芒果视频下载

人物簡介

從(cong)布(bu)魯克林(lin)中學(xue)(xue)(xue)畢業后(hou)，格雷(lei)厄姆(mu)考(kao)入哥(ge)倫比亞大(da)學(xue)(xue)(xue)繼續深造，他在(zai)哥(ge)倫比亞大(da)學(xue)(xue)(xue)求學(xue)(xue)(xue)期間(jian)，以(yi)(yi)打工(gong)(gong)來維持(chi)生活和交納不(bu)菲(fei)的(de)(de)(de)學(xue)(xue)(xue)費(fei)，在(zai)一(yi)批優秀(xiu)導師(shi)的(de)(de)(de)指(zhi)導下，更深地把(ba)頭埋進(jin)書本和學(xue)(xue)(xue)問當中，從(cong)知識中不(bu)斷吸取營養。1914年，格雷(lei)厄姆(mu)以(yi)(yi)榮(rong)譽畢業生和全班(ban)第(di)二名的(de)(de)(de)成績從(cong)哥(ge)倫比亞大(da)學(xue)(xue)(xue)畢業。但(dan)為(wei)(wei)了改善家庭的(de)(de)(de)經濟狀(zhuang)況，格雷(lei)厄姆(mu)需要找(zhao)一(yi)份報酬(chou)較(jiao)為(wei)(wei)優厚的(de)(de)(de)工(gong)(gong)作，為(wei)(wei)此，他放棄了留校任教的(de)(de)(de)機(ji)會，在(zai)卡貝爾校長的(de)(de)(de)推薦下開(kai)始步入華爾街。

1914年格雷厄姆從哥(ge)倫(lun)比亞大(da)學畢業，同(tong)年夏(xia)天，格雷厄姆來(lai)到(dao)紐伯格·亨德森(sen)·勞伯公(gong)司，不久被提升為證券分析師，這(zhe)位未(wei)來(lai)的華(hua)爾街教(jiao)父由此開始(shi)了(le)他在華(hua)爾街傳奇性的投資生活(huo)。

格雷厄姆很快就(jiu)向公司(si)證明了他的(de)能力。在不到三個月的(de)時(shi)間里，他就(jiu)被(bei)升職為研(yan)究報告撰(zhuan)寫人(ren)。由于他充足的(de)文學(xue)修養和嚴謹的(de)科學(xue)思維，以及(ji)淵博的(de)知識，很快他就(jiu)形成了自己(ji)簡潔而(er)富(fu)有(you)邏輯性的(de)文風，在華爾街證券分析舞臺獨步一時(shi)。

也正是紐伯格(ge)一(yi)(yi)亨德(de)森一(yi)(yi)勞(lao)伯公司給格(ge)雷(lei)厄姆(mu)提供了一(yi)(yi)個(ge)很好的(de)(de)實踐與訓(xun)練(lian)場所，才使(shi)這位(wei)未來(lai)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票大師開(kai)始全(quan)面熟悉證(zheng)券業的(de)(de)一(yi)(yi)整套經(jing)營管理(li)知識，了解了包括證(zheng)券買賣(mai)程序(xu)、行情分析、進貨(huo)與出貨(huo)時(shi)機、股(gu)(gu)(gu)市環境與股(gu)(gu)(gu)市人心等(deng)實際運作方法。盡管格(ge)雷(lei)厄姆(mu)未受過正式的(de)(de)商(shang)學院教育，但這種源自親(qin)身實現的(de)(de)經(jing)驗，遠(yuan)遠(yuan)比書本(ben)上的(de)(de)描述(shu)來(lai)得更為(wei)深刻有力，這給他日后在股(gu)(gu)(gu)票理(li)論上的(de)(de)探索，打下了極為(wei)堅實的(de)(de)基礎。

當時(shi)，人們(men)習慣以(yi)道(dao)氏理論和(he)道(dao)·瓊斯指數來分(fen)析股(gu)市(shi)行情，而對單一(yi)股(gu)票、證券(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)析尚(shang)停留在(zai)(zai)較為原始、粗糙的(de)(de)(de)(de)(de)階段，而且普通投資(zi)(zi)者在(zai)(zai)投資(zi)(zi)時(shi)通常(chang)傾向于債(zhai)券(quan)投資(zi)(zi)方式，而對于股(gu)票投資(zi)(zi)，投資(zi)(zi)者普遍認為過(guo)(guo)于投機(ji)，風(feng)險太大，令人難以(yi)把(ba)握。之(zhi)所(suo)以(yi)造成(cheng)投資(zi)(zi)者作出如(ru)此選擇，一(yi)方面(mian)是(shi)(shi)因為債(zhai)券(quan)有穩定的(de)(de)(de)(de)(de)收益(yi)，而且一(yi)旦發(fa)行債(zhai)券(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)破產清算(suan)，債(zhai)券(quan)持有人較股(gu)東有優(you)先清償權，購買債(zhai)券(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)安全(quan)系數明(ming)顯(xian)要(yao)高于購買股(gu)票；另一(yi)方面(mian)主要(yao)是(shi)(shi)因為一(yi)般公(gong)(gong)司(si)僅公(gong)(gong)布籠統的(de)(de)(de)(de)(de)財務(wu)報表(biao)，使投資(zi)(zi)者難以(yi)了解其(qi)真實的(de)(de)(de)(de)(de)財務(wu)狀況。格雷厄姆透過(guo)(guo)那些(xie)上(shang)(shang)(shang)市(shi)股(gu)票、債(zhai)券(quan)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)財務(wu)報表(biao)，以(yi)及對那些(xie)公(gong)(gong)司(si)資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)調查(cha)研究(jiu)發(fa)現，上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)為了隱瞞(man)利潤或在(zai)(zai)債(zhai)權清理時(shi)逃脫(tuo)責任，常(chang)常(chang)千方百計地隱瞞(man)公(gong)(gong)司(si)資(zi)(zi)產，公(gong)(gong)司(si)財務(wu)報表(biao)所(suo)披露(lu)的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)低估(gu)后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產，而這(zhe)一(yi)做(zuo)法造成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)直接后(hou)果就是(shi)(shi)反映(ying)到股(gu)市(shi)上(shang)(shang)(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票價格往往大大低于其(qi)實際價值。操縱者可以(yi)通過(guo)(guo)發(fa)布消(xiao)息來控制股(gu)價的(de)(de)(de)(de)(de)漲跌(die)，股(gu)市(shi)完全(quan)在(zai)(zai)一(yi)種幾乎無序而混亂的(de)(de)(de)(de)(de)狀態下運行。

格雷(lei)厄(e)姆決定拿(na)隱瞞(man)大(da)量(liang)資(zi)產(chan)的(de)公司(si)開刀。他開始從上市(shi)公司(si)本身、政(zheng)府(fu)管(guan)理單位、新聞報(bao)道、企業人(ren)士等多種渠(qu)道收(shou)集(ji)資(zi)料，通過對這些(xie)收(shou)集(ji)到的(de)資(zi)料進行(xing)研(yan)究分(fen)析，搜尋那些(xie)擁(yong)有(you)大(da)量(liang)隱匿性資(zi)產(chan)的(de)公司(si)。

1915年9月，格(ge)雷(lei)(lei)厄姆(mu)注意到(dao)一家(jia)(jia)擁有多家(jia)(jia)銅礦股(gu)(gu)權的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)礦業開發公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)——哥(ge)報(bao)海姆(mu)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)，該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)當時的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)價(jia)(jia)為每股(gu)(gu)68．88美元(yuan)。格(ge)雷(lei)(lei)厄姆(mu)在(zai)獲悉該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)即將解散的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)消息(xi)后，通(tong)過各種渠(qu)道收集(ji)這家(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)有關(guan)資(zi)(zi)料，對這家(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)礦產和股(gu)(gu)價(jia)(jia)進行(xing)了(le)詳盡的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)技(ji)術分析，發現(xian)了(le)該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)尚有大(da)量(liang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)為人(ren)知的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)隱(yin)蔽性資(zi)(zi)產，通(tong)過計算，格(ge)雷(lei)(lei)厄姆(mu)準(zhun)確地判斷出該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)價(jia)(jia)值與其實際(ji)資(zi)(zi)產價(jia)(jia)值之間有一個巨大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)差空(kong)間。他認為投(tou)(tou)資(zi)(zi)該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)將會帶來豐(feng)厚的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回(hui)報(bao)，建議紐伯(bo)(bo)格(ge)先(xian)生(sheng)大(da)量(liang)買進該(gai)(gai)股(gu)(gu)票(piao)。紐伯(bo)(bo)格(ge)先(xian)生(sheng)接受了(le)格(ge)雷(lei)(lei)厄姆(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)建議。當1917年1月哥(ge)報(bao)海姆(mu)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)宣布解散時，紐伯(bo)(bo)格(ge)一享(xiang)德森一勞伯(bo)(bo)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)從(cong)這筆買賣中賺取(qu)了(le)數(shu)十萬(wan)美元(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利潤，其投(tou)(tou)資(zi)(zi)回(hui)報(bao)率高達18．53%。

格(ge)雷(lei)厄姆(mu)作為(wei)證券分析師，因其(qi)對投資股票的準確(que)判斷而開始在華(hua)爾街有(you)了(le)一些小小的名聲，他決定(ding)在華(hua)爾街小試(shi)牛刀(dao)。

他應(ying)一些親戚、朋友之邀(yao)開始(shi)嘗(chang)試為一些私人做(zuo)投(tou)資。剛開始(shi)時，格雷(lei)厄姆(mu)所操作的私人投(tou)資確實獲得(de)了良好的收(shou)益，但一年后發生(sheng)的“薩(sa)幅輪胎事件(jian)”卻給格雷(lei)厄姆(mu)帶來一記重(zhong)創。

當時(shi)在華(hua)爾街暗(an)中(zhong)盛行一(yi)種買入即(ji)將公開(kai)上市公司股(gu)(gu)票，待其(qi)上市后再從(cong)中(zhong)套利(li)的(de)(de)(de)操(cao)作手法。格(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄姆的(de)(de)(de)一(yi)位朋友向他介紹說，薩幅輪(lun)胎公司的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票即(ji)將公開(kai)上市。格(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄姆未及仔細分析(xi)，便聯合一(yi)批(pi)(pi)同事、朋友分批(pi)(pi)購(gou)入薩幅輪(lun)胎公司的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票。但這些股(gu)(gu)票認(ren)購(gou)純粹是(shi)一(yi)種市場操(cao)縱(zong)行為，幕后操(cao)縱(zong)者在將該股(gu)(gu)股(gu)(gu)價狂炒之后，突(tu)然(ran)拋售，致使包括格(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄姆在內的(de)(de)(de)大批(pi)(pi)投資者被無情套牢，而該股(gu)(gu)票最(zui)終(zhong)也無法上市。

“薩幅輪胎事(shi)件”給(gei)格雷(lei)厄姆(mu)上了(le)(le)(le)生動的(de)一(yi)(yi)課(ke)，使(shi)格雷(lei)厄姆(mu)對(dui)華(hua)爾街的(de)本(ben)質(zhi)有了(le)(le)(le)更(geng)深刻的(de)認(ren)識，同時，也使(shi)格雷(lei)厄姆(mu)從中得出了(le)(le)(le)兩點經(jing)驗：一(yi)(yi)是(shi)不能輕信所(suo)謂“內部消息”，二是(shi)對(dui)人為(wei)操縱市場(chang)要保(bao)持高度的(de)戒(jie)心。這些都促使(shi)格雷(lei)厄姆(mu)逐漸走(zou)向成熟。

1920年格(ge)雷(lei)厄姆成(cheng)為(wei)紐伯格(ge)·亨德森·勞伯公司(si)的(de)合伙人。他繼續通過實踐積累更多的(de)經驗(yan)。隨著他的(de)一(yi)個又一(yi)個輝煌的(de)勝利，他的(de)投(tou)資(zi)技術(shu)和投(tou)資(zi)理念(nian)日(ri)漸(jian)成(cheng)熟。

在格(ge)(ge)(ge)雷(lei)厄姆看來(lai)，投(tou)(tou)(tou)機并不(bu)是(shi)一項好的(de)投(tou)(tou)(tou)資，因(yin)為(wei)投(tou)(tou)(tou)機是(shi)建立在消息上(shang)面(mian)的(de)，其(qi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)非常高(gao)。當(dang)(dang)股(gu)價(jia)已升至高(gao)檔的(de)上(shang)端時(shi)(shi)，很難說哪(na)一只(zhi)(zhi)股(gu)票沒(mei)有下(xia)(xia)跌(die)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，即便(bian)(bian)是(shi)績優股(gu)也不(bu)例外(wai)。所(suo)以(yi)(yi)(yi)，從(cong)嚴格(ge)(ge)(ge)的(de)意義上(shang)來(lai)講(jiang)，基于(yu)事(shi)實(shi)本(ben)身的(de)投(tou)(tou)(tou)資和(he)基于(yu)消息的(de)投(tou)(tou)(tou)機，兩(liang)者(zhe)所(suo)蘊(yun)涵的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)是(shi)截然不(bu)同(tong)的(de)。如果一家公司真的(de)營運良好，則其(qi)股(gu)票所(suo)含的(de)投(tou)(tou)(tou)資風(feng)(feng)險(xian)(xian)便(bian)(bian)小(xiao)，其(qi)未來(lai)的(de)獲利能力一定(ding)比較(jiao)高(gao)。同(tong)時(shi)(shi)，格(ge)(ge)(ge)雷(lei)厄姆還(huan)認為(wei)，風(feng)(feng)險(xian)(xian)在股(gu)市(shi)上(shang)是(shi)永遠(yuan)存在的(de)，沒(mei)有風(feng)(feng)險(xian)(xian)就(jiu)沒(mei)有股(gu)市(shi)，任何一個投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)要想(xiang)成功(gong)，均(jun)需依(yi)靠行之有效(xiao)的(de)技(ji)巧來(lai)規避(bi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)并進而獲利。格(ge)(ge)(ge)雷(lei)厄姆將期(qi)權(quan)(quan)買(mai)(mai)賣交(jiao)易(yi)運用到規避(bi)投(tou)(tou)(tou)資風(feng)(feng)險(xian)(xian)上(shang)，為(wei)自己的(de)投(tou)(tou)(tou)資組合(he)設計了一整套系統保險(xian)(xian)方案，如當(dang)(dang)一證券看漲時(shi)(shi)，僅花少許金(jin)(jin)額買(mai)(mai)下(xia)(xia)它的(de)待買(mai)(mai)期(qi)權(quan)(quan)，待日后升值時(shi)(shi)再(zai)以(yi)(yi)(yi)約(yue)定(ding)價(jia)格(ge)(ge)(ge)低價(jia)買(mai)(mai)進；當(dang)(dang)某一證券看跌(die)時(shi)(shi)，花少許金(jin)(jin)額買(mai)(mai)進其(qi)待賣期(qi)權(quan)(quan)，以(yi)(yi)(yi)便(bian)(bian)將來(lai)下(xia)(xia)跌(die)后再(zai)以(yi)(yi)(yi)約(yue)定(ding)價(jia)格(ge)(ge)(ge)高(gao)價(jia)賣出(chu)。期(qi)權(quan)(quan)買(mai)(mai)賣利用其(qi)杠桿作用，可以(yi)(yi)(yi)以(yi)(yi)(yi)小(xiao)搏大，使(shi)得(de)無論市(shi)場走(zou)向(xiang)如何，都具(ju)有投(tou)(tou)(tou)資獲利的(de)潛(qian)力。即使(shi)對證券價(jia)格(ge)(ge)(ge)走(zou)向(xiang)判斷失(shi)誤，其(qi)損失(shi)最多只(zhi)(zhi)限(xian)于(yu)購(gou)買(mai)(mai)期(qi)權(quan)(quan)時(shi)(shi)所(suo)投(tou)(tou)(tou)入的(de)一小(xiao)筆資金(jin)(jin)，而不(bu)至于(yu)一落(luo)千丈。

格雷(lei)厄姆規避風險的(de)技術(shu)對于那些時刻擔心自己的(de)投資(zi)(zi)會(hui)因證券市場的(de)變幻莫測而損(sun)失貽盡的(de)投資(zi)(zi)者而言無疑(yi)是一種萬全之策(ce)。格雷(lei)厄姆也(ye)因此在華爾街樹(shu)立起(qi)了(le)自己獨特的(de)信(xin)譽。

