1929年(nian)5月8日(ri),約翰?博(bo)格(ge)爾誕生于美國(guo)新澤西,其家族(zu)為來(lai)自蘇格(ge)蘭越過大西洋(yang)的移(yi)民。
年輕(qing)時就讀(du)于(yu)費(fei)城的普林斯頓大學經濟系。
1949年(nian)博格爾(er)(er)于財星(xing)雜志(Fortune)閱讀到(dao)一(yi)篇關于共同基金產業(ye)(ye)的(de)(de)文章──“Big Money in Boston”,激起了(le)他對基金產業(ye)(ye)的(de)(de)興(xing)趣,之后便以此作為大學(xue)論文的(de)(de)題材內容。論文完成后博格爾(er)(er)將文本(ben)寄(ji)送給該產業(ye)(ye)中的(de)(de)幾位(wei)重(zhong)要人(ren)物,隨(sui)后獲得當時經營(ying)惠靈頓管理公司(si)(Wellington Management Company)的(de)(de)掌管人(ren)沃爾(er)(er)特·摩(mo)根(Walter Morgan)的(de)(de)賞識,并讓博格爾(er)(er)于大學(xue)畢業(ye)(ye)后立即到(dao)惠靈頓管理公司(si)就職。
1966年已為惠(hui)靈頓(dun)管理(li)(li)公司(si)接班(ban)者的博格爾與波士頓(dun)一家(jia)公司(si)合并以處理(li)(li)惠(hui)靈頓(dun)管理(li)(li)公司(si)問題,但隨后(hou)因1973至(zhi)1974期間的股市下跌(die)造(zao)成嚴(yan)重虧損,使得博格爾在董事會上被投票表決撤職。
1974年9月(yue)26日;博格爾另起爐灶以(yi)英國(guo)海(hai)將(jiang)納(na)爾遜在尼(ni)羅河戰役使用(yong)的船只HMS Vanguard為名,成(cheng)立了The Vanguard Group(領(ling)航集團)。
1975年(nian),博(bo)格(ge)爾以復制、追(zhui)蹤“標準普爾500指(zhi)(zhi)數(shu)””為架構,創造出世上第一個指(zhi)(zhi)數(shu)型基金(jin)“第一指(zhi)(zhi)數(shu)投資(zi)信(xin)托”(First Index Investment Trust),之后更名為現今的Vanguard 500。
2000年,博(bo)格爾卸任Vanguard集團資深總裁,仍(reng)有資助(zhu)多項機構,如:費城的國家憲法(fa)中心(xin)(National Constitution Center),并于母校(xiao)普林斯頓(dun)大學成立“博(bo)格爾兄弟獎學金”(Bogle Brothers Scholarships)。
1974年(nian)(nian),博(bo)(bo)格爾斷定并不存(cun)在能戰勝市場指(zhi)數(shu)(shu)的基(ji)(ji)金,開始推(tui)行以指(zhi)數(shu)(shu)為基(ji)(ji)準進(jin)行投資的原則,同年(nian)(nian)成(cheng)立了(le)先(xian)鋒(feng)指(zhi)數(shu)(shu)基(ji)(ji)金。發展(zhan)初期盡管只有1100多萬美(mei)元(yuan)(yuan),但經過數(shu)(shu)十年(nian)(nian)的發展(zhan),先(xian)鋒(feng)基(ji)(ji)金管理(li)資產(chan)規(gui)模已(yi)高達(da)(da)8840億美(mei)元(yuan)(yuan),一半資產(chan)來自機構(gou)投資者,先(xian)鋒(feng)集團(tuan)也成(cheng)長為美(mei)國第二大基(ji)(ji)金管理(li)公司。1977年(nian)(nian)博(bo)(bo)格爾采(cai)取讓旗下基(ji)(ji)金為免(mian)手續費(No-load)的銷售制度,2012年(nian)(nian)領航(hang)集團(tuan)管理(li)總資產(chan)已(yi)達(da)(da)2萬億美(mei)元(yuan)(yuan)。
在約翰·博格爾的整個投資管(guan)理生涯中,他的兩大(da)“最簡單”原則廣為人知。
