上市公司私有化是什么意思

所謂私有化（Privatition），是指由上市公司大(da)(da)股(gu)(gu)東(dong)作為收購(gou)建議者(zhe)所發動(dong)的(de)(de)(de)收購(gou)活(huo)(huo)動(dong)，目的(de)(de)(de)是(shi)要(yao)全(quan)數買(mai)回小股(gu)(gu)東(dong)手(shou)上(shang)(shang)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)份，買(mai)回后撤銷(xiao)這(zhe)間公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)上(shang)(shang)市資格，變為大(da)(da)股(gu)(gu)東(dong)本(ben)身的(de)(de)(de)私人公(gong)(gong)司(si)(si)。是(shi)資本(ben)市場(chang)(chang)一(yi)類(lei)特殊的(de)(de)(de)并購(gou)操作；與(yu)其他(ta)并購(gou)操作的(de)(de)(de)最(zui)大(da)(da)區別，就是(shi)它的(de)(de)(de)目標是(shi)令被收購(gou)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)除牌(pai)，由公(gong)(gong)眾(zhong)公(gong)(gong)司(si)(si)變為私人公(gong)(gong)司(si)(si)。私有化以(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)后，公(gong)(gong)司(si)(si)可(ke)以(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)不(bu)再(zai)按照SEC的(de)(de)(de)要(yao)求來(lai)做定期信息披露，企業的(de)(de)(de)法律咨詢費用(yong)、審計費用(yong)都可(ke)以(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)適當(dang)減少，而(er)(er)公(gong)(gong)司(si)(si)高層(ceng)和大(da)(da)股(gu)(gu)東(dong)施展(zhan)動(dong)作也(ye)(ye)可(ke)以(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)少了(le)阻(zu)礙。當(dang)市值不(bu)能(neng)準確反映(ying)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)價(jia)值時，私有化可(ke)以(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)讓公(gong)(gong)司(si)(si)行為不(bu)再(zai)以(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)股(gu)(gu)價(jia)為中心，而(er)(er)是(shi)依據現金流(liu)等因素來(lai)做出決策，可(ke)以(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)提高公(gong)(gong)司(si)(si)在股(gu)(gu)市外其他(ta)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)融資能(neng)力(li)，公(gong)(gong)司(si)(si)治理會更加靈(ling)活(huo)(huo)。公(gong)(gong)司(si)(si)可(ke)以(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)致力(li)于長期目標，而(er)(er)不(bu)是(shi)常常為短期符(fu)合市場(chang)(chang)預期而(er)(er)煩惱。公(gong)(gong)眾(zhong)監(jian)管少了(le)，一(yi)些敏感信息也(ye)(ye)可(ke)以(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)不(bu)必要(yao)披露。

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補充：簡單說就(jiu)是：控權(quan)股東(dong)全數買入其他小股東(dong)的(de)股份(fen)。可以(yi)理解為主動(dong)尋(xun)求退市的(de)過程。

私有(you)化(hua)在美國的第(di)一(yi)次大規(gui)模涌現，是在20世(shi)紀(ji)70年代初。當時(shi)美國股市(shi)蕭(xiao)條(tiao)，股價大跌(die)，而(er)這(zhe)一(yi)下跌(die)并不是因為公(gong)司利(li)潤下降造成的，這(zhe)使(shi)得很多公(gong)司的股票(piao)市(shi)值被嚴重低估。

通常(chang)使(shi)用going private一(yi)詞(ci)來指代“私有化(hua)”行為，SEC制定的(de)規則13e-3(rule 13e-3)中使(shi)用了going private transaction一(yi)詞(ci)。（根據顏炳杰《美國上市公司私有化(hua)相關法律問題》）