1923年(nian)年(nian)初，格(ge)(ge)雷(lei)厄姆離開了(le)紐伯(bo)格(ge)(ge)·亨德森·勞伯(bo)公司，決定自立門戶(hu)。他成(cheng)立了(le)格(ge)(ge)蘭赫(he)(he)私人(ren)基(ji)金(jin)，資(zi)金(jin)規模為50萬(wan)美(mei)元。格(ge)(ge)雷(lei)厄姆決定以此為基(ji)礎，大展宏圖。他選中的(de)第一個目(mu)標就是赫(he)(he)赫(he)(he)有名的(de)美(mei)國化工巨頭：杜邦公司。

1920年(nian)，美(mei)國軍火巨頭杜邦公(gong)司(si)(si)(si)利(li)用(yong)通用(yong)汽(qi)(qi)車(che)(che)公(gong)司(si)(si)(si)正(zheng)陷于暫時無法償還銀行貸款的(de)財(cai)務困(kun)境(jing)，通過一場蓄謀(mou)已久(jiu)的(de)兼(jian)并戰，最終兼(jian)并了通用(yong)汽(qi)(qi)車(che)(che)公(gong)司(si)(si)(si)。杜邦公(gong)司(si)(si)(si)對(dui)通用(yong)汽(qi)(qi)車(che)(che)公(gong)司(si)(si)(si)的(de)兼(jian)并形成了兩公(gong)司(si)(si)(si)交叉持股的(de)狀況。到(dao)了1923年(nian)8月前后，由于一戰結(jie)束，美(mei)國經(jing)濟進入復(fu)蘇，杜邦公(gong)司(si)(si)(si)失去(qu)了軍火暴利(li)來源，股價(jia)急劇下滑，每股股價(jia)僅維持在297．85美(mei)元左右；而(er)(er)通用(yong)汽(qi)(qi)車(che)(che)公(gong)司(si)(si)(si)因汽(qi)(qi)車(che)(che)市(shi)場需(xu)求的(de)大增(zeng)而(er)(er)利(li)潤直線(xian)上升，每股股價(jia)高達385美(mei)元。

格雷厄姆注意到杜邦公司和(he)通(tong)用汽車(che)公司股(gu)(gu)價(jia)之間(jian)存在(zai)巨大的(de)(de)(de)差距。經過分析，他認為由于杜邦公司持(chi)有(you)通(tong)用38%以上的(de)(de)(de)股(gu)(gu)份(fen)，而且這一份(fen)額還在(zai)不(bu)斷增加，所以市場現階段兩種(zhong)(zhong)股(gu)(gu)票之間(jian)的(de)(de)(de)價(jia)格差距就(jiu)是(shi)一種(zhong)(zhong)錯誤，而由股(gu)(gu)市造成的(de)(de)(de)錯誤遲早都會(hui)由股(gu)(gu)市自身來糾正，市場不(bu)可能對明顯的(de)(de)(de)錯誤長久視而不(bu)見，一旦這種(zhong)(zhong)錯誤得(de)到糾正之時，就(jiu)是(shi)有(you)眼光的(de)(de)(de)投資者獲利(li)之時。

格(ge)雷厄姆不(bu)僅大(da)(da)筆買進杜(du)邦(bang)公(gong)司(si)股票，而且更大(da)(da)筆地賣(mai)出通(tong)(tong)(tong)用(yong)汽車公(gong)司(si)的(de)(de)股票。這樣，他就會(hui)因杜(du)邦(bang)公(gong)司(si)股票上漲(zhang)和通(tong)(tong)(tong)用(yong)汽車公(gong)司(si)股票下跌而雙向獲利。兩(liang)個星期后，市場迅速對這兩(liang)公(gong)司(si)股價(jia)之間的(de)(de)差(cha)距作出了糾(jiu)正，杜(du)邦(bang)公(gong)司(si)股價(jia)一(yi)路攀升，升至(zhi)每(mei)股365．89美(mei)元，而通(tong)(tong)(tong)用(yong)汽車公(gong)司(si)股票隨之下跌，跌至(zhi)每(mei)股370美(mei)元左(zuo)右。格(ge)雷厄姆迅速獲利了結，不(bu)算他賣(mai)出吃過通(tong)(tong)(tong)用(yong)公(gong)司(si)股票之間的(de)(de)差(cha)價(jia)，其單(dan)項投資回報率(lv)高達23%。這使格(ge)蘭赫基金的(de)(de)大(da)(da)小股東們都賺了大(da)(da)筆的(de)(de)錢(qian)。

格(ge)(ge)蘭(lan)赫(he)基金(jin)運作一年半，其投資(zi)回報率高(gao)達100%以上，遠高(gao)于(yu)(yu)同期平均股價79%的上漲幅度，但由于(yu)(yu)股東與(yu)格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)在分(fen)紅方案上的意見(jian)分(fen)歧，格(ge)(ge)蘭(lan)赫(he)基金(jin)最終不(bu)(bu)得不(bu)(bu)以解(jie)散而(er)告終。但這(zhe)(zhe)卻(que)使(shi)格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)意外地遇到了他的最佳(jia)黃金(jin)搭檔——杰羅(luo)姆(mu)·紐(niu)(niu)曼(man)。紐(niu)(niu)曼(man)具有(you)非凡(fan)的管理才能，處理起各種(zhong)繁(fan)雜的事務顯得游刃有(you)余，這(zhe)(zhe)使(shi)格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)可以騰出(chu)更(geng)多的精力來專注于(yu)(yu)證券分(fen)析，作出(chu)投資(zi)策略。

在(zai)1929年9月5日開始的華(hua)爾街崩盤(pan)中，格雷厄姆幾乎到(dao)了破(po)產的邊(bian)緣。

1934年(nian)年(nian)底出版《有價(jia)證券分析》（Security Analysis）。

1936年出版《財務(wu)報表解讀》。

1949年出版《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）。

主要作品

代表著作

《有(you)價證券分(fen)析》誕(dan)生

華(hua)爾街慘遭重創和(he)苦苦支撐的(de)時期，也正是格雷(lei)厄姆關于證(zheng)券分析理論和(he)投(tou)資操作技巧日漸成熟的(de)時期。1934年年底，格雷(lei)厄姆終于完成他醞釀已久(jiu)的(de)《有價(jia)證(zheng)券分析》這部劃(hua)時代的(de)著作，并(bing)由此奠定(ding)了他作為一(yi)個證(zheng)券分析大師和(he)"華(hua)爾街教父"的(de)不朽地位。

道氏理論

在格(ge)雷厄姆的(de)(de)(de)(de)《有價證券分(fen)析(xi)(xi)》出(chu)版之(zhi)前(qian)(qian)，道氏(shi)(shi)學(xue)(xue)說(shuo)是(shi)股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)投(tou)資中(zhong)最早提出(chu)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)技術分(fen)析(xi)(xi)理論。其(qi)核心是(shi)如(ru)何通過(guo)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)價格(ge)或股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)數(shu)的(de)(de)(de)(de)歷(li)史軌(gui)跡來(lai)分(fen)析(xi)(xi)和預測其(qi)未來(lai)的(de)(de)(de)(de)走向(xiang)和趨(qu)勢(shi)。道氏(shi)(shi)學(xue)(xue)說(shuo)將股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)漲(zhang)落分(fen)為(wei)(wei)主(zhu)導(dao)潮流、次(ci)級運(yun)動(dong)(dong)和日常波動(dong)(dong)三種類型。它(ta)認為(wei)(wei)由于次(ci)級運(yun)動(dong)(dong)和日常波動(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)隨機色彩很濃，不易預測和捕捉，而且(qie)持續時間往(wang)(wang)往(wang)(wang)不太長久(jiu)，把握(wo)股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)運(yun)動(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)主(zhu)導(dao)潮流對投(tou)資者來(lai)說(shuo)就顯得格(ge)外重(zhong)要。道氏(shi)(shi)學(xue)(xue)說(shuo)詳細闡述了牛市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)和熊市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)運(yun)動(dong)(dong)特(te)征以及如(ru)何判斷(duan)股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)主(zhu)導(dao)潮流。同(tong)時，道氏(shi)(shi)學(xue)(xue)說(shuo)還指(zhi)明股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)趨(qu)勢(shi)發生逆轉時所必須經歷(li)的(de)(de)(de)(de)三個過(guo)程：首先是(shi)股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)發生長時間或大幅度(du)的(de)(de)(de)(de)修(xiu)正(zheng)(zheng)，同(tong)時明顯地反(fan)映在道·瓊斯(si)工業指(zhi)數(shu)和運(yun)輸指(zhi)數(shu)上；其(qi)次(ci)是(shi)股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)出(chu)現反(fan)彈時，其(qi)中(zhong)某一個指(zhi)數(shu)或者兩個指(zhi)數(shu)同(tong)時都未能(neng)逾越修(xiu)正(zheng)(zheng)前(qian)(qian)的(de)(de)(de)(de)歷(li)史水準；再(zai)次(ci)是(shi)股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)再(zai)度(du)出(chu)現修(xiu)正(zheng)(zheng)后，兩個指(zhi)數(shu)的(de)(de)(de)(de)修(xiu)正(zheng)(zheng)幅度(du)都更大于前(qian)(qian)一次(ci)的(de)(de)(de)(de)水平，同(tong)創新低(di)。所以，道氏(shi)(shi)學(xue)(xue)說(shuo)主(zhu)要是(shi)一種把握(wo)股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)整體運(yun)動(dong)(dong)趨(qu)勢(shi)的(de)(de)(de)(de)理論。

費歇學說

在(zai)格雷厄姆寫(xie)作(zuo)《有價證券(quan)分(fen)析(xi)》的(de)(de)(de)(de)同(tong)時，菲利普(pu)·費(fei)歇(xie)(xie)提出了費(fei)歇(xie)(xie)學(xue)(xue)說(shuo)。費(fei)歇(xie)(xie)學(xue)(xue)說(shuo)認為可以(yi)(yi)增(zeng)(zeng)加公(gong)(gong)(gong)司(si)內(nei)在(zai)價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)因素有兩個：一是(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)前(qian)景，二是(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)管理(li)(li)能力。投資者在(zai)對該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)投資之(zhi)(zhi)前(qian)，必須對該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)進行充分(fen)的(de)(de)(de)(de)調查。費(fei)歇(xie)(xie)認為在(zai)判定該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)是(shi)(shi)(shi)否具有發(fa)(fa)展(zhan)前(qian)景時，不必過(guo)于看重該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)一兩年內(nei)的(de)(de)(de)(de)銷售額年度增(zeng)(zeng)長率，而(er)是(shi)(shi)(shi)應從(cong)其(qi)(qi)(qi)多年的(de)(de)(de)(de)經營(ying)狀(zhuang)況來(lai)(lai)判別；同(tong)時，還應考察(cha)該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)是(shi)(shi)(shi)否致力于維持其(qi)(qi)(qi)低成(cheng)本(ben)，使利潤隨銷售增(zeng)(zeng)長而(er)同(tong)步增(zeng)(zeng)長，以(yi)(yi)及(ji)該(gai)公(gong)(gong)(gong)司(si)未(wei)來(lai)(lai)在(zai)不要求股權融資情況下的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長能力。在(zai)考察(cha)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)管理(li)(li)能力時，應注意管理(li)(li)人員是(shi)(shi)(shi)否有一個可行的(de)(de)(de)(de)政策，使短期利益(yi)服從(cong)長遠利益(yi)；管理(li)(li)人員是(shi)(shi)(shi)否正直(zhi)和誠實，能否處(chu)理(li)(li)好和雇員之(zhi)(zhi)間的(de)(de)(de)(de)工作(zuo)關系(xi)；以(yi)(yi)及(ji)公(gong)(gong)(gong)司(si)之(zhi)(zhi)所(suo)以(yi)(yi)區別同(tong)業(ye)(ye)中其(qi)(qi)(qi)他公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)務或管理(li)(li)特點。費(fei)歇(xie)(xie)學(xue)(xue)說(shuo)主張購買有能力增(zeng)(zeng)加其(qi)(qi)(qi)長期內(nei)在(zai)價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)股票。

格雷厄(e)姆的《有(you)價證(zheng)券分析》與(yu)道氏學(xue)說(shuo)和(he)費歇學(xue)說(shuo)研究的著(zhu)眼點是截然(ran)不同的，他所涉(she)及的是一個到他為止尚(shang)無人涉(she)足的領域(yu)。

《有價證(zheng)券分析》精髓

投資與投機

首先，格(ge)雷厄(e)姆統一和明(ming)確了(le)“投(tou)(tou)資(zi)(zi)”的(de)(de)定(ding)(ding)義，區分(fen)了(le)投(tou)(tou)資(zi)(zi)與(yu)投(tou)(tou)機(ji)(ji)。在(zai)此之前(qian)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)是一個多義詞。一些人認(ren)(ren)為(wei)(wei)購(gou)買安(an)全性較高的(de)(de)證券如債券是投(tou)(tou)資(zi)(zi)，而(er)購(gou)買股(gu)價低于凈現(xian)值的(de)(de)股(gu)票(piao)的(de)(de)行為(wei)(wei)是投(tou)(tou)機(ji)(ji)。而(er)格(ge)雷厄(e)姆認(ren)(ren)為(wei)(wei)，動機(ji)(ji)比(bi)外在(zai)表(biao)現(xian)更能確定(ding)(ding)購(gou)買證券是投(tou)(tou)資(zi)(zi)還(huan)是投(tou)(tou)機(ji)(ji)。借款去買證券并(bing)希望(wang)在(zai)短(duan)期內(nei)獲(huo)利的(de)(de)決策不管它(ta)買的(de)(de)是債券還(huan)是股(gu)票(piao)都是投(tou)(tou)機(ji)(ji)。在(zai)《有價證券分(fen)析》一書中，他提出了(le)自己的(de)(de)定(ding)(ding)義：“投(tou)(tou)資(zi)(zi)是一種(zhong)通過認(ren)(ren)真分(fen)析研(yan)究，有指望(wang)保(bao)本并(bing)能獲(huo)得滿意收(shou)益的(de)(de)行為(wei)(wei)。不滿足這些條(tiao)件的(de)(de)行為(wei)(wei)就被(bei)稱為(wei)(wei)投(tou)(tou)機(ji)(ji)。”

格雷厄(e)姆(mu)認(ren)為(wei)，對(dui)于(yu)一個(ge)(ge)被視為(wei)投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)證券來(lai)說，基本金必須有某種(zhong)程度的(de)(de)安(an)全(quan)性(xing)和滿(man)意(yi)(yi)的(de)(de)報酬(chou)率。當然(ran)，所謂(wei)安(an)全(quan)并不(bu)是(shi)(shi)指絕對(dui)安(an)全(quan)，而(er)是(shi)(shi)指在合(he)理的(de)(de)條件(jian)(jian)下(xia)投(tou)(tou)資(zi)應不(bu)至于(yu)虧本。一旦發(fa)生(sheng)極不(bu)尋(xun)常(chang)或者(zhe)意(yi)(yi)想不(bu)到的(de)(de)突發(fa)事件(jian)(jian)也會(hui)使安(an)全(quan)性(xing)較高的(de)(de)債券頃刻間(jian)變(bian)成廢紙(zhi)。而(er)滿(man)意(yi)(yi)的(de)(de)回(hui)報不(bu)僅包(bao)括(kuo)股息或利息收入(ru)而(er)且包(bao)括(kuo)價格增(zeng)值。格雷厄(e)姆(mu)特別(bie)指出，所謂(wei)“滿(man)意(yi)(yi)”是(shi)(shi)一個(ge)(ge)主觀性(xing)的(de)(de)詞，只要投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)做得明智，并在投(tou)(tou)資(zi)定義的(de)(de)界限(xian)內，投(tou)(tou)資(zi)報酬(chou)可(ke)以是(shi)(shi)任何數量，即使很低，也可(ke)稱為(wei)是(shi)(shi)“滿(man)意(yi)(yi)的(de)(de)”。判斷一個(ge)(ge)人(ren)是(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)還是(shi)(shi)投(tou)(tou)機者(zhe)，關鍵在于(yu)他(ta)的(de)(de)動機。

