從布魯(lu)克林中學畢業(ye)(ye)后,格(ge)雷厄姆(mu)考入(ru)哥(ge)倫比(bi)亞大學繼續深(shen)造,他在哥(ge)倫比(bi)亞大學求學期間,以打工來維(wei)持生(sheng)活和(he)交納不菲的(de)(de)學費,在一(yi)批優秀導師的(de)(de)指(zhi)導下(xia),更深(shen)地把頭(tou)埋進書本和(he)學問當(dang)中,從知(zhi)識(shi)中不斷吸取營養。1914年,格(ge)雷厄姆(mu)以榮譽畢業(ye)(ye)生(sheng)和(he)全班第二名(ming)的(de)(de)成績從哥(ge)倫比(bi)亞大學畢業(ye)(ye)。但為(wei)了改善(shan)家庭的(de)(de)經濟狀(zhuang)況,格(ge)雷厄姆(mu)需(xu)要找(zhao)一(yi)份報酬較為(wei)優厚的(de)(de)工作,為(wei)此(ci),他放棄了留校(xiao)任(ren)教的(de)(de)機會,在卡貝爾校(xiao)長的(de)(de)推薦下(xia)開始步(bu)入(ru)華爾街。
1914年格(ge)雷厄姆從(cong)哥倫比(bi)亞大學(xue)畢業,同(tong)年夏天,格(ge)雷厄姆來到(dao)紐伯格(ge)·亨(heng)德森·勞伯公司,不久被(bei)提(ti)升為證券(quan)分析師,這位未(wei)來的(de)華爾街教父由此開始(shi)了他(ta)在華爾街傳奇性的(de)投資生活(huo)。
格雷厄姆很快就向公司證明了(le)他(ta)的能力。在不到(dao)三個月的時間里,他(ta)就被升職為研(yan)究(jiu)報告撰寫人。由于他(ta)充足的文學修養和嚴(yan)謹的科學思維,以及淵(yuan)博(bo)的知識,很快他(ta)就形成(cheng)了(le)自己(ji)簡潔而富有邏輯性的文風,在華爾街證券分析舞臺(tai)獨(du)步一時。
也正是紐伯格(ge)一亨德森一勞伯公司(si)給(gei)格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆提供了(le)一個很好的(de)(de)(de)實踐(jian)與訓練場所(suo),才(cai)使(shi)這位未來(lai)的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)大師(shi)開(kai)始全面熟悉(xi)證券業(ye)的(de)(de)(de)一整套(tao)經營管(guan)理知識,了(le)解(jie)了(le)包括證券買賣程序、行情分析、進貨與出貨時機、股(gu)市環境與股(gu)市人心等(deng)實際(ji)運(yun)作方法。盡管(guan)格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆未受過正式(shi)的(de)(de)(de)商(shang)學院教育,但這種源自親身實現(xian)的(de)(de)(de)經驗,遠(yuan)遠(yuan)比(bi)書本上的(de)(de)(de)描(miao)述來(lai)得(de)更(geng)為深(shen)刻有力(li),這給(gei)他日(ri)后在股(gu)票(piao)理論上的(de)(de)(de)探索,打下(xia)了(le)極(ji)為堅(jian)實的(de)(de)(de)基礎。
當時(shi),人們習(xi)慣以(yi)(yi)道(dao)氏理(li)論和道(dao)·瓊斯指數(shu)來分(fen)析(xi)股(gu)市行(xing)情,而對(dui)單一(yi)股(gu)票、證券(quan)(quan)的(de)分(fen)析(xi)尚停留在較(jiao)(jiao)為(wei)原始、粗糙的(de)階(jie)段,而且(qie)普通投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)在投(tou)(tou)資(zi)時(shi)通常(chang)傾向于債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)投(tou)(tou)資(zi)方(fang)式,而對(dui)于股(gu)票投(tou)(tou)資(zi),投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)普遍認(ren)為(wei)過(guo)(guo)于投(tou)(tou)機,風險太大,令人難(nan)以(yi)(yi)把握(wo)。之所(suo)以(yi)(yi)造(zao)成投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)作出(chu)如此選擇,一(yi)方(fang)面是(shi)因為(wei)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)有(you)(you)穩定的(de)收益,而且(qie)一(yi)旦(dan)發(fa)行(xing)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)的(de)公(gong)司(si)破產(chan)清(qing)算(suan),債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)持(chi)有(you)(you)人較(jiao)(jiao)股(gu)東(dong)有(you)(you)優先清(qing)償(chang)權(quan),購(gou)(gou)買(mai)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)的(de)安全(quan)系數(shu)明顯要高于購(gou)(gou)買(mai)股(gu)票;另(ling)一(yi)方(fang)面主要是(shi)因為(wei)一(yi)般公(gong)司(si)僅公(gong)布籠統的(de)財(cai)(cai)務報表,使投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)難(nan)以(yi)(yi)了(le)解(jie)其真(zhen)實(shi)(shi)的(de)財(cai)(cai)務狀(zhuang)況(kuang)。格雷厄姆透過(guo)(guo)那些上(shang)市股(gu)票、債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)公(gong)司(si)的(de)財(cai)(cai)務報表,以(yi)(yi)及對(dui)那些公(gong)司(si)資(zi)產(chan)的(de)調(diao)查研究發(fa)現(xian),上(shang)市公(gong)司(si)為(wei)了(le)隱瞞利潤(run)或(huo)在債(zhai)(zhai)權(quan)清(qing)理(li)時(shi)逃脫責任(ren),常(chang)常(chang)千方(fang)百計地隱瞞公(gong)司(si)資(zi)產(chan),公(gong)司(si)財(cai)(cai)務報表所(suo)披露的(de)是(shi)低(di)估后(hou)的(de)資(zi)產(chan),而這一(yi)做法(fa)造(zao)成的(de)直(zhi)接后(hou)果就是(shi)反(fan)映到(dao)股(gu)市上(shang)的(de)股(gu)票價格往往大大低(di)于其實(shi)(shi)際價值。操(cao)縱者(zhe)可以(yi)(yi)通過(guo)(guo)發(fa)布消(xiao)息(xi)來控制股(gu)價的(de)漲跌,股(gu)市完全(quan)在一(yi)種幾乎(hu)無序而混亂(luan)的(de)狀(zhuang)態下運行(xing)。
格(ge)雷(lei)厄姆決定拿隱瞞大量資(zi)產的(de)(de)公(gong)司(si)開刀。他開始從上(shang)市公(gong)司(si)本身、政府管理(li)單位(wei)、新聞報道、企業人士等多種(zhong)渠道收集資(zi)料,通過對(dui)這些收集到的(de)(de)資(zi)料進行研(yan)究分析,搜尋那些擁有大量隱匿性資(zi)產的(de)(de)公(gong)司(si)。
1915年9月,格(ge)雷(lei)厄姆注意到一(yi)家擁(yong)有(you)多家銅礦(kuang)股(gu)(gu)權的(de)(de)(de)礦(kuang)業開發公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)——哥報(bao)海姆公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si),該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)當時的(de)(de)(de)股(gu)(gu)價(jia)(jia)為每股(gu)(gu)68.88美元(yuan)。格(ge)雷(lei)厄姆在獲悉該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)即將解(jie)散的(de)(de)(de)消息后,通(tong)過各種渠(qu)道收(shou)集這(zhe)家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)有(you)關(guan)資料,對(dui)這(zhe)家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)礦(kuang)產和股(gu)(gu)價(jia)(jia)進行(xing)了詳盡的(de)(de)(de)技術分析,發現了該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)尚有(you)大量(liang)(liang)的(de)(de)(de)不為人知的(de)(de)(de)隱蔽(bi)性資產,通(tong)過計算,格(ge)雷(lei)厄姆準(zhun)確(que)地判(pan)斷出該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)市場價(jia)(jia)值(zhi)與其實際資產價(jia)(jia)值(zhi)之間有(you)一(yi)個巨(ju)大的(de)(de)(de)價(jia)(jia)差空間。他認為投(tou)資該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)將會帶來(lai)豐厚的(de)(de)(de)回(hui)(hui)報(bao),建議(yi)紐伯格(ge)先(xian)生大量(liang)(liang)買進該(gai)(gai)股(gu)(gu)票(piao)。紐伯格(ge)先(xian)生接(jie)受了格(ge)雷(lei)厄姆的(de)(de)(de)建議(yi)。當1917年1月哥報(bao)海姆公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)宣布解(jie)散時,紐伯格(ge)一(yi)享德森一(yi)勞伯公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)從這(zhe)筆買賣中賺(zhuan)取了數十萬美元(yuan)的(de)(de)(de)利潤,其投(tou)資回(hui)(hui)報(bao)率高達18.53%。
格雷厄(e)姆作為(wei)證券分析師,因其對投資股(gu)票的(de)準確判(pan)斷而開始在(zai)華(hua)爾街(jie)有了(le)一(yi)些小小的(de)名聲,他決(jue)定在(zai)華(hua)爾街(jie)小試牛(niu)刀。
他應一(yi)些親戚(qi)、朋(peng)友之邀開始嘗試為一(yi)些私(si)人做投資。剛開始時(shi),格雷(lei)厄(e)姆所操作的私(si)人投資確(que)實獲得了良好的收益,但一(yi)年后發(fa)生的“薩幅(fu)輪胎(tai)事件”卻給格雷(lei)厄(e)姆帶來(lai)一(yi)記重創(chuang)。
當時在華爾(er)街暗中(zhong)盛行(xing)一(yi)種買入即將公(gong)開上市(shi)公(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)票(piao),待其上市(shi)后再從(cong)中(zhong)套(tao)利的操(cao)作手法(fa)。格(ge)雷(lei)厄姆的一(yi)位朋友(you)向他介紹說(shuo),薩幅輪胎公(gong)司(si)(si)的股(gu)(gu)票(piao)即將公(gong)開上市(shi)。格(ge)雷(lei)厄姆未及(ji)仔(zi)細分析,便(bian)聯合一(yi)批(pi)同事(shi)、朋友(you)分批(pi)購入薩幅輪胎公(gong)司(si)(si)的股(gu)(gu)票(piao)。但這些(xie)股(gu)(gu)票(piao)認購純粹是一(yi)種市(shi)場操(cao)縱行(xing)為(wei),幕后操(cao)縱者在將該(gai)股(gu)(gu)股(gu)(gu)價狂炒之后,突然拋售,致(zhi)使包括(kuo)格(ge)雷(lei)厄姆在內(nei)的大批(pi)投資(zi)者被無(wu)情(qing)套(tao)牢,而該(gai)股(gu)(gu)票(piao)最(zui)終也無(wu)法(fa)上市(shi)。
“薩幅輪胎(tai)事件”給格雷厄(e)姆(mu)上了(le)生動的一課,使(shi)格雷厄(e)姆(mu)對(dui)華爾街的本質有了(le)更(geng)深刻的認(ren)識,同時,也使(shi)格雷厄(e)姆(mu)從中(zhong)得出了(le)兩點經驗:一是(shi)不能輕(qing)信所謂“內部消息”,二(er)是(shi)對(dui)人為操(cao)縱市場要保持高(gao)度的戒(jie)心(xin)。這些都促使(shi)格雷厄(e)姆(mu)逐漸(jian)走向成熟。
1920年格雷厄姆成為紐伯格·亨德森·勞伯公司(si)的(de)(de)合伙(huo)人。他(ta)(ta)繼續(xu)通過實踐積累更多的(de)(de)經驗。隨著他(ta)(ta)的(de)(de)一個(ge)又(you)一個(ge)輝煌的(de)(de)勝(sheng)利(li),他(ta)(ta)的(de)(de)投資技術和投資理念日漸成熟。
在格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)看來(lai),投(tou)(tou)(tou)(tou)機并不(bu)是(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)項(xiang)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi),因為(wei)投(tou)(tou)(tou)(tou)機是(shi)建立(li)在消(xiao)(xiao)息(xi)上(shang)(shang)面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de),其(qi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)非常高(gao)。當股(gu)(gu)價已升(sheng)至高(gao)檔的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)(shang)端時(shi),很難說哪一(yi)(yi)(yi)(yi)只股(gu)(gu)票沒(mei)有下(xia)(xia)跌的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian),即(ji)便(bian)是(shi)績優股(gu)(gu)也不(bu)例外。所以(yi),從嚴格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)意義上(shang)(shang)來(lai)講,基于事實本身的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)和基于消(xiao)(xiao)息(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)機,兩者所蘊(yun)涵的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)是(shi)截然不(bu)同(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。如果一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)公司真的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)營運(yun)(yun)良好,則其(qi)股(gu)(gu)票所含(han)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)便(bian)小(xiao),其(qi)未(wei)來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)獲利能(neng)力(li)一(yi)(yi)(yi)(yi)定比較高(gao)。同(tong)時(shi),格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)還認為(wei),風(feng)(feng)險(xian)(xian)在股(gu)(gu)市上(shang)(shang)是(shi)永(yong)遠存在的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de),沒(mei)有風(feng)(feng)險(xian)(xian)就(jiu)沒(mei)有股(gu)(gu)市,任何(he)一(yi)(yi)(yi)(yi)個投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者要想成功(gong),均需(xu)依靠行之有效的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)技巧來(lai)規避(bi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)并進(jin)而獲利。格(ge)(ge)(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)將期(qi)權買(mai)(mai)(mai)賣交(jiao)易運(yun)(yun)用到規避(bi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)上(shang)(shang),為(wei)自己的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)組合(he)設計了(le)一(yi)(yi)(yi)(yi)整套系統(tong)保(bao)險(xian)(xian)方案,如當一(yi)(yi)(yi)(yi)證券(quan)(quan)看漲時(shi),僅(jin)花(hua)少(shao)許(xu)金額買(mai)(mai)(mai)下(xia)(xia)它的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)待買(mai)(mai)(mai)期(qi)權,待日后升(sheng)值時(shi)再(zai)(zai)以(yi)約(yue)定價格(ge)(ge)(ge)低價買(mai)(mai)(mai)進(jin);當某一(yi)(yi)(yi)(yi)證券(quan)(quan)看跌時(shi),花(hua)少(shao)許(xu)金額買(mai)(mai)(mai)進(jin)其(qi)待賣期(qi)權,以(yi)便(bian)將來(lai)下(xia)(xia)跌后再(zai)(zai)以(yi)約(yue)定價格(ge)(ge)(ge)高(gao)價賣出。期(qi)權買(mai)(mai)(mai)賣利用其(qi)杠桿作用,可以(yi)以(yi)小(xiao)搏大,使得無論(lun)市場走向如何(he),都具有投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)獲利的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)潛力(li)。即(ji)使對(dui)證券(quan)(quan)價格(ge)(ge)(ge)走向判斷失(shi)誤,其(qi)損(sun)失(shi)最多只限于購(gou)買(mai)(mai)(mai)期(qi)權時(shi)所投(tou)(tou)(tou)(tou)入的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)小(xiao)筆資(zi)金,而不(bu)至于一(yi)(yi)(yi)(yi)落(luo)千丈。
格雷厄(e)姆(mu)(mu)規避風險(xian)的技術對于(yu)那些時刻擔心自己(ji)(ji)的投(tou)資會(hui)因(yin)證券市場的變幻莫測而(er)損失(shi)貽盡的投(tou)資者而(er)言無疑是一種(zhong)萬(wan)全之策。格雷厄(e)姆(mu)(mu)也因(yin)此(ci)在華爾(er)街樹(shu)立起(qi)了自己(ji)(ji)獨(du)特的信譽。
1923年(nian)年(nian)初,格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)離開了紐伯(bo)格(ge)·亨德森(sen)·勞(lao)伯(bo)公(gong)司,決(jue)定(ding)自立門戶(hu)。他成立了格(ge)蘭赫(he)私(si)人基(ji)金,資金規(gui)模(mo)為(wei)50萬美元。格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)決(jue)定(ding)以此為(wei)基(ji)礎,大展宏圖。他選中的第一個目標就是赫(he)赫(he)有(you)名(ming)的美國化工巨(ju)頭(tou):杜邦公(gong)司。