上市公司為什么要私有化

hotashang：私(si)有化的原因(yin)有很多，例(li)如：

(1)公司戰略、架構的調整與重構

盛(sheng)(sheng)(sheng)大(da)的(de)(de)(de)私有(you)化(hua)后，陳(chen)天(tian)橋(qiao)將有(you)更(geng)(geng)多時間(jian)思考盛(sheng)(sheng)(sheng)大(da)未來。陳(chen)天(tian)橋(qiao)一(yi)直希望(wang)構建娛(yu)樂帝國，擺脫(tuo)對單(dan)一(yi)網游(you)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務的(de)(de)(de)依賴，但(dan)多年(nian)來整(zheng)合收購的(de)(de)(de)公(gong)司，業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績并不(bu)理想，包括盛(sheng)(sheng)(sheng)大(da)文學、酷6等都在持(chi)續虧(kui)損，反而(er)需(xu)(xu)要(yao)游(you)戲(xi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務不(bu)斷(duan)輸(shu)(shu)血。而(er)作(zuo)為上市公(gong)司，盛(sheng)(sheng)(sheng)大(da)面(mian)臨著來自(zi)美國資本市場巨大(da)的(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績壓(ya)力。一(yi)方(fang)面(mian)，盛(sheng)(sheng)(sheng)大(da)文學、酷6網已有(you)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務虧(kui)損持(chi)續放(fang)大(da)，另一(yi)方(fang)面(mian)，新啟動業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務前期(qi)(qi)需(xu)(xu)要(yao)巨大(da)的(de)(de)(de)資金投入作(zuo)支撐，因此(ci)盛(sheng)(sheng)(sheng)大(da)需(xu)(xu)要(yao)游(you)戲(xi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務不(bu)斷(duan)向(xiang)這些業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務輸(shu)(shu)血。由此(ci)帶來的(de)(de)(de)結(jie)果是，從2010年(nian)開始的(de)(de)(de)近六個季度(du)，盛(sheng)(sheng)(sheng)大(da)整(zheng)體運營利(li)(li)潤(run)率(lv)不(bu)斷(duan)下降，盛(sheng)(sheng)(sheng)大(da)2011年(nian)Q2營業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)利(li)(li)潤(run)(GAAP)為8280萬元人民(min)幣(bi)，同比降63.43%，環比降44.09%；營業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)利(li)(li)潤(run)(非(fei)GAAP)為1.38億元人民(min)幣(bi)。而(er)作(zuo)為上市公(gong)司，盛(sheng)(sheng)(sheng)大(da)的(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績壓(ya)力也(ye)隨之升溫，資本市場不(bu)可能長期(qi)(qi)容忍孵化(hua)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務所帶來的(de)(de)(de)虧(kui)損、利(li)(li)潤(run)率(lv)低、盈利(li)(li)空間(jian)有(you)限(xian)等不(bu)確定性因素。私有(you)化(hua)退市后，陳(chen)天(tian)橋(qiao)也(ye)許不(bu)必再苦(ku)于每個季度(du)的(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績指標是否完成(cheng)，而(er)能夠更(geng)(geng)加(jia)專心、更(geng)(geng)加(jia)自(zi)由的(de)(de)(de)放(fang)手勾勒(le)娛(yu)樂版圖。

補充：的私(si)有(you)化，應(ying)該也(ye)主要是這個原因，其B2B業(ye)務的轉(zhuan)型，簡(jian)單理解就是從(cong)會員費模(mo)式向(xiang)按效果付(fu)費模(mo)式轉(zhuan)變。除了業(ye)績壓(ya)力，應(ying)該還有(you)一(yi)個考慮：退市之后不必再向(xiang)外公(gong)布自己的戰略意圖及財務數(shu)據(ju)。

(2)在美國市場估值不高

2011年(nian)的海外資本(ben)市場，數(shu)支中(zhong)(zhong)概股(gu)(gu)受(shou)遭(zao)做空機(ji)構欺詐指控并(bing)遭(zao)獵殺。統計(ji)顯示(shi)，2011年(nian)3月(yue)以(yi)來，24家在美(mei)(mei)上市的中(zhong)(zhong)國公司(si)(si)(si)遭(zao)遇(yu)(yu)審(shen)計(ji)師辭職或曝光審(shen)計(ji)對象(xiang)財務問題，19家遭(zao)遇(yu)(yu)美(mei)(mei)國證監(jian)會停牌(pai)或摘牌(pai)。而(er)上一年(nian)度，這一數(shu)據僅為8家。這意味著(zhu)，在美(mei)(mei)上市的中(zhong)(zhong)國公司(si)(si)(si)正在遭(zao)遇(yu)(yu)一場群體性(xing)的誠信危機(ji)。上市公司(si)(si)(si)估值和股(gu)(gu)價(jia)大幅縮水。一些公司(si)(si)(si)開始考慮私(si)有(you)化。2011年(nian)4月(yue)15日(ri)，同(tong)濟堂宣布(bu)將(jiang)被復星醫藥控股(gu)(gu)子公司(si)(si)(si)等2家公司(si)(si)(si)并(bing)購，成為二(er)者(zhe)全資私(si)有(you)公司(si)(si)(si)，終止紐(niu)交所上市。2011年(nian)5月(yue)21日(ri)，中(zhong)(zhong)消安宣布(bu)聯合貝恩資本(ben)旗下子公司(si)(si)(si)以(yi)每(mei)股(gu)(gu)9美(mei)(mei)元的價(jia)格回購所有(you)的流通股(gu)(gu)。2011年(nian)8月(yue)19日(ri)，康(kang)鵬(peng)化學宣布(bu)，由(you)春華基金及董事長(chang)楊建華共同(tong)持有(you)的Halogen Ltd對公司(si)(si)(si)的私(si)有(you)化收購計(ji)劃已完(wan)成。

補充：如前所述，美國70年(nian)初期(qi)第一(yi)波大規模(mo)私(si)有化的(de)原因(yin)便是低估。

(3)回歸A股

2012年2月20日，海灣資源表示其董事長已通知該公司，Shandong Haoyuan Industrial Group Co.,Ltd.（簡稱"SHIG"）與(yu)Shandong Ocean Bright Stone Industry Fund Management Co.,Ltd.("Ocean Bright")正(zheng)在(zai)考慮將(jiang)海灣(wan)資(zi)源(yuan)(yuan)作為溴鹽工業鞏固戰(zhan)略(lve)的組成部分，以(yi)促(cu)成SHIG在(zai)中(zhong)國(guo)上(shang)市，所以(yi)海灣(wan)資(zi)源(yuan)(yuan)或(huo)將(jiang)進行(xing)私有化(hua)交易，來滿足SHIG在(zai)中(zhong)國(guo)上(shang)市需要具(ju)備的條件。

