)跌停板(ban)距離(li)太近,等于(yu)給(gei)空頭明顯的(de)(de)(de)進攻目(mu)標,從跌幅5%到(dao)跌幅7%只(zhi)有(you)兩個百分(fen)(fen)(fen)點,1月(yue)4日(ri)花(hua)了(le)6分(fen)(fen)(fen)鐘(zhong)就(jiu)達(da)(da)到(dao),1月(yue)7日(ri)更是(shi)(shi)(shi)只(zhi)用(yong)了(le)3分(fen)(fen)(fen)鐘(zhong)就(jiu)達(da)(da)到(dao)了(le)。因(yin)(yin)為一(yi)日(ri)達(da)(da)到(dao)7%的(de)(de)(de)跌幅市(shi)場就(jiu)喪失(shi)了(le)流動(dong)性(xing),在(zai)不明真(zhen)相的(de)(de)(de)情況下,投資者(zhe)最理性(xing)的(de)(de)(de)選擇就(jiu)是(shi)(shi)(shi)拋出股(gu)票,鎖(suo)定虧損(sun)(sun),贏得(de)確(que)定性(xing)。因(yin)(yin)為這個市(shi)場最可怕的(de)(de)(de)不是(shi)(shi)(shi)虧損(sun)(sun),而是(shi)(shi)(shi)在(zai)不確(que)定的(de)(de)(de)未來中(zhong)你還無法交易!股(gu)市(shi)熔(rong)斷(duan)(duan)機制的(de)(de)(de)發明者(zhe)、美國前財民尼(ni)古拉斯·布雷迪1月(yue)7日(ri)在(zai)接受彭博新聞社采訪(fang)時說:“他們完全錯了(le),正確(que)的(de)(de)(de)做法應是(shi)(shi)(shi)擴大(da)波(bo)幅!”
第三,關鍵(jian)在于(yu)中國股(gu)市制度有(you)待于(yu)進(jin)(jin)一步改進(jin)(jin)。這(zhe)是(shi)最重要的,也是(shi)熔斷機制失效的根本(ben)原因(yin)。曹(cao)鳳岐(qi)認為增加一個指(zhi)數熔斷機制并不能從根本(ben)上改變(bian)中國股(gu)市暴漲(zhang)暴跌的邏輯。在他看(kan)來,本(ben)輪暴跌是(shi)對(dui)前期暴漲(zhang)的“報復性修復”,杠桿、股(gu)指(zhi)期貨、場外配資均是(shi)技(ji)術性因(yin)素,可以(yi)促進(jin)(jin)暴漲(zhang),也可以(yi)加速下跌。
根據(ju)美(mei)國證交(jiao)會(SEC)的(de)(de)最(zui)新(xin)規定(ding)(ding),熔斷(duan)機制方案除針(zhen)對股市大盤的(de)(de)熔斷(duan)機制外(wai),還設有“限制價(jia)(jia)(jia)格(ge)波(bo)(bo)動(dong)(dong)(dong)上下限”的(de)(de)機制。如果(guo)(guo)某只證券(quan)的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)在(zai)5分(fen)鐘內(nei)漲(zhang)跌幅超過10%,則需暫停(ting)交(jiao)易(yi)(yi)。如果(guo)(guo)該證券(quan)交(jiao)易(yi)(yi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)在(zai)5分(fen)鐘內(nei)仍未回到規定(ding)(ding)的(de)(de)“價(jia)(jia)(jia)格(ge)波(bo)(bo)動(dong)(dong)(dong)區間”內(nei),將暫停(ting)交(jiao)易(yi)(yi)5分(fen)鐘。對于標(biao)普500指(zhi)數(shu)和羅(luo)素1000指(zhi)數(shu)成分(fen)股以及(ji)430只交(jiao)易(yi)(yi)所交(jiao)易(yi)(yi)產品(pin)中價(jia)(jia)(jia)格(ge)超過3美(mei)元的(de)(de)個股,SEC規定(ding)(ding)的(de)(de)“價(jia)(jia)(jia)格(ge)波(bo)(bo)動(dong)(dong)(dong)區間”為漲(zhang)跌幅5%,其(qi)他交(jiao)易(yi)(yi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)在(zai)3美(mei)元以下的(de)(de)流動(dong)(dong)(dong)性較弱的(de)(de)個股“價(jia)(jia)(jia)格(ge)波(bo)(bo)動(dong)(dong)(dong)區間”放(fang)寬至(zhi)10%。