“利潤等于總收益減去(qu)成(cheng)本”
第(di)一條是指數(shu)和(he)低成(cheng)本基(ji)(ji)金(jin)(jin)的運作原則,即(ji)“利潤(run)等于總收益減(jian)去成(cheng)本”。先鋒基(ji)(ji)金(jin)(jin)控(kong)制(zhi)成(cheng)本的方(fang)法(fa)很簡單,即(ji)擴大基(ji)(ji)金(jin)(jin)規模(mo)實現規模(mo)經濟、改(gai)進(jin)內部技術(shu)、完善雇員獎(jiang)勵機制(zhi)和(he)保(bao)持(chi)客戶忠誠度。先鋒的長(chang)期優秀業績,使得媒體(ti)對先鋒的新產品(pin)宣傳全部免費,甚至(zhi)渠道(dao)售賣新基(ji)(ji)金(jin)(jin)也不收費。個(ge)人(ren)大客戶在(zai)公司平均投資長(chang)達20年,而行業平均數(shu)只有5年。機構投資者如退休計(ji)劃(hua)基(ji)(ji)金(jin)(jin),一旦加(jia)入先鋒,就不再選擇離開。據(ju)統計(ji),先鋒指數(shu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的管理費用(yong)僅為0.25%,比一般股票基(ji)(ji)金(jin)(jin)的2.8%少許(xu)多,每年費用(yong)下降3億(yi)美(mei)元已至(zhi)極限。
“以員工為本”
第二條原則更是簡單,就是約翰·博格(ge)爾(er)所倡導的(de)“以(yi)員(yuan)工為本”。他喜歡聘(pin)用(yong)有(you)長期(qi)眼光的(de)人,認(ren)為員(yuan)工的(de)薪(xin)水不(bu)是成本,信(xin)奉“優秀的(de)雇員(yuan)=好的(de)薪(xin)水=高效率”,構建(jian)一個穩定(ding)的(de)利(li)益共同(tong)體(ti)。在先鋒集團(tuan)有(you)這樣(yang)的(de)部(bu)門,從經理到小(xiao)組成員(yuan)迄今只有(you)1位離開,原因是退(tui)休(xiu),有(you)的(de)員(yuan)工已是公司20多年(nian)的(de)元(yuan)老級伙伴(ban)。
約(yue)翰·博格爾(er)之(zhi)所以把公(gong)司命名為先鋒(feng)(Vanguard),是源(yuan)于18世紀末海(hai)軍史上的(de)一次(ci)偉大戰役――納(na)爾(er)遜海(hai)戰。在那場經典(dian)之(zhi)戰中,英國(guo)君主(zhu)(zhu)納(na)爾(er)遜率領他(ta)的(de)先鋒(feng)號,一夜之(zhi)間殲滅了當時意圖征服(fu)世界的(de)拿破侖(lun).波拿巴(ba)的(de)主(zhu)(zhu)力艦隊(dui)。如(ru)今,約(yue)翰·博格爾(er)和(he)他(ta)的(de)先鋒(feng)集(ji)團,依靠獨特的(de)被動投資理念和(he)卓(zhuo)越業績,堅(jian)定地捍衛(wei)指數基金的(de)市場地位。
約翰·博(bo)格爾(er)的忠告是,關于基(ji)金的種種信(xin)息,往往被那(nei)些看上去無所不(bu)知的人宣講,但(dan)無論獲得了什么信(xin)息,我們(men)都必須(xu)牢記,自己處(chu)于一個不(bu)確定的金融環境中,我們(men)應該依靠的是常識(shi)性的原(yuan)則。
選擇低成本基金
不同于(yu)國內基(ji)金(jin)投資(zi)者看重預期(qi)收益的(de)普(pu)遍思(si)維,約翰·博格(ge)爾把投資(zi)成本放到(dao)了第一位。實際上,對于(yu)基(ji)金(jin)投資(zi)中(zhong)低成本的(de)重要性(xing),巴菲特也(ye)非常重視,他在哈薩維1996年年報(bao)中(zhong)寫道:成本確實很重要。基(ji)金(jin)產生(sheng)的(de)成本,其(qi)中(zhong)很大一部分支(zhi)付給了基(ji)金(jin)管理人,隨著時間的(de)推移,相當于(yu)對投資(zi)者收益征了稅。