補充(chong)：此前(qian)有過一些這樣的(de)案例，例如中(zhong)糧(liang)集(ji)團(tuan)完成鵬利(li)國(guo)際H股(gu)私有化后(hou)重新進入(ru)A股(gu)變身中(zhong)糧(liang)地(di)產(chan)（2003年4月鵬利(li)國(guo)際退(tui)市(shi)，2006年4月25日，深寶恒（000031）更(geng)名(ming)為(wei)中(zhong)糧(liang)地(di)產(chan)）；“上(shang)實醫(yi)藥”H股(gu)變身A股(gu)；從新加坡退(tui)市(shi)回(hui)歸(gui)A股(gu)的(de)南都(dou)電(dian)源，第一家從海外(wai)上(shang)市(shi)回(hui)歸(gui)到A股(gu)上(shang)市(shi)的(de)企業是南都(dou)電(dian)源(300068.SZ)，南都(dou)電(dian)源的(de)主體公司，2000年在新加坡借(jie)殼上(shang)市(shi)，2005年退(tui)市(shi)，2010年初登陸A股(gu)創業板(ban)。

(4)高昂的上市運營費用

在(zai)美國的(de)(de)上市(shi)公司(si)(si)的(de)(de)主(zhu)體(ti)為滿足證監會(hui)及納斯(si)達克市(shi)場(chang)的(de)(de)要求，需(xu)(xu)要定期或(huo)不(bu)定期披露公司(si)(si)的(de)(de)經營及財(cai)務業績，需(xu)(xu)要與投(tou)資者保持良好的(de)(de)關系，需(xu)(xu)要定期要財(cai)務報告審(shen)計(ji)及內部控制審(shen)計(ji)。每年(nian)付給律師、審(shen)計(ji)師、投(tou)資者關系顧問及其他顧問費用不(bu)下百萬(wan)美元，這對于(yu)市(shi)值較小(xiao)的(de)(de)上市(shi)公司(si)(si)是(shi)不(bu)堪(kan)重(zhong)負的(de)(de)。象中能集團(tuan)退市(shi)就(jiu)有這方面的(de)(de)考量。

補充：這(zhe)個問題(ti)我請教了羅仕證券中國(guo)首(shou)席代表馬峻，他認為維(wei)持上(shang)市公司地(di)位(wei)的成本(ben)不(bu)會低于100萬(wan)美元(yuan)，大(da)一點的數百萬(wan)美元(yuan)。2007年(nian)(nian)，tom私(si)有化退市后，時任CEO湯美娟對(dui)媒體表示：私(si)有化每年(nian)(nian)將為集團節(jie)約4000萬(wan)元(yuan)（按語境(jing)，應是(shi)指港幣）的行政(zheng)費(fei)用(yong)，這(zhe)些費(fei)用(yong)包(bao)括在(zai)美國(guo)、香港市場的審(shen)計費(fei)、律師費(fei)以及相關的行政(zheng)支出等。（//news.163.com/07/0822/08/3MG5A128000120…）