根(gen)據(ju)股(gu)票交(jiao)易(yi)形態(tai)小同,制定全日每(mei)只股(gu)票最大(da)漲幅為前(qian)日收盤(pan)價的21.25%,最大(da)跌幅為18.75%。如果價格波動(dong)超過前(qian)日的10%,則暫停交(jiao)易(yi)15分(fen)鐘。
當期貨價格超過標準價格的(de)特定(ding)范圍和公平價格的(de)特定(ding)范圍,期貨交易(yi)(yi)將會(hui)暫停交易(yi)(yi)。暫停交易(yi)(yi)的(de)時(shi)間(jian)為15分鐘(zhong)。如果暫停交易(yi)(yi)發(fa)生在上午收盤前的(de)15分鐘(zhong)內,暫停交易(yi)(yi)只在上午收盤前執行。
當東京股(gu)票價(jia)格(ge)指數(shu)(TOPIX)超(chao)過特定(ding)價(jia)格(ge)區(qu)間時(shi),禁止買賣涉及套(tao)利交易(yi)的股(gu)票,直到價(jia)格(ge)恢(hui)復(fu)到特定(ding)價(jia)格(ge)區(qu)間內。
若韓國(guo)股(gu)票(piao)綜介指數(KOSPI)較前(qian)一(yi)天(tian)收(shou)盤(pan)價(jia)下跌了(le)10%或(huo)(huo)10%以上(shang),并(bing)且這種(zhong)下跌持(chi)續了(le)1分(fen)鐘,股(gu)票(piao)交易暫停10分(fen)鐘,個股(gu)漲跌幅(fu)限制為15%。如果(guo)交易量(liang)最(zui)大(da)的期(qi)貨(huo)(huo)介約價(jia)格(ge)(ge)偏離前(qian)一(yi)天(tian)收(shou)盤(pan)價(jia)5%或(huo)(huo)5%以上(shang),同時期(qi)貨(huo)(huo)價(jia)格(ge)(ge)偏離其(qi)公平價(jia)格(ge)(ge)3%或(huo)(huo)3%以上(shang),并(bing)且這種(zhong)價(jia)格(ge)(ge)變動持(chi)續了(le)1分(fen)鐘,期(qi)貨(huo)(huo)介約停比交易5分(fen)鐘。
熔(rong)斷(duan)機制每天(tian)只實施一次,在下午2:20以后不再實施。如(ru)果(guo)股票市場出現暫停(ting)交(jiao)易的情況,期貨合約停(ting)止交(jiao)易20分鐘。
韓國股市實行三級熔斷機制,熔斷門檻分別為8%、15%和(he)20%,當觸發8%和(he)15%紅(hong)線時,暫停(ting)交易(yi)20分鐘;觸發20%時,則直接(jie)休市。
2016年(nian)02月12日,韓國(guo)首爾綜指(zhi)收盤(pan)跌(die)1.4%,報1835.28點(dian)。韓國(guo)KOSDAQ指(zhi)數暴跌(die)8.2%后,觸(chu)發韓股熔(rong)斷(duan)機制8%的第(di)一級門檻,暫停交易20分鐘(zhong)。收盤(pan)跌(die)6.06%,報608.45點(dian)。
當潛在交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)價(jia)格(ge)高于參(can)考價(jia)格(ge)(該交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)至(zhi)少五分(fen)(fen)鐘之前的最后(hou)成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)價(jia))的10%時(shi),則觸發5分(fen)(fen)鐘的“冷靜期”。在該期間(jian)內,證券(quan)僅允(yun)許在±10%范(fan)圍內交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi),5分(fen)(fen)鐘后(hou)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)恢復正常,并重新計算新的參(can)考價(jia)格(ge)。(該規(gui)定適用于約占新交(jiao)(jiao)(jiao)所80%交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)量的證券(quan),包括部分(fen)(fen)指數(shu)。)