要不是當時債(zhai)券市場的(de)(de)(de)(de)表現很差，格雷(lei)(lei)厄姆有關投(tou)資的(de)(de)(de)(de)定義也許會被(bei)人(ren)(ren)(ren)們所(suo)忽視(shi)(shi)。在1929年(nian)到1932年(nian)短短4年(nian)間，道·瓊(qiong)斯(si)債(zhai)券指數從97.70點跌至65.78點，許多人(ren)(ren)(ren)因購(gou)買債(zhai)券而破了產。債(zhai)券在人(ren)(ren)(ren)們的(de)(de)(de)(de)心目中不再被(bei)簡單地視(shi)(shi)為純粹的(de)(de)(de)(de)投(tou)資了，人(ren)(ren)(ren)們開始重新審視(shi)(shi)原來對(dui)股票和債(zhai)券的(de)(de)(de)(de)投(tou)資與(yu)投(tou)機的(de)(de)(de)(de)粗淺性(xing)認識(shi)，格雷(lei)(lei)厄姆適時提出的(de)(de)(de)(de)投(tou)資與(yu)投(tou)機的(de)(de)(de)(de)定義，幫(bang)助(zhu)許多人(ren)(ren)(ren)澄清了認識(shi)。

數量分析方法

格(ge)(ge)雷(lei)厄姆的(de)(de)(de)《有價(jia)證券分(fen)(fen)析》一書在區(qu)分(fen)(fen)投(tou)(tou)資(zi)與投(tou)(tou)機(ji)之后(hou)，所(suo)做出的(de)(de)(de)第二個貢(gong)獻就是提出了普通股投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)數量(liang)分(fen)(fen)析方法，解(jie)決(jue)了投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)迫切(qie)問題，使投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)可以正確判(pan)斷一支股票的(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)，以便決(jue)定對一支股票的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)取舍。在《有價(jia)證券分(fen)(fen)析》出版之前，尚無任(ren)何計(ji)量(liang)選股模式，格(ge)(ge)雷(lei)厄姆可以稱得上是運(yun)用數量(liang)分(fen)(fen)析法來選股的(de)(de)(de)第一人。

美國華爾(er)街股市(shi)在1929年之前，其(qi)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)主要(yao)是鐵路行(xing)(xing)業的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)，而工業和公(gong)(gong)用事業公(gong)(gong)司(si)在全部上(shang)市(shi)股票中(zhong)所占份額極小，銀行(xing)(xing)和保險公(gong)(gong)司(si)等投(tou)機者所喜(xi)歡的(de)(de)行(xing)(xing)業尚未掛牌(pai)上(shang)市(shi)。在格雷厄(e)姆看來，由于鐵路行(xing)(xing)業的(de)(de)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)有實(shi)際資(zi)產(chan)價值(zhi)作為(wei)支撐，且大多以(yi)接近面值(zhi)的(de)(de)價格交易，因(yin)而具有投(tou)資(zi)價值(zhi)。

19世紀20年代中(zhong)后期，華爾街股(gu)(gu)市(shi)伴隨著美國經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)(de)繁榮進(jin)入(ru)牛市(shi)狀態，無論是(shi)上(shang)市(shi)公司的(de)(de)(de)(de)(de)種類，還(huan)是(shi)股(gu)(gu)票發行(xing)量均大(da)幅度增(zeng)加。投(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)(de)(de)熱情(qing)空前高漲，但(dan)大(da)多(duo)數投(tou)(tou)資(zi)投(tou)(tou)在房地(di)產(chan)(chan)方面。盡管房地(di)產(chan)(chan)公司曾顯盛(sheng)一(yi)時，但(dan)接踵而來的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)一(yi)系列房地(di)產(chan)(chan)公司的(de)(de)(de)(de)(de)破(po)產(chan)(chan)，而商業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)和(he)投(tou)(tou)資(zi)銀(yin)(yin)行(xing)對此卻未引起足夠的(de)(de)(de)(de)(de)警覺，去關注風險(xian)，反而繼續推(tui)薦(jian)房地(di)產(chan)(chan)公司的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票。房地(di)產(chan)(chan)投(tou)(tou)資(zi)刺激(ji)了(le)金融和(he)企業(ye)投(tou)(tou)資(zi)活動(dong)，進(jin)而繼續煽起投(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)(de)(de)樂(le)觀情(qing)緒。正(zheng)像格雷厄姆所指出的(de)(de)(de)(de)(de)那樣，失(shi)控的(de)(de)(de)(de)(de)樂(le)觀會導致瘋(feng)狂，而瘋(feng)狂的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)個(ge)最主要的(de)(de)(de)(de)(de)特征是(shi)它不能吸取歷史(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)教訓。

股市暴跌的原因

在(zai)《有價(jia)證券分析》一(yi)書中，格雷厄拇指出造成股(gu)(gu)(gu)市暴跌(die)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)原因有三種(zhong)(zhong)：(－)交易(yi)經紀(ji)行和投(tou)資機構對股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)操縱(zong)。為了(le)控制(zhi)某(mou)種(zhong)(zhong)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)漲跌(die)，每天經紀(ji)人(ren)都會(hui)放出一(yi)些消息，告訴客戶(hu)購(gou)買(mai)或拋售某(mou)種(zhong)(zhong)股(gu)(gu)(gu)票(piao)將是(shi)多么明智(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)選擇，使客戶(hu)盲目地走進其所(suo)設定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)圈套。(二)借款給股(gu)(gu)(gu)票(piao)購(gou)買(mai)者的(de)(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)政(zheng)策(ce)。20年(nian)代，股(gu)(gu)(gu)市上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)機者可以(yi)從(cong)銀行取得(de)貸(dai)款購(gou)買(mai)股(gu)(gu)(gu)票(piao)，從(cong)1921年(nian)到1929年(nian)，其用于(yu)(yu)購(gou)買(mai)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)款由10億(yi)美(mei)元(yuan)上(shang)升到85億(yi)美(mei)元(yuan)。由于(yu)(yu)貸(dai)款是(shi)以(yi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)市價(jia)來支(zhi)撐的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，一(yi)旦股(gu)(gu)(gu)市發生(sheng)暴跌(die)，所(suo)有的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)切就像多米諾骨牌一(yi)樣全部倒下。直至1932年(nian)美(mei)國(guo)頒布了(le)《證券法(fa)》之后，有效地保(bao)護了(le)個(ge)人(ren)投(tou)資者免于(yu)(yu)被經紀(ji)人(ren)欺(qi)詐，靠保(bao)證金購(gou)買(mai)證券的(de)(de)(de)(de)(de)(de)情形才開始逐(zhu)漸減少。(三)過度的(de)(de)(de)(de)(de)(de)樂觀(guan)。這一(yi)種(zhong)(zhong)原因是(shi)三種(zhong)(zhong)原因中最根本的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，也(ye)是(shi)無(wu)法(fa)通過立法(fa)所(suo)能控制(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。

1929年發生(sheng)的股(gu)市(shi)大崩(beng)潰并非(fei)投(tou)(tou)機(ji)試圖偽裝成投(tou)(tou)資(zi)，而(er)(er)是(shi)投(tou)(tou)資(zi)變成了(le)(le)投(tou)(tou)機(ji)。格雷厄拇指出，歷(li)史性(xing)的樂觀是(shi)難以抑(yi)制的，投(tou)(tou)資(zi)者往往容(rong)易受(shou)股(gu)市(shi)持續的牛(niu)市(shi)行情所鼓舞，繼而(er)(er)開始期(qi)望一個持久繁榮的投(tou)(tou)資(zi)時代，從而(er)(er)逐漸(jian)失去了(le)(le)對股(gu)票(piao)價值的理性(xing)判斷，一味追(zhui)風(feng)。在這種過度(du)(du)樂觀的市(shi)場上，股(gu)票(piao)可以值任何價格，人們根本(ben)不考慮什(shen)么(me)數學期(qi)望，也正是(shi)由(you)于這種極度(du)(du)的不理智，使投(tou)(tou)資(zi)與投(tou)(tou)機(ji)的界限(xian)變模糊(hu)了(le)(le)。

當人們(men)遭受到股(gu)(gu)(gu)市暴跌帶來的(de)(de)巨大沖擊時，購買股(gu)(gu)(gu)票(piao)再一次被(bei)認(ren)(ren)為是投(tou)機，人們(men)憎恨(hen)甚至(zhi)詛咒股(gu)(gu)(gu)票(piao)投(tou)資。只是隨著經濟(ji)的(de)(de)復蘇，人們(men)的(de)(de)投(tou)資哲(zhe)學才又因其心理狀態的(de)(de)變化而(er)變化，重拾對股(gu)(gu)(gu)票(piao)投(tou)資的(de)(de)信心。格雷(lei)厄姆在1949年(nian)至(zhi)1951年(nian)撰寫(xie)《有價證券分析》第三(san)版時，認(ren)(ren)識(shi)到股(gu)(gu)(gu)票(piao)已經成為投(tou)資者投(tou)資組合中的(de)(de)重要(yao)組成部分。

股票投資方法

在(zai)1929年股市暴(bao)跌后的二(er)十幾(ji)年里，許多學者和(he)投(tou)資(zi)分析家對(dui)股票投(tou)資(zi)方法(fa)進行研究(jiu)分析。格雷厄姆(mu)根(gen)據(ju)自己的多年研究(jiu)分析，提出了股票投(tou)資(zi)的三種方法(fa)：橫斷法(fa)、預期法(fa)和(he)安全邊際法(fa)。

橫斷法(fa)相當于現(xian)代的(de)(de)指數投(tou)資法(fa)。格雷厄姆認為，應以多元化的(de)(de)投(tou)資組(zu)合(he)替代個股投(tou)資。即投(tou)資者平均(jun)買下道(dao)·瓊斯工(gong)業指數所包括(kuo)的(de)(de)30家公司(si)(si)的(de)(de)等額(e)股份，則(ze)獲利將和這(zhe)30家公司(si)(si)保持(chi)一致。

預期(qi)(qi)(qi)(qi)法(fa)又分為(wei)(wei)短期(qi)(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)法(fa)和成(cheng)長(chang)(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)法(fa)兩(liang)種(zhong)(zhong)(zhong)。所(suo)謂短期(qi)(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)法(fa)是(shi)(shi)指(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)6個(ge)月(yue)到(dao)1年之(zhi)內(nei)選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)(ze)最(zui)有(you)(you)獲(huo)利(li)前景的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公司(si)(si)(si)(si)(si)進(jin)行(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，從(cong)中賺取(qu)利(li)潤。華爾(er)(er)街花費很(hen)多精力預測公司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經營(ying)業(ye)績(ji)，包(bao)括銷(xiao)售(shou)(shou)額(e)(e)、成(cheng)本、利(li)潤等(deng)(deng)，但(dan)(dan)格(ge)雷厄(e)姆(mu)(mu)認為(wei)(wei)，這種(zhong)(zhong)(zhong)方法(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)缺點在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)公司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售(shou)(shou)和收(shou)入是(shi)(shi)經常變化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，而且短期(qi)(qi)(qi)(qi)經營(ying)業(ye)績(ji)預期(qi)(qi)(qi)(qi)很(hen)容易立(li)即(ji)反映到(dao)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)價(jia)(jia)(jia)格(ge)上(shang)，造成(cheng)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)價(jia)(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)波動。而一項投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)并不在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)它這個(ge)月(yue)或下個(ge)月(yue)能掙多少，也(ye)不在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)下個(ge)季度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售(shou)(shou)額(e)(e)會(hui)發(fa)生怎樣(yang)(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)，而是(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)它長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)內(nei)能給投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)帶來(lai)什么(me)樣(yang)(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報。很(hen)顯然，基于(yu)(yu)(yu)短期(qi)(qi)(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)料的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)決策經常是(shi)(shi)膚淺和短暫的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。但(dan)(dan)由于(yu)(yu)(yu)華爾(er)(er)街強調業(ye)績(ji)變動情(qing)況(kuang)與(yu)交易量，所(suo)以(yi)(yi)短期(qi)(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)法(fa)成(cheng)為(wei)(wei)華爾(er)(er)街比(bi)較占(zhan)優勢(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策略(lve)。所(suo)謂成(cheng)長(chang)(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)法(fa)是(shi)(shi)指(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)以(yi)(yi)長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)眼光選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)(ze)銷(xiao)售(shou)(shou)額(e)(e)與(yu)利(li)潤增(zeng)長(chang)(chang)(chang)率(lv)均高于(yu)(yu)(yu)一般企業(ye)平均水平的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)作為(wei)(wei)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)對(dui)象，以(yi)(yi)期(qi)(qi)(qi)(qi)獲(huo)得長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)收(shou)益(yi)。每(mei)一個(ge)公司(si)(si)(si)(si)(si)都有(you)(you)所(suo)謂的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利(li)潤生命(ming)周期(qi)(qi)(qi)(qi)。在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)早期(qi)(qi)(qi)(qi)發(fa)展階(jie)段(duan)(duan)，公司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售(shou)(shou)額(e)(e)加(jia)速增(zeng)長(chang)(chang)(chang)并開始實(shi)現利(li)潤；在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)快(kuai)(kuai)速擴(kuo)(kuo)張(zhang)階(jie)段(duan)(duan)，銷(xiao)售(shou)(shou)額(e)(e)持續增(zeng)長(chang)(chang)(chang)，利(li)潤急劇增(zeng)加(jia)；在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)穩(wen)定(ding)(ding)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)階(jie)段(duan)(duan)，銷(xiao)售(shou)(shou)額(e)(e)和利(li)潤的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)速度(du)開始下降；到(dao)了最(zui)后一個(ge)階(jie)段(duan)(duan)——衰退下降階(jie)段(duan)(duan)，銷(xiao)售(shou)(shou)額(e)(e)大幅下滑，利(li)潤持續明顯地下降。格(ge)雷厄(e)姆(mu)(mu)認為(wei)(wei)，運用成(cheng)長(chang)(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)法(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)會(hui)面臨兩(liang)個(ge)難(nan)題(ti)：一是(shi)(shi)如(ru)何(he)(he)判別一家公司(si)(si)(si)(si)(si)處在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)其生命(ming)周期(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)某(mou)個(ge)階(jie)段(duan)(duan)。因為(wei)(wei)公司(si)(si)(si)(si)(si)利(li)潤生命(ming)周期(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)每(mei)個(ge)階(jie)段(duan)(duan)都是(shi)(shi)一個(ge)時間(jian)段(duan)(duan)，但(dan)(dan)這些時間(jian)段(duan)(duan)并沒有(you)(you)一個(ge)極為(wei)(wei)明顯的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)(chang)(chang)短界(jie)限，這就(jiu)使投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)很(hen)難(nan)準確(que)無誤地進(jin)行(xing)判別。如(ru)果投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)(ze)一家處于(yu)(yu)(yu)快(kuai)(kuai)速擴(kuo)(kuo)張(zhang)階(jie)段(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公司(si)(si)(si)(si)(si)，他(ta)(ta)可(ke)能會(hui)發(fa)現該公司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)功只是(shi)(shi)短暫的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，因為(wei)(wei)該公司(si)(si)(si)(si)(si)經受考(kao)驗(yan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時間(jian)不長(chang)(chang)(chang)，利(li)潤無法(fa)長(chang)(chang)(chang)久維持；如(ru)果投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)(ze)一家處于(yu)(yu)(yu)穩(wen)定(ding)(ding)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)階(jie)段(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公司(si)(si)(si)(si)(si)，也(ye)許(xu)他(ta)(ta)會(hui)發(fa)現該公司(si)(si)(si)(si)(si)已(yi)處于(yu)(yu)(yu)穩(wen)定(ding)(ding)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)階(jie)段(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)后期(qi)(qi)(qi)(qi)，很(hen)快(kuai)(kuai)就(jiu)會(hui)進(jin)入衰退下降階(jie)段(duan)(duan)，等(deng)(deng)等(deng)(deng)。二(er)是(shi)(shi)如(ru)何(he)(he)確(que)定(ding)(ding)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)是(shi)(shi)否(fou)反映出(chu)(chu)了公司(si)(si)(si)(si)(si)成(cheng)長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)潛能。投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)選(xuan)(xuan)定(ding)(ding)一家成(cheng)長(chang)(chang)(chang)型公司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)準備進(jin)行(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，那(nei)么(me)他(ta)(ta)該以(yi)(yi)什么(me)樣(yang)(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)購(gou)進(jin)最(zui)為(wei)(wei)合(he)理(li)？如(ru)果在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)他(ta)(ta)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)之(zhi)前，該公司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)已(yi)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)大家的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)推(tui)崇下上(shang)升到(dao)很(hen)高的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)位，那(nei)么(me)該公司(si)(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)是(shi)(shi)否(fou)還(huan)具有(you)(you)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)？在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)格(ge)雷厄(e)姆(mu)(mu)看(kan)來(lai)，答案是(shi)(shi)很(hen)難(nan)精確(que)確(que)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。針(zhen)對(dui)這種(zhong)(zhong)(zhong)情(qing)況(kuang)下格(ge)雷厄(e)姆(mu)(mu)進(jin)一步指(zhi)出(chu)(chu)，如(ru)果分析(xi)家對(dui)于(yu)(yu)(yu)某(mou)公司(si)(si)(si)(si)(si)未來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)長(chang)(chang)(chang)持樂(le)觀態(tai)度(du)，并考(kao)慮將該公司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)加(jia)入投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)組(zu)合(he)中去，那(nei)么(me)，他(ta)(ta)有(you)(you)兩(liang)種(zhong)(zhong)(zhong)選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)(ze)：一種(zhong)(zhong)(zhong)是(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)整(zheng)個(ge)市場(chang)低迷時買入該公司(si)(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)；另一種(zhong)(zhong)(zhong)是(shi)(shi)當(dang)該股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)價(jia)(jia)(jia)格(ge)低于(yu)(yu)(yu)其內(nei)在(zai)(zai)(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)時買入。選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)(ze)這兩(liang)種(zhong)(zhong)(zhong)方式(shi)購(gou)買股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)主要(yao)是(shi)(shi)考(kao)慮股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)安全邊(bian)際。

