1994 年(nian)12月19日深夜(ye),墨(mo)(mo)西哥(ge)政府突然對外(wai)宣布,本國(guo)貨(huo)幣(bi)比(bi)索(suo)(suo)(suo)貶(bian)值(zhi)15%。這一決定在市場上引起極大恐慌。外(wai)國(guo)投資(zi)者瘋狂(kuang)拋售(shou)比(bi)索(suo)(suo)(suo),搶購美(mei)元,比(bi)索(suo)(suo)(suo)匯(hui)率(lv)急劇(ju)下跌(die)(die)。12月20日匯(hui)率(lv)從最初的3.47比(bi)索(suo)(suo)(suo)兌換(huan)1美(mei)元跌(die)(die)至(zhi)3.925比(bi)索(suo)(suo)(suo)兌換(huan)1美(mei)元,狂(kuang)跌(die)(die)13%。21日再跌(die)(die)15.3%。伴(ban)隨比(bi)索(suo)(suo)(suo)貶(bian)值(zhi),外(wai)國(guo)投資(zi)者大量(liang)撤走資(zi)金(jin),墨(mo)(mo)西哥(ge)外(wai)匯(hui)儲備在20日至(zhi)21日兩天銳減近40億美(mei)元。墨(mo)(mo)西哥(ge)整個金(jin)融市場一片混亂(luan)。從20日至(zhi)22日,短短的三天時間,墨(mo)(mo)西哥(ge)比(bi)索(suo)(suo)(suo)兌換(huan)美(mei)元的匯(hui)價就(jiu)暴跌(die)(die)了42.17%,這在現代金(jin)融史上是極其(qi)罕(han)見(jian)的。
墨(mo)(mo)西哥吸收(shou)的(de)外資,有(you)70%左右是投(tou)機(ji)性的(de)短(duan)期證券投(tou)資。資本(ben)外流對于(yu)墨(mo)(mo)西哥股市如同釜底(di)抽薪,墨(mo)(mo)西哥股市應聲下(xia)跌(die)。12月30日(ri),墨(mo)(mo)西哥IPC指數(shu)跌(die)6.26%。1995年(nian)1月10日(ri)更是狂跌(die)11%。到3月3 日(ri),墨(mo)(mo)西哥股市IPC指數(shu)已跌(die)至1500點,比1994年(nian)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)前最高點2881.17點已累計(ji)跌(die)去(qu)了47.94%,股市下(xia)跌(die)幅度超過了比索貶值的(de)幅度。
為(wei)了穩定(ding)墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)金(jin)融(rong)市場,墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)政(zheng)府(fu)經(jing)過多方協商,推出了緊(jin)急經(jing)濟(ji)拯救計劃:盡快將(jiang)經(jing)常(chang)項目赤字壓縮(suo)到可(ke)以正常(chang)支(zhi)付的(de)水平(ping),迅速恢(hui)復正常(chang)的(de)經(jing)濟(ji)活(huo)動和(he)就業,將(jiang)通(tong)貨(huo)膨脹減(jian)少到盡可(ke)能(neng)小的(de)程度(du),向國(guo)際(ji)(ji)金(jin)融(rong)機構申(shen)請緊(jin)急貸(dai)款援助等。為(wei)幫助墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)政(zheng)府(fu)渡過難關,減(jian)少外國(guo)投資者的(de)損失, 美(mei)國(guo)政(zheng)府(fu)和(he)國(guo)際(ji)(ji)貨(huo)幣基(ji)金(jin)組織等國(guo)際(ji)(ji)金(jin)融(rong)機構決定(ding)提供(gong)巨額貸(dai)款,支(zhi)持墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)經(jing)濟(ji)拯救計劃,以穩定(ding)匯率、股市和(he)投資者的(de)信心。直到以美(mei)國(guo)為(wei)主的(de)500億美(mei)元的(de)國(guo)際(ji)(ji)資本援助逐步(bu)到位,墨(mo)西(xi)(xi)哥(ge)的(de)金(jin)融(rong)動蕩才于1995年上半年趨于平(ping)息。
顯而(er)(er)易見,墨(mo)西哥金融危機Mexico financial crisis的“導(dao)火(huo)線”是(shi)比(bi)索貶(bian)值。而(er)(er)塞迪略政府之所(suo)以在上臺后(hou)不久就訴諸貶(bian)值,在很大(da)程度(du)上是(shi)因為外匯(hui)(hui)儲備不斷減(jian)少(shao),無法繼續(xu)支撐(cheng)3.46比(bi)索兌(dui)1美元的匯(hui)(hui)率。那么(me),墨(mo)西哥為什么(me)會面臨外匯(hui)(hui)儲備不足的困(kun)境呢?