1920年(nian),美(mei)(mei)(mei)國軍火(huo)巨頭(tou)杜(du)邦公司利用(yong)通用(yong)汽(qi)(qi)車(che)公司正陷于(yu)暫時(shi)無法償還銀行貸(dai)款的財務困境,通過一場(chang)蓄謀已久的兼(jian)(jian)并戰,最終(zhong)兼(jian)(jian)并了(le)通用(yong)汽(qi)(qi)車(che)公司。杜(du)邦公司對通用(yong)汽(qi)(qi)車(che)公司的兼(jian)(jian)并形成(cheng)了(le)兩(liang)公司交叉(cha)持股(gu)的狀況。到了(le)1923年(nian)8月前后,由于(yu)一戰結束,美(mei)(mei)(mei)國經濟進入復蘇(su),杜(du)邦公司失去(qu)了(le)軍火(huo)暴利來(lai)源,股(gu)價急劇下滑(hua),每股(gu)股(gu)價僅(jin)維(wei)持在297.85美(mei)(mei)(mei)元左(zuo)右;而通用(yong)汽(qi)(qi)車(che)公司因汽(qi)(qi)車(che)市場(chang)需求的大(da)增而利潤直線上升,每股(gu)股(gu)價高(gao)達385美(mei)(mei)(mei)元。
格(ge)雷厄姆注意到(dao)杜邦公司和通(tong)用汽(qi)車公司股(gu)(gu)價之(zhi)間(jian)存(cun)在巨大的(de)差(cha)距。經(jing)過分析,他認(ren)為由(you)于杜邦公司持(chi)有通(tong)用38%以上的(de)股(gu)(gu)份,而且這一份額(e)還在不斷增加,所以市場現(xian)階(jie)段兩(liang)種(zhong)股(gu)(gu)票之(zhi)間(jian)的(de)價格(ge)差(cha)距就(jiu)是一種(zhong)錯(cuo)誤,而由(you)股(gu)(gu)市造成的(de)錯(cuo)誤遲早都(dou)會由(you)股(gu)(gu)市自身(shen)來糾正,市場不可能對明顯的(de)錯(cuo)誤長久視而不見(jian),一旦這種(zhong)錯(cuo)誤得到(dao)糾正之(zhi)時,就(jiu)是有眼(yan)光的(de)投資者獲利之(zhi)時。
格雷厄(e)姆不僅大(da)筆買進杜邦(bang)公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao),而且更大(da)筆地賣出通(tong)用汽(qi)(qi)車(che)公(gong)司(si)(si)(si)的股(gu)(gu)(gu)票(piao)。這樣,他(ta)就會因(yin)杜邦(bang)公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao)上漲(zhang)和通(tong)用汽(qi)(qi)車(che)公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao)下跌而雙向(xiang)獲利(li)。兩(liang)(liang)個星(xing)期后,市場迅速對這兩(liang)(liang)公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)價(jia)之間(jian)的差(cha)距作(zuo)出了(le)糾正,杜邦(bang)公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)價(jia)一路攀升,升至每股(gu)(gu)(gu)365.89美(mei)元,而通(tong)用汽(qi)(qi)車(che)公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao)隨(sui)之下跌,跌至每股(gu)(gu)(gu)370美(mei)元左右(you)。格雷厄(e)姆迅速獲利(li)了(le)結,不算他(ta)賣出吃過通(tong)用公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao)之間(jian)的差(cha)價(jia),其單項投資回報率高達23%。這使格蘭(lan)赫基金的大(da)小股(gu)(gu)(gu)東(dong)們都賺了(le)大(da)筆的錢(qian)。
格(ge)蘭(lan)(lan)赫基金(jin)運(yun)作一年半,其投(tou)(tou)資(zi)回(hui)報率高達100%以(yi)上,遠(yuan)高于(yu)同期平均股(gu)(gu)價79%的(de)上漲幅度,但由于(yu)股(gu)(gu)東與格(ge)雷(lei)厄姆(mu)在分紅方案上的(de)意(yi)見分歧(qi),格(ge)蘭(lan)(lan)赫基金(jin)最(zui)終不(bu)得(de)不(bu)以(yi)解散而告終。但這(zhe)卻使格(ge)雷(lei)厄姆(mu)意(yi)外地遇(yu)到(dao)了(le)他的(de)最(zui)佳黃(huang)金(jin)搭檔——杰羅姆(mu)·紐(niu)曼(man)。紐(niu)曼(man)具有非凡(fan)的(de)管(guan)理(li)才能,處理(li)起各(ge)種(zhong)繁(fan)雜的(de)事務顯得(de)游(you)刃有余(yu),這(zhe)使格(ge)雷(lei)厄姆(mu)可以(yi)騰出更(geng)多(duo)的(de)精(jing)力來專注于(yu)證(zheng)券(quan)分析,作出投(tou)(tou)資(zi)策略。
在1929年9月5日開(kai)始(shi)的華爾街崩盤(pan)中,格雷厄(e)姆幾乎到(dao)了(le)破產的邊緣。
1934年年底出版《有價證(zheng)券分析》(Security Analysis)。
1936年出(chu)版(ban)《財務(wu)報表解(jie)讀(du)》。
1949年出版(ban)《聰明的投資者》(The Intelligent Investor)。
《有價證券(quan)分(fen)析》誕生(sheng)
華(hua)爾街慘遭重創和(he)苦苦支撐的(de)時(shi)期,也(ye)正是格雷厄(e)(e)姆關于(yu)證券分(fen)析(xi)(xi)理(li)論和(he)投資操(cao)作(zuo)技(ji)巧(qiao)日漸(jian)成(cheng)熟的(de)時(shi)期。1934年年底,格雷厄(e)(e)姆終于(yu)完成(cheng)他醞釀(niang)已久的(de)《有價證券分(fen)析(xi)(xi)》這(zhe)部(bu)劃時(shi)代的(de)著作(zuo),并由(you)此奠定了(le)他作(zuo)為(wei)一(yi)個證券分(fen)析(xi)(xi)大師(shi)和(he)"華(hua)爾街教父(fu)"的(de)不朽地位。
道氏理論
在(zai)格(ge)雷厄姆的(de)(de)(de)(de)《有價證券分(fen)析(xi)》出(chu)版之前(qian)(qian),道(dao)(dao)氏(shi)學(xue)說(shuo)是股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)投(tou)資(zi)(zi)中最早提(ti)出(chu)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)技(ji)術分(fen)析(xi)理論(lun)。其核心是如何通過(guo)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票價格(ge)或(huo)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)的(de)(de)(de)(de)歷(li)史軌(gui)跡來分(fen)析(xi)和(he)(he)(he)預測其未(wei)來的(de)(de)(de)(de)走向和(he)(he)(he)趨勢(shi)。道(dao)(dao)氏(shi)學(xue)說(shuo)將股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)漲落(luo)分(fen)為(wei)主(zhu)導潮(chao)流、次級運動(dong)(dong)(dong)和(he)(he)(he)日常波動(dong)(dong)(dong)三(san)種(zhong)類型。它認為(wei)由于(yu)次級運動(dong)(dong)(dong)和(he)(he)(he)日常波動(dong)(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)隨(sui)機色彩很濃,不(bu)易預測和(he)(he)(he)捕捉,而且持(chi)續時(shi)間往往不(bu)太(tai)長(chang)久,把握股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)運動(dong)(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)主(zhu)導潮(chao)流對(dui)投(tou)資(zi)(zi)者來說(shuo)就顯(xian)得格(ge)外重要。道(dao)(dao)氏(shi)學(xue)說(shuo)詳細闡述了牛市(shi)(shi)(shi)和(he)(he)(he)熊市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)運動(dong)(dong)(dong)特征以(yi)及如何判斷股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)主(zhu)導潮(chao)流。同(tong)(tong)時(shi),道(dao)(dao)氏(shi)學(xue)說(shuo)還(huan)指(zhi)(zhi)明(ming)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)趨勢(shi)發(fa)(fa)生(sheng)逆轉時(shi)所必須經歷(li)的(de)(de)(de)(de)三(san)個(ge)過(guo)程:首先是股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)發(fa)(fa)生(sheng)長(chang)時(shi)間或(huo)大(da)幅度的(de)(de)(de)(de)修正(zheng)(zheng),同(tong)(tong)時(shi)明(ming)顯(xian)地(di)反(fan)映在(zai)道(dao)(dao)·瓊斯工(gong)業指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)和(he)(he)(he)運輸(shu)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)上;其次是股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)出(chu)現(xian)反(fan)彈時(shi),其中某一個(ge)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)或(huo)者兩(liang)個(ge)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)同(tong)(tong)時(shi)都未(wei)能逾(yu)越修正(zheng)(zheng)前(qian)(qian)的(de)(de)(de)(de)歷(li)史水(shui)準;再(zai)次是股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)再(zai)度出(chu)現(xian)修正(zheng)(zheng)后(hou),兩(liang)個(ge)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)的(de)(de)(de)(de)修正(zheng)(zheng)幅度都更大(da)于(yu)前(qian)(qian)一次的(de)(de)(de)(de)水(shui)平,同(tong)(tong)創新低。所以(yi),道(dao)(dao)氏(shi)學(xue)說(shuo)主(zhu)要是一種(zhong)把握股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)整(zheng)體運動(dong)(dong)(dong)趨勢(shi)的(de)(de)(de)(de)理論(lun)。
費歇學說
在(zai)格雷厄姆寫(xie)作《有(you)價(jia)證券分(fen)析》的(de)(de)(de)(de)同時(shi),菲利普·費(fei)歇(xie)提出(chu)了費(fei)歇(xie)學說(shuo)。費(fei)歇(xie)學說(shuo)認(ren)為可(ke)以(yi)(yi)增加(jia)公(gong)(gong)司(si)內在(zai)價(jia)值的(de)(de)(de)(de)因素有(you)兩個:一(yi)是(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)發展前(qian)景,二是(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)管理(li)(li)能(neng)(neng)力。投(tou)資者在(zai)對(dui)該(gai)(gai)公(gong)(gong)司(si)投(tou)資之前(qian),必須對(dui)該(gai)(gai)公(gong)(gong)司(si)進行充分(fen)的(de)(de)(de)(de)調查。費(fei)歇(xie)認(ren)為在(zai)判定該(gai)(gai)公(gong)(gong)司(si)是(shi)(shi)否具有(you)發展前(qian)景時(shi),不必過于(yu)(yu)看重該(gai)(gai)公(gong)(gong)司(si)一(yi)兩年內的(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售(shou)額年度(du)增長(chang)(chang)(chang)(chang)率,而(er)是(shi)(shi)應(ying)從(cong)其(qi)多(duo)年的(de)(de)(de)(de)經營狀況(kuang)來判別(bie);同時(shi),還應(ying)考察(cha)該(gai)(gai)公(gong)(gong)司(si)是(shi)(shi)否致力于(yu)(yu)維持其(qi)低成本,使(shi)(shi)利潤隨銷(xiao)售(shou)增長(chang)(chang)(chang)(chang)而(er)同步(bu)增長(chang)(chang)(chang)(chang),以(yi)(yi)及該(gai)(gai)公(gong)(gong)司(si)未來在(zai)不要求(qiu)股權融資情況(kuang)下的(de)(de)(de)(de)增長(chang)(chang)(chang)(chang)能(neng)(neng)力。在(zai)考察(cha)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)管理(li)(li)能(neng)(neng)力時(shi),應(ying)注意管理(li)(li)人員是(shi)(shi)否有(you)一(yi)個可(ke)行的(de)(de)(de)(de)政(zheng)策,使(shi)(shi)短期利益服從(cong)長(chang)(chang)(chang)(chang)遠(yuan)利益;管理(li)(li)人員是(shi)(shi)否正(zheng)直和(he)誠實(shi),能(neng)(neng)否處理(li)(li)好和(he)雇員之間的(de)(de)(de)(de)工作關系;以(yi)(yi)及公(gong)(gong)司(si)之所以(yi)(yi)區別(bie)同業中其(qi)他公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)業務或(huo)管理(li)(li)特(te)點。費(fei)歇(xie)學說(shuo)主張購(gou)買有(you)能(neng)(neng)力增加(jia)其(qi)長(chang)(chang)(chang)(chang)期內在(zai)價(jia)值的(de)(de)(de)(de)股票。
格雷厄姆的(de)《有價證券(quan)分析》與道氏學(xue)說和費歇學(xue)說研究的(de)著眼點(dian)是截然不同的(de),他所涉(she)及的(de)是一(yi)個到(dao)他為(wei)止尚(shang)無人(ren)涉(she)足的(de)領域(yu)。
《有價證券分析》精髓
投資與投機
首(shou)先,格雷(lei)厄姆統一和明(ming)確了“投(tou)資(zi)(zi)”的(de)定義(yi),區分了投(tou)資(zi)(zi)與投(tou)機(ji)。在(zai)此之(zhi)前,投(tou)資(zi)(zi)是(shi)(shi)(shi)一個多(duo)義(yi)詞。一些(xie)人認(ren)為(wei)購(gou)買安全性較高的(de)證券(quan)如債(zhai)券(quan)是(shi)(shi)(shi)投(tou)資(zi)(zi),而購(gou)買股價低于(yu)凈現值的(de)股票的(de)行(xing)(xing)為(wei)是(shi)(shi)(shi)投(tou)機(ji)。而格雷(lei)厄姆認(ren)為(wei),動(dong)機(ji)比外在(zai)表(biao)現更能確定購(gou)買證券(quan)是(shi)(shi)(shi)投(tou)資(zi)(zi)還(huan)是(shi)(shi)(shi)投(tou)機(ji)。借款去買證券(quan)并希望(wang)在(zai)短(duan)期內獲利的(de)決(jue)策不管它買的(de)是(shi)(shi)(shi)債(zhai)券(quan)還(huan)是(shi)(shi)(shi)股票都是(shi)(shi)(shi)投(tou)機(ji)。在(zai)《有價證券(quan)分析(xi)》一書中,他提出了自己的(de)定義(yi):“投(tou)資(zi)(zi)是(shi)(shi)(shi)一種通(tong)過(guo)認(ren)真分析(xi)研究(jiu),有指望(wang)保本并能獲得滿(man)意收益的(de)行(xing)(xing)為(wei)。不滿(man)足這些(xie)條件的(de)行(xing)(xing)為(wei)就(jiu)被稱為(wei)投(tou)機(ji)。”
格雷厄(e)姆(mu)認為,對于(yu)一(yi)個被視為投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)證(zheng)券來說(shuo),基(ji)本金必須有(you)某種程度的(de)(de)安全(quan)(quan)性和滿意的(de)(de)報酬率。當(dang)然,所謂(wei)安全(quan)(quan)并(bing)(bing)不(bu)(bu)是(shi)指絕(jue)對安全(quan)(quan),而是(shi)指在(zai)合理(li)的(de)(de)條件(jian)下投(tou)(tou)資(zi)(zi)應(ying)不(bu)(bu)至于(yu)虧(kui)本。一(yi)旦(dan)發生極不(bu)(bu)尋常或(huo)者(zhe)意想不(bu)(bu)到(dao)的(de)(de)突(tu)發事(shi)件(jian)也會(hui)使(shi)安全(quan)(quan)性較高的(de)(de)債(zhai)券頃刻間變成廢紙。而滿意的(de)(de)回報不(bu)(bu)僅包(bao)(bao)括股息或(huo)利息收入而且包(bao)(bao)括價格增值(zhi)。格雷厄(e)姆(mu)特別指出,所謂(wei)“滿意”是(shi)一(yi)個主觀性的(de)(de)詞,只要(yao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)做得(de)明智,并(bing)(bing)在(zai)投(tou)(tou)資(zi)(zi)定義(yi)的(de)(de)界限(xian)內,投(tou)(tou)資(zi)(zi)報酬可以(yi)是(shi)任(ren)何數量,即(ji)使(shi)很低,也可稱為是(shi)“滿意的(de)(de)”。判斷(duan)一(yi)個人是(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)還是(shi)投(tou)(tou)機者(zhe),關鍵(jian)在(zai)于(yu)他的(de)(de)動機。
要不是當時(shi)債券(quan)市場的表現(xian)很差,格雷(lei)厄姆有關投(tou)(tou)(tou)資的定義也許(xu)(xu)會被(bei)人(ren)們(men)所(suo)忽視(shi)(shi)。在(zai)1929年(nian)(nian)(nian)到1932年(nian)(nian)(nian)短短4年(nian)(nian)(nian)間,道·瓊斯債券(quan)指數從97.70點(dian)(dian)跌至65.78點(dian)(dian),許(xu)(xu)多人(ren)因購買債券(quan)而破了(le)(le)產。債券(quan)在(zai)人(ren)們(men)的心目中不再(zai)被(bei)簡(jian)單地(di)視(shi)(shi)為純粹的投(tou)(tou)(tou)資了(le)(le),人(ren)們(men)開始重(zhong)新審視(shi)(shi)原來對股票(piao)和債券(quan)的投(tou)(tou)(tou)資與投(tou)(tou)(tou)機的粗淺(qian)性認(ren)識,格雷(lei)厄姆適時(shi)提出的投(tou)(tou)(tou)資與投(tou)(tou)(tou)機的定義,幫助(zhu)許(xu)(xu)多人(ren)澄(cheng)清了(le)(le)認(ren)識。
數量分析方法
格雷(lei)厄(e)姆的(de)(de)《有價證券(quan)分析》一(yi)書在(zai)區分投(tou)資與投(tou)機之(zhi)后,所做出(chu)的(de)(de)第二個貢(gong)獻就是提出(chu)了普通股(gu)投(tou)資的(de)(de)數量分析方法(fa),解(jie)決(jue)了投(tou)資者的(de)(de)迫切問題,使(shi)投(tou)資者可以(yi)(yi)正(zheng)確判斷一(yi)支股(gu)票(piao)的(de)(de)價值,以(yi)(yi)便決(jue)定對一(yi)支股(gu)票(piao)的(de)(de)投(tou)資取(qu)舍。在(zai)《有價證券(quan)分析》出(chu)版之(zhi)前,尚無任何計(ji)量選股(gu)模式,格雷(lei)厄(e)姆可以(yi)(yi)稱得上是運用數量分析法(fa)來選股(gu)的(de)(de)第一(yi)人。
