購買股票前的十個問題

1、銷售額是實實在在的嗎？

說到(dao)現(xian)金(jin)，大家要(yao)明白的(de)(de)要(yao)點(dian)之(zhi)一(yi)是(shi)：根據會(hui)計方面的(de)(de)規(gui)定，在某筆現(xian)金(jin)確(que)確(que)實實到(dao)帳(zhang)之(zhi)前很長時間(jian)，公司(si)就(jiu)可(ke)以將其(qi)計入(ru)銷(xiao)售收入(ru)(最(zui)糟(zao)糕的(de)(de)情(qing)況(kuang)是(shi)，這(zhe)(zhe)(zhe)筆現(xian)金(jin)永(yong)遠也到(dao)不了帳(zhang))。這(zhe)(zhe)(zhe)可(ke)能會(hui)大大影響(xiang)你打算購買的(de)(de)股票目前的(de)(de)價格(ge)。那你怎(zen)么知道(dao)公司(si)是(shi)否有(you)這(zhe)(zhe)(zhe)樣的(de)(de)事情(qing)？通常可(ke)以從(cong)公司(si)遞交的(de)(de)收益報告(gao)中(zhong)很清楚地看到(dao)這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)點(dian)。以技術公司(si) RSA Security 為例。在 2001 年第一(yi)季度(du)財務(wu)報告(gao)的(de)(de)注釋中(zhong)，該(gai)公司(si)披(pi)露了它已經(jing)轉而采取更激進(jin)(不過也是(shi)合法(fa)的(de)(de))的(de)(de)會(hui)計方法(fa)，在把軟件發給(gei)經(jing)銷(xiao)商的(de)(de)同(tong)時就(jiu)將其(qi)計入(ru)銷(xiao)售收入(ru)──為什么非(fei)要(yao)等(deng)到(dao)終端(duan)用(yong)戶真正(zheng)買走產品后(hou)再入(ru)帳(zhang)呢？

2、這家公司如何賺錢？

掃一(yi)眼(yan)《財富》500 強(qiang)公司的(de)(de)資(zi)(zi)料，你就(jiu)(jiu)(jiu)能(neng)看(kan)到(dao)(dao)幾十個這(zhe)(zhe)種例子。這(zhe)(zhe)就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)為(wei)什么每(mei)一(yi)位(wei)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)都必須看(kan)公司最新(xin)(xin)的(de)(de)年報(bao)。你可(ke)以(yi)(yi)從年報(bao)中詳細了(le)解公司的(de)(de)業務(wu)構成，以(yi)(yi)及每(mei)一(yi)項業務(wu)的(de)(de)銷售和(he)(he)收(shou)益(yi)(yi)數據明細。你還(huan)可(ke)以(yi)(yi)找到(dao)(dao)另(ling)外(wai)一(yi)個關鍵問題的(de)(de)答案(an)：這(zhe)(zhe)些(xie)(xie)收(shou)益(yi)(yi)是(shi)否可(ke)能(neng)轉成投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)手(shou)中的(de)(de)現(xian)金(jin)？雖然“凈(jing)收(shou)益(yi)(yi)”和(he)(he)“每(mei)股收(shou)益(yi)(yi)”這(zhe)(zhe)些(xie)(xie)東(dong)(dong)西會成為(wei)商業媒體的(de)(de)頭(tou)條新(xin)(xin)聞，但這(zhe)(zhe)些(xie)(xie)僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)是(shi)會計學概念。對股東(dong)(dong)而言，最重要的(de)(de)是(shi)實(shi)實(shi)在(zai)在(zai)、鐵板(ban)釘釘的(de)(de)現(xian)金(jin)，無論這(zhe)(zhe)些(xie)(xie)現(xian)金(jin)是(shi)以(yi)(yi)分(fen)紅的(de)(de)形(xing)式(shi)分(fen)給股東(dong)(dong)，還(huan)是(shi)以(yi)(yi)再投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)形(xing)式(shi)投(tou)入公司運營，從而推動(dong)公司股價上漲(zhang)。經營帶來(lai)的(de)(de)現(xian)金(jin)流(liu)是(shi)正還(huan)是(shi)負，以(yi)(yi)及現(xian)金(jin)流(liu)是(shi)在(zai)增長還(huan)是(shi)在(zai)減(jian)少(shao)。找找看(kan)有沒有這(zhe)(zhe)樣的(de)(de)危險信號：(收(shou)益(yi)(yi)表中顯示(shi)的(de)(de))凈(jing)利潤在(zai)增長，而現(xian)金(jin)流(liu)在(zai)減(jian)少(shao)。如果是(shi)這(zhe)(zhe)樣，可(ke)能(neng)就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)一(yi)種跡(ji)象，表明公司使用了(le)“創(chuang)造性(xing)的(de)(de)”會計手(shou)法來(lai)夸(kua)大了(le)賬面利潤，而這(zhe)(zhe)對股東(dong)(dong)毫無益(yi)(yi)處。安然公司就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)一(yi)個例子。