薩利納(na)斯(si)上臺后,政府(fu)將匯率作為(wei)反通貨(huo)(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)工具(即把比索釘住美(mei)元)。以匯率釘住為(wei)核心的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)反通貨(huo)(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)計(ji)劃(hua)雖然在降(jiang)低通貨(huo)(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)率方面(mian)是(shi)(shi)(shi)較為(wei)成功的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de),但是(shi)(shi)(shi),由于(yu)(yu)本(ben)國貨(huo)(huo)幣貶(bian)值的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)幅(fu)(fu)度(du)小于(yu)(yu)通貨(huo)(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)率的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)上升幅(fu)(fu)度(du),幣值高(gao)估(gu)在所難(nan)免,從而(er)會削弱本(ben)國產品的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)國際競爭力(li)。據估(gu)計(ji),如用購買力(li)平(ping)價計(ji)算,比索的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)幣值高(gao)估(gu)了(le)20%。此外(wai)(wai),這樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)反通貨(huo)(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)計(ji)劃(hua)還產生了(le)消費熱,擴大了(le)對進口商品的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)求。在進口急劇增(zeng)(zeng)加的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)同時,墨西(xi)(xi)哥(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)出(chu)(chu)口卻增(zeng)(zeng)長乏力(li)。在1989—1994年(nian)期間,出(chu)(chu)口增(zeng)(zeng)長了(le)2.7倍,而(er)進口增(zeng)(zeng)長了(le)3.4倍。結果(guo),1989年(nian),墨西(xi)(xi)哥(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)常(chang)項(xiang)目(mu)(mu)逆差為(wei)41億(yi)(yi)美(mei)元,1994年(nian)已擴大到289億(yi)(yi)美(mei)元。從理論上說(shuo),只(zhi)要國際收支中資(zi)(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)(mu)能保(bao)持相應(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)盈余(yu),那么經(jing)常(chang)項(xiang)目(mu)(mu)即使出(chu)(chu)現較大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)赤字,也(ye)并不(bu)說(shuo)明國民經(jing)濟已面(mian)臨(lin)危機。問題的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)關(guan)鍵是(shi)(shi)(shi),使資(zi)(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)(mu)保(bao)持盈余(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)(wai)資(zi)(zi)不(bu)該(gai)是(shi)(shi)(shi)投機性較強的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短期外(wai)(wai)國資(zi)(zi)本(ben)。而(er)墨西(xi)(xi)哥(ge)用來(lai)彌補經(jing)常(chang)項(xiang)目(mu)(mu)赤字的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)(mu)盈余(yu)卻正是(shi)(shi)(shi)這種資(zi)(zi)本(ben)。80年(nian)代末,每(mei)年(nian)流入墨西(xi)(xi)哥(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)間接投資(zi)(zi)凈額(e)為(wei)50億(yi)(yi)美(mei)元左(zuo)右,而(er)至1993年(nian),這種外(wai)(wai)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)凈流入量已近300億(yi)(yi)美(mei)元。據估(gu)計(ji),在1990—1994年(nian),間接投資(zi)(zi)在流入墨西(xi)(xi)哥(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)(wai)資(zi)(zi)總額(e)中的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)比重高(gao)達(da)2/3。