但格(ge)雷厄姆(mu)也(ye)同時(shi)(shi)指出，采用第(di)(di)一(yi)種(zhong)方式(shi)進行投(tou)資(zi)(zi)(zi)，投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)將會(hui)陷于某些困境。首先，在市場(chang)(chang)低迷時(shi)(shi)購買(mai)股(gu)(gu)票(piao)容易誘(you)導投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)僅(jin)以模型或公式(shi)去(qu)預(yu)(yu)測股(gu)(gu)票(piao)價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)高低，而(er)(er)忽視(shi)了影響股(gu)(gu)票(piao)價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)其(qi)他(ta)重要(yao)因素(su)，最終難(nan)以準確預(yu)(yu)測股(gu)(gu)票(piao)價(jia)(jia)格(ge)走勢(shi)。其(qi)次，當股(gu)(gu)市處于平穩價(jia)(jia)格(ge)時(shi)(shi)期，投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)只能(neng)等待市場(chang)(chang)低迷時(shi)(shi)期的(de)(de)來(lai)臨，而(er)(er)很可能(neng)錯過許多投(tou)資(zi)(zi)(zi)良機。因此，格(ge)雷厄姆(mu)建議投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)最好采用第(di)(di)二(er)種(zhong)方式(shi)進行投(tou)資(zi)(zi)(zi)。投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)應拋開整個(ge)市場(chang)(chang)的(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)水平，注重對個(ge)別(bie)(bie)股(gu)(gu)票(piao)內在價(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)分(fen)析，尋找那些價(jia)(jia)格(ge)被市場(chang)(chang)低估(gu)(gu)的(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)進行投(tou)資(zi)(zi)(zi)。而(er)(er)要(yao)使(shi)這(zhe)個(ge)投(tou)資(zi)(zi)(zi)策略有效，投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)就需要(yao)掌握一(yi)定的(de)(de)方法或技術(shu)來(lai)判別(bie)(bie)股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)是(shi)否被低估(gu)(gu)了。這(zhe)就引入一(yi)個(ge)“安全(quan)邊際(ji)”的(de)(de)概(gai)念(nian)，而(er)(er)用來(lai)評估(gu)(gu)某些股(gu)(gu)票(piao)是(shi)否值(zhi)得(de)購買(mai)的(de)(de)方法就是(shi)安全(quan)邊際(ji)法。

所謂安(an)全邊(bian)(bian)際法是指投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)通過公司(si)的(de)(de)內(nei)在(zai)價值(zhi)的(de)(de)估算，比(bi)較(jiao)其(qi)內(nei)在(zai)價值(zhi)與公司(si)股票(piao)價格之間(jian)(jian)的(de)(de)差(cha)價，當兩者(zhe)之間(jian)(jian)的(de)(de)差(cha)價達到某一(yi)(yi)程度時(即安(an)全邊(bian)(bian)際)就可選擇該公司(si)股票(piao)進行投(tou)(tou)資(zi)。很明顯，為(wei)了應用(yong)安(an)全邊(bian)(bian)際法進行投(tou)(tou)資(zi)，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)需要掌握一(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)對公司(si)內(nei)在(zai)價值(zhi)進行估算的(de)(de)技(ji)術。

公司內在價值

格雷(lei)厄姆認為，公(gong)司(si)的內在(zai)價(jia)值(zhi)是(shi)由公(gong)司(si)的資(zi)(zi)產、收入、利(li)潤以及任何未來(lai)(lai)預期收益等因(yin)(yin)素(su)決定(ding)(ding)，其中(zhong)最重要的因(yin)(yin)素(su)是(shi)公(gong)司(si)未來(lai)(lai)的獲利(li)能力。因(yin)(yin)為這些因(yin)(yin)素(su)都是(shi)可(ke)以量化(hua)的，因(yin)(yin)此(ci)，一(yi)(yi)個公(gong)司(si)的內在(zai)價(jia)值(zhi)可(ke)用(yong)一(yi)(yi)個模型加以計量，即(ji)用(yong)公(gong)司(si)的未來(lai)(lai)預期收益乘(cheng)以一(yi)(yi)個適當的資(zi)(zi)本化(hua)因(yin)(yin)子來(lai)(lai)估算(suan)。這個資(zi)(zi)本化(hua)因(yin)(yin)子受公(gong)司(si)利(li)潤的穩定(ding)(ding)性、資(zi)(zi)產、股(gu)利(li)政策以及財務狀況穩定(ding)(ding)性等因(yin)(yin)素(su)的影響。

格雷厄姆認為，由于(yu)(yu)內(nei)在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值受投(tou)資者(zhe)對公司未(wei)來(lai)經濟狀況的(de)不精確計(ji)算所限制，其(qi)結果(guo)很容易被一些(xie)潛在(zai)(zai)(zai)的(de)未(wei)來(lai)因素所否定(ding)。而銷售額、定(ding)價(jia)(jia)和(he)費用(yong)預測的(de)困難也使(shi)內(nei)在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值的(de)計(ji)算更趨復雜。不過這些(xie)均不能完全(quan)(quan)否定(ding)安(an)(an)全(quan)(quan)邊(bian)際(ji)(ji)法(fa)，經實證研究發現，安(an)(an)全(quan)(quan)邊(bian)際(ji)(ji)法(fa)可(ke)以成功地(di)運用(yong)于(yu)(yu)以下三個區域(yu)：一是(shi)(shi)安(an)(an)全(quan)(quan)邊(bian)際(ji)(ji)法(fa)運用(yong)于(yu)(yu)穩定(ding)的(de)證券，如債券和(he)優先股等(deng)，效果(guo)良好；二是(shi)(shi)安(an)(an)全(quan)(quan)邊(bian)際(ji)(ji)法(fa)可(ke)用(yong)來(lai)作比較分析(xi)；三是(shi)(shi)安(an)(an)全(quan)(quan)邊(bian)際(ji)(ji)法(fa)可(ke)用(yong)來(lai)選擇股票，特別(bie)是(shi)(shi)公司的(de)股票價(jia)(jia)格遠遠低于(yu)(yu)其(qi)內(nei)在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值時。

不過，格(ge)雷厄姆同時指出，內(nei)在價(jia)(jia)值(zhi)不能被簡(jian)單地(di)看做是(shi)公(gong)(gong)司(si)資產(chan)總額(e)減去負債總額(e)，即公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)凈資產(chan)。因為公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)內(nei)在價(jia)(jia)值(zhi)除了包括(kuo)(kuo)它(ta)的(de)(de)凈資產(chan)，還包括(kuo)(kuo)這些(xie)資產(chan)所能產(chan)生的(de)(de)未(wei)來收益。實際上，投資者也無(wu)需(xu)計算(suan)公(gong)(gong)司(si)內(nei)在價(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)精(jing)確值(zhi)，只(zhi)需(xu)估算(suan)一個大概值(zhi)，對比公(gong)(gong)司(si)股票的(de)(de)市場(chang)價(jia)(jia)值(zhi)，判斷該公(gong)(gong)司(si)股票是(shi)否具有足夠(gou)的(de)(de)安全邊際，能否作(zuo)為投資對象。

格雷厄姆雖然比(bi)較強(qiang)(qiang)調(diao)數量分(fen)析(xi)(xi)(xi)，但(dan)(dan)他并不否定質(zhi)量分(fen)析(xi)(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)性(xing)。格雷厄姆認(ren)為，財務分(fen)析(xi)(xi)(xi)并非一門精確的(de)(de)(de)(de)學科(ke)。雖攤對(dui)(dui)一些數量因(yin)素(su)，包(bao)括資(zi)(zi)(zi)產、負債、利潤、股(gu)利等進行(xing)的(de)(de)(de)(de)量化分(fen)析(xi)(xi)(xi)簽(qian)估算(suan)公司(si)內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)所(suo)必須的(de)(de)(de)(de)，但(dan)(dan)有些不易分(fen)析(xi)(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)質(zhi)量因(yin)素(su)，如(ru)公司(si)的(de)(de)(de)(de)經營能力和公司(si)的(de)(de)(de)(de)性(xing)質(zhi)也是估算(suan)公司(si)內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)所(suo)必不可少(shao)的(de)(de)(de)(de)。缺少(shao)了對(dui)(dui)這些質(zhi)量因(yin)素(su)的(de)(de)(de)(de)分(fen)析(xi)(xi)(xi)，往(wang)往(wang)會(hui)(hui)造成估算(suan)結果(guo)的(de)(de)(de)(de)巨大(da)偏差‘。以致影響投(tou)資(zi)(zi)(zi)者作出正(zheng)確的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)決策。但(dan)(dan)格雷厄姆也對(dui)(dui)過(guo)分(fen)強(qiang)(qiang)資(zi)(zi)(zi)質(zhi)量因(yin)素(su)分(fen)析(xi)(xi)(xi)表示擔憂。格雷厄姆認(ren)為，當投(tou)資(zi)(zi)(zi)者過(guo)分(fen)強(qiang)(qiang)調(diao)那些難(nan)以捉摸的(de)(de)(de)(de)質(zhi)量因(yin)素(su)時，潛(qian)在(zai)的(de)(de)(de)(de)失(shi)望便會(hui)(hui)增加。對(dui)(dui)質(zhi)量因(yin)素(su)的(de)(de)(de)(de)過(guo)度(du)樂觀(guan)也使(shi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者在(zai)估算(suan)公司(si)內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)時采用一個更(geng)高的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本化因(yin)子，這會(hui)(hui)促(cu)使(shi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者去購買潛(qian)在(zai)風險很高的(de)(de)(de)(de)證券。

在格雷厄姆看來(lai)，公(gong)司(si)的(de)(de)(de)內(nei)在價值大部分(fen)來(lai)源于可(ke)量(liang)化的(de)(de)(de)因(yin)素而(er)非(fei)質量(liang)因(yin)素．質量(liang)因(yin)素在公(gong)司(si)的(de)(de)(de)內(nei)在價值中只占一小部分(fen)。如果公(gong)司(si)的(de)(de)(de)內(nei)在價值大部分(fen)來(lai)源于經營能力、企業性質和樂觀的(de)(de)(de)成長率，那么就幾乎(hu)沒有安全(quan)邊際(ji)可(ke)言(yan)，只有公(gong)司(si)的(de)(de)(de)內(nei)在價值大部分(fen)來(lai)源于可(ke)量(liang)化的(de)(de)(de)因(yin)素，投資人的(de)(de)(de)風險才(cai)可(ke)被限定。

兩個投資原則

格(ge)雷厄姆認為，作(zuo)為一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)成(cheng)功的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者應遵(zun)循(xun)兩(liang)個(ge)投(tou)資(zi)原(yuan)則：一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)是(shi)嚴禁損失，二是(shi)不要忘記第一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)原(yuan)則。根據這(zhe)兩(liang)個(ge)投(tou)資(zi)原(yuan)則，格(ge)雷厄姆提出兩(liang)種安全的(de)(de)(de)(de)(de)選(xuan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)法。第一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)種選(xuan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)法是(shi)以(yi)低(di)(di)于(yu)(yu)公(gong)(gong)司2/3凈(jing)資(zi)產(chan)(chan)價(jia)(jia)值的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)買(mai)入公(gong)(gong)司股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)，第二種方(fang)法是(shi)購(gou)買(mai)市盈率低(di)(di)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)。當然，這(zhe)兩(liang)種選(xuan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)法的(de)(de)(de)(de)(de)前提是(shi)這(zhe)些公(gong)(gong)司股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)必(bi)須有一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)安全邊際。格(ge)雷厄姆進一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)步(bu)解(jie)釋說(shuo)，以(yi)低(di)(di)于(yu)(yu)公(gong)(gong)司2/3凈(jing)資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)買(mai)入公(gong)(gong)司股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)，是(shi)以(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)投(tou)資(zi)組(zu)合而非單一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)為考慮基礎(chu)，這(zhe)類股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)在(zai)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市低(di)(di)迷時比較常見，而在(zai)行情(qing)上漲時很(hen)(hen)少(shao)見。由于(yu)(yu)第一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)種方(fang)法受到很(hen)(hen)大的(de)(de)(de)(de)(de)條(tiao)件限制，格(ge)雷厄姆將其研(yan)究(jiu)重點放在(zai)了第二種選(xuan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)法上。不過(guo)，以(yi)低(di)(di)于(yu)(yu)公(gong)(gong)司2/3凈(jing)資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)買(mai)入股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)和買(mai)入市盈率低(di)(di)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)這(zhe)兩(liang)種方(fang)法所挑選(xuan)出的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)在(zai)很(hen)(hen)多(duo)情(qing)況下是(shi)相互重疊的(de)(de)(de)(de)(de)。

安全邊際學說

格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)安全邊際學說是(shi)(shi)(shi)建立在(zai)(zai)一(yi)(yi)些特定的(de)(de)(de)(de)(de)假(jia)設基礎(chu)上的(de)(de)(de)(de)(de)。格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)認為(wei)，股(gu)票(piao)之所以出現不合理(li)的(de)(de)(de)(de)(de)價格(ge)(ge)在(zai)(zai)很(hen)大程(cheng)度上是(shi)(shi)(shi)由于(yu)人類(lei)的(de)(de)(de)(de)(de)懼怕(pa)和(he)(he)貪婪(lan)情緒。極度樂觀時，貪婪(lan)使股(gu)票(piao)價格(ge)(ge)高(gao)(gao)于(yu)其內在(zai)(zai)價值，從(cong)而(er)形成一(yi)(yi)個(ge)高(gao)(gao)估的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)；極度悲觀時，懼怕(pa)又使股(gu)票(piao)價格(ge)(ge)低(di)于(yu)其內在(zai)(zai)價值，進而(er)形成一(yi)(yi)個(ge)低(di)估的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)。投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者正(zheng)(zheng)是(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)缺乏效率(lv)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)修正(zheng)(zheng)中獲(huo)(huo)利(li)。投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者在(zai)(zai)面對(dui)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)時必須具(ju)有理(li)性(xing)。格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)提(ti)請投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者們(men)不要(yao)將注意力放在(zai)(zai)行情上，而(er)要(yao)放在(zai)(zai)股(gu)票(piao)背后的(de)(de)(de)(de)(de)企業身上，因為(wei)市(shi)場(chang)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)種理(li)性(xing)和(he)(he)感性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)攙雜物，它的(de)(de)(de)(de)(de)表現時常是(shi)(shi)(shi)錯(cuo)誤的(de)(de)(de)(de)(de)，而(er)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)秘訣(jue)就在(zai)(zai)于(yu)當價格(ge)(ge)遠遠低(di)于(yu)內在(zai)(zai)價值時投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，等待市(shi)場(chang)對(dui)其錯(cuo)誤的(de)(de)(de)(de)(de)糾(jiu)正(zheng)(zheng)。市(shi)場(chang)糾(jiu)正(zheng)(zheng)錯(cuo)誤之時，便是(shi)(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者獲(huo)(huo)利(li)之時。