3、與競爭對手相比，公司經營得怎么樣？

買一家(jia)(jia)(jia)公(gong)司的股票前，要(yao)(yao)了解它怎么(me)積聚起競(jing)(jing)爭(zheng)實(shi)力，這(zhe)(zhe)一點至關重要(yao)(yao)。最(zui)容易入手(shou)(shou)(shou)的是分析公(gong)司的銷(xiao)售數據(ju)。想(xiang)要(yao)(yao)知(zhi)道一家(jia)(jia)(jia)公(gong)司是否(fou)比競(jing)(jing)爭(zheng)對手(shou)(shou)(shou)強(qiang)，最(zui)好的線索就是看這(zhe)(zhe)家(jia)(jia)(jia)公(gong)司每年的收(shou)入。過去 10 年中(zhong)以他(ta)的名(ming)字命名(ming)的基(ji)金表(biao)現一直(zhi)強(qiang)于標準(zhun)普爾(er) 500 指數。如(ru)果這(zhe)(zhe)家(jia)(jia)(jia)公(gong)司處于高增(zeng)長(chang)(chang)行業(比如(ru)電子游戲)，那么(me)，他(ta)的銷(xiao)售增(zeng)長(chang)(chang)幅度與競(jing)(jing)爭(zheng)對手(shou)(shou)(shou)相比如(ru)何？如(ru)果公(gong)司處于成熟的行業(比如(ru)零售)，過去幾年中(zhong)銷(xiao)售是否(fou)持平或者有所增(zeng)長(chang)(chang)？尤(you)其要(yao)(yao)注意(yi)新競(jing)(jing)爭(zheng)對手(shou)(shou)(shou)的銷(xiao)售業績，特別是在那些已經停止增(zeng)長(chang)(chang)的行業。

在(zai)對(dui)比(bi)該公司及其(qi)競爭(zheng)對(dui)手時，別忘(wang)了比(bi)較(jiao)成(cheng)本(ben)。以(yi)汽車制造商通用汽車和福(fu)特為例，它們(men)都背負著退休(xiu)人員的(de)(de)養(yang)老金和醫療保險這樣的(de)(de)沉重負擔，這些(xie)開支使得它們(men)在(zai)與(yu)豐田和本(ben)田等外(wai)國(guo)對(dui)手競爭(zheng)時處于非常不利(li)的(de)(de)位置。

4、經濟大環境對公司有什么影響？

一些股票的(de)周(zhou)期性(xing)很(hen)強(qiang)──換言之，公司業(ye)績很(hen)大(da)程度上取(qu)決(jue)于整(zheng)體(ti)經(jing)濟(ji)狀況(kuang)。周(zhou)期性(xing)波動股票有(you)(you)時(shi)貌似價(jia)廉(lian)物美，實則不一定(ding)。比如說，在(zai)經(jing)濟(ji)下滑的(de)時(shi)候，紙(zhi)業(ye)公司股票價(jia)格可能會(hui)變得(de)非常(chang)便(bian)宜。但這(zhe)是大(da)有(you)(you)原(yuan)因的(de)：經(jing)濟(ji)不景氣，許多公司減少廣(guang)告開支，報紙(zhi)和雜(za)志頁碼變少，所以造紙(zhi)公司的(de)銷售量就減少。當(dang)然，經(jing)濟(ji)走出低谷時(shi)，事(shi)情又會(hui)朝另(ling)外(wai)一個方向發展(zhan)。