為了穩定外(wai)國投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)(de)信心,政(zheng)府(fu)(fu)除(chu)了表(biao)示堅持(chi)比(bi)索(suo)(suo)不(bu)(bu)(bu)貶值以外(wai),還(huan)用一(yi)種(zhong)與(yu)美(mei)元(yuan)(yuan)掛鉤(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)債(zhai)券(quan)(quan)取代一(yi)種(zhong)與(yu)比(bi)索(suo)(suo)掛鉤(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)債(zhai)券(quan)(quan)。結果(guo),外(wai)國投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者大(da)量賣出與(yu)比(bi)索(suo)(suo)掛鉤(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)債(zhai)券(quan)(quan),購買與(yu)美(mei)元(yuan)(yuan)掛鉤(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)債(zhai)券(quan)(quan)。在金(jin)融危機爆發前(qian)夕,墨(mo)(mo)西(xi)(xi)哥(ge)政(zheng)府(fu)(fu)發行的(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)債(zhai)券(quan)(quan)已高(gao)達(da)300億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan),其(qi)中1995年(nian)上半(ban)年(nian)到(dao)期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)就有(you)167.6億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan),而外(wai)匯儲備(bei)則(ze)只有(you)數十億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)。事實表(biao)明,墨(mo)(mo)西(xi)(xi)哥(ge)政(zheng)府(fu)(fu)用與(yu)美(mei)元(yuan)(yuan)掛鉤(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)債(zhai)券(quan)(quan)來(lai)(lai)(lai)穩定外(wai)國投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者信心的(de)(de)(de)(de)(de)做法(fa)是不(bu)(bu)(bu)明智的(de)(de)(de)(de)(de)。這種(zhong)債(zhai)券(quan)(quan)固(gu)然(ran)在短(duan)(duan)時間(jian)內(nei)達(da)到(dao)了目的(de)(de)(de)(de)(de),使200多億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)外(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)留在國內(nei),但由此而來(lai)(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)風險更(geng)大(da),因(yin)為比(bi)索(suo)(suo)價值的(de)(de)(de)(de)(de)下跌,不(bu)(bu)(bu)管(guan)其(qi)幅度大(da)小,都會(hui)降低間(jian)接(jie)(jie)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)利潤,從而加(jia)劇資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)外(wai)流,也使短(duan)(duan)期(qi)債(zhai)券(quan)(quan)市場(chang)面(mian)臨更(geng)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)動蕩。因(yin)此,到(dao)1994年(nian)下半(ban)年(nian),墨(mo)(mo)西(xi)(xi)哥(ge)政(zheng)府(fu)(fu)已處于一(yi)種(zhong)越(yue)來(lai)(lai)(lai)越(yue)被動的(de)(de)(de)(de)(de)局面(mian)。一(yi)方(fang)面(mian),無法(fa)擺(bai)脫對外(wai)國間(jian)接(jie)(jie)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)和短(duan)(duan)期(qi)國債(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)依賴;另一(yi)方(fang)面(mian),這兩種(zhong)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)來(lai)(lai)(lai)源使墨(mo)(mo)西(xi)(xi)哥(ge)經(jing)濟(ji)愈(yu)益脆(cui)弱,政(zheng)府(fu)(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)回旋余地不(bu)(bu)(bu)斷(duan)縮小,而金(jin)融投(tou)(tou)機者的(de)(de)(de)(de)(de)影響力則(ze)持(chi)續增加(jia)。當政(zheng)府(fu)(fu)宣布比(bi)索(suo)(suo)貶值后(hou),金(jin)融投(tou)(tou)機者便大(da)量拋售短(duan)(duan)期(qi)國債(zhai)。
所以說,外匯儲備的(de)減少、比索的(de)貶值(zhi)是(shi)墨西(xi)哥金融危機的(de)直接原因,而用(yong)投機性(xing)強、流動性(xing)大(da)的(de)短期外國資本彌(mi)補巨大(da)的(de)經常(chang)項(xiang)目赤字(zi),則是(shi)金融危機的(de)深層次根源。
墨西(xi)哥金融危機(ji)深刻(ke)的社會經濟原因總結于以下三點:
①金融市(shi)場開放過(guo)急,對外資依賴程度過(guo)高。