（5）在美中國概念股受到越來越大的外部壓力，比如證監會、交易所愈加嚴格的監管及要求、做空力量帶來的包括集體訴訟在內的負面影響等等。

2011年10月29日，泰(tai)富電(dian)(dian)氣(qi)在(zai)紐(niu)約召開(kai)特別股(gu)(gu)東大(da)會(hui)，占總股(gu)(gu)本90.7%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)支持(chi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)私(si)(si)(si)(si)有(you)化(hua)(hua)。去(qu)除收購方所(suo)持(chi)股(gu)(gu)份，84%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)非關聯(lian)方投(tou)票(piao)贊成(cheng)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)私(si)(si)(si)(si)有(you)化(hua)(hua)，僅0.1%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)東投(tou)了反對(dui)票(piao)。由此，長(chang)達近13個(ge)(ge)月的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)泰(tai)富電(dian)(dian)氣(qi)私(si)(si)(si)(si)有(you)化(hua)(hua)正式完成(cheng)。早在(zai)2011６月中(zhong)旬，研究機(ji)(ji)構(gou)香(xiang)櫞研究就質(zhi)(zhi)疑(yi)(yi)泰(tai)富電(dian)(dian)氣(qi)在(zai)巨額(e)貸款協議和(he)財務狀況等方面(mian)上演“龐氏騙(pian)局(ju)”，導致泰(tai)富電(dian)(dian)氣(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)價在(zai)一天之(zhi)內暴(bao)跌51.17%。盡管公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)多次針對(dui)質(zhi)(zhi)疑(yi)(yi)展開(kai)回(hui)應，但空頭并(bing)未就此罷休，此后又多次質(zhi)(zhi)疑(yi)(yi)泰(tai)富電(dian)(dian)氣(qi)私(si)(si)(si)(si)有(you)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)真實性。上周(zhou)三(san)(san)，一位名為Chimin Sang的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)博主(zhu)在(zai)其博客中(zhong)再度(du)質(zhi)(zhi)疑(yi)(yi)泰(tai)富電(dian)(dian)氣(qi)向當局(ju)提(ti)交的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)稅務報告真實性，并(bing)宣稱已買入泰(tai)富電(dian)(dian)氣(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)看跌期權。之(zhi)后，香(xiang)櫞研究再度(du)質(zhi)(zhi)疑(yi)(yi)泰(tai)富電(dian)(dian)氣(qi)缺乏透明度(du)，以(yi)及公(gong)(gong)開(kai)披露(lu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)財務業績(ji)缺乏合理的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)支撐。泰(tai)富電(dian)(dian)氣(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)退市(shi)，就不需要再面(mian)對(dui)第三(san)(san)方調(diao)查機(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)質(zhi)(zhi)疑(yi)(yi)，也不需要對(dui)證券監管機(ji)(ji)構(gou)做出(chu)回(hui)應。一個(ge)(ge)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)考慮(lv)私(si)(si)(si)(si)有(you)化(hua)(hua)動(dong)機(ji)(ji)在(zai)通過是復雜、多方面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。有(you)對(dui)整個(ge)(ge)市(shi)場行情(qing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)考慮(lv)，有(you)對(dui)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)經(jing)營的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)考慮(lv)，也有(you)對(dui)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)未來戰(zhan)略規(gui)劃的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)考量。而(er)以(yi)上提(ti)到的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)私(si)(si)(si)(si)有(you)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)動(dong)機(ji)(ji)是中(zhong)概股(gu)(gu)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)選擇私(si)(si)(si)(si)有(you)化(hua)(hua)時主(zhu)要考量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)要素。

上市公司私有化的方式

在(zai)美國(guo)上市的公司(si)，有以下三種方式(shi)

（1）長式合(he)并路徑，由大(da)股(gu)(gu)東直接與(yu)目(mu)(mu)標(biao)公(gong)司(si)(si)(si)(si)合(he)并，或(huo)由大(da)股(gu)(gu)東先設(she)立一個(ge)全資(zi)子公(gong)司(si)(si)(si)(si)，然(ran)后(hou)通過該子公(gong)司(si)(si)(si)(si)與(yu)目(mu)(mu)標(biao)公(gong)司(si)(si)(si)(si)進(jin)行合(he)并。在合(he)并協議中(zhong)通常(chang)會(hui)規定，小股(gu)(gu)東放棄目(mu)(mu)標(biao)公(gong)司(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)份后(hou)所獲的對價(jia)為現(xian)金或(huo)是債券、可贖回優先股(gu)(gu)等。（根據顏(yan)炳杰《美國(guo)上(shang)市公(gong)司(si)(si)(si)(si)私(si)有化相關法(fa)律問題》）盛大(da)所采取的就是這(zhe)種方式。

（2）要(yao)約收(shou)(shou)購(gou)&簡(jian)(jian)易(yi)合(he)并(bing)(bing)，通(tong)常的操作(zuo)分為(wei)兩(liang)個(ge)步驟(zou)，第一(yi)步是大股(gu)東通(tong)過要(yao)約收(shou)(shou)購(gou)獲(huo)得足夠多的股(gu)份，使(shi)其控制的股(gu)份達到(dao)目標公司總股(gu)份的90%以上；第二步進(jin)行(xing)一(yi)個(ge)簡(jian)(jian)易(yi)合(he)并(bing)(bing)，合(he)并(bing)(bing)決(jue)議中規定(ding)，小股(gu)東放棄目標公司股(gu)份后(hou)所獲(huo)的對價(jia)為(wei)現金或是債券(quan)、可贖回優先(xian)股(gu)。該簡(jian)(jian)易(yi)合(he)并(bing)(bing)只(zhi)需(xu)要(yao)母公司董事會作(zuo)出(chu)決(jue)議即(ji)可實施，不(bu)需(xu)要(yao)母、子公司的股(gu)東大會決(jue)議通(tong)過。（根據顏炳(bing)杰《美(mei)國上市公司私有化相關法律問題》）

（3）反(fan)向股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)分(fen)割(ge)：公司(si)還(huan)可以(yi)采取(qu)反(fan)向股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)分(fen)割(ge)的(de)方式縮減登記的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東人數，使得股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東人數低于SEC的(de)要求，從而無需繼續遞交信息披露報告(gao)。如果并(bing)(bing)購方在公司(si)的(de)權益大于其(qi)他任何非關(guan)聯股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東，并(bing)(bing)購方可以(yi)實行反(fan)向股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)分(fen)割(ge)，發(fa)行新(xin)的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)，合并(bing)(bing)之前幾份(fen)(fen)舊的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)，同時，這一(yi)份(fen)(fen)新(xin)的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)數額(e)將超過(guo)最大的(de)非關(guan)聯股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東持有的(de)權益。