投(tou)資者應該密(mi)切關注利(li)(li)率的走(zou)勢，因(yin)為利(li)(li)率的變動會(hui)對(dui)很多行(xing)業產生巨大影響。比如說，過去兩年里利(li)(li)率大幅降低，從而導致(zhi)房屋再(zai)貸款(kuan)和(he)消(xiao)費者支出急劇增加(jia)。這對(dui)住(zhu)宅建筑商、電器制造商和(he)零(ling)售(shou)商等行(xing)業是極大的利(li)(li)好。但是，利(li)(li)率不大可能(neng)繼續降低，且大部分經(jing)濟學家也預(yu)計 2004 年利(li)(li)率可能(neng)會(hui)上調。所以(yi)那(nei)些(xie)受益于利(li)(li)率下(xia)調的公司的增長(chang)可能(neng)會(hui)大幅放慢。

5、哪些因素可能在未來幾年損害甚至毀滅公司？

有一些公(gong)(gong)司的(de)風險天生就(jiu)比別的(de)公(gong)(gong)司大(da)。看看那些毫無(wu)盈(ying)利(li)的(de)生物技術公(gong)(gong)司吧，這(zhe)些公(gong)(gong)司在其(qi)神奇藥(yao)物沒有通過(guo)美國食品和藥(yao)物管理局(FDA)的(de)審(shen)批后，公(gong)(gong)司股價一下子就(jiu)從天上摔倒了(le)地下。這(zhe)還使我們認識到了(le)很(hen)重要的(de)另外(wai)一點：如(ru)果某個公(gong)(gong)司的(de)業績(ji)大(da)大(da)依賴于某個人(ren)的(de)行為和名望，那么這(zhe)時你就(jiu)要警覺了(le)：這(zhe)支股票的(de)風險很(hen)自然(ran)就(jiu)會較一般(ban)股票高出數個等級。

6、管理層是否隱瞞了開支？

縱觀一(yi)家(jia)公(gong)司(si)的(de)歷史，沖(chong)銷(xiao)和重組支出(chu)通(tong)常是難以避免的(de)。但是，如果(guo)一(yi)家(jia)公(gong)司(si)年(nian)復(fu)一(yi)年(nian)都有計(ji)入(ru)“一(yi)次(ci)性(xing)”支出(chu)的(de)習慣，大家(jia)就(jiu)要提高警(jing)惕(ti)了：這實際(ji)上使得投資(zi)者無(wu)法了解到底公(gong)司(si)利潤如何。比如說，零(ling)售(shou)商凱馬特(Kmart)在(zai) 2002 年(nian)倒閉之前(qian)不(bu)斷將什么開支都計(ji)入(ru)一(yi)次(ci)性(xing)支出(chu)，從關閉經(jing)營(ying)不(bu)善商店、沖(chong)銷(xiao)過時的(de)庫存(cun)到“重新定位”互聯網(wang)業(ye)務的(de)開支都包括在(zai)內。

如(ru)(ru)果你發(fa)現一家公司過去五年(nian)的收益報表(biao)(biao)中，至少有三(san)年(nian)出(chu)現了一次(ci)性(xing)支(zhi)出(chu)，那就(jiu)要(yao)對(dui)這(zhe)支(zhi)股票(piao)提高警惕。實際(ji)上(shang)，她的研究(jiu)發(fa)現，70% 的情況下，這(zhe)類公司的股票(piao)的表(biao)(biao)現始終弱(ruo)于(yu)標準普爾 500 指數(shu)。要(yao)查看(kan)財務報表(biao)(biao)后面(mian)的注釋對(dui)一次(ci)性(xing)支(zhi)出(chu)的解釋；有時(shi)候這(zhe)種(zhong)支(zhi)出(chu)來源于(yu)那些實際(ji)上(shang)對(dui)公司有利(li)的舉(ju)措，比如(ru)(ru)說(shuo)通(tong)過更低(di)利(li)率的再融資提前(qian)償還債(zhai)務。但通(tong)常而(er)言，這(zhe)種(zhong)支(zhi)出(chu)對(dui)于(yu)有意投資的人是壞(huai)消息。