墨(mo)西哥(ge)通過金融開放和鼓勵外(wai)(wai)資(zi)流入,1992-1994年(nian)每(mei)年(nian)流入的外(wai)(wai)資(zi)高(gao)達250億-350億美(mei)元(yuan)。而外(wai)(wai)貿出口(kou)并未顯(xian)著增(zeng)長,外(wai)(wai)貿進口(kou)占國內生產總值(zhi)的比重(zhong)則從 1987年(nian)的9.4%增(zeng)至(zhi)1993年(nian)的31%,結果造成國際收支經常項目的赤字在230億美(mei)元(yuan)的高(gao)水(shui)準徘徊(huai),使得整個墨(mo)西哥(ge)經濟過分依(yi)賴外(wai)(wai)資(zi)。
②政局不(bu)穩打擊了投資者(zhe)信心。
1994年(nian)下半年(nian),墨(mo)西哥農民(min)武裝暴動接連不(bu)(bu)斷,執(zhi)政(zheng)(zheng)的(de)革(ge)命制度黨總統候選人科洛西奧和總書記魯伊斯先(xian)后遇刺身亡(wang),執(zhi)政(zheng)(zheng)黨內部以及執(zhi)政(zheng)(zheng)黨與(yu)反對黨之間爭權(quan)斗爭十(shi)分(fen)激烈。政(zheng)(zheng)局不(bu)(bu)穩打擊了外(wai)國投資(zi)(zi)(zi)者的(de)信心(xin),進入墨(mo)西哥的(de)外(wai)資(zi)(zi)(zi)開始減少,撤資(zi)(zi)(zi)日(ri)益(yi)增(zeng)多。墨(mo)西哥不(bu)(bu)得不(bu)(bu)動用外(wai)匯儲備來填補巨(ju)額的(de)外(wai)貿赤字,造成外(wai)匯儲備從1994年(nian)10月(yue)底的(de)170億(yi)美元降至12月(yue)21日(ri)的(de)60億(yi)美元,不(bu)(bu)到兩個月(yue)降幅(fu)達65%。
墨西哥政府宣布(bu)貨幣(bi)貶值(zhi)(zhi)的(de)(de)本意在于(yu)阻止資(zi)金外(wai)流(liu),鼓勵出口,抑制進口,以改善本國的(de)(de)國際收(shou)支狀況。但在社會經濟不穩定(ding)的(de)(de)情況下,極易引發通貨膨脹,也使(shi)投(tou)資(zi)于(yu)股市(shi)的(de)(de)外(wai)國資(zi)本因比索貶值(zhi)(zhi)蒙受損失,從而導致(zhi)股市(shi)下跌。股市(shi)下跌反(fan)過來又加(jia)劇墨西哥貨幣(bi)貶值(zhi)(zhi),致(zhi)使(shi)這場危機愈演愈烈(lie)。
墨(mo)(mo)西(xi)(xi)(xi)哥(ge)(ge)金融(rong)危機對世界經濟(ji)也產生沖(chong)擊(ji)作用(yong)。由于阿(a)根(gen)廷(ting)、巴(ba)西(xi)(xi)(xi)、智利等其(qi)他(ta)拉美(mei)(mei)國家(jia)(jia)經濟(ji)結(jie)構與(yu)墨(mo)(mo)西(xi)(xi)(xi)哥(ge)(ge)相似,都不同程度地存在(zai)(zai)債務沉重(zhong)、貿易(yi)逆差、幣值高估等經濟(ji)問(wen)題,墨(mo)(mo)西(xi)(xi)(xi)哥(ge)(ge)金融(rong)危機爆發(fa)首(shou)當其(qi)沖(chong)受影響(xiang)的(de)(de)是這(zhe)些(xie)國家(jia)(jia)。由于外國投資(zi)(zi)者害怕(pa)墨(mo)(mo)西(xi)(xi)(xi)哥(ge)(ge)金融(rong)危機擴展(zhan)到全(quan)拉美(mei)(mei)國家(jia)(jia),紛紛拋售這(zhe)些(xie)國家(jia)(jia)的(de)(de)股(gu)票(piao),引發(fa)拉美(mei)(mei) 股(gu)市(shi)猛跌(die)(die)。在(zai)(zai)墨(mo)(mo)貨幣危機發(fa)生的(de)(de)當天,拉美(mei)(mei)國家(jia)(jia)的(de)(de)股(gu)票(piao)指(zhi)數(shu)同墨(mo)(mo)股(gu)票(piao)指(zhi)數(shu)一起下滑。其(qi)中巴(ba)西(xi)(xi)(xi)股(gu)票(piao)指(zhi)數(shu)下降(jiang)11.8%,阿(a)根(gen)廷(ting)下降(jiang)5.0%,智利下降(jiang)3.4%。 1995年1月10日股(gu)價指(zhi)數(shu)與(yu)1月初相比,巴(ba)西(xi)(xi)(xi)圣(sheng)保羅和(he)里約熱內(nei)盧的(de)(de)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)交易(yi)所分別下跌(die)(die)9.8%和(he)9.1%,阿(a)根(gen)廷(ting)布宜諾(nuo)斯艾利斯證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)交易(yi)所下跌(die)(die) 15%,秘(mi)魯利馬證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)交易(yi)所下跌(die)(die)8.42%,智利證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)交易(yi)所下跌(die)(die)3.8%。同時拉美(mei)(mei)國家(jia)(jia)發(fa)行(xing)的(de)(de)各種債券(quan)(quan)(quan)價格也出現暴跌(die)(die)。在(zai)(zai)股(gu)市(shi)暴跌(die)(die)中,投資(zi)(zi)者從(cong)(cong)阿(a)根(gen)廷(ting)抽(chou)走(zou)(zou)資(zi)(zi)金16億美(mei)(mei)元,從(cong)(cong)巴(ba)西(xi)(xi)(xi)抽(chou)走(zou)(zou)資(zi)(zi)金12.26億美(mei)(mei)元,相當于外資(zi)(zi)在(zai)(zai)巴(ba)西(xi)(xi)(xi)投資(zi)(zi)總額的(de)(de)10%,整個拉美(mei)(mei)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)場損失89億美(mei)(mei)元。
受墨西哥金融危機(ji)影(ying)響,1995年1月歐洲股(gu)市指數下跌1%,遠(yuan)東指數下跌6.5%,世(shi)界股(gu)市指數下降1.7%。作為(wei)墨西哥鄰國的(de)美(mei)國受到巨大沖擊,美(mei)國在墨的(de)200億美(mei)元(yuan)股(gu)票就損失(shi)了70億美(mei)元(yuan),加(jia)上比索貶值,損失(shi)近(jin)100億美(mei)元(yuan)