美國華爾街(jie)股市(shi)(shi)在(zai)1929年之前,其上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)主要是(shi)鐵路(lu)行(xing)(xing)(xing)業的公(gong)司(si),而工業和公(gong)用事(shi)業公(gong)司(si)在(zai)全(quan)部上(shang)市(shi)(shi)股票中所占(zhan)份(fen)額極小,銀行(xing)(xing)(xing)和保(bao)險公(gong)司(si)等投機者所喜歡的行(xing)(xing)(xing)業尚(shang)未掛牌(pai)上(shang)市(shi)(shi)。在(zai)格(ge)雷(lei)厄姆看(kan)來,由于鐵路(lu)行(xing)(xing)(xing)業的上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)有(you)實際(ji)資產價(jia)值(zhi)作為支撐(cheng),且大(da)多(duo)以接近面值(zhi)的價(jia)格(ge)交易,因而具有(you)投資價(jia)值(zhi)。
19世(shi)紀20年(nian)代(dai)中后期,華爾街(jie)股(gu)市(shi)伴隨著美國經濟的(de)(de)(de)(de)繁榮進(jin)入牛市(shi)狀態,無論(lun)是(shi)上市(shi)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)種類,還是(shi)股(gu)票(piao)發(fa)行(xing)(xing)量均大(da)幅度增加。投(tou)(tou)資者的(de)(de)(de)(de)熱情空前(qian)高漲,但大(da)多數投(tou)(tou)資投(tou)(tou)在房(fang)地產(chan)(chan)方面。盡管房(fang)地產(chan)(chan)公(gong)(gong)司曾顯盛一(yi)(yi)時,但接踵而來的(de)(de)(de)(de)是(shi)一(yi)(yi)系列(lie)房(fang)地產(chan)(chan)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)破(po)產(chan)(chan),而商業銀(yin)行(xing)(xing)和投(tou)(tou)資銀(yin)行(xing)(xing)對此卻未(wei)引(yin)起足夠的(de)(de)(de)(de)警覺,去關注風險,反而繼續推薦(jian)房(fang)地產(chan)(chan)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)。房(fang)地產(chan)(chan)投(tou)(tou)資刺激了金融和企業投(tou)(tou)資活動,進(jin)而繼續煽起投(tou)(tou)資者的(de)(de)(de)(de)樂觀情緒。正像格雷厄姆所指出(chu)的(de)(de)(de)(de)那樣(yang),失控的(de)(de)(de)(de)樂觀會導致瘋狂,而瘋狂的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)個最主要的(de)(de)(de)(de)特(te)征是(shi)它不能吸(xi)取歷史的(de)(de)(de)(de)教訓。
股市暴跌的原因
在《有價證(zheng)券分(fen)析》一(yi)書(shu)中(zhong),格雷厄(e)拇指(zhi)出造成股(gu)市暴跌(die)(die)的(de)(de)(de)(de)(de)原因有三(san)(san)種(zhong):(-)交易經(jing)紀(ji)行(xing)和投(tou)資機構對股(gu)票(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)操(cao)縱。為(wei)了控制某(mou)(mou)種(zhong)股(gu)票(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)漲(zhang)跌(die)(die),每天經(jing)紀(ji)人(ren)都會放出一(yi)些消息,告(gao)訴(su)客戶(hu)購買(mai)或(huo)拋(pao)售某(mou)(mou)種(zhong)股(gu)票(piao)(piao)(piao)將是多(duo)么明智的(de)(de)(de)(de)(de)選擇,使客戶(hu)盲(mang)目地(di)走進其所設定的(de)(de)(de)(de)(de)圈套(tao)。(二(er))借款給股(gu)票(piao)(piao)(piao)購買(mai)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)融政策。20年(nian)(nian)代,股(gu)市上的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)機者(zhe)可(ke)以從銀(yin)行(xing)取得貸(dai)(dai)款購買(mai)股(gu)票(piao)(piao)(piao),從1921年(nian)(nian)到(dao)1929年(nian)(nian),其用于購買(mai)股(gu)票(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)(dai)款由(you)10億美元(yuan)(yuan)上升到(dao)85億美元(yuan)(yuan)。由(you)于貸(dai)(dai)款是以股(gu)票(piao)(piao)(piao)市價來支撐(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de),一(yi)旦股(gu)市發生(sheng)暴跌(die)(die),所有的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)切就像多(duo)米諾骨牌一(yi)樣(yang)全部倒下。直至1932年(nian)(nian)美國頒布(bu)了《證(zheng)券法》之后,有效地(di)保(bao)護了個(ge)人(ren)投(tou)資者(zhe)免于被經(jing)紀(ji)人(ren)欺詐(zha),靠(kao)保(bao)證(zheng)金(jin)購買(mai)證(zheng)券的(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)形才開始逐漸(jian)減少。(三(san)(san))過度的(de)(de)(de)(de)(de)樂觀。這一(yi)種(zhong)原因是三(san)(san)種(zhong)原因中(zhong)最根本的(de)(de)(de)(de)(de),也(ye)是無(wu)法通(tong)過立(li)法所能(neng)控制的(de)(de)(de)(de)(de)。
1929年發生的(de)股市(shi)大崩(beng)潰并非投(tou)機試(shi)圖偽裝成投(tou)資(zi),而是投(tou)資(zi)變成了投(tou)機。格雷厄拇(mu)指出,歷史(shi)性(xing)(xing)的(de)樂觀(guan)是難以抑(yi)制的(de),投(tou)資(zi)者往往容易(yi)受股市(shi)持續的(de)牛(niu)市(shi)行情所鼓(gu)舞,繼而開始期望(wang)一個持久繁(fan)榮的(de)投(tou)資(zi)時(shi)代(dai),從而逐漸(jian)失去(qu)了對股票價(jia)值的(de)理(li)性(xing)(xing)判(pan)斷,一味追風(feng)。在(zai)這種(zhong)過度樂觀(guan)的(de)市(shi)場上,股票可以值任何(he)價(jia)格,人們(men)根本不(bu)考慮什(shen)么數學期望(wang),也正是由于這種(zhong)極度的(de)不(bu)理(li)智,使(shi)投(tou)資(zi)與投(tou)機的(de)界(jie)限變模(mo)糊了。
當人們遭受到股(gu)市暴跌帶(dai)來的(de)(de)巨(ju)大沖擊時(shi),購(gou)買股(gu)票(piao)再(zai)一次被認為是(shi)投(tou)機,人們憎恨甚至詛咒股(gu)票(piao)投(tou)資。只是(shi)隨著經(jing)濟的(de)(de)復蘇,人們的(de)(de)投(tou)資哲學才又因其心理(li)狀態的(de)(de)變化而(er)變化,重拾對股(gu)票(piao)投(tou)資的(de)(de)信心。格(ge)雷厄(e)姆在1949年(nian)(nian)至1951年(nian)(nian)撰寫《有價證券分析》第三版時(shi),認識到股(gu)票(piao)已經(jing)成為投(tou)資者投(tou)資組(zu)合中(zhong)的(de)(de)重要組(zu)成部(bu)分。
股票投資方法
在1929年股(gu)市(shi)暴跌后(hou)的二十幾(ji)年里,許(xu)多學者和(he)投資(zi)分析家對股(gu)票(piao)投資(zi)方(fang)法(fa)進行(xing)研(yan)(yan)究(jiu)分析。格雷(lei)厄(e)姆根據自己(ji)的多年研(yan)(yan)究(jiu)分析,提出了(le)股(gu)票(piao)投資(zi)的三種方(fang)法(fa):橫斷(duan)法(fa)、預期法(fa)和(he)安全邊(bian)際(ji)法(fa)。
橫斷法相當于現代的指(zhi)數投資(zi)(zi)法。格雷厄姆(mu)認(ren)為,應(ying)以多元化的投資(zi)(zi)組合替代個股投資(zi)(zi)。即(ji)投資(zi)(zi)者平均(jun)買下道·瓊斯工業指(zhi)數所包括的30家公司(si)的等額股份(fen),則(ze)獲利將和這(zhe)30家公司(si)保(bao)持一致(zhi)。
預期(qi)(qi)(qi)(qi)法(fa)又分(fen)為(wei)(wei)短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)和(he)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)兩(liang)種(zhong)。所謂短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)是(shi)指(zhi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)在(zai)(zai)(zai)6個(ge)月(yue)到(dao)1年之內(nei)選(xuan)(xuan)擇(ze)最(zui)(zui)有(you)獲利(li)(li)(li)(li)(li)前景的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)進(jin)(jin)(jin)行投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi),從中賺取(qu)利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)。華(hua)爾(er)街花費很(hen)(hen)多(duo)精力預測公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)營業績(ji),包括銷售(shou)(shou)(shou)額(e)、成(cheng)(cheng)本、利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)等(deng),但格雷厄姆(mu)(mu)認為(wei)(wei),這(zhe)種(zhong)方法(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)缺點在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷售(shou)(shou)(shou)和(he)收入(ru)(ru)是(shi)經(jing)常變化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de),而(er)(er)且短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)經(jing)營業績(ji)預期(qi)(qi)(qi)(qi)很(hen)(hen)容易立即反(fan)(fan)映到(dao)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)價(jia)(jia)(jia)格上(shang),造成(cheng)(cheng)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)價(jia)(jia)(jia)格的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)波動。而(er)(er)一(yi)(yi)(yi)(yi)項(xiang)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)并不(bu)在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)它這(zhe)個(ge)月(yue)或下(xia)(xia)(xia)個(ge)月(yue)能(neng)掙多(duo)少,也不(bu)在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)下(xia)(xia)(xia)個(ge)季度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷售(shou)(shou)(shou)額(e)會發(fa)生怎樣(yang)(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang),而(er)(er)是(shi)在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)它長(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)內(nei)能(neng)給(gei)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)帶來什么樣(yang)(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報。很(hen)(hen)顯然,基于(yu)(yu)短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)料的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)決策經(jing)常是(shi)膚淺(qian)和(he)短(duan)暫(zan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。但由于(yu)(yu)華(hua)爾(er)街強調業績(ji)變動情況與交易量,所以(yi)(yi)短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)華(hua)爾(er)街比(bi)較占優勢的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)策略。所謂成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)是(shi)指(zhi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)以(yi)(yi)長(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)眼光選(xuan)(xuan)擇(ze)銷售(shou)(shou)(shou)額(e)與利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)率均(jun)高(gao)于(yu)(yu)一(yi)(yi)(yi)(yi)般企業平均(jun)水(shui)平的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)作為(wei)(wei)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)對(dui)象,以(yi)(yi)期(qi)(qi)(qi)(qi)獲得(de)長(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)收益。每(mei)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)都有(you)所謂的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)生命周期(qi)(qi)(qi)(qi)。在(zai)(zai)(zai)早期(qi)(qi)(qi)(qi)發(fa)展階(jie)(jie)段(duan)(duan),公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷售(shou)(shou)(shou)額(e)加(jia)速增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)并開始實現利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run);在(zai)(zai)(zai)快(kuai)速擴張階(jie)(jie)段(duan)(duan),銷售(shou)(shou)(shou)額(e)持(chi)(chi)續增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang),利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)急劇增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia);在(zai)(zai)(zai)穩定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)階(jie)(jie)段(duan)(duan),銷售(shou)(shou)(shou)額(e)和(he)利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)速度(du)開始下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang);到(dao)了最(zui)(zui)后一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)階(jie)(jie)段(duan)(duan)——衰(shuai)退(tui)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)階(jie)(jie)段(duan)(duan),銷售(shou)(shou)(shou)額(e)大幅下(xia)(xia)(xia)滑,利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)持(chi)(chi)續明顯地(di)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)。格雷厄姆(mu)(mu)認為(wei)(wei),運(yun)用成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)會面臨兩(liang)個(ge)難(nan)題:一(yi)(yi)(yi)(yi)是(shi)如(ru)何(he)(he)判別一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)處(chu)在(zai)(zai)(zai)其(qi)生命周期(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)某個(ge)階(jie)(jie)段(duan)(duan)。因為(wei)(wei)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)生命周期(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)每(mei)個(ge)階(jie)(jie)段(duan)(duan)都是(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)時間(jian)段(duan)(duan),但這(zhe)些時間(jian)段(duan)(duan)并沒有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)極為(wei)(wei)明顯的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)(chang)短(duan)界限,這(zhe)就使(shi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)很(hen)(hen)難(nan)準(zhun)確(que)無誤地(di)進(jin)(jin)(jin)行判別。如(ru)果投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)選(xuan)(xuan)擇(ze)一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)處(chu)于(yu)(yu)快(kuai)速擴張階(jie)(jie)段(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si),他(ta)可能(neng)會發(fa)現該(gai)(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)功只(zhi)是(shi)短(duan)暫(zan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de),因為(wei)(wei)該(gai)(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)經(jing)受考驗(yan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時間(jian)不(bu)長(chang)(chang),利(li)(li)(li)(li)(li)潤(run)無法(fa)長(chang)(chang)久(jiu)維持(chi)(chi);如(ru)果投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)選(xuan)(xuan)擇(ze)一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)處(chu)于(yu)(yu)穩定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)階(jie)(jie)段(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si),也許他(ta)會發(fa)現該(gai)(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)已(yi)處(chu)于(yu)(yu)穩定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)階(jie)(jie)段(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)后期(qi)(qi)(qi)(qi),很(hen)(hen)快(kuai)就會進(jin)(jin)(jin)入(ru)(ru)衰(shuai)退(tui)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)階(jie)(jie)段(duan)(duan),等(deng)等(deng)。