我們可(ke)以簡單假設(she)基金獲得了(le)10%的絕對收益,基金市場平均費(fei)用水平約為4%(包(bao)括申購、贖回費(fei)、管理費(fei)等),可(ke)見我們本應獲得的收益早已經被各種(zhong)費(fei)用吞噬了(le)近一半(ban)。
對于控制基金(jin)投(tou)資(zi)成(cheng)本,約翰·博格(ge)爾建議從兩方面考慮:
1、被動(dong)(dong)型基(ji)(ji)金(jin)(jin)(指(zhi)(zhi)數(shu)基(ji)(ji)金(jin)(jin))優(you)于主動(dong)(dong)型基(ji)(ji)金(jin)(jin)。指(zhi)(zhi)數(shu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)采用(yong)的(de)(de)是跟蹤某(mou)個標(biao)的(de)(de)指(zhi)(zhi)數(shu)的(de)(de)被動(dong)(dong)投資方式,研發費用(yong)低(只(zhi)投資標(biao)的(de)(de)指(zhi)(zhi)數(shu)成份股,不必花費過多的(de)(de)資金(jin)(jin)去進(jin)行上(shang)市公司調研),交易費用(yong)少(跟蹤指(zhi)(zhi)數(shu)走(zou)勢(shi),不像主動(dong)(dong)投資型基(ji)(ji)金(jin)(jin)那樣(yang)頻繁進(jin)出(chu))。
2、主動(dong)型基(ji)金中,低換(huan)手(shou)(shou)率的(de)優于高換(huan)手(shou)(shou)率的(de)。基(ji)金買賣過程(cheng)的(de)交易(yi)成本,實(shi)際上被(bei)掩(yan)蓋了,但這些成本同(tong)樣吞噬著(zhu)投(tou)資者的(de)收益。約(yue)翰·博格爾建議(yi)說,應該選(xuan)擇換(huan)手(shou)(shou)率較低的(de)基(ji)金。"成本只(zhi)有40個(ge)基(ji)點的(de)基(ji)金,好(hao)比帆船比賽中對付每小時20海(hai)里的(de)微風;有著(zhu)150個(ge)基(ji)點費用的(de)高成本基(ji)金,則無異(yi)于與時速(su) 130海(hai)里的(de)臺風抗衡。"
至于基金(jin)換手率問題,國內還沒有專業的(de)分析,簡單地說,我們可(ke)以對(dui)比不同報告期(qi)的(de)報表,通過觀察整體倉(cang)位和主要持倉(cang)品種的(de)變動,大體判斷手中基金(jin)的(de)風格是持倉(cang)相(xiang)對(dui)穩定還是頻繁買賣。
認(ren)真考慮附加成本
約(yue)翰·博(bo)格(ge)爾提出(chu)的(de)第二個建(jian)議,仍然與成本有關。很多投資者(zhe)接觸并決定(ding)購買(mai)基金(jin),是(shi)通過媒體的(de)介紹,或(huo)者(zhe)是(shi)代銷機構的(de)推(tui)薦(jian),這其中隱藏的(de)附(fu)加成本,就是(shi)約(yue)翰·博(bo)格(ge)爾提醒投資者(zhe)注意的(de)問題。
美國市場約(yue)有(you)3000只沒有(you)銷售傭金(jin)、無發行費(fei)(fei)用的(de)基(ji)金(jin),約(yue)翰·博格爾(er)認(ren)為(wei),對于(yu)那(nei)些具備一定分析能(neng)力(li)的(de)投資者(zhe),選擇(ze)這種(zhong)基(ji)金(jin)是個可行的(de)方案。在基(ji)金(jin)品(pin)種(zhong)選擇(ze)正確的(de)前提下(xia),購(gou)買無發行費(fei)(fei)用的(de)基(ji)金(jin),就等于(yu)把成本占未來收益的(de)比(bi)例下(xia)降(jiang)到了(le)最小。