作為(wei)“新興(xing)市場時代”出現后的第一次大危機(ji),墨西哥金(jin)融危機(ji)給人們(men)留下(xia)了深(shen)刻的教(jiao)訓,除必須保持國家政局穩定外,下(xia)面兩條(tiao)也是(shi)值(zhi)得吸取的教(jiao)訓。
首先,要(yao)正確把握實現金(jin)融自由化的速度(du)。墨(mo)西哥(ge)的金(jin)融自由化進(jin)程至少在以下兩個(ge)方(fang)面加速了金(jin)融危機的形成和爆發:
(1)銀(yin)行私(si)有化后,由于政(zheng)府沒(mei)有及時建立(li)起(qi)正規的信貸監(jian)督機構,銀(yin)行向私(si)人非金融企業提(ti)供的信貸大量增加。1988年(nian),這種銀(yin)行信貸相當于GDP的比重(zhong)僅(jin)為10%,1994年(nian)已(yi)提(ti)高(gao)到40%以上。壞(huai)賬的比重(zhong)也不斷上升。
(2)1989年取消資(zi)(zi)(zi)本管(guan)(guan)制(zhi)(zhi)(zhi)后,包(bao)括投機(ji)性短期資(zi)(zi)(zi)本在內的外(wai)資(zi)(zi)(zi)大(da)量涌入墨(mo)西(xi)哥,僅在1990—1993年就有910億美元(yuan),占同(tong)期流入拉美地區外(wai)資(zi)(zi)(zi)總(zong)額的一半以上。這些(xie)外(wai)資(zi)(zi)(zi)在彌補經常項目(mu)赤字(zi)的同(tong)時,也提高了比索的幣值,因而(er)在一定程度上削弱了墨(mo)西(xi)哥出口商(shang)品的競爭力,使經常項目(mu)赤字(zi)更難得到控制(zhi)(zhi)(zhi)。因此,在國(guo)際資(zi)(zi)(zi)本市場(chang)的運作(zuo)尚不完善、對(dui)國(guo)際資(zi)(zi)(zi)本的流動(dong)缺(que)乏有效(xiao)的管(guan)(guan)理(li)和協調機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)的情(qing)況下,發展(zhan)中國(guo)家必須(xu)慎(shen)重對(dui)待金(jin)融自由(you)化,適當控制(zhi)(zhi)(zhi)金(jin)融自由(you)化進程的速度。
其(qi)次(ci),必須慎重對待經常(chang)(chang)項目赤(chi)字。薩利(li)(li)納斯(si)政(zheng)府始終認(ren)為(wei),只要墨西哥有能力吸引外(wai)國資(zi)本(ben),經常(chang)(chang)項目赤(chi)字不(bu)(bu)論多大,都不(bu)(bu)會產(chan)生風險。它還認(ren)為(wei),如果外(wai)資(zi)流入量減少,國內投資(zi)就會隨之(zhi)萎縮,進口也會減少,經常(chang)(chang)項目赤(chi)字就自然而然地(di)下(xia)降(jiang)。所以,薩利(li)(li)納斯(si)政(zheng)府對經常(chang)(chang)項目赤(chi)字持一種聽之(zhi)任之(zhi)、順其(qi)發展的態(tai)度。然而,事實證明(ming)這(zhe)是不(bu)(bu)正確的。因為(wei):
第一,大量(liang)外資的(de)(de)流入有可能提高本國貨幣的(de)(de)幣值。
第二,只有在外資被用于生產性目的(de)(de)時,資本流入量的(de)(de)減少才(cai)能影響國內投資的(de)(de)規(gui)模,進而達到(dao)壓(ya)縮進口(kou)的(de)(de)目的(de)(de),使經常項目狀況得到(dao)改(gai)善。
第三,在墨(mo)西哥,大量外(wai)(wai)資(zi)(zi)被用于進(jin)口消(xiao)費(fei)(fei)品(pin)(包括奢侈性(xing)消(xiao)費(fei)(fei)品(pin))。消(xiao)費(fei)(fei)的(de)性(xing)質決(jue)定了(le)這樣一個(ge)難以扭轉的(de)趨勢(shi):雖(sui)然用于進(jin)口消(xiao)費(fei)(fei)品(pin)的(de)外(wai)(wai)資(zi)(zi)減少(shao)了(le),但(dan)其他(ta)形式的(de)資(zi)(zi)金會取而代之。因(yin)此,外(wai)(wai)資(zi)(zi)流入量的(de)減少(shao)并非永(yong)遠能夠控制經常(chang)項目赤字。
第(di)四,即使(shi)外資(zi)被用于(yu)生產性(xing)目(mu)的(de),其(qi)流入(ru)量的(de)減少也會對(dui)所投資(zi)的(de)工程帶來不(bu)容忽視(shi)的(de)副作用。投資(zi)者或(huo)以(yi)更高的(de)代(dai)價籌措其(qi)他(ta)形式的(de)資(zi)金,或(huo)推遲工程的(de)完工日期(qi)(qi)。世界銀行首席經(jing)(jing)濟(ji)學(xue)家S·愛德華茲認為(wei),經(jing)(jing)常項目(mu)赤(chi)字(zi)(zi)不(bu)應(ying)該長(chang)期(qi)(qi)超過占(zhan)國內(nei)(nei)生產總值3%這一限度。而墨西哥在爆發金融(rong)危機(ji)之前,經(jing)(jing)常項目(mu)赤(chi)字(zi)(zi)已達290億美元,相當于(yu)國內(nei)(nei)生產總值的(de)8%。
中(zhong)(zhong)國(guo)實(shi)行(xing)的(de)是有(you)管理的(de)浮(fu)動(dong)匯(hui)率制(zhi)度。中(zhong)(zhong)國(guo)政府有(you)責(ze)任保(bao)持(chi)(chi)匯(hui)率穩定。中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)這種安排(pai)的(de)可行(xing)性(xing)在于(yu):首先,浮(fu)動(dong)匯(hui)率允許政府更靈(ling)活地控制(zhi)匯(hui)率。其次,人民幣(bi)不(bu)是完全可兌換的(de)貨幣(bi),中(zhong)(zhong)國(guo)政府仍保(bao)持(chi)(chi)對(dui)資(zi)本(ben)帳戶(hu)強有(you)力的(de)控制(zhi)。