批駁錯誤認識

格雷厄姆在《有(you)價證券分(fen)析》一(yi)書(shu)中還批駁了(le)一(yi)些(xie)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)在股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)分(fen)配政(zheng)策上的(de)(de)錯(cuo)誤認識(shi)。一(yi)些(xie)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)認為(wei)(wei)(wei)發(fa)放股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)只(zhi)不過是將(jiang)股(gu)(gu)(gu)票的(de)(de)現(xian)有(you)價值進行稀釋后所得(de)到(dao)的(de)(de)一(yi)種幻象，但格雷厄姆認為(wei)(wei)(wei)若公(gong)(gong)司(si)拒絕(jue)發(fa)放股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)而一(yi)味保(bao)(bao)留(liu)盈余，則這些(xie)盈余一(yi)旦被(bei)亂用，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)將(jiang)毫無利(li)(li)益可(ke)(ke)言。公(gong)(gong)司(si)應在保(bao)(bao)留(liu)供其(qi)未來發(fa)展的(de)(de)資(zi)金(jin)需求后，將(jiang)其(qi)盈余以(yi)現(xian)金(jin)股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)或以(yi)資(zi)本公(gong)(gong)積金(jin)轉增(zeng)資(zi)本的(de)(de)方式(shi)發(fa)放出(chu)去，以(yi)保(bao)(bao)證投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)利(li)(li)益。如果(guo)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)收(shou)到(dao)現(xian)金(jin)股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)，他(ta)既可(ke)(ke)以(yi)自由(you)運用這筆(bi)盈余，又可(ke)(ke)在他(ta)認為(wei)(wei)(wei)公(gong)(gong)司(si)經營良好時買入該公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票；如果(guo)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)收(shou)到(dao)股(gu)(gu)(gu)票股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)，他(ta)既可(ke)(ke)以(yi)保(bao)(bao)留(liu)股(gu)(gu)(gu)票等(deng)著賺取股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)，也可(ke)(ke)選(xuan)擇售出(chu)股(gu)(gu)(gu)票立即(ji)兌現(xian)。無論哪一(yi)種股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)政(zheng)策，都將(jiang)使投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)擁有(you)更大的(de)(de)靈活(huo)度(du)，也更能保(bao)(bao)證自己所得(de)利(li)(li)益的(de)(de)安全。

《有價證券分析》的貢獻(xian)

《有(you)價證券分(fen)析(xi)》所闡(chan)述(shu)的計量分(fen)析(xi)方(fang)法和(he)(he)價值評估法使投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)少了(le)(le)許多的盲目(mu)，增加了(le)(le)更(geng)多的理性成分(fen)。這本著(zhu)作一出版(ban)就震(zhen)動了(le)(le)美國和(he)(he)華爾(er)街的投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)，一時之間，該書成了(le)(le)金融(rong)界人士和(he)(he)投(tou)資(zi)(zi)界人士的必讀(du)書目(mu)。格雷厄姆也從(cong)此奠定了(le)(le)他(ta)“華爾(er)街教父(fu)”的不朽地位(wei)。

《儲備與穩定》

經歷(li)過(guo)1930年(nian)(nian)代(dai)大(da)蕭條(tiao)的(de)(de)人都能記(ji)得(de)美國所遭受的(de)(de)沉重財(cai)政(zheng)和(he)(he)人員損失。那個(ge)時代(dai)給年(nian)(nian)輕的(de)(de)本(ben)杰明(ming)·格雷厄(e)姆(mu)留下(xia)了(le)不可(ke)磨滅(mie)的(de)(de)印象，他(ta)(ta)因此寫(xie)出(chu)(chu)了(le)《儲(chu)備與穩定》。他(ta)(ta)經歷(li)了(le)第一次(ci)世界(jie)大(da)戰之(zhi)后出(chu)(chu)現(xian)的(de)(de)價格和(he)(he)匯率的(de)(de)巨大(da)波動(dong)，見證(zheng)了(le)其對世界(jie)局勢的(de)(de)影響。在(zai)接下(xia)來(lai)的(de)(de)17年(nian)(nian)里，格雷厄(e)姆(mu)研究(jiu)了(le)眾(zhong)多(duo)經濟學(xue)家提出(chu)(chu)的(de)(de)解(jie)決辦法，提出(chu)(chu)了(le)在(zai)當時頗具革命性的(de)(de)建(jian)議(yi)：以(yi)“一籃子(zi)”隨時可(ke)售的(de)(de)商品(pin)為基礎(chu)發行(xing)貨幣將有巨大(da)的(de)(de)優勢。這些商品(pin)儲(chu)備限定了(le)通貨膨脹和(he)(he)緊(jin)縮的(de)(de)峰值。建(jian)立儲(chu)備也(ye)有助于增加就業。“一籃子(zi)商品(pin)”將更廣泛地(di)應用(yong)于經濟政(zheng)策之(zhi)中(zhong)，將在(zai)21世紀之(zhi)初重現(xian)其剛提出(chu)(chu)時的(de)(de)影響力。

《世界商品與(yu)世界貨幣》

當(dang)本(ben)書正(zheng)(zheng)在出版的(de)(de)(de)(de)時候，國(guo)際(ji)貨(huo)幣(bi)(bi)和金融會(hui)(hui)(hui)(hui)議(yi)正(zheng)(zheng)在新(xin)罕布(bu)什爾州的(de)(de)(de)(de)布(bu)雷頓森林召開。大會(hui)(hui)(hui)(hui)克服了(le)技術(shu)性(xing)難題，制(zhi)定(ding)了(le)兩項(xiang)協(xie)議(yi)，一(yi)項(xiang)是(shi)建立國(guo)際(ji)貨(huo)幣(bi)(bi)基金組(zu)（IMF），一(yi)項(xiang)是(shi)建立世界銀行。作者提議(yi)的(de)(de)(de)(de)國(guo)際(ji)商(shang)(shang)品(pin)儲備貨(huo)幣(bi)(bi)沒(mei)有納入大會(hui)(hui)(hui)(hui)議(yi)程，但(dan)是(shi)已經引起了(le)大會(hui)(hui)(hui)(hui)下屬委員會(hui)(hui)(hui)(hui)的(de)(de)(de)(de)注意，這些(xie)(xie)委員會(hui)(hui)(hui)(hui)將對此作進一(yi)步的(de)(de)(de)(de)研究。商(shang)(shang)品(pin)儲備貨(huo)幣(bi)(bi)可(ke)以(yi)解(jie)決(jue)IMF受到質疑(yi)和批評的(de)(de)(de)(de)一(yi)些(xie)(xie)缺(que)陷(xian)，幫助其(qi)(qi)成功運行。由于(yu)商(shang)(shang)品(pin)儲備貨(huo)幣(bi)(bi)將能穩定(ding)世界基本(ben)商(shang)(shang)品(pin)和黃金的(de)(de)(de)(de)價格，因此本(ben)計(ji)劃(hua)將能防止死板的(de)(de)(de)(de)金本(ben)位制(zhi)把一(yi)國(guo)的(de)(de)(de)(de)通縮和蕭條引向(xiang)其(qi)(qi)他國(guo)家(jia)——正(zheng)(zheng)如一(yi)些(xie)(xie)國(guo)家(jia)所(suo)擔心的(de)(de)(de)(de)。由于(yu)它(ta)能大幅提高(gao)原料生產國(guo)以(yi)商(shang)(shang)品(pin)支付商(shang)(shang)品(pin)的(de)(de)(de)(de)能力，因此能把IMF信貸運作縮小至(zhi)出口盈(ying)余國(guo)所(suo)能欣(xin)然接(jie)受的(de)(de)(de)(de)規模。

主要理論

投資哲學

尋找價格低于有形資產賬面價值的股票

由于下列原因，需要(yao)對(dui)賬面(mian)價值(zhi)進行調整。

1.通貨膨脹和使一項資(zi)產當前的市(shi)場價值并不等于其歷史成本(ben)減去折(zhe)舊(jiu)。

2.技術進(jin)步使某項資(zi)產在其(qi)折舊期滿或報(bao)廢之前(qian)就過(guo)時貶值了。

3.由于公司的(de)組織能(neng)力對各項資產(chan)有效的(de)合(he)理組合(he)，公司總體(ti)價值會(hui)出(chu)現 1+1 不等于 2 的(de)結構，可(ke)能(neng)小或大。

投資原則：

1.內在價值：是價值投資的前提。

2.市場波動：要(yao)利用市場短期經常無效，長期總(zong)是有(you)效的弱點，來實(shi)現(xian)利潤。

3.安全邊際：以四毛的價(jia)格買值一(yi)元(yuan)的股票(piao)，保留有相(xiang)當大的折扣，從而類減低(di)風(feng)險。

投資(zi)策(ce)略：尋找廉價股(gu)，定量(liang)分析(xi)為主。

選股標準(zhun)：(如(ru)果一家公(gong)司符合以(yi)下10條(tiao)中的7條(tiao)，可以(yi)考(kao)慮購買）

1.該(gai)公(gong)司每(mei)股盈利與股價之比（市盈率(lv)的倒(dao)數(shu)）是(shi)一般AAA公(gong)司債券收益率(lv)的 2 倍。

2.這家公司目(mu)前的(de)市(shi)(shi)盈率應該是(shi)過去 5 年中最高市(shi)(shi)盈率的(de) 2/5 .

3.這家公(gong)司的(de)股(gu)息收(shou)益率應該是 AAA 級公(gong)司債券收(shou)益率的(de) 2/3

4.這家(jia)公司的(de)股價應該低(di)于每股有形(xing)資產賬(zhang)面價值的(de) 2/3 。

5.這家公(gong)司的股(gu)價應(ying)該低(di)于凈流動(dong)資產或是凈速動(dong)資產清算價值的 2/3 .

6.這家公司(si)的總負債應(ying)該(gai)低于有(you)形資產價值(zhi)。

7.這家(jia)公司的流動比率應該在 2 以上。

8.這家公司的總負債不超過凈速動清算價值(zhi)。

9.這家(jia)公司的獲利在過去 10 年來增加了 1 倍。

10.這(zhe)家公司的獲利在過(guo)去 10 年中(zhong)的 2 年減少不(bu)超過(guo) 5%。

投資原則

價值投資

根(gen)(gen)據(ju)(ju)公司的(de)內在(zai)價(jia)值(zhi)進行(xing)投(tou)(tou)資，而(er)不是(shi)(shi)根(gen)(gen)據(ju)(ju)市場的(de)波動來(lai)進行(xing)投(tou)(tou)資。股票(piao)代表(biao)的(de)是(shi)(shi)公司的(de)部分所有權，而(er)不應該是(shi)(shi)日常(chang)價(jia)格變動的(de)證明(ming)。股市從短(duan)期來(lai)看(kan)是(shi)(shi)“投(tou)(tou)票(piao)機”，從長期來(lai)看(kan)則是(shi)(shi)“稱重機”。

買進安全邊際較高的(de)股票(piao)

投資者應該在他(ta)愿(yuan)意付(fu)出的(de)價格和(he)他(ta)估計出的(de)股票價值(zhi)之(zhi)間保持一個較大(da)的(de)差(cha)(cha)價。這個差(cha)(cha)價被稱為安全邊際，安全邊際越(yue)大(da)，投資的(de)風險越(yue)低(di)，預(yu)期收益越(yue)大(da)。

分散投資

投(tou)資組合應(ying)(ying)該采取多元化原則。投(tou)資者通(tong)常應(ying)(ying)該建立一個(ge)廣泛的(de)投(tou)資組合，把他(ta)的(de)投(tou)資分布在各個(ge)行(xing)業的(de)多家公司中，其中包括投(tou)資國(guo)債，從(cong)而減少(shao)風險(xian)。

利用(yong)平均成本(ben)法進行有(you)規律的投資(zi)

投(tou)(tou)資固定(ding)數額的現金，并保持有規律的投(tou)(tou)資間隔，即平均成本法。這樣，當(dang)(dang)價格較(jiao)低時，投(tou)(tou)資者可以(yi)買進(jin)較(jiao)多的股票和基金；當(dang)(dang)價格較(jiao)高時，就少(shao)買一些。暫時的價格下跌提(ti)供了獲利(li)空間，最終賣掉(diao)股票時所(suo)得會(hui)高于平均成本；也包括定(ding)期(qi)的分(fen)紅再投(tou)(tou)資。

內在價值法則

格雷厄(e)姆寫(xie)作(zuo)（有(you)(you)價證(zheng)券分(fen)(fen)析）的(de)(de)(de)時期，正(zheng)是(shi)市場(chang)低潮，1/3的(de)(de)(de)美國工業都在以低于清算(suan)價值的(de)(de)(de)價格出(chu)售(shou)，許多公司的(de)(de)(de)股價比它們銀行賬戶上(shang)(shang)的(de)(de)(de)現金價值還低，那些把華爾(er)街當作(zuo)一個(ge)有(you)(you)無數(shu)牛奶和蜂蜜的(de)(de)(de)樂園的(de)(de)(de)專(zhuan)家們又建議說“這樣的(de)(de)(de)股票(piao)壓根不是(shi)投資(zi)”.有(you)(you)一位叫洛(luo)布的(de)(de)(de)評論家寫(xie)了本暢銷(xiao)書《投資(zi)生存大(da)戰(zhan)》，他認為(wei)“沒有(you)(you)人真的(de)(de)(de)知道什么是(shi)真正(zheng)的(de)(de)(de)價值”，真正(zheng)要看重的(de)(de)(de)不是(shi)企業的(de)(de)(de)贏利情況(kuang)，而(er)是(shi)一種公眾心(xin)(xin)理，他強調要“充(chong)分(fen)(fen)考(kao)慮人們的(de)(de)(de)普(pu)遍(bian)情緒、希望和觀點的(de)(de)(de)重點性——以及它們對于證(zheng)券價格的(de)(de)(de)影響”，股票(piao)投機主要就是(shi)A試圖判斷B、C、D會怎么想(xiang)，而(er)B、C、D反過來也做著同樣的(de)(de)(de)判斷”.這些看似有(you)(you)理的(de)(de)(de)觀點實際上(shang)(shang)并(bing)不能幫投資(zi)者(zhe)解決什么問題，甚至是(shi)給投資(zi)者(zhe)又設(she)下了一個(ge)心(xin)(xin)理陷阱。

《有價證券分析》給出了逃脫這(zhe)(zhe)個陷阱的(de)方法。格雷厄姆極力主張，投(tou)資(zi)者的(de)注意力不要放在行情(qing)(qing)機上，而(er)要放在股(gu)權證明背后的(de)企業身上.通(tong)過(guo)注意企業的(de)贏利情(qing)(qing)況、資(zi)產情(qing)(qing)況、未來前景等諸如(ru)此(ci)類的(de)因素，投(tou)資(zi)者可以對(dui)公司獨(du)立于市(shi)場價格的(de)“內在價值”形成(cheng)一(yi)個概念(nian)，并依據這(zhe)(zhe)個概念(nian)作出自己的(de)投(tou)資(zi)判斷.

格雷厄(e)姆認(ren)為，市場并非一個能(neng)精確衡量(liang)價值的(de)(de)“稱重(zhong)計”.相(xiang)反，它是一個“投票(piao)機”，不計其數的(de)(de)人所作出的(de)(de)決定是一種理性和感情的(de)(de)混合(he)物，很(hen)多時候(hou)，這些抉(jue)擇和理性的(de)(de)價值評判相(xiang)去甚遠.投資(zi)的(de)(de)秘訣就(jiu)在(zai)于當股(gu)票(piao)價格遠遠低于內在(zai)價值時投資(zi)，并且相(xiang)信(xin)市場趨勢會回(hui)升.