對于那些(xie)不具備獨立決(jue)策能(neng)(neng)力,需要提(ti)供投資建(jian)議的(de)普通投資者,約翰·博格(ge)爾建(jian)議關注那些(xie)優(you)(you)秀(xiu)咨詢機構的(de)研(yan)究(jiu)報(bao)告。國(guo)內銀河證券(quan)基金(jin)評價中心(xin)(xin)、中信證券(quan)基金(jin)研(yan)究(jiu)中心(xin)(xin)、華夏證券(quan)研(yan)究(jiu)所(suo)(suo)等都提(ti)供獨立第(di)三方(fang)的(de)基金(jin)分析(xi),投資者可作為參考,但正如約翰·博格(ge)爾所(suo)(suo)說,"我并不認為有人(ren)能(neng)(neng)夠預先得知(zhi)誰將是業績最優(you)(you)異(yi)的(de)基金(jin)管(guan)理者。"
不要過高(gao)評價明(ming)星基金
明星基(ji)(ji)金(jin)是(shi)基(ji)(ji)金(jin)公司力捧的(de)招牌,也是(shi)最被投資(zi)者看中的(de)因(yin)素之一,不過約(yue)翰(han)·博格爾對此并(bing)不十分(fen)在意,"或許(xu)業績記錄(lu)在評價(jia)純種馬速度時有用--當然有時也會(hui)失效--但在估(gu)計資(zi)金(jin)管(guan)理者會(hui)如何運(yun)營時,卻往往容易出(chu)(chu)現誤導。"因(yin)為即使有人能夠預(yu)見市場未來(lai)的(de)絕對收(shou)益(yi),也不可能預(yu)測出(chu)(chu)個別基(ji)(ji)金(jin)相(xiang)對于(yu)市場的(de)收(shou)益(yi),至多是(shi)預(yu)測出(chu)(chu)指(zhi)數型基(ji)(ji)金(jin)的(de)收(shou)益(yi)。
約(yue)翰·博格爾(er)認為,很有可(ke)能(neng)預測準(zhun)確的(de)(de)只有兩種情況:一是(shi)高成本基金的(de)(de)業(ye)績,通(tong)常劣于相應的(de)(de)市場(chang)指數;二是(shi)歷史(shi)業(ye)績顯著優(you)于市場(chang)指數收益的(de)(de)明星基金,會向市場(chang)平均值回歸,甚至低于后者。
國內市場(chang)上,由于(yu)基金業歷史還比較短,尚無相(xiang)應統計數據,但從(cong)(cong)美國市場(chang)看,從(cong)(cong)20世紀(ji)70年代到80年代,以(yi)及1987-1997年兩(liang)個時(shi)間(jian)段內,業績處(chu)于(yu)市場(chang)前(qian)25%的基金,回歸到均值和(he)均值以(yi)下的分(fen)別(bie)為(wei)97%和(he)100%。
約翰·博格爾說(shuo):"基金行業非常清楚,幾乎(hu)所(suo)有(you)的(de)績(ji)優者,終有(you)一天(tian)會失去(qu)他們的(de)優勢(shi)。基金發起人(ren)堅持花費巨(ju)資對過去(qu)的(de)業績(ji)廣(guang)為(wei)傳播,目的(de)只有(you)一個,就是吸(xi)引投資者的(de)大量新資金。"
對于歷史業(ye)績(ji)(ji)的真正參考意義,約(yue)翰·博格(ge)爾(er)認為這些數據可以(yi)幫助(zhu)投資者分(fen)析基金(jin)業(ye)績(ji)(ji)是(shi)否具有(you)可持續性,比如(ru)在經(jing)歷上漲和(he)下跌的完整過(guo)程(cheng)中,基金(jin)是(shi)否始終能保持良好(hao)業(ye)績(ji)(ji);在相同的經(jing)濟和(he)政策環境下,目標(biao)基金(jin)是(shi)否顯著(zhu)優于其(qi)他同類型基金(jin)。
大的未必是好的
約翰·博格爾曾提到(dao)這樣一個例子:美國市場上(shang)某只成長(chang)型(xing)中市值基(ji)金(jin),由于業績出色吸(xi)引了(le)大量(liang)的(de)申購份額(e),但其(qi)業績卻隨著基(ji)金(jin)份額(e)的(de)膨脹(zhang)而不斷惡化(hua)。 1991-1995年,該基(ji)金(jin)在五年時間內(nei)有(you)四年的(de)業績排名列行(xing)業第一梯隊,基(ji)金(jin)規模(mo)也從(cong)(cong)1200萬美元(yuan)(yuan)增(zeng)加到(dao)20億美元(yuan)(yuan)。從(cong)(cong)1996年開始的(de)連續三年中,該基(ji)金(jin)規模(mo)最高達到(dao)了(le)60億美元(yuan)(yuan),但業績排名卻跌到(dao)了(le)行(xing)業末尾(wei)。