二是(shi)如(ru)何(he)(he)確(que)定(ding)股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)是(shi)否(fou)反(fan)(fan)映出了公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)潛能(neng)。投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)選(xuan)(xuan)定(ding)一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)型公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)準(zhun)備進(jin)(jin)(jin)行投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi),那(nei)么他(ta)該(gai)(gai)(gai)以(yi)(yi)什么樣(yang)(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格購(gou)進(jin)(jin)(jin)最(zui)(zui)為(wei)(wei)合(he)理?如(ru)果在(zai)(zai)(zai)他(ta)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)之前,該(gai)(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)已(yi)在(zai)(zai)(zai)大家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)推崇下(xia)(xia)(xia)上(shang)升到(dao)很(hen)(hen)高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)位,那(nei)么該(gai)(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)是(shi)否(fou)還具有(you)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)?在(zai)(zai)(zai)格雷厄姆(mu)(mu)看來,答案是(shi)很(hen)(hen)難(nan)精確(que)確(que)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。針對(dui)這(zhe)種(zhong)情況下(xia)(xia)(xia)格雷厄姆(mu)(mu)進(jin)(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)(yi)步指(zhi)出,如(ru)果分(fen)析家(jia)對(dui)于(yu)(yu)某公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)未來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)持(chi)(chi)樂觀態(tai)度(du),并考慮(lv)將該(gai)(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)加(jia)入(ru)(ru)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)組合(he)中去,那(nei)么,他(ta)有(you)兩(liang)種(zhong)選(xuan)(xuan)擇(ze):一(yi)(yi)(yi)(yi)種(zhong)是(shi)在(zai)(zai)(zai)整個(ge)市場(chang)低迷(mi)時買入(ru)(ru)該(gai)(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao);另一(yi)(yi)(yi)(yi)種(zhong)是(shi)當該(gai)(gai)(gai)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)價(jia)(jia)(jia)格低于(yu)(yu)其(qi)內(nei)在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)時買入(ru)(ru)。選(xuan)(xuan)擇(ze)這(zhe)兩(liang)種(zhong)方式(shi)購(gou)買股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)主(zhu)要是(shi)考慮(lv)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)安(an)全邊際。
但格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)雷厄(e)姆也同時指出,采(cai)用第一種方式進(jin)行(xing)投(tou)資(zi),投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)將會陷于某些(xie)困境。首先,在市場(chang)低(di)迷時購(gou)買股票容易誘導(dao)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)僅(jin)以(yi)模(mo)型(xing)或公式去預測股票價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)的高低(di),而(er)忽視了影響股票價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)的其(qi)他重(zhong)要(yao)(yao)因(yin)(yin)素(su),最終難以(yi)準確預測股票價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)走勢。其(qi)次,當股市處于平穩(wen)價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)時期,投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)只能等待市場(chang)低(di)迷時期的來臨,而(er)很可能錯過許(xu)多投(tou)資(zi)良機。因(yin)(yin)此,格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)雷厄(e)姆建議投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)最好采(cai)用第二種方式進(jin)行(xing)投(tou)資(zi)。投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)應拋開整個(ge)市場(chang)的價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)水平,注重(zhong)對個(ge)別股票內(nei)在價(jia)值的分析,尋找那些(xie)價(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)被市場(chang)低(di)估(gu)的股票進(jin)行(xing)投(tou)資(zi)。而(er)要(yao)(yao)使這個(ge)投(tou)資(zi)策(ce)略有效(xiao),投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)就(jiu)需要(yao)(yao)掌握一定的方法(fa)或技術來判別股票的價(jia)值是(shi)否被低(di)估(gu)了。這就(jiu)引入一個(ge)“安全(quan)邊(bian)際”的概(gai)念(nian),而(er)用來評估(gu)某些(xie)股票是(shi)否值得購(gou)買的方法(fa)就(jiu)是(shi)安全(quan)邊(bian)際法(fa)。
所(suo)謂(wei)安全邊(bian)際法是指投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)通過公司的(de)(de)(de)內(nei)在(zai)價值(zhi)的(de)(de)(de)估算,比較其內(nei)在(zai)價值(zhi)與(yu)公司股票價格(ge)之(zhi)間的(de)(de)(de)差價,當兩者(zhe)之(zhi)間的(de)(de)(de)差價達(da)到某(mou)一程度時(即安全邊(bian)際)就可選擇該公司股票進行投(tou)資(zi)(zi)。很明顯,為了應用安全邊(bian)際法進行投(tou)資(zi)(zi),投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)需(xu)要掌握一定的(de)(de)(de)對(dui)公司內(nei)在(zai)價值(zhi)進行估算的(de)(de)(de)技(ji)術。
公司內在價值
格雷厄姆認為,公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)內(nei)(nei)在價值是由公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)資產、收(shou)入、利(li)(li)(li)潤(run)以及任何未來預期收(shou)益等因素決定,其中最重要的(de)(de)(de)因素是公(gong)司(si)(si)未來的(de)(de)(de)獲利(li)(li)(li)能力。因為這(zhe)些因素都(dou)是可以量化(hua)的(de)(de)(de),因此,一個(ge)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)內(nei)(nei)在價值可用一個(ge)模型加(jia)以計量,即(ji)用公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)未來預期收(shou)益乘以一個(ge)適當的(de)(de)(de)資本化(hua)因子(zi)來估算(suan)。這(zhe)個(ge)資本化(hua)因子(zi)受公(gong)司(si)(si)利(li)(li)(li)潤(run)的(de)(de)(de)穩(wen)(wen)定性、資產、股利(li)(li)(li)政策(ce)以及財(cai)務狀況穩(wen)(wen)定性等因素的(de)(de)(de)影響。
格(ge)(ge)雷厄姆認為(wei),由于(yu)內在價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)受投資者對公司未來(lai)經濟(ji)狀況的(de)不(bu)精確計算所(suo)限(xian)制,其結果(guo)(guo)很容(rong)易(yi)被(bei)一些潛在的(de)未來(lai)因素所(suo)否(fou)定(ding)。而銷售額、定(ding)價(jia)(jia)(jia)(jia)和費(fei)用(yong)預測的(de)困難也使內在價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)的(de)計算更(geng)趨復雜(za)。不(bu)過這些均不(bu)能完全(quan)(quan)(quan)否(fou)定(ding)安(an)(an)全(quan)(quan)(quan)邊際(ji)(ji)法(fa)(fa),經實證研究發現,安(an)(an)全(quan)(quan)(quan)邊際(ji)(ji)法(fa)(fa)可(ke)以成功地運用(yong)于(yu)以下三個(ge)區域:一是(shi)(shi)安(an)(an)全(quan)(quan)(quan)邊際(ji)(ji)法(fa)(fa)運用(yong)于(yu)穩定(ding)的(de)證券,如(ru)債券和優先股等,效果(guo)(guo)良好;二(er)是(shi)(shi)安(an)(an)全(quan)(quan)(quan)邊際(ji)(ji)法(fa)(fa)可(ke)用(yong)來(lai)作比較分析;三是(shi)(shi)安(an)(an)全(quan)(quan)(quan)邊際(ji)(ji)法(fa)(fa)可(ke)用(yong)來(lai)選(xuan)擇股票,特別是(shi)(shi)公司的(de)股票價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)遠遠低(di)于(yu)其內在價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)時。
不(bu)過,格雷(lei)厄姆同(tong)時指(zhi)出(chu),內(nei)在(zai)價值不(bu)能(neng)被簡單地看做是(shi)公(gong)司(si)(si)(si)資(zi)(zi)產(chan)(chan)總額減去負(fu)債總額,即公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)凈資(zi)(zi)產(chan)(chan)。因為(wei)公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)內(nei)在(zai)價值除了包括它(ta)的(de)(de)凈資(zi)(zi)產(chan)(chan),還包括這些資(zi)(zi)產(chan)(chan)所(suo)能(neng)產(chan)(chan)生的(de)(de)未來收益(yi)。實際(ji)上,投資(zi)(zi)者也無需計算公(gong)司(si)(si)(si)內(nei)在(zai)價值的(de)(de)精確值,只需估(gu)算一個大概值,對比公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)票的(de)(de)市場(chang)價值,判斷該公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)票是(shi)否(fou)具(ju)有足(zu)夠的(de)(de)安全邊際(ji),能(neng)否(fou)作為(wei)投資(zi)(zi)對象(xiang)。
格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)雖然比較強(qiang)調數(shu)量(liang)分(fen)(fen)析(xi),但他并不否定(ding)質(zhi)(zhi)(zhi)量(liang)分(fen)(fen)析(xi)的(de)重要性。格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)認為,財務(wu)分(fen)(fen)析(xi)并非(fei)一(yi)門精確的(de)學科。雖攤對一(yi)些(xie)數(shu)量(liang)因(yin)素(su),包括(kuo)資產、負債、利(li)(li)潤、股利(li)(li)等(deng)進行的(de)量(liang)化分(fen)(fen)析(xi)簽估(gu)(gu)算(suan)公(gong)司(si)(si)內在(zai)價值(zhi)(zhi)所(suo)必須的(de),但有些(xie)不易分(fen)(fen)析(xi)的(de)質(zhi)(zhi)(zhi)量(liang)因(yin)素(su),如(ru)公(gong)司(si)(si)的(de)經營能力和公(gong)司(si)(si)的(de)性質(zhi)(zhi)(zhi)也是估(gu)(gu)算(suan)公(gong)司(si)(si)內在(zai)價值(zhi)(zhi)所(suo)必不可少的(de)。缺少了對這(zhe)些(xie)質(zhi)(zhi)(zhi)量(liang)因(yin)素(su)的(de)分(fen)(fen)析(xi),往(wang)(wang)往(wang)(wang)會造成估(gu)(gu)算(suan)結果的(de)巨大(da)偏差‘。以致影響投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)作出(chu)正(zheng)確的(de)投(tou)(tou)資決策。但格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)也對過(guo)分(fen)(fen)強(qiang)資質(zhi)(zhi)(zhi)量(liang)因(yin)素(su)分(fen)(fen)析(xi)表(biao)示擔(dan)憂。格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)認為,當投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)過(guo)分(fen)(fen)強(qiang)調那些(xie)難以捉摸的(de)質(zhi)(zhi)(zhi)量(liang)因(yin)素(su)時(shi),潛(qian)在(zai)的(de)失望便會增加。對質(zhi)(zhi)(zhi)量(liang)因(yin)素(su)的(de)過(guo)度樂觀也使(shi)(shi)投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)在(zai)估(gu)(gu)算(suan)公(gong)司(si)(si)內在(zai)價值(zhi)(zhi)時(shi)采用一(yi)個更(geng)高(gao)的(de)資本(ben)化因(yin)子,這(zhe)會促(cu)使(shi)(shi)投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)去購買潛(qian)在(zai)風險很高(gao)的(de)證券。
在格雷厄姆看來,公(gong)司(si)的(de)(de)內(nei)在價值(zhi)(zhi)大部(bu)分(fen)來源(yuan)于(yu)可量(liang)(liang)化的(de)(de)因(yin)(yin)素而非質量(liang)(liang)因(yin)(yin)素.質量(liang)(liang)因(yin)(yin)素在公(gong)司(si)的(de)(de)內(nei)在價值(zhi)(zhi)中只占一小(xiao)部(bu)分(fen)。如果公(gong)司(si)的(de)(de)內(nei)在價值(zhi)(zhi)大部(bu)分(fen)來源(yuan)于(yu)經(jing)營能力、企(qi)業性(xing)質和樂觀的(de)(de)成長率,那么就幾乎沒有安全邊際(ji)可言,只有公(gong)司(si)的(de)(de)內(nei)在價值(zhi)(zhi)大部(bu)分(fen)來源(yuan)于(yu)可量(liang)(liang)化的(de)(de)因(yin)(yin)素,投資人(ren)的(de)(de)風險才可被限定。
兩個投資原則