通(tong)過1993年和1996年非(fei)銀(yin)(yin)行(xing)金(jin)融(rong)機構(gou)(gou)和商業銀(yin)(yin)行(xing)在(zai)(zai)這(zhe)四(si)種風(feng)(feng)險業務(wu)上(shang)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)占其總資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)比例的(de)(de)(de)比較,我們發現(xian),非(fei)銀(yin)(yin)行(xing)金(jin)融(rong)機構(gou)(gou)在(zai)(zai)每一種風(feng)(feng)險業務(wu)上(shang)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)比例都超過了10%,1993年與(yu)1996年在(zai)(zai)這(zhe)四(si)種業務(wu)上(shang)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)比例都達到總資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)一半以上(shang);而(er)商業銀(yin)(yin)行(xing)遵循(xun)保守性的(de)(de)(de)原則,投(tou)資(zi)風(feng)(feng)險業務(wu)比較 謹慎,其在(zai)(zai)抵押品貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)和證(zheng)券投(tou)資(zi)這(zhe)兩種業務(wu)上(shang)均未作投(tou)資(zi),即使(shi)在(zai)(zai)不動產(chan)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)與(yu)消費者貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)上(shang)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)比例也遠低于非(fei)銀(yin)(yin)行(xing)金(jin)融(rong)機構(gou)(gou)。很(hen)明顯,非(fei)銀(yin)(yin)行(xing)金(jin)融(rong)機構(gou)(gou)的(de)(de)(de)風(feng)(feng)險資(zi)產(chan)遠遠高于商業銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)。因(yin)此,非(fei)銀(yin)(yin)行(xing)金(jin)融(rong)機構(gou)(gou)遭受風(feng)(feng)險的(de)(de)(de)可能性極大。
另(ling)外,由于政府(fu)管(guan)制松(song)弛和(he)非金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)難以(yi)進入公(gong)司借貸業務(wu),使(shi)得非銀行(xing)金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)風險承受(shou)力極低。當泰(tai)國(guo)中央銀行(xing)于1995年(nian)中期開始采取緊縮貨(huo)幣(bi)政策以(yi)抑制經濟過(guo)熱時,股票市(shi)場和(he)不動產市(shi)場馬(ma)上(shang)大受(shou)打(da)擊。從1996年(nian)6月(yue)到(dao)1997年(nian)7月(yue),泰(tai)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)交易(yi)指數跌幅超過(guo)60%。非銀行(xing)金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)在(zai)不動產和(he)消費者貸款方面(mian)的(de)(de)壞帳(zhang)急劇上(shang)升(sheng)。它們所持(chi)有的(de)(de)證(zheng)(zheng)券(quan)大大貶(bian)值。另(ling)外,盡管(guan)非金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)80%的(de)(de)貸款是完全抵押的(de)(de),但這(zhe)些抵押品在(zai)一個下降(jiang)的(de)(de)經濟體中價值很(hen)低。這(zhe)些因素都使(shi)非金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)在(zai)經濟出現(xian)困難時馬(ma)上(shang)陷入困境(jing),從而(er)引(yin)發整(zheng)個金(jin)融部門的(de)(de)危機(ji)(ji)。如何(he)加強(qiang)對非銀行(xing)金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)監管(guan)也是中國(guo)亟待解(jie)決的(de)(de)問題。
中(zhong)國(guo)的金(jin)融體系存(cun)在(zai)防止金(jin)融危(wei)機的四道防線。
第一(yi)道防線是保持經常帳戶的基本平衡(heng)。
第二(er)道(dao)防(fang)線是繼續吸引(yin)外國的直接投(tou)資,尤其(qi)是在基礎設施(shi)部門。
第(di)三道防線是將國際儲備保持在(zai)相對較高較安全的水平,比如(ru)1000 億至(zhi)1500億美元之(zhi)間。
第(di)四道防(fang)線(xian)是(shi)繼(ji)續(xu)控(kong)制資本(ben)(ben)帳戶,同時(shi)逐漸將資本(ben)(ben)市(shi)場對(dui)外(wai)開放。
如果(guo)上面四道防線中(zhong)的(de)(de)任何一(yi)(yi)(yi)道被沖破(po),都將是(shi)一(yi)(yi)(yi)個危險(xian)信號。但是(shi),有(you)一(yi)(yi)(yi)點(dian)中(zhong)國(guo)與墨西哥(ge)和(he)泰國(guo)非常相像,即三國(guo)都存在(zai)(zai)一(yi)(yi)(yi)個潛在(zai)(zai)的(de)(de)危險(xian):銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)系(xi)統中(zhong)有(you)大量的(de)(de)呆(dai)帳(zhang)。1995年底中(zhong)國(guo)國(guo)有(you)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)總貸(dai)款(kuan)為4萬億元,據保守估計其中(zhong)有(you)9000億元是(shi)呆(dai)帳(zhang),約占(zhan)國(guo)有(you)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)總貸(dai)款(kuan)的(de)(de)22.3%。