約翰·博格(ge)爾(er)提醒(xing)投資(zi)者注意,一只低(di)換手率、申購(gou)資(zi)金流入穩定的基金,要比采用積極操作、基金份額變動(dong)幅度大的基金更容(rong)易(yi)管(guan)理,因為后(hou)者需(xu)要更加頻繁地交易(yi)。
約翰·博格(ge)爾說,"太多(duo)(duo)的(de)錢會(hui)損害投資效(xiao)果。"原因一(yi)是(shi)規(gui)模(mo)提高了(le)交易(yi)成本(ben),而且規(gui)模(mo)越(yue)(yue)大(da),對所持(chi)有股票的(de)價格(ge)影響也越(yue)(yue)大(da),這(zhe)會(hui)在時(shi)間(jian)緊迫的(de)交易(yi)中(zhong)(zhong)進一(yi)步加(jia)劇股票價格(ge)波動(dong);二是(shi)為了(le)保(bao)持(chi)基金(jin)的(de)流動(dong)性和(he)分散投資原則,大(da)市(shi)值(zhi)基金(jin)不得不以(yi)更(geng)小的(de)集中(zhong)(zhong)度,持(chi)有更(geng)多(duo)(duo)數量的(de)股票,而每一(yi)只持(chi)倉(cang)品種(zhong)所能提供的(de)收益也更(geng)小;三是(shi)相對于(yu)小市(shi)值(zhi)的(de)基金(jin),大(da)市(shi)值(zhi)基金(jin)對于(yu)流動(dong)性要(yao)求更(geng)高,因此可以(yi)選擇(ze)的(de)股票品種(zhong)更(geng)加(jia)有限。
不要持有太多基金
國際著名基金(jin)評(ping)級機(ji)構--美(mei)國晨星的一項調查(cha)顯示,隨機(ji)選取4-30只股(gu)票基金(jin)建立(li)組合,并不能達到降低風險的效(xiao)果。
約翰·博(bo)格爾說,沒(mei)有(you)(you)必(bi)要持有(you)(you)超4-5只的(de)(de)股票(piao)基金,因為過度分散投資的(de)(de)效果類似一只指數型基金,但由(you)于(yu)股票(piao)基金的(de)(de)高成本,最終的(de)(de)收(shou)益很可(ke)能低于(yu)指數。
分散持有不同(tong)風(feng)格的股(gu)票(piao)基(ji)金,也(ye)未必(bi)是(shi)個明智(zhi)選擇。約翰(han)·博格爾認為(wei),假(jia)設建立由大(da)(da)市(shi)值(zhi)混合(he)型和小市(shi)值(zhi)成長型基(ji)金構(gou)成的基(ji)金組(zu)合(he),這(zhe)個組(zu)合(he)將(jiang)具(ju)有比市(shi)場(chang)更(geng)顯著的波動性,這(zhe)種比市(shi)場(chang)指數更(geng)具(ju)風(feng)險(xian)的組(zu)合(he)沒(mei)有意(yi)義。單一(yi)持有大(da)(da)市(shi)值(zhi)混合(he)型基(ji)金的風(feng)險(xian),比任何基(ji)金組(zu)合(he)更(geng)低(di)。
Jack Bogle不僅(jin)對于(yu)整(zheng)個投資(zi)行業有著(zhu)巨大的影響,更為重要的是,他(ta)對無數個體及個體背(bei)后家(jia)庭(ting)的貢獻。Jack Bogle是一個絕頂聰明(ming)并且充滿(man)天(tian)賦與遠見之(zhi)人。他(ta)的想(xiang)法徹底改變了我(wo)們投資(zi)的方式。我(wo)們很榮幸(xing)可以有機(ji)會延續他(ta)的傳奇。(Vanguard CEO Tim Buckley評)