格雷(lei)厄姆(mu)像生物學家解(jie)剖(pou)青(qing)蛙那樣分析著普通股股票(piao)、公司債券(quan)，總企圖(tu)尋(xun)找(zhao)那些便宜得(de)幾乎沒(mei)有風險(xian)的(de)公司，在當(dang)時的(de)投機氣氛中(zhong)顯得(de)十分怪異，他提出的(de)“內(nei)在價(jia)(jia)值”投資理論在當(dang)時也稱得(de)上完(wan)全是(shi)個(ge)(ge)創新.洛布(bu)的(de)投機者把股票(piao)看(kan)做(zuo)一張薄紙，他的(de)目(mu)標只是(shi)對(dui)下一個(ge)(ge)接手的(de)人(ren)的(de)期望，然后再下一個(ge)(ge)人(ren).而格雷(lei)厄姆(mu)和他的(de)“同志們”則把股票(piao)看(kan)做(zuo)企業的(de)份額，它的(de)價(jia)(jia)值始終應和企業的(de)價(jia)(jia)值相(xiang)呼(hu)應.格雷(lei)厄姆(mu)曾十分迷惑(huo)地(di)說(shuo)：“讓人(ren)難以(yi)置信的(de)是(shi)，華爾街(jie)從未問(wen)過(guo)這(zhe)樣的(de)問(wen)題：‘這(zhe)個(ge)(ge)企業售價(jia)(jia)多(duo)高(gao)？”’

安全邊際法則

在解決了(le)投資的(de)(de)價(jia)值標準(zhun)后(hou)，那么剩下沒有解決的(de)(de)一(yi)個(ge)麻煩問(wen)題是，如果(guo)按(an)照“內(nei)在價(jia)宜(yi)’標準(zhun)買(mai)進一(yi)種便宜(yi)的(de)(de)股票(piao)后(hou)，它(ta)變得(de)更便宜(yi)了(le)，該(gai)怎么辦？格雷(lei)厄姆承認(ren)，如果(guo)有時(shi)(shi)市(shi)場價(jia)格定錯了(le)，它(ta)們(men)得(de)經過“很長一(yi)段(duan)困擾人心的(de)(de)時(shi)(shi)間(jian)”才能調整(zheng)過來.那么，在購(gou)買(mai)股票(piao)時(shi)(shi)，還需要保持一(yi)個(ge)“安全(quan)(quan)邊際”.只要有足夠的(de)(de)“安全(quan)(quan)邊際”，投資者(zhe)就應該(gai)是很安全(quan)(quan)的(de)(de).

什么(me)是“安全邊(bian)(bian)際”呢？他(ta)解(jie)釋說，投資(zi)(zi)者(zhe)應該在他(ta)愿意付出的(de)(de)(de)價格和(he)他(ta)估(gu)計出的(de)(de)(de)股票(piao)價值之間保(bao)持(chi)一個差價：—個較(jiao)大的(de)(de)(de)差價.這同(tong)留些余地給駕(jia)駛汽(qi)車中可能出現的(de)(de)(de)偏差是一個道理.如(ru)果余度(du)留得足(zu)夠大，即有(you)(you)足(zu)夠的(de)(de)(de)“安全邊(bian)(bian)際”，那(nei)么(me)他(ta)就擁有(you)(you)基礎(chu)的(de)(de)(de)優勢，不論形勢有(you)(you)多么(me)的(de)(de)(de)嚴峻(jun)，只要(yao)有(you)(you)信心和(he)耐(nai)心，必(bi)然(ran)會(hui)有(you)(you)可觀的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)收獲。

如(ru)何正確認識證券市(shi)場

在格(ge)雷厄(e)姆贏(ying)得巨(ju)大聲譽的同時(shi)，他所負責(ze)運作的格(ge)雷厄(e)姆一(yi)(yi)紐曼公司也開始(shi)進(jin)入一(yi)(yi)個新時(shi)代。

1936年，實施了數(shu)年的羅斯福新政漸顯疲(pi)援之態(tai)，華(hua)爾街也(ye)隨之再度陷于低迷。對于大多數(shu)投資(zi)者而言(yan)，即將面對又(you)一輪(lun)的嚴峻考驗，而此時格(ge)雷厄姆(mu)的投資(zi)策(ce)略和投資(zi)技巧已相當(dang)成熟(shu)，操作起來更加得心應手。

格(ge)(ge)(ge)雷厄姆(mu)并未(wei)像其他投資(zi)(zi)者一(yi)樣陷入一(yi)片悲觀之中，而(er)是充分(fen)運用(yong)股票投資(zi)(zi)分(fen)析方(fang)法去搜尋值(zhi)得(de)投資(zi)(zi)的(de)股票。他不重視(shi)以個股過去的(de)表(biao)現來預測證券市場(chang)的(de)未(wei)來走勢或個股未(wei)來的(de)展望，而(er)主(zhu)要以股票市值(zhi)是否低(di)(di)(di)于(yu)其內在價(jia)值(zhi)作為(wei)判斷標準，特別是那些低(di)(di)(di)于(yu)其清算價(jia)值(zhi)的(de)股票更是他關注的(de)重點。格(ge)(ge)(ge)雷厄姆(mu)在股市低(di)(di)(di)迷期為(wei)格(ge)(ge)(ge)雷厄姆(mu)一(yi)紐(niu)曼公司購人大(da)量的(de)低(di)(di)(di)價(jia)股，而(er)且格(ge)(ge)(ge)雷厄姆(mu)像1929年股市大(da)崩(beng)潰之前(qian)一(yi)樣對(dui)各(ge)項投資(zi)(zi)均采取了各(ge)種(zhong)避險措施，所不同的(de)是這次(ci)他將資(zi)(zi)產保護(hu)得(de)更周全。

一般(ban)的(de)投(tou)資(zi)者認為，為了規避投(tou)資(zi)風(feng)險，最好(hao)是從股(gu)市上撤(che)離(li)，斬倉(cang)出局(ju)，但格(ge)雷(lei)厄姆(mu)認為這并不(bu)是惟一可(ke)行的(de)最好(hao)方法(fa)。格(ge)雷(lei)厄姆(mu)一方面采取分散投(tou)資(zi)的(de)方法(fa)規避風(feng)險，另(ling)一方面是投(tou)資(zi)于(yu)優先股(gu)，利用優先股(gu)再獲(huo)得低利率的(de)融資(zi)，同時又(you)可(ke)獲(huo)得約半成的(de)股(gu)利，而(er)普通(tong)股(gu)并不(bu)保(bao)證(zheng)有股(gu)利，從而(er)達到規避風(feng)險的(de)目的(de)。

格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)的這些投資策略和投資技(ji)巧既(ji)表現出了(le)(le)對持續(xu)低潮的抗跌能力，又表現出了(le)(le)在(zai)弱市(shi)中的獲(huo)(huo)利能力。在(zai)股(gu)(gu)市(shi)開始反轉時(shi)(shi)，格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)在(zai)股(gu)(gu)市(shi)低迷期(qi)所購入(ru)的大(da)量低價股(gu)(gu)由此獲(huo)(huo)得了(le)(le)巨(ju)大(da)的回報(bao)。在(zai)1936年(nian)至1941年(nian)之間(jian)，雖然股(gu)(gu)市(shi)總體來(lai)講呈(cheng)下跌趨勢，但格(ge)(ge)雷(lei)厄姆(mu)一紐曼(man)公司在(zai)此期(qi)間(jian)的年(nian)平均投資回報(bao)率仍(reng)高達(da)衛衛．8%，大(da)大(da)超過了(le)(le)同時(shi)(shi)期(qi)的標(biao)準(zhun)史坦普90種股(gu)(gu)票，同時(shi)(shi)期(qi)的標(biao)準(zhun)史坦普叨種股(gu)(gu)票平均虧(kui)損了(le)(le)0．6%。

1936年，承接他的(de)(de)(de)(de)《有(you)價證(zheng)券(quan)分析》，格雷厄(e)姆(mu)又出版(ban)了(le)他的(de)(de)(de)(de)第二本(ben)著作《財(cai)(cai)(cai)務報(bao)表(biao)解讀(du)》。財(cai)(cai)(cai)務報(bao)表(biao)是揭示公司財(cai)(cai)(cai)務信息的(de)(de)(de)(de)主要(yao)手段(duan)，有(you)關(guan)公司的(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)(cai)務狀況(kuang)(kuang)、經營(ying)業(ye)績和現(xian)金流量(liang)都(dou)是通(tong)過(guo)財(cai)(cai)(cai)務報(bao)表(biao)來提供(gong)的(de)(de)(de)(de)。如何通(tong)過(guo)對(dui)財(cai)(cai)(cai)務報(bao)表(biao)的(de)(de)(de)(de)分析來評價公司財(cai)(cai)(cai)務狀況(kuang)(kuang)、未來收益(yi)等對(dui)投(tou)資者(zhe)(zhe)進行證(zheng)券(quan)買賣決(jue)策及(ji)規避(bi)投(tou)資風險具(ju)有(you)極為重(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)(de)意義。格雷厄(e)姆(mu)試圖通(tong)過(guo)該書引導投(tou)資者(zhe)(zhe)如何準確(que)。有(you)效地閱(yue)讀(du)公司的(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)(cai)務報(bao)表(biao)。

正確(que)地解(jie)讀公司(si)(si)的(de)(de)(de)財務(wu)報(bao)(bao)表將使投(tou)資(zi)者更好地理解(jie)格雷厄姆的(de)(de)(de)價值(zhi)(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)法。格雷厄姆認為(wei)股票(piao)價格低(di)于其(qi)內在(zai)價值(zhi)(zhi)(zhi)時買人(ren)，高(gao)于其(qi)內在(zai)價值(zhi)(zhi)(zhi)時賣(mai)出。而要想準(zhun)確(que)地判(pan)斷公司(si)(si)的(de)(de)(de)內在(zai)價值(zhi)(zhi)(zhi)就必(bi)須從公司(si)(si)的(de)(de)(de)財務(wu)報(bao)(bao)表人(ren)手，對(dui)公司(si)(si)的(de)(de)(de)資(zi)產、負債、周轉(zhuan)金、收(shou)入、利潤以及(ji)投(tou)資(zi)回報(bao)(bao)率凈利銷售比、銷售增加率等進行分析。《財務(wu)報(bao)(bao)表解(jie)讀沛助于普通投(tou)資(zi)者更好地把握投(tou)資(zi)對(dui)象(xiang)的(de)(de)(de)財務(wu)狀況(kuang)和經(jing)營成果。

對(dui)世紀三四十年代是格雷厄(e)姆(mu)著作(zuo)的(de)高產年代。繼《財(cai)務報表(biao)解讀》之(zhi)后，格雷厄(e)姆(mu)又(you)于1942年推出了他的(de)又(you)一部引起很大(da)反響的(de)力作(zuo)《聰(cong)明的(de)投資人》。這本書雖是為普通投資者而寫，但(dan)金融界人士也深為書中的(de)智慧光(guang)芒所傾倒。它再(zai)一次(ci)鞏固了格雷厄(e)姆(mu)作(zuo)為一代宗師(shi)的(de)地位。

格雷(lei)厄姆在(zai)〈聰明的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)人〉一(yi)(yi)書中再一(yi)(yi)次清楚地(di)指出投(tou)資(zi)與投(tou)機的(de)(de)(de)(de)本質區別：投(tou)資(zi)是(shi)建立在(zai)敏銳(rui)與數(shu)量分析的(de)(de)(de)(de)基礎上(shang)，而(er)(er)投(tou)機則是(shi)建立在(zai)突發的(de)(de)(de)(de)念(nian)頭或是(shi)臆測之上(shang)。二者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)關鍵在(zai)于對股(gu)價(jia)的(de)(de)(de)(de)看法不同，投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)尋求(qiu)合理的(de)(de)(de)(de)價(jia)格購買(mai)股(gu)票，而(er)(er)投(tou)機者(zhe)(zhe)(zhe)試圖在(zai)股(gu)價(jia)的(de)(de)(de)(de)漲跌(die)中獲利。作為聰明的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)應(ying)該充分了解這一(yi)(yi)點。其實，投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)最大的(de)(de)(de)(de)敵人不是(shi)股(gu)票市場(chang)而(er)(er)是(shi)他自己。如果投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)在(zai)投(tou)資(zi)時(shi)無法掌(zhang)握(wo)自己的(de)(de)(de)(de)情緒，受市場(chang)情緒所左右(you)，即使他具有高超的(de)(de)(de)(de)分析能力，也很(hen)難獲得較大的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)收益。

對此，格(ge)雷厄姆曾講述了兩(liang)則(ze)關于股市(shi)的(de)寓言進行(xing)形象的(de)說(shuo)外(wai)一則(ze)是“市(shi)場先(xian)生(sheng)”，借(jie)此來說(shuo)明時時預(yu)測股市(shi)波(bo)動的(de)愚(yu)蠢。

假設你(ni)和“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)”是(shi)一(yi)家私營企業的(de)(de)(de)(de)(de)合(he)伙(huo)(huo)人。每天，“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)”都會報(bao)出(chu)(chu)一(yi)個價(jia)(jia)格(ge)，提(ti)出(chu)(chu)他(ta)(ta)(ta)(ta)愿以此價(jia)(jia)格(ge)從(cong)你(ni)手中買(mai)人一(yi)些(xie)股(gu)票(piao)(piao)或將他(ta)(ta)(ta)(ta)手中的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)賣給你(ni)一(yi)些(xie)。盡(jin)管你(ni)所持有股(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)合(he)伙(huo)(huo)企業具有穩(wen)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)經濟特(te)性，但“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)”的(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)緒和報(bao)價(jia)(jia)卻并不穩(wen)定(ding)。有些(xie)日子，“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)”情(qing)緒高(gao)漲，只看到(dao)眼前光明一(yi)片，這時他(ta)(ta)(ta)(ta)會給合(he)伙(huo)(huo)企業的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)報(bao)出(chu)(chu)很(hen)高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)；另外一(yi)些(xie)日子，“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)”情(qing)緒低落，只看到(dao)眼前困難重重，這時他(ta)(ta)(ta)(ta)會給合(he)伙(huo)(huo)企業的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)報(bao)出(chu)(chu)很(hen)低的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)。此外，“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)”還(huan)(huan)有一(yi)個可愛的(de)(de)(de)(de)(de)特(te)點，就是(shi)他(ta)(ta)(ta)(ta)從(cong)不介意被冷落。如(ru)果“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)”今(jin)天所提(ti)的(de)(de)(de)(de)(de)報(bao)價(jia)(jia)無人理睬(cai)，那么(me)他(ta)(ta)(ta)(ta)明天還(huan)(huan)會來，帶來他(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)新(xin)報(bao)價(jia)(jia)。格(ge)雷厄(e)姆告誡投資者(zhe)，處于這種特(te)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)環境中，必須要保持良好的(de)(de)(de)(de)(de)判斷(duan)力(li)和控制(zhi)力(li)，與“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)”保持一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)距離。當“市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)先(xian)(xian)生(sheng)(sheng)(sheng)”的(de)(de)(de)(de)(de)報(bao)價(jia)(jia)有道理時，投資者(zhe)可以利(li)用他(ta)(ta)(ta)(ta)；如(ru)果他(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)表現不正(zheng)常，投資者(zhe)可以忽(hu)視他(ta)(ta)(ta)(ta)或利(li)用他(ta)(ta)(ta)(ta)，絕不能被他(ta)(ta)(ta)(ta)控制(zhi)，否則后果不堪設想。