7、公司是否量力而為？

即使目(mu)前公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)利(li)(li)潤(run)看(kan)上去很不錯(cuo)，但(dan)如果公(gong)(gong)司(si)(si)積累了(le)(le)一大(da)(da)堆長(chang)期債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)，這種好時(shi)光就難以(yi)長(chang)久。買任(ren)何(he)一支股票前，你得(de)先看(kan)看(kan)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)資產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)表(biao)上有多少債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)──債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)過高是很有風險的(de)(de)(de)，因為銷售(shou)減少或者利(li)(li)率(lv)(lv)上調可(ke)能會危及該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)償還債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)利(li)(li)息的(de)(de)(de)能力。而且高負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)率(lv)(lv)還大(da)(da)大(da)(da)降低了(le)(le)業(ye)務(wu)(wu)的(de)(de)(de)利(li)(li)潤(run)率(lv)(lv)。如果你欠了(le)(le)一屁股的(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)，你不僅必(bi)須走對路，而且還得(de)知道什么時(shi)候(hou)走對路，否則你就死(si)定了(le)(le)。此外(wai)，債(zhai)(zhai)(zhai)權人擁有優先獲(huo)得(de)賠償的(de)(de)(de)權利(li)(li)：公(gong)(gong)司(si)(si)必(bi)須首(shou)先償還債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)的(de)(de)(de)利(li)(li)息，但(dan)沒有義務(wu)(wu)必(bi)須向股東分(fen)發紅(hong)利(li)(li)。要判斷一家公(gong)(gong)司(si)(si)是否負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)過多，可(ke)以(yi)用長(chang)期債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)除以(yi)資本總量(債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)加上股東權益──這兩個數據都可(ke)以(yi)在資產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)表(biao)上找到)。如果結果大(da)(da)于 50%，很有可(ke)能公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)負(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)超(chao)過了(le)(le)其償還能力。

8、誰掌管大局？

對于一(yi)般(ban)的(de)局外(wai)人(ren)(ren)而言，評(ping)估一(yi)家(jia)公司(si)(si)管(guan)理團(tuan)隊的(de)質量(liang)通常不是(shi)(shi)(shi)件容易(yi)的(de)事。但是(shi)(shi)(shi)，專(zhuan)家(jia)認為，投(tou)資(zi)者購買股(gu)票前仍然應該(gai)考慮(lv)一(yi)些傳統(tong)的(de)指標。快人(ren)(ren)快語的(de)保德信金融集團(tuan)(Prudential Financial)銀行分析師(shi)麥(mai)克"馬約(Mike Mayo)建議，投(tou)資(zi)者可以讀(du)(du)一(yi)讀(du)(du)歷年來首(shou)席執行官在年報中致(zhi)股(gu)東(dong)的(de)信。看(kan)看(kan)公司(si)(si)的(de)管(guan)理層傳達的(de)信息是(shi)(shi)(shi)否始終如一(yi)，還(huan)是(shi)(shi)(shi)經常變換策略，或(huo)是(shi)(shi)(shi)將公司(si)(si)經營不善歸咎(jiu)于外(wai)因。如果是(shi)(shi)(shi)后(hou)者，就要避(bi)開(kai)這(zhe)支股(gu)票。

9、公司真正的價值是多少？

如果你(ni)買(mai)進時股(gu)價過高，那(nei)(nei)么(me)就(jiu)算是買(mai)了全世界(jie)最(zui)好的(de)公(gong)司的(de)股(gu)票(piao)(piao)，也(ye)會變(bian)成最(zui)糟糕(gao)的(de)投(tou)資(zi)(zi)。同理，如果你(ni)低價買(mai)進一支股(gu)票(piao)(piao)，哪怕這家公(gong)司基本面(mian)平(ping)平(ping)，也(ye)可能會成為(wei)你(ni)投(tou)資(zi)(zi)組合(he)中(zhong)的(de)明星。但(dan)(dan)正如巴菲特在《財富》2001 年(nian)投(tou)資(zi)(zi)指(zhi)南”中(zhong)指(zhi)出的(de)那(nei)(nei)樣(yang)，投(tou)資(zi)(zi)者往(wang)往(wang)什么(me)便宜買(mai)什么(me)，但(dan)(dan)就(jiu)是不這樣(yang)買(mai)股(gu)票(piao)(piao)。事(shi)實上，投(tou)資(zi)(zi)者總是更(geng)愿意(yi)等到(dao)股(gu)票(piao)(piao)價格上漲(zhang)后(hou)再買(mai)進。