格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)認(ren)為(wei),作為(wei)一(yi)(yi)個(ge)成(cheng)功的(de)(de)(de)投資(zi)者應遵循兩個(ge)投資(zi)原(yuan)則(ze):一(yi)(yi)是(shi)嚴禁損失,二(er)(er)是(shi)不要忘記第(di)(di)一(yi)(yi)原(yuan)則(ze)。根據(ju)這(zhe)(zhe)兩個(ge)投資(zi)原(yuan)則(ze),格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)提出兩種(zhong)安全的(de)(de)(de)選(xuan)(xuan)股(gu)(gu)(gu)方(fang)(fang)法。第(di)(di)一(yi)(yi)種(zhong)選(xuan)(xuan)股(gu)(gu)(gu)方(fang)(fang)法是(shi)以低(di)于(yu)公(gong)(gong)(gong)司(si)2/3凈(jing)資(zi)產(chan)(chan)價(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)買入(ru)公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao),第(di)(di)二(er)(er)種(zhong)方(fang)(fang)法是(shi)購買市盈(ying)率低(di)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao)。當然(ran),這(zhe)(zhe)兩種(zhong)選(xuan)(xuan)股(gu)(gu)(gu)方(fang)(fang)法的(de)(de)(de)前(qian)提是(shi)這(zhe)(zhe)些公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao)必(bi)須有(you)一(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)(de)安全邊際(ji)。格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)進一(yi)(yi)步解釋說,以低(di)于(yu)公(gong)(gong)(gong)司(si)2/3凈(jing)資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)買入(ru)公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao),是(shi)以股(gu)(gu)(gu)票(piao)投資(zi)組(zu)合而(er)非單一(yi)(yi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)為(wei)考慮基礎(chu),這(zhe)(zhe)類(lei)股(gu)(gu)(gu)票(piao)在(zai)股(gu)(gu)(gu)市低(di)迷時(shi)比較常見,而(er)在(zai)行情上漲(zhang)時(shi)很(hen)少見。由于(yu)第(di)(di)一(yi)(yi)種(zhong)方(fang)(fang)法受到很(hen)大的(de)(de)(de)條件(jian)限(xian)制,格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)將其研究重點放(fang)在(zai)了(le)第(di)(di)二(er)(er)種(zhong)選(xuan)(xuan)股(gu)(gu)(gu)方(fang)(fang)法上。不過,以低(di)于(yu)公(gong)(gong)(gong)司(si)2/3凈(jing)資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)買入(ru)股(gu)(gu)(gu)票(piao)和買入(ru)市盈(ying)率低(di)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)這(zhe)(zhe)兩種(zhong)方(fang)(fang)法所挑選(xuan)(xuan)出的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)在(zai)很(hen)多情況(kuang)下是(shi)相互(hu)重疊的(de)(de)(de)。
安全邊際學說
格(ge)雷(lei)(lei)厄姆的(de)安全邊際(ji)學(xue)說是(shi)建立在(zai)(zai)(zai)一些特定(ding)的(de)假設基礎上(shang)的(de)。格(ge)雷(lei)(lei)厄姆認為,股(gu)(gu)票(piao)(piao)之所(suo)以出現(xian)不合理的(de)價(jia)(jia)格(ge)在(zai)(zai)(zai)很大程度(du)上(shang)是(shi)由于(yu)(yu)(yu)人類(lei)的(de)懼怕和貪婪情緒。極度(du)樂觀時(shi)(shi),貪婪使股(gu)(gu)票(piao)(piao)價(jia)(jia)格(ge)高(gao)于(yu)(yu)(yu)其內在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值,從(cong)而(er)形成(cheng)一個高(gao)估(gu)的(de)市(shi)場(chang);極度(du)悲觀時(shi)(shi),懼怕又使股(gu)(gu)票(piao)(piao)價(jia)(jia)格(ge)低(di)于(yu)(yu)(yu)其內在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值,進(jin)而(er)形成(cheng)一個低(di)估(gu)的(de)市(shi)場(chang)。投(tou)資(zi)者(zhe)正(zheng)是(shi)在(zai)(zai)(zai)缺(que)乏效率市(shi)場(chang)的(de)修(xiu)正(zheng)中獲利(li)。投(tou)資(zi)者(zhe)在(zai)(zai)(zai)面對股(gu)(gu)票(piao)(piao)市(shi)場(chang)時(shi)(shi)必(bi)須具有理性(xing)。格(ge)雷(lei)(lei)厄姆提請投(tou)資(zi)者(zhe)們(men)不要將注意(yi)力放在(zai)(zai)(zai)行情上(shang),而(er)要放在(zai)(zai)(zai)股(gu)(gu)票(piao)(piao)背后的(de)企業身(shen)上(shang),因(yin)為市(shi)場(chang)是(shi)一種(zhong)理性(xing)和感性(xing)的(de)攙(chan)雜物,它的(de)表現(xian)時(shi)(shi)常(chang)是(shi)錯(cuo)誤(wu)的(de),而(er)投(tou)資(zi)的(de)秘訣就(jiu)在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)當(dang)價(jia)(jia)格(ge)遠(yuan)遠(yuan)低(di)于(yu)(yu)(yu)內在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值時(shi)(shi)投(tou)資(zi),等待(dai)市(shi)場(chang)對其錯(cuo)誤(wu)的(de)糾正(zheng)。市(shi)場(chang)糾正(zheng)錯(cuo)誤(wu)之時(shi)(shi),便是(shi)投(tou)資(zi)者(zhe)獲利(li)之時(shi)(shi)。
批駁錯誤認識
格雷(lei)厄(e)姆在《有價證券分析》一(yi)(yi)書(shu)中(zhong)還批駁了一(yi)(yi)些(xie)投資(zi)者(zhe)(zhe)在股(gu)(gu)(gu)利分配政(zheng)策(ce)上(shang)的(de)(de)錯誤認識。一(yi)(yi)些(xie)投資(zi)者(zhe)(zhe)認為(wei)發(fa)(fa)放(fang)(fang)股(gu)(gu)(gu)利只不過是將(jiang)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)現有價值(zhi)進行稀(xi)釋后所得到(dao)的(de)(de)一(yi)(yi)種幻象,但(dan)格雷(lei)厄(e)姆認為(wei)若公司拒絕發(fa)(fa)放(fang)(fang)股(gu)(gu)(gu)利而一(yi)(yi)味保(bao)(bao)留(liu)盈(ying)余(yu)(yu),則(ze)這(zhe)些(xie)盈(ying)余(yu)(yu)一(yi)(yi)旦被亂用,投資(zi)者(zhe)(zhe)將(jiang)毫(hao)無利益可(ke)言。公司應(ying)在保(bao)(bao)留(liu)供其未來發(fa)(fa)展的(de)(de)資(zi)金需求后,將(jiang)其盈(ying)余(yu)(yu)以(yi)現金股(gu)(gu)(gu)利或(huo)以(yi)資(zi)本公積(ji)金轉(zhuan)增資(zi)本的(de)(de)方式(shi)發(fa)(fa)放(fang)(fang)出去(qu),以(yi)保(bao)(bao)證投資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)利益。如(ru)果投資(zi)者(zhe)(zhe)收(shou)到(dao)現金股(gu)(gu)(gu)利,他既(ji)(ji)可(ke)以(yi)自(zi)由運用這(zhe)筆(bi)盈(ying)余(yu)(yu),又可(ke)在他認為(wei)公司經營良好時買入該公司股(gu)(gu)(gu)票(piao);如(ru)果投資(zi)者(zhe)(zhe)收(shou)到(dao)股(gu)(gu)(gu)票(piao)股(gu)(gu)(gu)利,他既(ji)(ji)可(ke)以(yi)保(bao)(bao)留(liu)股(gu)(gu)(gu)票(piao)等(deng)著(zhu)賺取(qu)股(gu)(gu)(gu)利,也(ye)可(ke)選擇售(shou)出股(gu)(gu)(gu)票(piao)立即兌(dui)現。無論哪一(yi)(yi)種股(gu)(gu)(gu)利政(zheng)策(ce),都將(jiang)使投資(zi)者(zhe)(zhe)擁有更大的(de)(de)靈活度,也(ye)更能保(bao)(bao)證自(zi)己所得利益的(de)(de)安全。
《有價證券分析》的貢獻
《有價證(zheng)券分(fen)(fen)(fen)析》所闡(chan)述的(de)計量分(fen)(fen)(fen)析方法(fa)和(he)價值(zhi)評估(gu)法(fa)使投(tou)資(zi)者少了(le)(le)(le)許多的(de)盲目,增加了(le)(le)(le)更(geng)多的(de)理性(xing)成(cheng)分(fen)(fen)(fen)。這(zhe)本(ben)著作一(yi)出版就震(zhen)動了(le)(le)(le)美國和(he)華爾(er)街的(de)投(tou)資(zi)者,一(yi)時之間,該(gai)書(shu)成(cheng)了(le)(le)(le)金(jin)融界(jie)人士和(he)投(tou)資(zi)界(jie)人士的(de)必(bi)讀書(shu)目。格雷厄(e)姆也從此奠定了(le)(le)(le)他“華爾(er)街教(jiao)父”的(de)不朽地位。
《儲備與穩定》
經歷(li)過1930年(nian)代(dai)大(da)(da)蕭條的(de)(de)(de)(de)人(ren)都能記得美國所遭受(shou)的(de)(de)(de)(de)沉重(zhong)財政和(he)人(ren)員損失。那個時代(dai)給年(nian)輕的(de)(de)(de)(de)本杰明(ming)·格雷厄姆留下了(le)(le)(le)(le)(le)不可磨(mo)滅的(de)(de)(de)(de)印象(xiang),他因此寫出了(le)(le)(le)(le)(le)《儲(chu)(chu)備(bei)與(yu)穩定》。他經歷(li)了(le)(le)(le)(le)(le)第一次(ci)世(shi)界大(da)(da)戰之(zhi)后出現的(de)(de)(de)(de)價格和(he)匯率的(de)(de)(de)(de)巨(ju)大(da)(da)波動,見證了(le)(le)(le)(le)(le)其(qi)對世(shi)界局勢(shi)的(de)(de)(de)(de)影響。在(zai)(zai)接下來的(de)(de)(de)(de)17年(nian)里,格雷厄姆研究了(le)(le)(le)(le)(le)眾多(duo)經濟學家提出的(de)(de)(de)(de)解決辦法,提出了(le)(le)(le)(le)(le)在(zai)(zai)當時頗(po)具革命性的(de)(de)(de)(de)建議:以“一籃子”隨時可售的(de)(de)(de)(de)商品(pin)為基礎(chu)發行貨(huo)(huo)幣將有巨(ju)大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)優勢(shi)。這些(xie)商品(pin)儲(chu)(chu)備(bei)限定了(le)(le)(le)(le)(le)通貨(huo)(huo)膨(peng)脹和(he)緊(jin)縮(suo)的(de)(de)(de)(de)峰值。建立儲(chu)(chu)備(bei)也有助于增(zeng)加(jia)就業。“一籃子商品(pin)”將更(geng)廣泛地應用(yong)于經濟政策之(zhi)中,將在(zai)(zai)21世(shi)紀之(zhi)初重(zhong)現其(qi)剛提出時的(de)(de)(de)(de)影響力。
《世界(jie)商品與世界(jie)貨幣》
當本(ben)書正在出版的(de)時(shi)候,國(guo)際(ji)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)和(he)金融會(hui)(hui)(hui)(hui)議(yi)正在新罕布什爾州的(de)布雷頓(dun)森林召(zhao)開(kai)。大會(hui)(hui)(hui)(hui)克服了技(ji)術(shu)性(xing)難題,制(zhi)定(ding)了兩項協(xie)議(yi),一項是建立國(guo)際(ji)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)基金組(IMF),一項是建立世(shi)界銀行。作者提議(yi)的(de)國(guo)際(ji)商品儲(chu)備貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)沒有納入大會(hui)(hui)(hui)(hui)議(yi)程,但是已經引起了大會(hui)(hui)(hui)(hui)下屬委(wei)員會(hui)(hui)(hui)(hui)的(de)注意,這些(xie)委(wei)員會(hui)(hui)(hui)(hui)將對此作進(jin)一步(bu)的(de)研究。商品儲(chu)備貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)可以解決(jue)IMF受(shou)到質(zhi)疑(yi)和(he)批評的(de)一些(xie)缺陷(xian),幫助其成功運行。由于商品儲(chu)備貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)將能(neng)(neng)穩定(ding)世(shi)界基本(ben)商品和(he)黃金的(de)價格,因此本(ben)計劃(hua)將能(neng)(neng)防止(zhi)死板的(de)金本(ben)位(wei)制(zhi)把(ba)(ba)一國(guo)的(de)通縮(suo)和(he)蕭(xiao)條引向其他(ta)國(guo)家——正如一些(xie)國(guo)家所擔心的(de)。由于它能(neng)(neng)大幅提高原料生(sheng)產(chan)國(guo)以商品支(zhi)付商品的(de)能(neng)(neng)力(li),因此能(neng)(neng)把(ba)(ba)IMF信貸運作縮(suo)小至出口盈余(yu)國(guo)所能(neng)(neng)欣然(ran)接受(shou)的(de)規模。
投資哲學
尋找(zhao)價(jia)格低于有形資產賬面價(jia)值的股(gu)票
由于下列原(yuan)因,需(xu)要對賬面價值進行調(diao)整。
1.通貨膨脹和(he)使一項資產當前的市場價(jia)值(zhi)并不(bu)等于其歷史成本減去(qu)折(zhe)舊。
2.技術(shu)進步使某(mou)項資產在其(qi)折舊期滿或報廢之前就過時貶值了。
3.由于公(gong)司(si)的組(zu)織能(neng)力(li)對(dui)各(ge)項(xiang)資產(chan)有效的合理組(zu)合,公(gong)司(si)總體價值會出(chu)現 1+1 不等于 2 的結構,可能(neng)小或大。
投資原則:
1.內在價值:是價值投資(zi)的前(qian)提。
2.市場波(bo)動:要利(li)用(yong)市場短期經常無效,長期總是有效的弱點,來實現利(li)潤。
3.安(an)全邊際:以四毛(mao)的價格買值一(yi)元的股(gu)票,保留有相當(dang)大的折扣(kou),從而類減低風險。
投資策略:尋找廉(lian)價股,定(ding)量(liang)分析(xi)為主。
選股標準(zhun):(如果一家公司符合以(yi)下10條中的(de)7條,可以(yi)考(kao)慮購買)
1.該公司每股(gu)盈利與(yu)股(gu)價之比(市盈率的倒數)是一(yi)般AAA公司債券收益(yi)率的 2 倍。
2.這家公司目前的市(shi)盈率應該是過去 5 年(nian)中最高市(shi)盈率的 2/5 .
3.這家公(gong)司的股息收益率應該是 AAA 級公(gong)司債券收益率的 2/3
4.這家(jia)公司的股(gu)價(jia)應該低于每股(gu)有形資產賬面(mian)價(jia)值(zhi)的 2/3 。
5.這家公(gong)司的股價(jia)應該低于(yu)凈(jing)流動資(zi)產或是凈(jing)速動資(zi)產清(qing)算價(jia)值的 2/3 .
6.這家公司的總(zong)負債應該低于有形資(zi)產價值。
7.這家(jia)公司(si)的流動(dong)比率應該在 2 以上。
8.這家公司的(de)總負債不超過凈速動清算價值。
9.這家公司的獲利在過去 10 年來增加了 1 倍。
10.這家(jia)公司的獲利在過(guo)去 10 年中的 2 年減少(shao)不超過(guo) 5%。
投資原則
價值投資
根據公(gong)司的(de)(de)內在價(jia)值進(jin)行(xing)投(tou)資,而不是(shi)(shi)根據市(shi)(shi)場的(de)(de)波動來(lai)進(jin)行(xing)投(tou)資。股票代表的(de)(de)是(shi)(shi)公(gong)司的(de)(de)部分所(suo)有權,而不應該是(shi)(shi)日(ri)常(chang)價(jia)格變動的(de)(de)證(zheng)明。股市(shi)(shi)從(cong)短期來(lai)看是(shi)(shi)“投(tou)票機”,從(cong)長期來(lai)看則是(shi)(shi)“稱重(zhong)機”。
買進(jin)安全邊際較高的(de)股票
投(tou)資者應該在(zai)他愿意付(fu)出的價(jia)格(ge)和他估計出的股票(piao)價(jia)值(zhi)之間保(bao)持一個較大(da)的差價(jia)。這個差價(jia)被稱為安全(quan)邊際,安全(quan)邊際越(yue)大(da),投(tou)資的風險越(yue)低,預期收(shou)益越(yue)大(da)。
分散投資
投(tou)資組合應(ying)該采取多元(yuan)化原則(ze)。投(tou)資者(zhe)通常應(ying)該建(jian)立一個廣泛的(de)投(tou)資組合,把他(ta)的(de)投(tou)資分布(bu)在(zai)各(ge)個行業的(de)多家公司中(zhong)(zhong),其中(zhong)(zhong)包括投(tou)資國債(zhai),從而減少風險。
利用平均成本(ben)法(fa)進行有規(gui)律的投(tou)資(zi)
投(tou)(tou)資(zi)(zi)固定數額的(de)現金(jin),并(bing)保(bao)持有規律的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)間(jian)隔(ge),即(ji)平均成本法(fa)。這(zhe)樣,當價格較(jiao)低時(shi)(shi),投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)可以(yi)買進較(jiao)多的(de)股票和基金(jin);當價格較(jiao)高(gao)時(shi)(shi),就少買一些。暫時(shi)(shi)的(de)價格下跌(die)提供了獲利空間(jian),最終賣掉(diao)股票時(shi)(shi)所得會高(gao)于平均成本;也包括(kuo)定期的(de)分(fen)紅(hong)再投(tou)(tou)資(zi)(zi)。
內在價值法則
格雷厄(e)姆寫作(有(you)價(jia)(jia)(jia)證券分析)的(de)(de)(de)(de)時期,正(zheng)是(shi)市(shi)場(chang)低潮,1/3的(de)(de)(de)(de)美國工業都(dou)在以(yi)低于清(qing)算(suan)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格出售,許多公司(si)的(de)(de)(de)(de)股價(jia)(jia)(jia)比它(ta)們(men)銀行(xing)賬戶上的(de)(de)(de)(de)現金價(jia)(jia)(jia)值(zhi)還低,那些把華(hua)爾街當作一(yi)個有(you)無(wu)數牛奶和蜂蜜的(de)(de)(de)(de)樂園的(de)(de)(de)(de)專家們(men)又建議說“這樣的(de)(de)(de)(de)股票(piao)壓(ya)根(gen)不是(shi)投(tou)資(zi)”.有(you)一(yi)位叫洛布的(de)(de)(de)(de)評論家寫了本(ben)暢銷書《投(tou)資(zi)生存大戰》,他(ta)認為“沒(mei)有(you)人(ren)真(zhen)的(de)(de)(de)(de)知道(dao)什么是(shi)真(zhen)正(zheng)的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)”,真(zhen)正(zheng)要(yao)看重(zhong)的(de)(de)(de)(de)不是(shi)企業的(de)(de)(de)(de)贏利情況,而是(shi)一(yi)種公眾心(xin)理(li),他(ta)強調(diao)要(yao)“充分考慮人(ren)們(men)的(de)(de)(de)(de)普遍(bian)情緒、希望(wang)和觀(guan)點(dian)的(de)(de)(de)(de)重(zhong)點(dian)性——以(yi)及它(ta)們(men)對于證券價(jia)(jia)(jia)格的(de)(de)(de)(de)影響(xiang)”,股票(piao)投(tou)機主(zhu)要(yao)就是(shi)A試圖判(pan)(pan)斷B、C、D會怎么想,而B、C、D反過來也做著(zhu)同樣的(de)(de)(de)(de)判(pan)(pan)斷”.這些看似有(you)理(li)的(de)(de)(de)(de)觀(guan)點(dian)實際上并不能(neng)幫投(tou)資(zi)者解決什么問題,甚(shen)至是(shi)給(gei)投(tou)資(zi)者又設下了一(yi)個心(xin)理(li)陷阱。
《有價(jia)證券分析》給出(chu)了逃脫(tuo)這個陷阱的(de)方法。格雷厄(e)姆極力(li)主張(zhang),投資者(zhe)的(de)注意力(li)不要(yao)(yao)放在(zai)行情機上,而要(yao)(yao)放在(zai)股權證明背后(hou)的(de)企業(ye)身上.通過注意企業(ye)的(de)贏利情況、資產情況、未來前景等諸如此類的(de)因素,投資者(zhe)可以對(dui)公司(si)獨立于市場價(jia)格的(de)“內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)”形(xing)成一(yi)個概(gai)念,并依(yi)據這個概(gai)念作(zuo)出(chu)自己的(de)投資判斷.