為(wei)了(le)(le)(le)(le)說明(ming)投(tou)(tou)(tou)資者的(de)(de)(de)(de)(de)(de)盲目(mu)投(tou)(tou)(tou)資行為(wei)，格(ge)雷(lei)厄(e)姆講(jiang)了(le)(le)(le)(le)另(ling)一(yi)則(ze)寓言“旅鼠投(tou)(tou)(tou)資”。當一(yi)位(wei)石(shi)(shi)(shi)(shi)油(you)(you)勘(kan)探者準備進(jin)(jin)入(ru)天(tian)堂(tang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)，圣·彼得(de)(de)攔住(zhu)了(le)(le)(le)(le)他(ta)(ta)，并告訴了(le)(le)(le)(le)他(ta)(ta)一(yi)個(ge)(ge)非(fei)(fei)常糟糕的(de)(de)(de)(de)(de)(de)消息：“你雖然的(de)(de)(de)(de)(de)(de)確(que)有(you)(you)資格(ge)進(jin)(jin)入(ru)天(tian)堂(tang)，但(dan)(dan)分配(pei)給石(shi)(shi)(shi)(shi)油(you)(you)業(ye)者居(ju)住(zhu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)地(di)(di)方已(yi)(yi)經(jing)爆滿(man)了(le)(le)(le)(le)，我無法把你安插進(jin)(jin)去。”這(zhe)位(wei)石(shi)(shi)(shi)(shi)油(you)(you)勘(kan)探者聽完，想(xiang)了(le)(le)(le)(le)一(yi)會(hui)(hui)兒后，就對圣·彼得(de)(de)提(ti)出一(yi)個(ge)(ge)請(qing)求：“我能否進(jin)(jin)去跟(gen)那些(xie)(xie)(xie)住(zhu)在(zai)(zai)天(tian)堂(tang)里(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)人們講(jiang)一(yi)句(ju)話(hua)？”圣·彼得(de)(de)同意了(le)(le)(le)(le)他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)請(qing)求。于(yu)是(shi)(shi)(shi)，這(zhe)位(wei)石(shi)(shi)(shi)(shi)油(you)(you)勘(kan)探者就對著天(tian)堂(tang)里(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)人們大喊：“在(zai)(zai)地(di)(di)獄(yu)里(li)發現(xian)石(shi)(shi)(shi)(shi)油(you)(you)了(le)(le)(le)(le)！”話(hua)音剛落，天(tian)堂(tang)里(li)所有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)人都蜂(feng)擁(yong)(yong)著跑向地(di)(di)獄(yu)。圣·彼得(de)(de)看到(dao)(dao)(dao)這(zhe)種情況(kuang)非(fei)(fei)常吃驚(jing)，于(yu)是(shi)(shi)(shi)他(ta)(ta)請(qing)這(zhe)位(wei)石(shi)(shi)(shi)(shi)油(you)(you)勘(kan)探者進(jin)(jin)入(ru)天(tian)堂(tang)居(ju)住(zhu)。但(dan)(dan)這(zhe)位(wei)石(shi)(shi)(shi)(shi)油(you)(you)勘(kan)探者遲疑了(le)(le)(le)(le)一(yi)會(hui)(hui)說：“不，我想(xiang)我還(huan)是(shi)(shi)(shi)跟(gen)那些(xie)(xie)(xie)人一(yi)起(qi)到(dao)(dao)(dao)地(di)(di)獄(yu)中去吧。”格(ge)雷(lei)厄(e)姆通過這(zhe)則(ze)寓言告誡投(tou)(tou)(tou)資者切忌盲目(mu)跟(gen)風。證(zheng)券市(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)(shang)(shang)經(jing)常發生的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)些(xie)(xie)(xie)劇烈變動(dong)很(hen)多情況(kuang)下是(shi)(shi)(shi)由于(yu)投(tou)(tou)(tou)資者的(de)(de)(de)(de)(de)(de)盲目(mu)跟(gen)風行為(wei)，而(er)(er)非(fei)(fei)公司本身收益變動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)。一(yi)旦股市(shi)(shi)上(shang)(shang)(shang)有(you)(you)傳言出現(xian)，許多投(tou)(tou)(tou)資者在(zai)(zai)傳言未經(jing)證(zheng)實之前就已(yi)(yi)快(kuai)速而(er)(er)盲目(mu)地(di)(di)依據這(zhe)些(xie)(xie)(xie)傳言買(mai)入(ru)或賣出股票，跟(gen)風蓋過了(le)(le)(le)(le)理性(xing)思考(kao)，這(zhe)一(yi)方面(mian)造(zao)成(cheng)(cheng)股價的(de)(de)(de)(de)(de)(de)劇烈波動(dong)，另(ling)一(yi)方面(mian)常常造(zao)成(cheng)(cheng)這(zhe)些(xie)(xie)(xie)投(tou)(tou)(tou)資者的(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)績表現(xian)平平。令格(ge)雷(lei)厄(e)姆感到(dao)(dao)(dao)非(fei)(fei)常費(fei)解的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)華爾街上(shang)(shang)(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資專業(ye)人士盡管大多都受過良好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)教(jiao)育并擁(yong)(yong)有(you)(you)豐富的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資經(jing)驗，但(dan)(dan)他(ta)(ta)們卻無法在(zai)(zai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)(shang)(shang)凝聚(ju)成(cheng)(cheng)一(yi)股更(geng)(geng)加(jia)理性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)力量，而(er)(er)是(shi)(shi)(shi)像旅鼠一(yi)樣，更(geng)(geng)多地(di)(di)受到(dao)(dao)(dao)市(shi)(shi)場(chang)(chang)情緒(xu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)左右，拼命在(zai)(zai)不停地(di)(di)追逐(zhu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)形(xing)勢(shi)。格(ge)雷(lei)厄(e)姆認為(wei)這(zhe)對于(yu)一(yi)個(ge)(ge)合格(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資者而(er)(er)言是(shi)(shi)(shi)極為(wei)不足取的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。

由于(yu)一個(ge)公(gong)司的(de)(de)股價一般都是由其業績和財務狀(zhuang)況來支撐的(de)(de)，因(yin)此投(tou)資者在投(tou)資前要(yao)判斷一家公(gong)司股票的(de)(de)未(wei)來走勢(shi)，其中很重要(yao)的(de)(de)一點(dian)就是需要(yao)準確(que)衡量公(gong)司的(de)(de)績效。格雷厄姆(mu)以Erneq航空(kong)公(gong)司等(deng)以E開頭的(de)(de)公(gong)司為例，介紹了衡量公(gong)司績效的(de)(de)六種(zhong)基本因(yin)素：收益性(xing)、穩定(ding)性(xing)、成長性(xing)、財務狀(zhuang)況、股利(li)以及歷(li)史價格等(deng)。

衡量(liang)一(yi)家公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)收(shou)(shou)益性好壞的(de)(de)(de)指標(biao)(biao)有很多種，如(ru)每股(gu)凈(jing)收(shou)(shou)益可(ke)以直接(jie)體現公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)獲(huo)利(li)(li)(li)程(cheng)度的(de)(de)(de)高低，投(tou)資報酬(chou)率可(ke)以考察(cha)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)全部資產(chan)(chan)的(de)(de)(de)獲(huo)利(li)(li)(li)能力(li)等(deng)，但格雷厄(e)姆比較偏愛用(yong)銷售(shou)(shou)利(li)(li)(li)潤率作為(wei)衡量(liang)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)收(shou)(shou)益性的(de)(de)(de)指標(biao)(biao)，因為(wei)該指標(biao)(biao)不僅可(ke)以衡量(liang)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)產(chan)(chan)品(pin)(pin)銷售(shou)(shou)收(shou)(shou)入的(de)(de)(de)獲(huo)利(li)(li)(li)能力(li)，而且可(ke)以衡量(liang)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)對銷售(shou)(shou)過程(cheng)成(cheng)本和費(fei)用(yong)的(de)(de)(de)控制能力(li)。公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)產(chan)(chan)品(pin)(pin)銷售(shou)(shou)過程(cheng)的(de)(de)(de)成(cheng)本和費(fei)用(yong)越低，公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)銷售(shou)(shou)收(shou)(shou)入的(de)(de)(de)獲(huo)利(li)(li)(li)能力(li)就(jiu)越大。由于公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)大部分收(shou)(shou)入一(yi)般(ban)來源于主營業(ye)務收(shou)(shou)入，即產(chan)(chan)品(pin)(pin)銷售(shou)(shou)收(shou)(shou)入，因此，通過銷售(shou)(shou)利(li)(li)(li)潤率可(ke)以判斷(duan)出(chu)一(yi)家公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)盛展。

衡量(liang)一(yi)家公司的贏(ying)(ying)利是否穩(wen)定(ding)，格雷厄姆(mu)認為(wei)，可以10年(nian)為(wei)一(yi)期(qi)間，描繪出每股(gu)盈(ying)余的變動(dong)(dong)趨(qu)(qu)勢(shi)，然后拿該公司3年(nian)內的每股(gu)盈(ying)余與其變動(dong)(dong)趨(qu)(qu)勢(shi)作一(yi)比(bi)較，若每股(gu)盈(ying)余的水(shui)平是穩(wen)定(ding)上(shang)升的，則(ze)表(biao)示該公司的贏(ying)(ying)利水(shui)平保持了(le)100%的穩(wen)定(ding)，否則(ze)，在大起大落的背后一(yi)定(ding)有(you)某(mou)些(xie)隱含(han)的市場原因(yin)、產(chan)品問題(ti)或者偶然因(yin)素，它(ta)們有(you)可能(neng)對(dui)(dui)今后的贏(ying)(ying)利構成某(mou)種(zhong)程度的威脅。這(zhe)一(yi)指標對(dui)(dui)于發展(zhan)中的小(xiao)型企業尤其重要。

衡量每股盈余(yu)的(de)成(cheng)長(chang)性一(yi)(yi)般(ban)采用盈余(yu)增(zeng)長(chang)率這一(yi)(yi)指標。盈余(yu)增(zeng)長(chang)率是(shi)一(yi)(yi)家公司(si)在3年內每股盈余(yu)的(de)年平均增(zeng)長(chang)率，它既(ji)能反映出公司(si)的(de)生存能力、管理水平、競爭實(shi)力、發展速度，又可以(yi)刻畫出公司(si)從小變(bian)大、由弱變(bian)強的(de)歷史(shi)足跡。格(ge)雷(lei)厄姆認為，這一(yi)(yi)指標對于衡量小型公司(si)的(de)成(cheng)長(chang)性至關重要。

公(gong)司(si)(si)的(de)(de)財務狀況(kuang)決定其償債(zhai)能(neng)力(li)，它可以(yi)衡量出公(gong)司(si)(si)財務的(de)(de)靈活性和風(feng)險性。如(ru)果(guo)公(gong)司(si)(si)適度負(fu)債(zhai)且投(tou)資(zi)報酬率(lv)高于(yu)利息(xi)率(lv)時，無疑對公(gong)司(si)(si)股東(dong)是有利的(de)(de)，但(dan)如(ru)果(guo)舉債(zhai)過(guo)度，公(gong)司(si)(si)就可能(neng)發生(sheng)財務困難，甚至破產(chan)，這將給投(tou)資(zi)者帶來極(ji)大的(de)(de)風(feng)險。衡量公(gong)司(si)(si)是否具有足(zu)夠的(de)(de)償債(zhai)能(neng)力(li)，可以(yi)通過(guo)流動(dong)比(bi)率(lv)、速動(dong)比(bi)率(lv)、資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)等指標來考察(cha)，如(ru)流動(dong)比(bi)率(lv)為2，速動(dong)比(bi)率(lv)為1時通常被(bei)認為是合理的(de)(de)。

至于股利，格雷厄(e)姆認為，公司的(de)(de)股利發放不(bu)要中(zhong)(zhong)止，當然發放的(de)(de)年(nian)限愈(yu)長愈(yu)好(hao)。假如股利發放是采用固(gu)定的(de)(de)盈余比率，就更好(hao)不(bu)過了，因為這顯(xian)示了該公司生(sheng)機(ji)勃(bo)(bo)勃(bo)(bo)，在不(bu)斷地平穩(wen)成長。同時(shi)，股利的(de)(de)發放也更增添了股票(piao)的(de)(de)吸引力和(he)凝聚(ju)力。投資者應盡量避免(mian)那些以往三年(nian)中(zhong)(zhong)曾有(you)兩年(nian)停發或降低股息(xi)的(de)(de)股票(piao)。

股(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)歷史價格(ge)雖不(bu)是衡量企(qi)業(ye)(ye)(ye)績(ji)效的(de)(de)(de)(de)關鍵因素，但(dan)它可以(yi)(yi)從一(yi)個(ge)(ge)側(ce)面反映公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)經營狀況和(he)業(ye)(ye)(ye)績(ji)好(hao)(hao)壞。股(gu)票(piao)價格(ge)就(jiu)好(hao)(hao)比(bi)公(gong)(gong)司(si)業(ye)(ye)(ye)績(ji)的(de)(de)(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)晴雨表(biao)(biao)，公(gong)(gong)司(si)業(ye)(ye)(ye)績(ji)表(biao)(biao)現比(bi)較好(hao)(hao)時(shi)，公(gong)(gong)司(si)股(gu)票(piao)價格(ge)會在(zai)投資者(zhe)的(de)(de)(de)(de)推(tui)崇下(xia)而(er)(er)走(zou)(zou)高；公(gong)(gong)司(si)業(ye)(ye)(ye)績(ji)表(biao)(biao)現不(bu)理(li)想(xiang)時(shi)，公(gong)(gong)司(si)股(gu)票(piao)價格(ge)會在(zai)投資者(zhe)的(de)(de)(de)(de)拋(pao)棄下(xia)而(er)(er)走(zou)(zou)低。當某一(yi)種(zhong)股(gu)票(piao)定期地(di)因為某些(xie)理(li)由下(xia)降(jiang)或因一(yi)頭熱而(er)(er)下(xia)跌時(shi)，這無疑是告訴投資人，該公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)價格(ge)的(de)(de)(de)(de)長期走(zou)(zou)勢可以(yi)(yi)靠(kao)著明察而(er)(er)予以(yi)(yi)判斷。

給投資者的忠告

格雷厄(e)姆經常(chang)扮演著先(xian)知的角色(se)，為了避免投(tou)資者(zhe)陷入投(tou)資誤區，格雷厄(e)姆在他的著作及(ji)演說(shuo)中不(bu)斷地向投(tou)資者(zhe)提出下列志止(zhi)日：

1．做真(zhen)正的投(tou)資(zi)者

格雷厄(e)姆認為，雖然投(tou)(tou)機(ji)行為在證券市(shi)場(chang)上有它一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)定位，但(dan)由于投(tou)(tou)機(ji)者(zhe)僅(jin)僅(jin)為了尋求利潤而不注重對(dui)股(gu)票內在價值的(de)(de)(de)分(fen)析，往(wang)(wang)往(wang)(wang)容易(yi)受到(dao)“市(shi)場(chang)先生”的(de)(de)(de)左右，陷入盲目投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)誤(wu)區，股(gu)市(shi)一(yi)(yi)旦發(fa)生大的(de)(de)(de)波動常(chang)常(chang)使他(ta)們(men)陷于血本無歸(gui)的(de)(de)(de)境地。而謹慎的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)只在充分(fen)研究(jiu)的(de)(de)(de)基礎上才作出投(tou)(tou)資(zi)決策，所冒風險(xian)要少得多，而且可以獲(huo)得穩定的(de)(de)(de)收(shou)益。

2. 規避風險

一般人認為在(zai)股(gu)市中(zhong)利潤與風險始(shi)終是(shi)成正(zheng)比的，而(er)在(zai)格雷厄姆看來，這是(shi)一種誤解。

格雷厄(e)姆認(ren)為，通過最大(da)(da)限度的(de)降低(di)風險(xian)(xian)而(er)獲(huo)得(de)利(li)(li)潤(run)(run)，甚至是(shi)(shi)無(wu)風險(xian)(xian)而(er)獲(huo)利(li)(li)，這在(zai)實質上是(shi)(shi)高(gao)利(li)(li)潤(run)(run)；在(zai)低(di)風險(xian)(xian)的(de)策略(lve)下獲(huo)取(qu)高(gao)利(li)(li)潤(run)(run)也并(bing)非沒(mei)(mei)有可能；高(gao)風險(xian)(xian)與高(gao)利(li)(li)潤(run)(run)并(bing)沒(mei)(mei)有直接的(de)聯系，往往是(shi)(shi)投(tou)資(zi)者冒了很大(da)(da)的(de)風險(xian)(xian)，而(er)收獲(huo)的(de)卻只(zhi)是(shi)(shi)風險(xian)(xian)本身(shen)，即慘遭虧損，甚至血本無(wu)歸(gui)。投(tou)資(zi)者不能靠(kao)莽撞(zhuang)投(tou)資(zi)，而(er)應學會理智投(tou)資(zi)，時刻注(zhu)意(yi)對(dui)投(tou)資(zi)風險(xian)(xian)的(de)規避。