低(di)資本充(chong)足率(lv)和(he)高(gao)不良貸(dai)款(kuan)比率(lv)使得中(zhong)國(guo)的(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)系(xi)統異常脆弱(ruo)。如果(guo)一(yi)(yi)(yi)個突發(fa)事件使得人們預(yu)期國(guo)有(you)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)資產流動(dong)性和(he)償(chang)債能(neng)力存在(zai)(zai)問題,銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)擠(ji)兌(dui)就有(you)可(ke)能(neng)發(fa)生。銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)擠(ji)兌(dui)一(yi)(yi)(yi)旦發(fa)生,就會引發(fa)金(jin)融(rong)危機,通脹率(lv)上升(sheng),人民幣貶值,甚(shen)至銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)系(xi)統崩(beng)潰。從這(zhe)一(yi)(yi)(yi)點(dian)來(lai)看,盡管這(zhe)種(zhong)情況發(fa)生的(de)(de)可(ke)能(neng)性很小,但銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)系(xi)統脆弱(ruo)的(de)(de)基本因素是(shi)存在(zai)(zai)的(de)(de),潛在(zai)(zai)的(de)(de)威脅是(shi)現實的(de)(de)。
從中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)實(shi)踐來看(kan)資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)開放(fang)有(you)(you)(you)(you)(you)一個(ge)順(shun)序,可(ke)能最(zui)先是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)政府借款為主,接著是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)大(da)(da)(da)量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)外國(guo)(guo)(guo)直接投資(zi)(zi),然后(hou)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)外國(guo)(guo)(guo)金(jin)(jin)(jin)融(rong)機(ji)構(gou)來華設(she)立(li)(li)機(ji)構(gou),逐(zhu)步(bu)提供各種(zhong)金(jin)(jin)(jin)融(rong)服務(wu),再是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)有(you)(you)(you)(you)(you)限(xian)度地(di)(di)允許證券組合投資(zi)(zi),最(zui)后(hou)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一個(ge)有(you)(you)(you)(you)(you)較高(gao)監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)(guan)水(shui)(shui)平(ping)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)效資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)全面形成。我(wo)們(men)應清(qing)醒地(di)(di)認(ren)識到,開放(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)建立(li)(li)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一個(ge)循(xun)序漸進的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)過程。從各國(guo)(guo)(guo)經驗來看(kan),逐(zhu)步(bu)開放(fang)資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)成功的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)能性大(da)(da)(da)。日(ri)本(ben)、臺灣、韓國(guo)(guo)(guo)等的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)開放(fang)相對(dui)其(qi)經濟發(fa)(fa)(fa)展(zhan)都是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)滯后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(盡管(guan)(guan)(guan)(guan)當時美(mei)國(guo)(guo)(guo)對(dui)它(ta)們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓力很(hen)大(da)(da)(da)),總(zong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)來說它(ta)們(men)都是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)成功的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。墨西哥、泰(tai)國(guo)(guo)(guo)和(he)東(dong)南(nan)亞國(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)開放(fang)盡管(guan)(guan)(guan)(guan)速(su)度很(hen)快,但(dan)它(ta)們(men)卻為此(ci)付出了沉(chen)重(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)代(dai)價。