格雷(lei)厄姆認(ren)為,市場并非一(yi)個能精確衡量價值(zhi)的“稱重計”.相反,它(ta)是(shi)(shi)一(yi)個“投票機”,不計其(qi)數(shu)的人所作(zuo)出的決定是(shi)(shi)一(yi)種理性(xing)(xing)和感情的混合(he)物,很多時候,這些抉(jue)擇(ze)和理性(xing)(xing)的價值(zhi)評判相去甚(shen)遠(yuan).投資的秘訣就在于當(dang)股票價格遠(yuan)遠(yuan)低于內在價值(zhi)時投資,并且相信市場趨勢會回升.
格(ge)雷(lei)厄姆像生物學家解剖青蛙那樣分(fen)析著普(pu)通股股票、公(gong)司(si)(si)債券,總企圖尋找(zhao)那些便宜得(de)幾乎沒有風險的(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si),在(zai)當(dang)時的(de)(de)(de)投機(ji)氣(qi)氛中顯得(de)十分(fen)怪異,他(ta)提出的(de)(de)(de)“內在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)”投資理論在(zai)當(dang)時也稱得(de)上(shang)完全是個創新.洛布的(de)(de)(de)投機(ji)者把(ba)股票看(kan)做(zuo)一(yi)(yi)張薄紙,他(ta)的(de)(de)(de)目標(biao)只是對下一(yi)(yi)個接手(shou)的(de)(de)(de)人(ren)的(de)(de)(de)期望,然后(hou)再下一(yi)(yi)個人(ren).而格(ge)雷(lei)厄姆和他(ta)的(de)(de)(de)“同志們(men)”則把(ba)股票看(kan)做(zuo)企業的(de)(de)(de)份額,它的(de)(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)始(shi)終應和企業的(de)(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)相呼(hu)應.格(ge)雷(lei)厄姆曾十分(fen)迷惑地說:“讓(rang)人(ren)難(nan)以置信的(de)(de)(de)是,華爾街(jie)從未問過這(zhe)樣的(de)(de)(de)問題(ti):‘這(zhe)個企業售價(jia)(jia)多(duo)高?”’
安全邊際法則
在(zai)解決了(le)(le)投資的價值標準(zhun)后,那么剩下沒有(you)解決的一(yi)個(ge)(ge)麻(ma)煩問題是(shi),如果(guo)按(an)照“內在(zai)價宜(yi)’標準(zhun)買(mai)進一(yi)種便宜(yi)的股票后,它(ta)變得更(geng)便宜(yi)了(le)(le),該(gai)怎么辦?格雷厄姆承認(ren),如果(guo)有(you)時(shi)(shi)市場(chang)價格定錯了(le)(le),它(ta)們(men)得經過“很(hen)長(chang)一(yi)段困(kun)擾人心的時(shi)(shi)間”才能調整過來.那么,在(zai)購買(mai)股票時(shi)(shi),還需要保(bao)持一(yi)個(ge)(ge)“安全邊(bian)際”.只要有(you)足夠的“安全邊(bian)際”,投資者就應該(gai)是(shi)很(hen)安全的.
什(shen)么(me)是“安全邊際”呢?他解(jie)釋說,投資者應該在他愿意付出的(de)(de)價(jia)格和他估計出的(de)(de)股票(piao)價(jia)值(zhi)之間(jian)保(bao)持一個差(cha)價(jia):—個較大的(de)(de)差(cha)價(jia).這(zhe)同留些余(yu)地給駕駛汽車中可(ke)能出現的(de)(de)偏差(cha)是一個道理.如果(guo)余(yu)度留得(de)足(zu)夠大,即有(you)足(zu)夠的(de)(de)“安全邊際”,那么(me)他就擁有(you)基礎的(de)(de)優勢(shi),不論形勢(shi)有(you)多么(me)的(de)(de)嚴(yan)峻,只(zhi)要有(you)信心和耐心,必然會有(you)可(ke)觀的(de)(de)投資收獲。
如何正確認識證券市(shi)場
在(zai)格雷厄姆贏得巨(ju)大聲(sheng)譽(yu)的同時,他所(suo)負(fu)責運作的格雷厄姆一紐曼公司(si)也開(kai)始進入一個(ge)新時代(dai)。
1936年,實施了數(shu)年的羅斯福新(xin)政漸顯疲(pi)援之態,華爾街也隨(sui)之再度陷于(yu)低迷。對(dui)(dui)于(yu)大(da)多數(shu)投資者(zhe)而(er)言,即將面(mian)對(dui)(dui)又一輪的嚴峻考驗(yan),而(er)此(ci)時格雷厄姆的投資策(ce)略和投資技巧已(yi)相當成(cheng)熟(shu),操作起來更加得心應手(shou)。
格(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄(e)(e)姆(mu)并未(wei)(wei)像(xiang)其(qi)他(ta)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者一樣陷入一片悲觀之(zhi)中(zhong),而(er)是(shi)充(chong)分運用股(gu)(gu)票(piao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)分析方法去搜尋值得(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)。他(ta)不重(zhong)視以個股(gu)(gu)過去的(de)(de)(de)(de)(de)表現(xian)來預測證券市(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)未(wei)(wei)來走勢或個股(gu)(gu)未(wei)(wei)來的(de)(de)(de)(de)(de)展(zhan)望,而(er)主要以股(gu)(gu)票(piao)市(shi)值是(shi)否(fou)低于其(qi)內在價值作為判(pan)斷標準(zhun),特別是(shi)那些低于其(qi)清(qing)算(suan)價值的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)更是(shi)他(ta)關注的(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)點。格(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄(e)(e)姆(mu)在股(gu)(gu)市(shi)低迷期(qi)為格(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄(e)(e)姆(mu)一紐曼(man)公司購人大量的(de)(de)(de)(de)(de)低價股(gu)(gu),而(er)且格(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄(e)(e)姆(mu)像(xiang)1929年股(gu)(gu)市(shi)大崩(beng)潰之(zhi)前(qian)一樣對各(ge)項投(tou)(tou)資(zi)(zi)均采取了各(ge)種(zhong)避險措施,所不同的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)這次他(ta)將資(zi)(zi)產保護得(de)更周全。
一(yi)般(ban)的(de)(de)投資者認為,為了規避(bi)投資風(feng)險(xian),最(zui)好是(shi)從股(gu)市(shi)上(shang)撤離,斬(zhan)倉出(chu)局,但格雷厄(e)姆認為這并不(bu)(bu)是(shi)惟(wei)一(yi)可行的(de)(de)最(zui)好方法(fa)。格雷厄(e)姆一(yi)方面(mian)采(cai)取分散投資的(de)(de)方法(fa)規避(bi)風(feng)險(xian),另一(yi)方面(mian)是(shi)投資于優(you)先(xian)股(gu),利(li)用優(you)先(xian)股(gu)再獲得低利(li)率(lv)的(de)(de)融資,同時又可獲得約半成的(de)(de)股(gu)利(li),而普通股(gu)并不(bu)(bu)保證(zheng)有股(gu)利(li),從而達到(dao)規避(bi)風(feng)險(xian)的(de)(de)目的(de)(de)。
格(ge)雷(lei)厄姆的(de)這些投(tou)資(zi)(zi)策略和投(tou)資(zi)(zi)技巧既表(biao)現出(chu)了(le)對(dui)持續低(di)潮的(de)抗跌(die)能(neng)力(li),又表(biao)現出(chu)了(le)在(zai)(zai)弱市中的(de)獲利(li)能(neng)力(li)。在(zai)(zai)股(gu)(gu)(gu)市開始反轉時,格(ge)雷(lei)厄姆在(zai)(zai)股(gu)(gu)(gu)市低(di)迷期(qi)所(suo)購入的(de)大(da)量(liang)低(di)價股(gu)(gu)(gu)由此獲得(de)了(le)巨大(da)的(de)回報。在(zai)(zai)1936年至1941年之間,雖然股(gu)(gu)(gu)市總體來講呈下(xia)跌(die)趨勢,但格(ge)雷(lei)厄姆一(yi)紐曼公(gong)司在(zai)(zai)此期(qi)間的(de)年平均投(tou)資(zi)(zi)回報率仍高達(da)衛衛.8%,大(da)大(da)超過了(le)同(tong)時期(qi)的(de)標準史(shi)坦普90種股(gu)(gu)(gu)票,同(tong)時期(qi)的(de)標準史(shi)坦普叨種股(gu)(gu)(gu)票平均虧損了(le)0.6%。
1936年,承接他的(de)(de)(de)《有(you)(you)價(jia)證券分析》,格(ge)雷厄姆又出版了他的(de)(de)(de)第二本著作(zuo)《財務(wu)(wu)報(bao)(bao)表(biao)(biao)解(jie)讀》。財務(wu)(wu)報(bao)(bao)表(biao)(biao)是(shi)揭示公(gong)司財務(wu)(wu)信息的(de)(de)(de)主(zhu)要手段,有(you)(you)關公(gong)司的(de)(de)(de)財務(wu)(wu)狀(zhuang)況、經(jing)營業績和現金流量(liang)都是(shi)通(tong)過財務(wu)(wu)報(bao)(bao)表(biao)(biao)來提供的(de)(de)(de)。如何通(tong)過對財務(wu)(wu)報(bao)(bao)表(biao)(biao)的(de)(de)(de)分析來評價(jia)公(gong)司財務(wu)(wu)狀(zhuang)況、未(wei)來收益等對投資者進行證券買賣決策及(ji)規避投資風險具有(you)(you)極為重(zhong)要的(de)(de)(de)意(yi)義。格(ge)雷厄姆試(shi)圖(tu)通(tong)過該(gai)書引導投資者如何準確。有(you)(you)效地閱讀公(gong)司的(de)(de)(de)財務(wu)(wu)報(bao)(bao)表(biao)(biao)。
正(zheng)確(que)(que)地(di)解讀公司(si)的(de)財務(wu)(wu)報(bao)表(biao)將使(shi)投(tou)資(zi)者更(geng)(geng)好地(di)理解格雷厄姆(mu)的(de)價(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)法(fa)。格雷厄姆(mu)認為股票價(jia)格低于其(qi)內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)時買人,高于其(qi)內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)時賣(mai)出。而要想準確(que)(que)地(di)判斷公司(si)的(de)內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)就必須(xu)從公司(si)的(de)財務(wu)(wu)報(bao)表(biao)人手(shou),對公司(si)的(de)資(zi)產、負(fu)債、周轉金(jin)、收入、利(li)潤以(yi)及投(tou)資(zi)回報(bao)率凈利(li)銷售比、銷售增(zeng)加率等進行分析。《財務(wu)(wu)報(bao)表(biao)解讀沛助(zhu)于普通投(tou)資(zi)者更(geng)(geng)好地(di)把(ba)握投(tou)資(zi)對象的(de)財務(wu)(wu)狀況(kuang)和經營(ying)成(cheng)果。
對世紀(ji)三四十(shi)年(nian)(nian)代(dai)是(shi)格雷厄姆著作(zuo)的(de)高產年(nian)(nian)代(dai)。繼《財務(wu)報表解讀》之后,格雷厄姆又于1942年(nian)(nian)推(tui)出了(le)他的(de)又一(yi)部引(yin)起(qi)很(hen)大(da)反(fan)響的(de)力作(zuo)《聰明(ming)的(de)投(tou)資人(ren)》。這本書雖是(shi)為普通投(tou)資者而寫(xie),但(dan)金(jin)融(rong)界人(ren)士也(ye)深為書中(zhong)的(de)智慧光芒所傾倒。它再一(yi)次(ci)鞏固(gu)了(le)格雷厄姆作(zuo)為一(yi)代(dai)宗師的(de)地位。
格(ge)雷厄姆(mu)在(zai)〈聰明的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)人〉一(yi)書中(zhong)再一(yi)次清楚地指出投(tou)(tou)(tou)資(zi)與投(tou)(tou)(tou)機(ji)(ji)的(de)(de)本(ben)質(zhi)區別:投(tou)(tou)(tou)資(zi)是(shi)建立在(zai)敏銳(rui)與數量(liang)分析(xi)(xi)的(de)(de)基礎上(shang),而投(tou)(tou)(tou)機(ji)(ji)則是(shi)建立在(zai)突發(fa)的(de)(de)念頭或是(shi)臆測之(zhi)上(shang)。二者(zhe)(zhe)的(de)(de)關(guan)鍵(jian)在(zai)于對(dui)股(gu)價(jia)(jia)的(de)(de)看法(fa)不同,投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)尋求(qiu)合(he)理的(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)購(gou)買股(gu)票(piao),而投(tou)(tou)(tou)機(ji)(ji)者(zhe)(zhe)試圖在(zai)股(gu)價(jia)(jia)的(de)(de)漲跌中(zhong)獲利。作為聰明的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)應該(gai)充分了解這一(yi)點。其實,投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)最大(da)的(de)(de)敵人不是(shi)股(gu)票(piao)市場而是(shi)他自己(ji)。如果投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)在(zai)投(tou)(tou)(tou)資(zi)時無法(fa)掌握自己(ji)的(de)(de)情(qing)緒,受市場情(qing)緒所左右,即使他具有高超的(de)(de)分析(xi)(xi)能力,也(ye)很難(nan)獲得較大(da)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)收(shou)益。
對此(ci),格(ge)雷厄姆曾講述了兩則關于(yu)股市的(de)寓(yu)言進行形象的(de)說(shuo)外(wai)一則是“市場先生(sheng)”,借(jie)此(ci)來(lai)說(shuo)明時(shi)時(shi)預測股市波動的(de)愚蠢。
假(jia)設(she)你(ni)(ni)和(he)“市(shi)(shi)場(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)”是一(yi)家私營企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)合伙(huo)人。每天,“市(shi)(shi)場(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)”都會(hui)(hui)報出一(yi)個價(jia)(jia)格(ge)(ge),提出他(ta)愿以此價(jia)(jia)格(ge)(ge)從你(ni)(ni)手(shou)中(zhong)買人一(yi)些(xie)股(gu)票(piao)或將他(ta)手(shou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)賣給(gei)你(ni)(ni)一(yi)些(xie)。盡管你(ni)(ni)所持有(you)(you)股(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)合伙(huo)企業(ye)(ye)具有(you)(you)穩定的(de)(de)(de)(de)經濟特性(xing),但“市(shi)(shi)場(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)”的(de)(de)(de)(de)情緒和(he)報價(jia)(jia)卻并(bing)不(bu)穩定。有(you)(you)些(xie)日(ri)(ri)子,“市(shi)(shi)場(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)”情緒高漲,只看到(dao)眼(yan)(yan)前光(guang)明一(yi)片(pian),這時他(ta)會(hui)(hui)給(gei)合伙(huo)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)報出很(hen)高的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)(ge);另外一(yi)些(xie)日(ri)(ri)子,“市(shi)(shi)場(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)”情緒低落,只看到(dao)眼(yan)(yan)前困難重重,這時他(ta)會(hui)(hui)給(gei)合伙(huo)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)報出很(hen)低的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)(ge)。此外,“市(shi)(shi)場(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)”還有(you)(you)一(yi)個可愛的(de)(de)(de)(de)特點(dian),就是他(ta)從不(bu)介意被冷落。如果“市(shi)(shi)場(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)”今天所提的(de)(de)(de)(de)報價(jia)(jia)無人理睬,那么(me)他(ta)明天還會(hui)(hui)來,帶來他(ta)的(de)(de)(de)(de)新報價(jia)(jia)。格(ge)(ge)雷厄姆告誡(jie)投資者(zhe),處(chu)于這種特定的(de)(de)(de)(de)環境(jing)中(zhong),必須要保(bao)持良(liang)好(hao)的(de)(de)(de)(de)判斷力(li)和(he)控(kong)制(zhi)力(li),與“市(shi)(shi)場(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)”保(bao)持一(yi)定的(de)(de)(de)(de)距離。當“市(shi)(shi)場(chang)先(xian)(xian)(xian)(xian)生(sheng)”的(de)(de)(de)(de)報價(jia)(jia)有(you)(you)道理時,投資者(zhe)可以利用(yong)他(ta);如果他(ta)的(de)(de)(de)(de)表現不(bu)正常,投資者(zhe)可以忽視他(ta)或利用(yong)他(ta),絕不(bu)能被他(ta)控(kong)制(zhi),否則(ze)后果不(bu)堪設(she)想。