香港的情(qing)況有一些差別，有兩種方式：收購或協(xie)議安排

（1）收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)（類(lei)似于要約(yue)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)&簡易合并）：控(kong)權(quan)股(gu)(gu)東可向(xiang)所(suo)有股(gu)(gu)東提(ti)(ti)出全面收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)建(jian)(jian)議，以(yi)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)他們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)份(fen)。如果被(bei)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司在香港注冊成立，當控(kong)權(quan)股(gu)(gu)東(包括與他一致(zhi)行動的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)士)累計取得(de)在提(ti)(ti)出收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)建(jian)(jian)議時可接納建(jian)(jian)議的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)份(fen)以(yi)價值(zhi)計的(de)(de)(de)(de)(de)90%時，他便有權(quan)可以(yi)選擇(ze)強制收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)余下的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)份(fen)。如被(bei)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司在外(wai)國注冊成立，控(kong)權(quan)股(gu)(gu)東則(ze)須根據(ju)當地有關法例行事(shi)。

（2）協議(yi)安排：控權(quan)股(gu)東(dong)(dong)會要(yao)求公(gong)(gong)司(si)(si)向股(gu)東(dong)(dong)提(ti)出協議(yi)安排，建議(yi)注銷所(suo)有(you)(you)小股(gu)東(dong)(dong)持有(you)(you)的(de)(de)股(gu)份。有(you)(you)關的(de)(de)協議(yi)安排必須根據公(gong)(gong)司(si)(si)成立所(suo)在地的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)法執行，并由(you)所(suo)有(you)(you)股(gu)東(dong)(dong)投(tou)票(piao)決定。如協議(yi)獲(huo)得通(tong)過(guo)，協議(yi)對所(suo)有(you)(you)股(gu)東(dong)(dong)均具約束力。小股(gu)東(dong)(dong)所(suo)持有(you)(you)的(de)(de)股(gu)份將被注銷，而控權(quan)股(gu)東(dong)(dong)將因此持有(you)(you)該公(gong)(gong)司(si)(si)100%的(de)(de)投(tou)票(piao)權(quan)。采取(qu)的(de)(de)就是這(zhe)種方式。

上市公司私有化流程

hotashang：大致如下：收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)方委(wei)任財務顧(gu)問、法(fa)律(lv)顧(gu)問——目標(biao)公(gong)(gong)(gong)司(si)宣布收(shou)到(dao)或接(jie)受收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)要約——目標(biao)公(gong)(gong)(gong)司(si)成(cheng)立(li)特別(bie)委(wei)員會——特別(bie)委(wei)員會委(wei)任財務顧(gu)問、法(fa)律(lv)顧(gu)問——收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)方設立(li)并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)母公(gong)(gong)(gong)司(si)與(yu)并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)——目標(biao)公(gong)(gong)(gong)司(si)與(yu)收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)方的并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)簽訂并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)協議——向證(zheng)監會提交表格(ge)13E-3——召開(kai)臨時股(gu)東(dong)大會(Extraordinary General Meeting of Shareholders)——股(gu)東(dong)大會投(tou)票通過并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)——私有化完成(cheng)，股(gu)票停止交易，退市結束；

補充：

筆者也向羅仕證券中國(guo)首(shou)席代表馬峻請教過流程(cheng)(cheng)的問(wen)題，他補(bu)(bu)充道，在特別(bie)委(wei)員(yuan)會(hui)委(wei)任財務顧(gu)(gu)問(wen)和(he)法律(lv)顧(gu)(gu)問(wen)之后(hou)，財務顧(gu)(gu)問(wen)會(hui)出公(gong)平性意見，也可(ke)能(neng)還有個詢(xun)價(jia)的過程(cheng)(cheng)(go-shop)——董事會(hui)和(he)賣方(fang)達(da)成協議（或者否(fou)決，或者重新(xin)談一(yi)(yi)(yi)個價(jia)格(ge)，美國(guo)跟香(xiang)(xiang)港不一(yi)(yi)(yi)樣，在香(xiang)(xiang)港，一(yi)(yi)(yi)年內是不能(neng)重新(xin)定價(jia)的，但美國(guo)可(ke)以(yi)），之后(hou)再向SEC提交13E-3表格(ge)，SEC會(hui)審(shen)核，有時(shi)候會(hui)要求補(bu)(bu)充一(yi)(yi)(yi)些文(wen)件(jian)，也許會(hui)有三四輪來回。在獲(huo)得SEC審(shen)核之后(hou)，公(gong)司要向全體(ti)股(gu)東(dong)寄(ji)出股(gu)東(dong)代理委(wei)托書14A。文(wen)件(jian)發出和(he)股(gu)東(dong)大會(hui)召開之間通常(chang)間隔20天(tian)，給股(gu)東(dong)有時(shi)間考慮是否(fou)接受要約。