不要(yao)(yao)落入這種陷阱。如果你(ni)想買(mai)的(de)(de)股票(piao)最近成交量(liang)巨大，而(er)且創出(chu)一年來(lai)的(de)(de)新高，要(yao)(yao)找出(chu)背(bei)后(hou)的(de)(de)原(yuan)因：這支股票(piao)受到眾人追捧，并不能成為(wei)(wei)你(ni)買(mai)進的(de)(de)理(li)由。華(hua)盛頓州立大學的(de)(de)金(jin)融學教授約翰(han)"諾夫(fu)辛格(John Nofsinger)說，“散戶(hu)投(tou)資(zi)者總是愿意隨(sui)大流(liu)”。他著有《瘋狂投(tou)資(zi)：心理(li)因素如何影(ying)響投(tou)資(zi)》(Investment Madness: How Psychology Affects Your Investing)一書。可是，如果因為(wei)(wei)其他人都在買(mai)進某支股票(piao)，你(ni)也打算買(mai)，那你(ni)不就成為(wei)(wei)最后(hou)一個買(mai)進的(de)(de)了(le)？難道你(ni)不愿意先于眾人買(mai)進嗎？

所以，股票的(de)(de)市(shi)(shi)盈率(股票價(jia)格除以每(mei)股收益)仍然是(shi)(shi)(shi)衡(heng)量(liang)公司價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)最好、最快捷辦法。通常的(de)(de)規(gui)則是(shi)(shi)(shi)，大部(bu)分(fen)追求(qiu)增(zeng)值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)投資組合經(jing)理不(bu)(bu)會碰那些市(shi)(shi)盈利高(gao)于 30 倍的(de)(de)公司，哪怕這(zhe)家(jia)公司處于增(zeng)長(chang)型(xing)行(xing)業(ye)(原因何在？如果(guo)投資者想(xiang)要從投資這(zhe)種公司中獲利，公司的(de)(de)回報就必(bi)須較整體市(shi)(shi)場價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)高(gao)出 50%)。記(ji)住，如果(guo)你是(shi)(shi)(shi)用來年或者后年的(de)(de)收益預期來計算(suan)市(shi)(shi)盈率，那么你就是(shi)(shi)(shi)在猜測(ce)，而(er)不(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)計算(suan)。下(xia)一個關(guan)鍵步驟就是(shi)(shi)(shi)審查現(xian)(xian)金(jin)流(liu)表，看看經(jing)營是(shi)(shi)(shi)否帶來正現(xian)(xian)金(jin)流(liu)(最好是(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)斷增(zeng)長(chang)的(de)(de)現(xian)(xian)金(jin)流(liu))。如果(guo)一家(jia)公司的(de)(de)現(xian)(xian)金(jin)流(liu)一直都(dou)是(shi)(shi)(shi)負值(zhi)(zhi)(zhi)，那么其股價(jia)的(de)(de)上漲多半是(shi)(shi)(shi)大家(jia)的(de)(de)一廂(xiang)情愿，而(er)不(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)經(jing)濟的(de)(de)真相。

10、我確實需要擁有這支股票嗎？

在美國各交易所公開交易的股票大約有 15,000 支，因此沒有那支股票是你必須投資的。但通常我們一相情愿地認為，如果不買進世通(WorldCom)或者 eToys 股票，我們就會錯過發財的好機會。諾夫辛格說，“多數情況下，我們根據道聽途說投資，這(zhe)(zhe)通(tong)常沒有(you)(you)好結果”。所以在這(zhe)(zhe)里你(ni)要對自己(ji)保證，至少在你(ni)回答完第一至第九個問題之后(hou)，才(cai)會(hui)買(mai)進股票(piao)。如果你(ni)在此基礎上投資，那么(me)無論市場(chang)是沉是浮，你(ni)都會(hui)堅定地持有(you)(you)自己(ji)的股票(piao)。你(ni)也會(hui)知道自己(ji)是為長(chang)遠經濟利益(yi)進行投資，而不是賭博，這(zhe)(zhe)會(hui)讓(rang)你(ni)倍感(gan)欣慰。

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