為(wei)了(le)(le)(le)說明(ming)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)盲目投(tou)(tou)資(zi)行為(wei),格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)講了(le)(le)(le)另一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)則寓(yu)言(yan)“旅鼠(shu)投(tou)(tou)資(zi)”。當一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)位(wei)石(shi)油(you)勘探(tan)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)準備進(jin)入天(tian)堂(tang)(tang)的(de)(de)(de)(de)時候,圣(sheng)·彼得(de)攔住(zhu)了(le)(le)(le)他,并(bing)告訴了(le)(le)(le)他一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個非(fei)常糟糕的(de)(de)(de)(de)消息:“你雖然的(de)(de)(de)(de)確有資(zi)格(ge)進(jin)入天(tian)堂(tang)(tang),但分(fen)配給石(shi)油(you)業者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)居(ju)住(zhu)的(de)(de)(de)(de)地(di)方已經(jing)爆滿(man)了(le)(le)(le),我無法把你安(an)插進(jin)去。”這(zhe)位(wei)石(shi)油(you)勘探(tan)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)聽完,想(xiang)了(le)(le)(le)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)會兒后,就(jiu)對(dui)圣(sheng)·彼得(de)提出(chu)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個請求:“我能否進(jin)去跟(gen)那些(xie)住(zhu)在天(tian)堂(tang)(tang)里的(de)(de)(de)(de)人(ren)們(men)講一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)句(ju)話?”圣(sheng)·彼得(de)同意了(le)(le)(le)他的(de)(de)(de)(de)請求。于(yu)是,這(zhe)位(wei)石(shi)油(you)勘探(tan)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)就(jiu)對(dui)著天(tian)堂(tang)(tang)里的(de)(de)(de)(de)人(ren)們(men)大(da)喊:“在地(di)獄(yu)里發現(xian)石(shi)油(you)了(le)(le)(le)!”話音剛落,天(tian)堂(tang)(tang)里所有的(de)(de)(de)(de)人(ren)都(dou)蜂擁(yong)著跑向地(di)獄(yu)。圣(sheng)·彼得(de)看到(dao)這(zhe)種情(qing)況非(fei)常吃驚,于(yu)是他請這(zhe)位(wei)石(shi)油(you)勘探(tan)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)進(jin)入天(tian)堂(tang)(tang)居(ju)住(zhu)。但這(zhe)位(wei)石(shi)油(you)勘探(tan)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)遲疑了(le)(le)(le)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)會說:“不(bu)(bu),我想(xiang)我還是跟(gen)那些(xie)人(ren)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)起到(dao)地(di)獄(yu)中去吧。”格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)通過(guo)(guo)這(zhe)則寓(yu)言(yan)告誡投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)切(qie)忌盲目跟(gen)風。證券市場上經(jing)常發生的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)劇烈(lie)變(bian)動很多(duo)(duo)情(qing)況下是由(you)于(yu)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)盲目跟(gen)風行為(wei),而(er)非(fei)公司本身收益變(bian)動的(de)(de)(de)(de)影響。一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)旦(dan)股(gu)市上有傳言(yan)出(chu)現(xian),許多(duo)(duo)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)在傳言(yan)未經(jing)證實(shi)之(zhi)前就(jiu)已快速而(er)盲目地(di)依(yi)據這(zhe)些(xie)傳言(yan)買(mai)入或賣出(chu)股(gu)票,跟(gen)風蓋(gai)過(guo)(guo)了(le)(le)(le)理(li)性(xing)思考(kao),這(zhe)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)方面造(zao)成(cheng)股(gu)價的(de)(de)(de)(de)劇烈(lie)波(bo)動,另一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)方面常常造(zao)成(cheng)這(zhe)些(xie)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)業績(ji)表(biao)現(xian)平平。令格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)感到(dao)非(fei)常費(fei)解的(de)(de)(de)(de)是華爾街上的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)專業人(ren)士(shi)盡管大(da)多(duo)(duo)都(dou)受過(guo)(guo)良好的(de)(de)(de)(de)教育并(bing)擁(yong)有豐富(fu)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)經(jing)驗,但他們(men)卻(que)無法在市場上凝(ning)聚成(cheng)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)股(gu)更(geng)加理(li)性(xing)的(de)(de)(de)(de)力量,而(er)是像旅鼠(shu)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)樣,更(geng)多(duo)(duo)地(di)受到(dao)市場情(qing)緒的(de)(de)(de)(de)左右,拼命在不(bu)(bu)停地(di)追逐市場的(de)(de)(de)(de)形勢。格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)認(ren)為(wei)這(zhe)對(dui)于(yu)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個合格(ge)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)而(er)言(yan)是極為(wei)不(bu)(bu)足取的(de)(de)(de)(de)。
由于一(yi)(yi)個公司(si)的(de)(de)股(gu)價(jia)一(yi)(yi)般(ban)都是由其業績和財(cai)務狀(zhuang)況來支撐的(de)(de),因此投(tou)資者在投(tou)資前(qian)要(yao)判斷(duan)一(yi)(yi)家公司(si)股(gu)票的(de)(de)未來走勢(shi),其中(zhong)很重要(yao)的(de)(de)一(yi)(yi)點就是需要(yao)準確衡量公司(si)的(de)(de)績效。格雷厄姆(mu)以Erneq航空(kong)公司(si)等以E開頭的(de)(de)公司(si)為例,介(jie)紹了衡量公司(si)績效的(de)(de)六種基(ji)本(ben)因素:收益性(xing)、穩定(ding)性(xing)、成長(chang)性(xing)、財(cai)務狀(zhuang)況、股(gu)利以及歷史價(jia)格等。
衡(heng)(heng)量(liang)(liang)一(yi)家公(gong)(gong)司(si)收(shou)(shou)益性(xing)好壞(huai)的(de)(de)指(zhi)標有(you)很(hen)多種,如每股凈收(shou)(shou)益可以(yi)直(zhi)接體現公(gong)(gong)司(si)獲(huo)利(li)(li)程(cheng)(cheng)度的(de)(de)高低,投資報酬率可以(yi)考察公(gong)(gong)司(si)全部(bu)資產(chan)(chan)的(de)(de)獲(huo)利(li)(li)能(neng)力(li)等(deng),但格雷(lei)厄姆比較偏(pian)愛用銷(xiao)售(shou)利(li)(li)潤率作為衡(heng)(heng)量(liang)(liang)公(gong)(gong)司(si)收(shou)(shou)益性(xing)的(de)(de)指(zhi)標,因(yin)為該指(zhi)標不(bu)僅(jin)可以(yi)衡(heng)(heng)量(liang)(liang)公(gong)(gong)司(si)產(chan)(chan)品(pin)銷(xiao)售(shou)收(shou)(shou)入的(de)(de)獲(huo)利(li)(li)能(neng)力(li),而(er)且可以(yi)衡(heng)(heng)量(liang)(liang)公(gong)(gong)司(si)對銷(xiao)售(shou)過程(cheng)(cheng)成本和費(fei)用的(de)(de)控(kong)制能(neng)力(li)。公(gong)(gong)司(si)產(chan)(chan)品(pin)銷(xiao)售(shou)過程(cheng)(cheng)的(de)(de)成本和費(fei)用越低,公(gong)(gong)司(si)銷(xiao)售(shou)收(shou)(shou)入的(de)(de)獲(huo)利(li)(li)能(neng)力(li)就(jiu)越大(da)。由于公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)大(da)部(bu)分(fen)收(shou)(shou)入一(yi)般來(lai)源于主營業(ye)務收(shou)(shou)入,即產(chan)(chan)品(pin)銷(xiao)售(shou)收(shou)(shou)入,因(yin)此,通過銷(xiao)售(shou)利(li)(li)潤率可以(yi)判斷出(chu)一(yi)家公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)盛展。
衡量一(yi)(yi)家公(gong)司的(de)贏利是否(fou)穩定(ding),格(ge)雷厄姆認為,可以(yi)10年為一(yi)(yi)期間,描(miao)繪出每(mei)股(gu)盈(ying)余的(de)變(bian)動趨勢,然后拿(na)該公(gong)司3年內的(de)每(mei)股(gu)盈(ying)余與其(qi)變(bian)動趨勢作一(yi)(yi)比(bi)較,若(ruo)每(mei)股(gu)盈(ying)余的(de)水(shui)平是穩定(ding)上升的(de),則(ze)表示該公(gong)司的(de)贏利水(shui)平保(bao)持了100%的(de)穩定(ding),否(fou)則(ze),在大起大落(luo)的(de)背后一(yi)(yi)定(ding)有(you)某些(xie)隱含的(de)市(shi)場(chang)原因(yin)、產品問題或者偶然因(yin)素(su),它們有(you)可能對今(jin)后的(de)贏利構成某種程度的(de)威脅(xie)。這一(yi)(yi)指標(biao)對于發展(zhan)中的(de)小型(xing)企業尤其(qi)重要。
衡(heng)(heng)量每股(gu)盈(ying)余(yu)(yu)(yu)的成(cheng)長(chang)性一(yi)般采用盈(ying)余(yu)(yu)(yu)增長(chang)率(lv)這一(yi)指標。盈(ying)余(yu)(yu)(yu)增長(chang)率(lv)是一(yi)家(jia)公司在3年內(nei)每股(gu)盈(ying)余(yu)(yu)(yu)的年平均增長(chang)率(lv),它既能反映出(chu)公司的生存能力(li)(li)、管理(li)水平、競爭實力(li)(li)、發展速度,又可(ke)以刻畫出(chu)公司從小變大、由弱變強(qiang)的歷史足跡。格雷厄姆認為,這一(yi)指標對(dui)于衡(heng)(heng)量小型公司的成(cheng)長(chang)性至(zhi)關重要(yao)。
公(gong)司(si)(si)的財務(wu)狀(zhuang)況決(jue)定(ding)其償債(zhai)能(neng)力(li),它可以衡(heng)量出(chu)公(gong)司(si)(si)財務(wu)的靈(ling)活性(xing)和風險(xian)性(xing)。如果公(gong)司(si)(si)適度負債(zhai)且(qie)投(tou)資(zi)報酬率高于利(li)息率時,無疑對公(gong)司(si)(si)股東是有利(li)的,但(dan)如果舉債(zhai)過度,公(gong)司(si)(si)就可能(neng)發(fa)生(sheng)財務(wu)困難,甚至破產(chan),這將(jiang)給(gei)投(tou)資(zi)者帶(dai)來極大的風險(xian)。衡(heng)量公(gong)司(si)(si)是否具有足(zu)夠的償債(zhai)能(neng)力(li),可以通過流動(dong)(dong)比率、速動(dong)(dong)比率、資(zi)產(chan)負債(zhai)率等指(zhi)標(biao)來考察,如流動(dong)(dong)比率為2,速動(dong)(dong)比率為1時通常被認為是合理的。
至于股(gu)(gu)(gu)利(li),格雷(lei)厄姆(mu)認(ren)為,公(gong)司(si)的(de)股(gu)(gu)(gu)利(li)發(fa)放不(bu)要中止(zhi),當然發(fa)放的(de)年限(xian)愈長愈好。假如(ru)股(gu)(gu)(gu)利(li)發(fa)放是采用固定的(de)盈余比(bi)率,就(jiu)更好不(bu)過(guo)了,因為這顯示了該公(gong)司(si)生機勃勃,在不(bu)斷地平(ping)穩成(cheng)長。同時,股(gu)(gu)(gu)利(li)的(de)發(fa)放也更增添了股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)吸引力(li)和凝(ning)聚(ju)力(li)。投資者(zhe)應盡量(liang)避免那些以往三(san)年中曾有兩年停(ting)發(fa)或降(jiang)低(di)股(gu)(gu)(gu)息的(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)。
股票(piao)(piao)的(de)歷史價(jia)(jia)格(ge)雖不(bu)是衡量企業績(ji)效的(de)關鍵因(yin)素(su),但它可以(yi)從一個(ge)側(ce)面反映公(gong)(gong)司(si)的(de)經營狀(zhuang)況和(he)業績(ji)好壞。股票(piao)(piao)價(jia)(jia)格(ge)就好比(bi)公(gong)(gong)司(si)業績(ji)的(de)一個(ge)晴雨表,公(gong)(gong)司(si)業績(ji)表現比(bi)較好時,公(gong)(gong)司(si)股票(piao)(piao)價(jia)(jia)格(ge)會(hui)在投(tou)(tou)資者的(de)推崇下(xia)(xia)(xia)而走(zou)(zou)高(gao);公(gong)(gong)司(si)業績(ji)表現不(bu)理想時,公(gong)(gong)司(si)股票(piao)(piao)價(jia)(jia)格(ge)會(hui)在投(tou)(tou)資者的(de)拋棄(qi)下(xia)(xia)(xia)而走(zou)(zou)低。當某一種股票(piao)(piao)定(ding)期(qi)地因(yin)為某些(xie)理由下(xia)(xia)(xia)降或因(yin)一頭熱而下(xia)(xia)(xia)跌時,這(zhe)無(wu)疑是告訴投(tou)(tou)資人,該(gai)公(gong)(gong)司(si)的(de)價(jia)(jia)格(ge)的(de)長期(qi)走(zou)(zou)勢可以(yi)靠著明(ming)察(cha)而予以(yi)判斷(duan)。
給投資者的忠告
格雷(lei)厄姆(mu)經常扮演(yan)著(zhu)先知的(de)角色(se),為了避(bi)免(mian)投資(zi)(zi)者(zhe)陷(xian)入投資(zi)(zi)誤區,格雷(lei)厄姆(mu)在他的(de)著(zhu)作及演(yan)說中不斷(duan)地向(xiang)投資(zi)(zi)者(zhe)提出(chu)下列(lie)志(zhi)止日:
1.做(zuo)真正(zheng)的投資者(zhe)
格雷厄姆認為,雖然投(tou)(tou)機行(xing)為在(zai)證券(quan)市(shi)(shi)場上有它一定(ding)的(de)(de)(de)(de)定(ding)位,但由于(yu)投(tou)(tou)機者(zhe)僅(jin)僅(jin)為了尋求利潤而不注重(zhong)對(dui)股票內(nei)在(zai)價值的(de)(de)(de)(de)分(fen)析,往往容易受到(dao)“市(shi)(shi)場先生”的(de)(de)(de)(de)左右(you),陷入盲(mang)目投(tou)(tou)資的(de)(de)(de)(de)誤區,股市(shi)(shi)一旦發(fa)生大的(de)(de)(de)(de)波動常常使他們(men)陷于(yu)血(xue)本無(wu)歸的(de)(de)(de)(de)境(jing)地。而謹慎的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資者(zhe)只在(zai)充分(fen)研究的(de)(de)(de)(de)基(ji)礎上才作出投(tou)(tou)資決策,所(suo)冒風險要少得多,而且可以獲得穩定(ding)的(de)(de)(de)(de)收益。
2. 規避風險
一(yi)般人認(ren)為在(zai)股市中利潤與風險始終(zhong)是成正比的,而在(zai)格雷厄(e)姆看(kan)來(lai),這是一(yi)種誤解。
格雷厄姆認為,通過最大限度的(de)(de)降低(di)風(feng)險(xian)(xian)而獲(huo)得利(li)(li)潤(run),甚至(zhi)是無風(feng)險(xian)(xian)而獲(huo)利(li)(li),這在(zai)實質上是高(gao)利(li)(li)潤(run);在(zai)低(di)風(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)策略下獲(huo)取高(gao)利(li)(li)潤(run)也并非(fei)沒有可能(neng);高(gao)風(feng)險(xian)(xian)與高(gao)利(li)(li)潤(run)并沒有直(zhi)接的(de)(de)聯系,往往是投(tou)資者冒了很(hen)大的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian),而收(shou)獲(huo)的(de)(de)卻只是風(feng)險(xian)(xian)本(ben)身,即慘遭虧損,甚至(zhi)血本(ben)無歸。投(tou)資者不能(neng)靠莽撞(zhuang)投(tou)資,而應學(xue)會理智(zhi)投(tou)資,時刻(ke)注意對投(tou)資風(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)規避。
3.以(yi)懷疑的態度去了解企業