3．以懷疑的態度去了解企(qi)業

一(yi)家公司的(de)(de)股價在其未來(lai)業績(ji)的(de)(de)帶動下(xia)不(bu)(bu)斷向上攀升，投(tou)(tou)資者(zhe)切忌盲目追漲，而應以(yi)懷(huai)疑的(de)(de)態度去了解這(zhe)(zhe)家公司的(de)(de)真(zhen)(zhen)實狀(zhuang)況。因為(wei)即使是(shi)采取最嚴格的(de)(de)會(hui)計(ji)準(zhun)則(ze)，短期內(nei)盈(ying)余也可(ke)能是(shi)會(hui)計(ji)師所偽(wei)造的(de)(de)。而且(qie)(qie)公司采用不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)會(hui)計(ji)政策(ce)對(dui)公司核算出(chu)來(lai)的(de)(de)業績(ji)也會(hui)造成很大差異。投(tou)(tou)資者(zhe)應注意(yi)仔細分析這(zhe)(zhe)些新產生的(de)(de)業績(ji)增長是(shi)真(zhen)(zhen)正(zheng)意(yi)義(yi)上的(de)(de)增長，還是(shi)由于所采用的(de)(de)會(hui)計(ji)政策(ce)帶來(lai)的(de)(de)，特別是(shi)對(dui)會(hui)計(ji)報告的(de)(de)附住內(nei)容更要多(duo)加留(liu)意(yi)。任(ren)何不(bu)(bu)正(zheng)確的(de)(de)預(yu)期都(dou)會(hui)歪曲企業的(de)(de)面貌，投(tou)(tou)資者(zhe)必須盡(jin)可(ke)能準(zhun)確地作出(chu)評估，并且(qie)(qie)密切注意(yi)其后續發展。

4．想(xiang)想(xiang)品質方面的問(wen)題

如果一家公(gong)(gong)司營運不(bu)錯(cuo)，負債率(lv)低，資(zi)(zi)本收益率(lv)高，而且(qie)股(gu)利已(yi)連(lian)續發放了(le)一些年，那么，這家公(gong)(gong)司應(ying)該(gai)是投資(zi)(zi)者(zhe)理(li)想的投資(zi)(zi)對象。只要投資(zi)(zi)者(zhe)以(yi)合理(li)的價格購買該(gai)類公(gong)(gong)司股(gu)票(piao)，投資(zi)(zi)者(zhe)就不(bu)會犯(fan)錯(cuo)。格雷厄(e)姆同(tong)時提請投資(zi)(zi)者(zhe)，不(bu)要因所持(chi)有的股(gu)票(piao)暫時表(biao)現不(bu)佳就急于拋棄它，而應(ying)對其(qi)保持(chi)足夠(gou)的耐(nai)心，最(zui)終將會獲(huo)得豐厚(hou)的回報(bao)。

5．規劃良好(hao)的投資(zi)組合

格(ge)雷厄姆認(ren)為(wei)，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)應合理規劃手中的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)組合?話閌中應保?5%的(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)或與債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)等值的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)和25%的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)，另外50%的(de)(de)資(zi)金可視(shi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)和債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)的(de)(de)價(jia)格(ge)變化(hua)而(er)靈活分配其比重。當(dang)(dang)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)贏利率高于(yu)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)時(shi)，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)可多購買(mai)一些股(gu)(gu)(gu)票(piao)；當(dang)(dang)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)贏利率低(di)于(yu)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)時(shi)，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)則應多購買(mai)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)。當(dang)(dang)然，格(ge)雷厄姆也特別提醒投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)，使(shi)用上(shang)述規則只有在股(gu)(gu)(gu)市(shi)牛(niu)市(shi)時(shi)才(cai)有效。一旦股(gu)(gu)(gu)市(shi)陷入熊市(shi)時(shi)，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)必須(xu)當(dang)(dang)機立斷賣掉手中所持有的(de)(de)大部(bu)分股(gu)(gu)(gu)票(piao)和債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)，而(er)僅保持25%的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)或債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)。這(zhe)25%的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)和債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)是為(wei)了以(yi)后(hou)股(gu)(gu)(gu)市(shi)發生轉(zhuan)向時(shi)所預留的(de)(de)準備。

6．關注公司股利(li)政策

投(tou)資(zi)者(zhe)在(zai)關注公(gong)(gong)司(si)(si)(si)業績的(de)(de)(de)(de)同時(shi)，還(huan)必須(xu)關注該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)股(gu)利政策(ce)。一家(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)股(gu)利政策(ce)既體現了它的(de)(de)(de)(de)風險，又是支(zhi)撐股(gu)票價(jia)格(ge)的(de)(de)(de)(de)一個重要因素。如果一家(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)堅(jian)持了長期的(de)(de)(de)(de)股(gu)利支(zhi)付政策(ce)，這表(biao)示該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)具有良好的(de)(de)(de)(de)“體質”及(ji)有限(xian)的(de)(de)(de)(de)風險。而(er)且相比較來說，實行高股(gu)利政策(ce)的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)通常會以較高的(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)出售，而(er)實行低股(gu)利政策(ce)的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)通常只會以較低的(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)出售。投(tou)資(zi)者(zhe)應將公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)勝利政策(ce)作為衡量(liang)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)一個重要標(biao)準。

格雷(lei)厄姆是一個(ge)比較謙(qian)虛的(de)人(ren)，當他的(de)追(zhui)隨(sui)者對他的(de)著作奉為經典時，他卻一再提(ti)醒其(qi)(qi)追(zhui)隨(sui)者，在股票市場中(zhong)，賺錢的(de)方(fang)法(fa)不(bu)計其(qi)(qi)數。而(er)他的(de)方(fang)法(fa)不(bu)過是其(qi)(qi)中(zhong)之一。

隨(sui)著格雷(lei)厄(e)姆(mu)操作策略和技巧的(de)日益精熟，格雷(lei)厄(e)姆(mu)再(zai)也(ye)(ye)不會犯(fan)與1929年(nian)(nian)同樣的(de)錯(cuo)誤了(le)。當格雷(lei)厄(e)姆(mu)發現道·瓊斯工業指(zhi)數從1942年(nian)(nian)越過(guo)歷史性的(de)高位之后，即一(yi)路攀升(sheng)，到1946年(nian)(nian)已高達(da)212點時，他認為股市(shi)已存在較大的(de)風(feng)險，于是將大部份的(de)股票獲利了(le)結，同時因(yin)為找不到合(he)適的(de)低價(jia)股，也(ye)(ye)沒有再(zai)補進股票。此時的(de)格雷(lei)厄(e)姆(mu)幾乎已退出市(shi)場。這也(ye)(ye)使得格雷(lei)厄(e)姆(mu)因(yin)此而躲過(guo)了(le)1946年(nian)(nian)的(de)股市(shi)大災難(nan)，使格雷(lei)厄(e)姆(mu)一(yi)紐(niu)曼(man)公司(si)免遭損失。

一個偉(wei)(wei)大的投(tou)資(zi)(zi)者之所以偉(wei)(wei)大，并不在(zai)于他能永遠(yuan)保持(chi)常(chang)勝不衰的記錄，而是(shi)在(zai)于他能從失敗中吸取教(jiao)訓，不再(zai)去犯同樣的過(guo)錯(cuo)。格雷厄姆正是(shi)這樣一個偉(wei)(wei)大的投(tou)資(zi)(zi)者。

格(ge)雷(lei)(lei)厄姆(mu)認(ren)為，一個真正成功的(de)(de)投(tou)資(zi)者，不(bu)(bu)僅要有(you)面對(dui)不(bu)(bu)斷變化的(de)(de)市(shi)場(chang)的(de)(de)適(shi)應能力，而(er)且需要有(you)靈活的(de)(de)方法和(he)(he)策(ce)略，在(zai)不(bu)(bu)同(tong)時(shi)期采取不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)操(cao)作(zuo)技巧(qiao)(qiao)，以(yi)規避風險，獲取高額回報。格(ge)雷(lei)(lei)厄姆(mu)在(zai)股(gu)市(shi)投(tou)資(zi)中堅持不(bu)(bu)懈地奉行自己(ji)創立(li)的(de)(de)理(li)論和(he)(he)技巧(qiao)(qiao)，并以(yi)自己(ji)的(de)(de)實(shi)踐(jian)證(zheng)明(ming)了其理(li)論的(de)(de)實(shi)用(yong)性和(he)(he)可(ke)操(cao)作(zuo)性。其對(dui)政府員工保險公(gong)司股(gu)票(piao)的(de)(de)操(cao)作(zuo)，成績(ji)斐然，令投(tou)資(zi)者欣(xin)喜若狂，成為格(ge)雷(lei)(lei)厄姆(mu)投(tou)資(zi)理(li)論成功的(de)(de)經典案例。

政府(fu)員工(gong)保險公(gong)司(si)是(shi)由里奧·格(ge)(ge)德(de)溫(wen)于(yu)1936年(nian)創立的(de)。當時，格(ge)(ge)德(de)溫(wen)發現政府(fu)員工(gong)的(de)汽車發生(sheng)事故的(de)次(ci)數(shu)要比(bi)一般人少，而且(qie)若直(zhi)接銷售保單給投(tou)保人可使(shi)保費(fei)支出降低10%一25%，于(yu)是(shi)，他邀請沃斯堡的(de)銀行家(jia)克利夫·瑞(rui)亞(ya)(ya)做合伙人，共同(tong)創立了這(zhe)家(jia)公(gong)司(si)。在公(gong)司(si)中，格(ge)(ge)德(de)溫(wen)投(tou)資2．5萬美元，擁有25%的(de)股份；瑞(rui)亞(ya)(ya)投(tou)資7．5萬美元，擁有55%的(de)股份；瑞(rui)亞(ya)(ya)的(de)親戚擁有其(qi)余20%的(de)股份。

由(you)于政府(fu)(fu)員工保險(xian)公(gong)司(si)(si)靠僅提(ti)供(gong)給政府(fu)(fu)員工而減少了經營風險(xian)，加之，其保險(xian)成本比同行(xing)低30%一(yi)40%，因此(ci)，這家(jia)公(gong)司(si)(si)運作(zuo)比較良好。但該公(gong)司(si)(si)最大的(de)股東瑞亞家(jia)族因某種原因于1948年決定出(chu)售(shou)他們所(suo)持有的(de)股份。

格雷厄(e)姆得知政(zheng)府員工(gong)保(bao)險公(gong)司(si)(si)股份出售的消息后，非常感興趣。在他(ta)看來，該公(gong)司(si)(si)的情況(kuang)極為符合他(ta)的投資理念。首先，該公(gong)司(si)(si)財務狀(zhuang)況(kuang)優異，贏利增(zeng)長迅猛(meng)，1946年(nian)每股盈余為1．29美元(yuan)，1947年(nian)每股盈余高達5．89美元(yuan)，增(zeng)長幅度為朋%多；其(qi)次(ci)，該公(gong)司(si)(si)潛力(li)巨(ju)大，由于其(qi)獨特的服務對象和市場寬度、廣度，前景非常看好(hao)；再次(ci)，該公(gong)司(si)(si)最(zui)大的股東(dong)端亞(ya)家族同意以低于賬面價值10%的比例(li)出售所持有的股份。這一切促使格雷厄(e)姆毫(hao)不猶豫地(di)購買了政(zheng)府員工(gong)保(bao)險公(gong)司(si)(si)的股份。

格(ge)雷(lei)厄姆最(zui)終以(yi)每股(gu)475美(mei)元(yuan)的價格(ge)，購入瑞亞家族所持有(you)的一半(ban)股(gu)份(fen)，即(ji)1500股(gu)，總計(ji)約72萬美(mei)元(yuan)。

對政府(fu)(fu)員(yuan)工(gong)保(bao)(bao)(bao)險(xian)公司(si)股(gu)份的購買，對格雷厄(e)姆(mu)(mu)(mu)來(lai)說(shuo)，僅(jin)僅(jin)是(shi)一個開始。格雷厄(e)姆(mu)(mu)(mu)認為(wei)，像這樣業(ye)績優異，價格偏低(di)，而(er)且盤子較小的公司(si)，其價值(zhi)被(bei)市(shi)場嚴重低(di)估；一旦為(wei)市(shi)場所認識(shi)，其股(gu)價肯定會(hui)大幅上揚(yang)。另(ling)外(wai)，作(zuo)為(wei)一個新(xin)興行業(ye)，保(bao)(bao)(bao)險(xian)市(shi)場的潛力將(jiang)會(hui)使投資者獲得(de)較高的投資回報。格雷厄(e)姆(mu)(mu)(mu)決定將(jiang)政府(fu)(fu)員(yuan)工(gong)保(bao)(bao)(bao)險(xian)公司(si)推為(wei)上市(shi)公司(si)。

政府員工(gong)保險(xian)公司的股(gu)票經細分(fen)后于1948年7月(yue)在紐約(yue)證券交(jiao)易所正式掛牌交(jiao)易，其(qi)當天的收(shou)盤價為每股(gu)27美元，到1948年年底(di)，該股(gu)票就上漲到每股(gu)30美元。

上市(shi)后(hou)的政府員(yuan)(yuan)工(gong)保(bao)險(xian)公司，正如格雷(lei)厄姆所料，不斷地飛速成長，其服務對(dui)象也(ye)由過去(qu)單純的政府員(yuan)(yuan)工(gong)擴展到(dao)所有的汽車挺有者，市(shi)場占(zhan)有率也(ye)由15%猛(meng)增(zeng)到(dao)50%，占(zhan)居了(le)美國(guo)汽車保(bao)險(xian)業的半(ban)壁江山。幾年之后(hou)，政府員(yuan)(yuan)工(gong)保(bao)險(xian)公司就變(bian)成了(le)資本(ben)額為1億美元的龐(pang)大(da)公司。

格(ge)雷厄姆在(zai)政府員工(gong)保(bao)險公司擔任董事長之職時(shi)，一直(zhi)實(shi)行他長久以(yi)(yi)來所(suo)(suo)倡導的發放股利政策(ce)。以(yi)(yi)1948年政府員工(gong)保(bao)險公司上市(shi)市(shi)值計，到1966年，投資(zi)者的回報率在(zai)10倍以(yi)(yi)上，其中格(ge)雷厄姆個人所(suo)(suo)持有的股票(piao)價值已接近1000萬(wan)美元(yuan)。

政府員(yuan)工保(bao)險公司的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)完整體(ti)現了格雷(lei)厄(e)姆投(tou)(tou)資(zi)思想的(de)(de)精髓，再一次向投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)驗(yan)證了這樣一種觀點：股市總是會犯錯誤的(de)(de)，“市場先生”的(de)(de)失誤，正是投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)獲(huo)取利潤(run)的(de)(de)最佳(jia)良機。

1956年，雖然華(hua)(hua)爾街(jie)仍(reng)處于(yu)上升(sheng)趨勢之中，但格(ge)雷(lei)厄姆卻感(gan)到厭倦了(le)。對他而言，金(jin)錢(qian)并(bing)不重(zhong)要，重(zhong)要的是(shi)他在華(hua)(hua)爾街(jie)找(zhao)到了(le)一條正確的道(dao)路(lu)，并(bing)將這條道(dao)路(lu)毫無(wu)保留(liu)地指給(gei)了(le)廣大的投資者。在華(hua)(hua)爾街(jie)奮斗(dou)42年的格(ge)雷(lei)厄姆決定從華(hua)(hua)爾街(jie)隱退。

由于找不到(dao)合適的(de)人接(jie)管格雷厄(e)姆(mu)一紐曼公司(si)(si)，格雷厄(e)姆(mu)一紐曼公司(si)(si)不得不宣布解散(san)。格雷厄(e)姆(mu)在解散(san)了格雷厄(e)姆(mu)一紐曼公司(si)(si)之后，選擇加州大學開始了他(ta)(ta)的(de)執(zhi)教生(sheng)涯，他(ta)(ta)想把(ba)他(ta)(ta)的(de)思想傳播給更多的(de)人。

而格雷厄姆(mu)的(de)(de)離去絲毫(hao)沒有削(xue)弱(ruo)他(ta)(ta)在華(hua)爾街的(de)(de)影響力(li)。他(ta)(ta)依(yi)靠(kao)自己的(de)(de)努力(li)和智(zhi)慧所創立的(de)(de)證券(quan)分析(xi)理論影響了一(yi)(yi)代又一(yi)(yi)代的(de)(de)投(tou)資(zi)者。他(ta)(ta)所培養的(de)(de)一(yi)(yi)大批弟子(zi)，如沃倫·巴(ba)菲特等人在華(hua)爾街異軍突起，成為一(yi)(yi)個又一(yi)(yi)個的(de)(de)新(xin)投(tou)資(zi)大師，他(ta)(ta)們將繼(ji)續把格雷厄姆(mu)的(de)(de)證券(quan)分析(xi)學說(shuo)發(fa)揚光大下去。