綜上所(suo)述，流程(cheng)大致是：

收(shou)購方委(wei)任(ren)財務顧問、法律顧問——目標公(gong)(gong)司(si)宣布收(shou)到不(bu)具約束力的收(shou)購意向——目標公(gong)(gong)司(si)成立(li)特別委(wei)員會(hui)——特別委(wei)員會(hui)委(wei)任(ren)財務顧問、法律顧問——收(shou)購方設立(li)并購母公(gong)(gong)司(si)與并購子公(gong)(gong)司(si)——投行出公(gong)(gong)平(ping)性意見(jian)——董事(shi)會(hui)和(he)賣(mai)方達(da)成協議（或者否決(jue)，或者重新談一(yi)個價(jia)格(ge)）——向證監會(hui)提交表(biao)格(ge)13E-3——同時向股東(dong)發放收(shou)購文(wen)件——（間隔20天）——召開臨時股東(dong)大會(hui)——股東(dong)大會(hui)投票通(tong)過（或否決(jue)）并購——私(si)(si)有(you)化完成，股票停止(zhi)交易，退市結束（或投票沒通(tong)過，私(si)(si)有(you)化失敗）

以上應該是長(chang)式(shi)(shi)合并路(lu)徑(jing)這種方式(shi)(shi)的流程。

小股東能做什么

對于同(tong)意接受(shou)私有(you)化要約的(de)小(xiao)股東：投票；或者什么(me)也不做，等著股票換成錢（除(chu)非私有(you)化失敗，所以如果強(qiang)烈希(xi)望私有(you)化成功，還是(shi)去投票）。

而(er)不同意(yi)的小股東有兩條路：投反對票和起訴，但主(zhu)要是(shi)投票。

先看香港的協(xie)議(yi)安排(pai)方式，香港證監會(hui)的網站上是(shi)這樣(yang)寫的：

“擬(ni)被私(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)必須(xu)(xu)就(jiu)(jiu)私(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)建議向(xiang)股(gu)東(dong)(dong)發出(chu)(chu)公(gong)(gong)(gong)(gong)布。小(xiao)股(gu)東(dong)(dong)隨后會收到一份(fen)(fen)(fen)通(tong)(tong)(tong)(tong)函(通(tong)(tong)(tong)(tong)常于21日內)，解釋有(you)(you)(you)(you)(you)(you)關私(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)對(dui)(dui)(dui)他們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響、私(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)計劃的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)預期時(shi)間表(biao)、獨(du)(du)立(li)董事局委員會的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)意見(jian)(jian)、獨(du)(du)立(li)財(cai)務顧問的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)意見(jian)(jian)，以及(ji)(ji)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)財(cai)務資料。如(ru)私(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)以協議安排方(fang)式進(jin)行(xing)，通(tong)(tong)(tong)(tong)函更須(xu)(xu)附有(you)(you)(you)(you)(you)(you)召開股(gu)東(dong)(dong)大會的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)通(tong)(tong)(tong)(tong)告。然(ran)后，擬(ni)被私(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)要(yao)符合公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)成立(li)所在(zai)地(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)《公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)收購及(ji)(ji)合并(bing)守則(ze)》和公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)法(fa)(fa)訂明(ming)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)規定(ding)(ding)(ding)。以香(xiang)港成立(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)上市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)為例，除了(le)(le)要(yao)符合香(xiang)港法(fa)(fa)例的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)規定(ding)(ding)(ding)外，《公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)收購及(ji)(ji)合并(bing)守則(ze)》亦要(yao)求私(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)安排須(xu)(xu)獲得(de)以投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)權(quan)計算(suan)，最少75%出(chu)(chu)席(xi)股(gu)東(dong)(dong)大會及(ji)(ji)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)無(wu)(wu)利(li)害關系股(gu)東(dong)(dong)(意指(zhi)所持(chi)股(gu)份(fen)(fen)(fen)為控權(quan)股(gu)東(dong)(dong)及(ji)(ji)與他一致行(xing)動的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人士持(chi)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)份(fen)(fen)(fen)以外的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)份(fen)(fen)(fen))或(huo)他們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)代(dai)表(biao)通(tong)(tong)(tong)(tong)過(guo)，以及(ji)(ji)不(bu)得(de)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)超過(guo)以投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)權(quan)計算(suan)，所有(you)(you)(you)(you)(you)(you)無(wu)(wu)利(li)害關系股(gu)東(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)10%投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)反(fan)對(dui)(dui)(dui)”。以為例，遵循的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)開曼(man)群(qun)島(dao)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)法(fa)(fa)，其(qi)中第86條(tiao)寫到某種(zhong)類型的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)債權(quan)人或(huo)股(gu)東(dong)(dong)親自或(huo)通(tong)(tong)(tong)(tong)過(guo)其(qi)代(dai)理(li)人出(chu)(chu)席(xi)了(le)(le)會議并(bing)進(jin)行(xing)了(le)(le)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)，不(bu)少于75%同意，即對(dui)(dui)(dui)其(qi)他股(gu)東(dong)(dong)也(ye)(ye)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)約束力，沒(mei)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)提(ti)(ti)到不(bu)能(neng)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)超過(guo)10%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)對(dui)(dui)(dui)票(piao)(piao)。不(bu)過(guo)按(an)在(zai)公(gong)(gong)(gong)(gong)告里寫的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)規則(ze)，跟香(xiang)港證監會舉的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)香(xiang)港公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)例子(zi)比較相近，同樣規定(ding)(ding)(ding)了(le)(le)不(bu)能(neng)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)超過(guo)10%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)對(dui)(dui)(dui)票(piao)(piao)，只是(shi)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)很小(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)差異。提(ti)(ti)出(chu)(chu)要(yao)約之時(shi)，集團及(ji)(ji)其(qi)一致行(xing)動人共有(you)(you)(you)(you)(you)(you)上市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)73.45%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)份(fen)(fen)(fen)，獨(du)(du)立(li)股(gu)東(dong)(dong)持(chi)股(gu)26.55%，73.45%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)份(fen)(fen)(fen)中包括了(le)(le)此前向(xiang)一小(xiao)批個別人士（馬云、蔡(cai)崇信等）發行(xing)0.48%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)優先股(gu)，按(an)照的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)告，這一部分(fen)也(ye)(ye)是(shi)屬于收購的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)計劃股(gu)份(fen)(fen)(fen)，也(ye)(ye)是(shi)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)權(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，但他們(men)放棄了(le)(le)。也(ye)(ye)就(jiu)(jiu)是(shi)說，有(you)(you)(you)(you)(you)(you)權(quan)對(dui)(dui)(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)私(si)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)要(yao)約進(jin)行(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)表(biao)決的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)26.55%+0.48%=27.03%（要(yao)約人及(ji)(ji)其(qi)一致行(xing)動沒(mei)有(you)(you)(you)(you)(you)(you)投(tou)(tou)(tou)(tou)票(piao)(piao)權(quan)）。