一家公司(si)的(de)(de)股價(jia)在其(qi)未(wei)來業(ye)績的(de)(de)帶(dai)動下不(bu)斷向上(shang)攀(pan)升,投(tou)資者(zhe)(zhe)切忌盲目(mu)追漲,而(er)應以懷疑的(de)(de)態度去了解這家公司(si)的(de)(de)真實(shi)狀況。因為(wei)即使是(shi)采(cai)取最(zui)嚴格的(de)(de)會(hui)計(ji)準則,短(duan)期內盈余也(ye)可能(neng)是(shi)會(hui)計(ji)師所(suo)偽造(zao)的(de)(de)。而(er)且(qie)公司(si)采(cai)用(yong)不(bu)同的(de)(de)會(hui)計(ji)政策對公司(si)核算出(chu)(chu)來的(de)(de)業(ye)績也(ye)會(hui)造(zao)成很大差異。投(tou)資者(zhe)(zhe)應注(zhu)意仔細分析這些(xie)新產(chan)生的(de)(de)業(ye)績增(zeng)長(chang)(chang)是(shi)真正意義上(shang)的(de)(de)增(zeng)長(chang)(chang),還是(shi)由(you)于所(suo)采(cai)用(yong)的(de)(de)會(hui)計(ji)政策帶(dai)來的(de)(de),特別是(shi)對會(hui)計(ji)報(bao)告的(de)(de)附住內容(rong)更要多加留意。任(ren)何不(bu)正確的(de)(de)預期都會(hui)歪曲(qu)企業(ye)的(de)(de)面貌,投(tou)資者(zhe)(zhe)必須盡(jin)可能(neng)準確地(di)作出(chu)(chu)評(ping)估,并且(qie)密切注(zhu)意其(qi)后續發展。
4.想(xiang)想(xiang)品質方(fang)面的問(wen)題
如果一家公司(si)(si)營(ying)運不(bu)錯(cuo),負債(zhai)率(lv)(lv)低(di),資(zi)(zi)本收益(yi)率(lv)(lv)高,而且股(gu)(gu)利(li)已連(lian)續(xu)發放了一些年(nian),那么,這家公司(si)(si)應(ying)該是投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)理想的投(tou)資(zi)(zi)對(dui)(dui)象。只要投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)以合理的價格(ge)購(gou)買該類(lei)公司(si)(si)股(gu)(gu)票(piao)(piao),投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)就(jiu)不(bu)會犯錯(cuo)。格(ge)雷厄姆(mu)同時提(ti)請投(tou)資(zi)(zi)者(zhe),不(bu)要因(yin)所持(chi)有的股(gu)(gu)票(piao)(piao)暫(zan)時表現不(bu)佳(jia)就(jiu)急于拋棄它,而應(ying)對(dui)(dui)其保(bao)持(chi)足夠的耐心,最終將會獲得(de)豐厚的回(hui)報(bao)。
5.規劃(hua)良好的投(tou)資組合
格雷厄姆認為,投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)應(ying)合(he)理規劃手中的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)組合(he)?話閌(kang)中應(ying)保(bao)?5%的(de)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)或(huo)與債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)等值的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)和25%的(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi),另外50%的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金可(ke)視股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)和債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)的(de)價格變(bian)化而靈活分配(pei)其比重。當(dang)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)的(de)贏(ying)利(li)率高于債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)時,投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)可(ke)多(duo)購買(mai)一些股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao);當(dang)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)的(de)贏(ying)利(li)率低于債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)時,投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)則應(ying)多(duo)購買(mai)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)。當(dang)然(ran),格雷厄姆也特別提(ti)醒投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe),使用上述規則只有在股(gu)(gu)市(shi)牛市(shi)時才(cai)有效(xiao)。一旦股(gu)(gu)市(shi)陷入熊市(shi)時,投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)必須當(dang)機立(li)斷賣掉(diao)手中所(suo)持(chi)有的(de)大部分股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)和債(zhai)(zhai)券(quan)(quan),而僅(jin)保(bao)持(chi)25%的(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)或(huo)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)。這25%的(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)和債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)是(shi)為了以后股(gu)(gu)市(shi)發生轉向時所(suo)預留的(de)準備。
6.關注公司(si)股利政策
投資者在(zai)關注(zhu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)業(ye)績的(de)(de)(de)(de)(de)同時,還必須關注(zhu)該公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)利(li)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)。一(yi)家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)利(li)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)既體現了(le)它的(de)(de)(de)(de)(de)風險,又(you)是支撐股(gu)(gu)票價(jia)格(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)個重(zhong)(zhong)要因素。如果一(yi)家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)堅持了(le)長期的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)利(li)支付政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce),這表示該公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)具有良好的(de)(de)(de)(de)(de)“體質”及有限的(de)(de)(de)(de)(de)風險。而且相比較來說,實行高(gao)股(gu)(gu)利(li)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)通常會(hui)以較高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)出(chu)售,而實行低(di)股(gu)(gu)利(li)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)通常只會(hui)以較低(di)的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)出(chu)售。投資者應將公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)勝利(li)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)作為衡量投資的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)個重(zhong)(zhong)要標準(zhun)。
格雷厄姆是一(yi)(yi)個(ge)比較謙虛的(de)人,當他的(de)追隨者(zhe)(zhe)對他的(de)著作奉(feng)為經典時,他卻一(yi)(yi)再提醒(xing)其(qi)追隨者(zhe)(zhe),在股(gu)票市場中(zhong),賺錢的(de)方(fang)法不計其(qi)數(shu)。而(er)他的(de)方(fang)法不過是其(qi)中(zhong)之一(yi)(yi)。
隨著格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)操作策略和技巧的日益精熟,格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)再也不(bu)會犯與1929年同樣的錯誤(wu)了(le)。當(dang)格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)發(fa)現道·瓊斯(si)工業指(zhi)數(shu)從(cong)1942年越過(guo)(guo)歷(li)史性(xing)的高位(wei)之后(hou),即一(yi)路(lu)攀升,到1946年已高達212點時,他認為(wei)股市(shi)(shi)已存在較大(da)的風險,于是(shi)將大(da)部份的股票獲(huo)利了(le)結,同時因為(wei)找不(bu)到合適(shi)的低價股,也沒有(you)再補進股票。此時的格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)幾乎已退出(chu)市(shi)(shi)場。這(zhe)也使得格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)因此而躲過(guo)(guo)了(le)1946年的股市(shi)(shi)大(da)災難,使格(ge)雷(lei)(lei)厄(e)姆(mu)一(yi)紐曼公司免遭損失。
一(yi)個(ge)(ge)偉大的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)之所(suo)以偉大,并(bing)不(bu)(bu)在于他(ta)(ta)能(neng)(neng)永遠保持常勝不(bu)(bu)衰(shuai)的(de)記錄,而是(shi)在于他(ta)(ta)能(neng)(neng)從失敗中(zhong)吸取教訓,不(bu)(bu)再去(qu)犯同樣的(de)過錯。格雷厄姆正(zheng)是(shi)這樣一(yi)個(ge)(ge)偉大的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)。
格(ge)雷厄姆(mu)認(ren)為,一個真正成(cheng)功(gong)的(de)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe),不(bu)僅要有面對不(bu)斷變化的(de)市場的(de)適(shi)應能(neng)力,而(er)且需要有靈活的(de)方(fang)法和策略,在不(bu)同(tong)時期采取(qu)不(bu)同(tong)的(de)操作(zuo)技(ji)巧(qiao),以規避風(feng)險(xian),獲(huo)取(qu)高額回報。格(ge)雷厄姆(mu)在股市投(tou)(tou)資(zi)中堅持不(bu)懈地(di)奉行自(zi)己(ji)創立的(de)理論和技(ji)巧(qiao),并(bing)以自(zi)己(ji)的(de)實(shi)踐(jian)證明(ming)了其(qi)理論的(de)實(shi)用性(xing)和可(ke)操作(zuo)性(xing)。其(qi)對政府(fu)員工保險(xian)公司股票(piao)的(de)操作(zuo),成(cheng)績斐然,令投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)欣喜若狂,成(cheng)為格(ge)雷厄姆(mu)投(tou)(tou)資(zi)理論成(cheng)功(gong)的(de)經典案例。
政(zheng)府員(yuan)工(gong)(gong)保險公(gong)司是由里(li)奧·格德溫于1936年(nian)創立(li)的(de)。當時,格德溫發(fa)現政(zheng)府員(yuan)工(gong)(gong)的(de)汽車發(fa)生(sheng)事故的(de)次(ci)數要比一(yi)般人(ren)(ren)少(shao),而且若直接銷(xiao)售保單給投保人(ren)(ren)可使(shi)保費支出降低10%一(yi)25%,于是,他邀請沃斯(si)堡的(de)銀行家克利夫·瑞亞(ya)做合伙人(ren)(ren),共同創立(li)了這家公(gong)司。在公(gong)司中,格德溫投資(zi)2.5萬美元,擁有25%的(de)股(gu)份(fen);瑞亞(ya)投資(zi)7.5萬美元,擁有55%的(de)股(gu)份(fen);瑞亞(ya)的(de)親戚擁有其余20%的(de)股(gu)份(fen)。
由于政府(fu)員(yuan)工保險公司(si)靠僅提供(gong)給(gei)政府(fu)員(yuan)工而減(jian)少了經營風(feng)險,加之,其(qi)保險成本比(bi)同行低30%一40%,因(yin)此,這(zhe)家(jia)公司(si)運(yun)作比(bi)較良好。但該公司(si)最大的股東(dong)瑞亞(ya)家(jia)族因(yin)某(mou)種(zhong)原因(yin)于1948年決定出售他們所持有(you)的股份。
格雷厄姆得知政(zheng)府(fu)員(yuan)工保險公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)份出(chu)(chu)售的(de)(de)消息后(hou),非(fei)常感興趣。在他看來,該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)情(qing)況極為(wei)符合他的(de)(de)投資理念。首先,該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)財務狀(zhuang)況優異,贏利增長迅(xun)猛(meng),1946年(nian)每股(gu)盈(ying)余為(wei)1.29美(mei)元,1947年(nian)每股(gu)盈(ying)余高達(da)5.89美(mei)元,增長幅度(du)為(wei)朋%多;其次,該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)潛力巨大(da),由于其獨特的(de)(de)服(fu)務對象和市(shi)場寬(kuan)度(du)、廣度(du),前景非(fei)常看好;再(zai)次,該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)最大(da)的(de)(de)股(gu)東(dong)端(duan)亞家族同意以低于賬面價值10%的(de)(de)比(bi)例出(chu)(chu)售所(suo)持有的(de)(de)股(gu)份。這一切促使(shi)格雷厄姆毫(hao)不猶豫地(di)購(gou)買了政(zheng)府(fu)員(yuan)工保險公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)股(gu)份。
格(ge)雷(lei)厄姆最終以每股475美元的(de)價格(ge),購入瑞(rui)亞家族(zu)所持有(you)的(de)一半股份,即1500股,總計約72萬美元。
對政(zheng)府員工保險公司股份的購買(mai),對格雷厄姆(mu)來說,僅(jin)僅(jin)是一個開始(shi)。格雷厄姆(mu)認為(wei),像(xiang)這樣業績優異(yi),價(jia)格偏低,而且盤(pan)子較小的公司,其價(jia)值被市場(chang)嚴(yan)重低估;一旦(dan)為(wei)市場(chang)所(suo)認識,其股價(jia)肯定會大幅上揚(yang)。另外,作(zuo)為(wei)一個新(xin)興行業,保險市場(chang)的潛力將會使投(tou)(tou)資者獲(huo)得較高的投(tou)(tou)資回報。格雷厄姆(mu)決定將政(zheng)府員工保險公司推為(wei)上市公司。
政府(fu)員工保險(xian)公司的(de)股票(piao)經細分后于1948年7月在紐(niu)約(yue)證券交易所正式(shi)掛牌交易,其當(dang)天的(de)收(shou)盤價為(wei)每(mei)股27美元(yuan),到1948年年底(di),該(gai)股票(piao)就(jiu)上(shang)漲到每(mei)股30美元(yuan)。
上市后的政(zheng)府(fu)員工(gong)(gong)保險(xian)公(gong)司(si)(si),正如格雷(lei)厄姆(mu)所料,不斷地飛(fei)速成長,其(qi)服務對象也由過去單純的政(zheng)府(fu)員工(gong)(gong)擴展到(dao)所有(you)(you)的汽車(che)挺有(you)(you)者(zhe),市場占有(you)(you)率(lv)也由15%猛增到(dao)50%,占居(ju)了美國汽車(che)保險(xian)業的半(ban)壁江山。幾(ji)年之(zhi)后,政(zheng)府(fu)員工(gong)(gong)保險(xian)公(gong)司(si)(si)就變成了資本額為(wei)1億美元的龐大公(gong)司(si)(si)。
格雷(lei)厄(e)姆在(zai)政(zheng)府(fu)員(yuan)工保(bao)險(xian)公(gong)司擔任董事長之職(zhi)時,一直實行他(ta)長久以來所倡導的(de)(de)發(fa)放股利政(zheng)策(ce)。以1948年(nian)政(zheng)府(fu)員(yuan)工保(bao)險(xian)公(gong)司上(shang)(shang)市(shi)(shi)市(shi)(shi)值(zhi)計,到1966年(nian),投資(zi)者的(de)(de)回報(bao)率(lv)在(zai)10倍以上(shang)(shang),其中格雷(lei)厄(e)姆個人所持有的(de)(de)股票價值(zhi)已接近1000萬美元。
政府員工保險公司的(de)(de)投資(zi)完整體現了(le)格雷厄(e)姆投資(zi)思想的(de)(de)精髓,再一(yi)次向投資(zi)者(zhe)驗證了(le)這(zhe)樣一(yi)種觀點:股(gu)市總是會(hui)犯(fan)錯誤的(de)(de),“市場先生”的(de)(de)失誤,正是投資(zi)者(zhe)獲取利潤的(de)(de)最佳良機(ji)。
1956年,雖然華(hua)爾街仍處(chu)于上升趨勢之中,但格雷(lei)厄姆卻感到厭倦了。對(dui)他而(er)言,金錢(qian)并(bing)不重(zhong)要(yao),重(zhong)要(yao)的是他在華(hua)爾街找到了一(yi)條(tiao)正確的道(dao)路,并(bing)將這(zhe)條(tiao)道(dao)路毫無(wu)保(bao)留地指給(gei)了廣大的投資(zi)者。在華(hua)爾街奮斗42年的格雷(lei)厄姆決定從華(hua)爾街隱退。
由于找不到(dao)合適的人接管格(ge)雷(lei)厄姆(mu)一紐曼公司,格(ge)雷(lei)厄姆(mu)一紐曼公司不得不宣布(bu)解散。格(ge)雷(lei)厄姆(mu)在解散了格(ge)雷(lei)厄姆(mu)一紐曼公司之(zhi)后,選擇加州大(da)學開始(shi)了他的執教生涯,他想(xiang)把他的思想(xiang)傳播給更(geng)多的人。
而(er)格雷(lei)厄姆的(de)離去絲毫(hao)沒有(you)削弱(ruo)他(ta)在華爾街的(de)影(ying)響力(li)。他(ta)依(yi)靠(kao)自(zi)己的(de)努力(li)和智慧所創(chuang)立的(de)證(zheng)券分(fen)析理論影(ying)響了(le)一代又一代的(de)投資者。他(ta)所培養的(de)一大批弟(di)子(zi),如沃倫·巴菲特等人(ren)在華爾街異(yi)軍突起,成為一個又一個的(de)新(xin)投資大師,他(ta)們(men)將繼續把格雷(lei)厄姆的(de)證(zheng)券分(fen)析學說(shuo)發揚(yang)光大下(xia)去。