有(you)(you)(you)(you)(you)人說泰(tai)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)開放(fang)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)吃(chi)虧(kui)還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)占了便宜,還(huan)說不(bu)清(qing),理由(you)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)沒(mei)有(you)(you)(you)(you)(you)金(jin)(jin)(jin)融(rong)開放(fang)就沒(mei)有(you)(you)(you)(you)(you)泰(tai)國(guo)(guo)(guo)前一段(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)速(su)發(fa)(fa)(fa)展(zhan)。這種(zhong)觀點(dian)有(you)(you)(you)(you)(you)一定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)道理,但(dan)我(wo)們(men)不(bu)禁要問:有(you)(you)(you)(you)(you)沒(mei)有(you)(you)(you)(you)(you)這樣一條(tiao)路,它(ta)可(ke)以使我(wo)們(men)走(zou)向可(ke)持續性發(fa)(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)方向,而不(bu)發(fa)(fa)(fa)生(sheng)(sheng)這樣大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)危機(ji)?我(wo)們(men)對(dui)金(jin)(jin)(jin)融(rong)監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)(guan)一定要加強。金(jin)(jin)(jin)融(rong)開放(fang)要漸進的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一個(ge)重(zhong)要理由(you)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)我(wo)們(men)無法在(zai)一夜之間建立(li)(li)好金(jin)(jin)(jin)融(rong)監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)(guan)體系(xi)。發(fa)(fa)(fa)展(zhan)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)家對(dui)金(jin)(jin)(jin)融(rong)業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)(guan)(guan)理水(shui)(shui)平(ping)有(you)(you)(you)(you)(you)待提高(gao)。發(fa)(fa)(fa)展(zhan)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)機(ji)構(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)操作水(shui)(shui)平(ping)、內(nei)部(bu)監(jian)(jian)控(kong)水(shui)(shui)平(ping)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)提高(gao)需要時間。一下(xia)子(zi)就把發(fa)(fa)(fa)達國(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀行(xing)、基金(jin)(jin)(jin)和(he)其(qi)他金(jin)(jin)(jin)融(rong)機(ji)構(gou)放(fang)進來,政府不(bu)知如何去監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)(guan),也沒(mei)有(you)(you)(you)(you)(you)手(shou)段(duan)去監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)(guan), 國(guo)(guo)(guo)內(nei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)機(ji)構(gou)只學洋人其(qi)表(現(xian)代(dai)金(jin)(jin)(jin)融(rong)工(gong)具(ju)(ju)、衍生(sheng)(sheng)工(gong)具(ju)(ju)),而不(bu)知洋人其(qi)里(li)(內(nei)部(bu)監(jian)(jian)控(kong)系(xi)統、激勵制度)。金(jin)(jin)(jin)融(rong)開放(fang)與(yu)金(jin)(jin)(jin)融(rong)監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)(guan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一個(ge)相輔(fu)相成的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)過程。如果金(jin)(jin)(jin)融(rong)監(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)(guan)滯后(hou),就可(ke)能發(fa)(fa)(fa)生(sheng)(sheng)問題。
中國是一(yi)個大(da)國,實行有(you)彈性(xing)的(de)(de)匯率政策有(you)利于相對獨立地實施本國的(de)(de)貨幣政策,從而不斷化(hua)解不平衡因素,防止(zhi)問題(ti)的(de)(de)積(ji)累和不良預(yu)期(qi)所可能產生的(de)(de)劇烈振(zhen)動。