投票(piao)當(dang)天，如(ru)果親自或派代表出席的(de)(de)股東(dong)(dong)之(zhi)中，以投票(piao)權(quan)計算不(bu)少于75%（出席者的(de)(de)75%）投了贊成票(piao)，而且反對(dui)票(piao)不(bu)超過擁(yong)有(you)(you)表決權(quan)的(de)(de)股東(dong)(dong)的(de)(de)10%，即所有(you)(you)股權(quan)的(de)(de)2.703%（27.03%的(de)(de)10%），那么私有(you)(you)化(hua)要(yao)約就(jiu)通過了。這兩(liang)個條(tiao)件之(zhi)中的(de)(de)任何一條(tiao)不(bu)滿(man)足，就(jiu)失敗了。

如果投票(piao)通過(guo)，那么“對所有股東都具約束(shu)力，你必須接受該私有化建議。你的股票(piao)將(jiang)會被自(zi)動注銷，并(bing)會根(gen)據私有化建議中的條(tiao)款取得應得的代價(jia)”（據香(xiang)港證(zheng)監會網站）。

有報(bao)道稱“中小散戶(hu)如果看好公(gong)司的(de)(de)(de)長期(qi)發展，不打算將手頭股票賣給(gei)“要(yao)(yao)(yao)(yao)約人(ren)”，也可以繼續(xu)持有，進(jin)入(ru)一個類似大(da)陸(lu)三板市場(chang)的(de)(de)(de)市場(chang)進(jin)行(xing)交易”。這(zhe)種說法是(shi)不對的(de)(de)(de)。美國(guo)股市的(de)(de)(de)情況，請教了(le)羅(luo)仕(shi)證券(quan)中國(guo)首席(xi)代(dai)表(biao)馬峻，他說：“股東大(da)會投票，有的(de)(de)(de)公(gong)司會要(yao)(yao)(yao)(yao)求(qiu)少(shao)數(shu)(shu)股東里的(de)(de)(de)多數(shu)(shu)通(tong)過，有的(de)(de)(de)只要(yao)(yao)(yao)(yao)求(qiu)簡單多數(shu)(shu)，這(zhe)跟每個公(gong)司注冊(ce)地、公(gong)司章程和特(te)別委員會的(de)(de)(de)要(yao)(yao)(yao)(yao)求(qiu)有關系”。

曾經有報道寫“根據(ju)(ju)SEC規(gui)定，上市(shi)公(gong)(gong)司要(yao)實現私有化(hua)，必須要(yao)有超過(guo)50%以(yi)上的(de)(de)流通(tong)(tong)股股東(dong)投票贊(zan)同”，我(wo)在(zai)SEC的(de)(de)涉及(ji)私有化(hua)的(de)(de)rule 13e-3中沒有看到這樣的(de)(de)描述，我(wo)詢問(wen)了記者，她是聽泰富電氣(qi)的(de)(de)律(lv)師講(jiang)的(de)(de)，也許是來(lai)自這一條(tiao)：“特拉(la)華州《普通(tong)(tong)公(gong)(gong)司法(fa)》在(zai)第251條(tiao)對長式(shi)合(he)并做了一般性的(de)(de)規(gui)定，如進行合(he)并需要(yao)經過(guo)雙方(fang)董事會的(de)(de)批準，以(yi)及(ji)全體具有表(biao)決權(quan)(quan)股份(fen)的(de)(de)半(ban)數通(tong)(tong)過(guo)等。第262條(tiao)還為反(fan)對長式(shi)合(he)并及(ji)不滿意(yi)合(he)并價格的(de)(de)股東(dong)提供了評估請求(qiu)權(quan)(quan)救濟(appraisal)”。（據(ju)(ju)顏炳杰《美國上市(shi)公(gong)(gong)司私有化(hua)相(xiang)關(guan)法(fa)律(lv)問(wen)題》）

對于(yu)要約(yue)收購&簡易合并這(zhe)(zhe)樣的流程，由于(yu)沒(mei)有投票這(zhe)(zhe)個(ge)過程，小(xiao)股東(dong)沒(mei)有選擇的余地，如何保證公平，我(wo)沒(mei)查到(dao)相關的法規(gui)，我(wo)寫email請教了香港證監會，不(bu)過他們(men)的回答是：“牽涉到(dao)在(zai)香港法律下當某些(xie)特定條件達成時所容許的一個(ge)機制”，不(bu)會做(zuo)出評論。

上市公司私有化溢價情況

根據羅仕證券(quan)的研究報告(gao)，最近26個已(yi)經宣布（或已(yi)經完成或放棄）的中概私有化(hua)項目，平均溢價為47%，其中位(wei)值為25%。

根據彭博的(de)數據統(tong)計，在(zai)過(guo)(guo)去(qu)10年中(zhong)，交(jiao)(jiao)易(yi)額超過(guo)(guo)10億美金(jin)的(de)56宗已經完(wan)成或者(zhe)正在(zai)申(shen)請(qing)的(de)互聯網公(gong)司回購中(zhong)，平(ping)均溢價為29%。香港聯交(jiao)(jiao)所(suo)過(guo)(guo)去(qu)3年中(zhong)，上市公(gong)司私有化(hua)通(tong)常是最(zui)后十個交(jiao)(jiao)易(yi)日(ri)平(ping)均收(shou)盤價溢價25%—45%。

1997年到(dao)2003年間英國(guo)共發生(sheng)117宗上(shang)市公(gong)司(si)私(si)有(you)(you)化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)。這(zhe)些交(jiao)(jiao)易(yi)中目標(biao)公(gong)司(si)股(gu)東平均(jun)獲得超過私(si)有(you)(you)化(hua)前(qian)股(gu)票市場價(jia)格40%的溢價(jia)。2006年4月(yue)A股(gu)市場中石化(hua)將四(si)家上(shang)市公(gong)司(si)私(si)有(you)(you)化(hua),收(shou)購(gou)價(jia)均(jun)比前(qian)一個(ge)月(yue)平均(jun)收(shou)盤價(jia)溢價(jia)18%以上(shang)。（包(bao)振(zhen)宇(yu)《我(wo)國(guo)上(shang)市公(gong)司(si)私(si)有(you)(you)化(hua)動因探析:理論綜述(shu)與個(ge)案研究》）

上市公司私有化的成本

hotashang：退市費用高昂。并購方在收購一家公司的整體權益時，需要律師幫助向SEC遞交13e-3表（1934年證券法案規則）等信息披露文件，還需要支付會計師、財務顧問的費用，交易的融資費用，以及潛在的訴訟費等。美國一些地方法院對私有化實行很嚴格的審查。同樣，SEC審查私有化材料時也很詳細。這些都需要龐大的費用支付。據中能集團董事長鄧天洲介紹中能集團退市時，“單中介服務這一項花費，上市時(shi)我(wo)(wo)花了(le)(le)200萬(wan)美(mei)(mei)元，退(tui)市(shi)同樣也花了(le)(le)200萬(wan)美(mei)(mei)元。”，退(tui)市(shi)的200萬(wan)美(mei)(mei)元中介費(fei)里有至少150萬(wan)美(mei)(mei)元是付律(lv)師(shi)(shi)(shi)費(fei)。“在美(mei)(mei)國退(tui)市(shi)需要很多律(lv)師(shi)(shi)(shi)，我(wo)(wo)們自己(ji)用了(le)(le)5家律(lv)師(shi)(shi)(shi)事(shi)務(wu)所，訴訟(song)時(shi)又用了(le)(le)5家律(lv)師(shi)(shi)(shi)事(shi)務(wu)所，其(qi)中支付給特(te)別委員會律(lv)師(shi)(shi)(shi)的錢最多。”

補充：我(wo)打聽下來，私(si)有(you)化(hua)成本變化(hua)很(hen)大，早期(qi)的(de)一些(xie)公司，上千萬(wan)美金(jin)的(de)都有(you)，比如說中國安防、泰富(fu)電氣、康(kang)鵬(peng)化(hua)學，康(kang)鵬(peng)化(hua)學是(shi)(shi)970萬(wan)美元(yuan)(yuan)，中國安防是(shi)(shi)1100多(duo)萬(wan)美元(yuan)(yuan)。現在退市的(de)公司，四五百(bai)萬(wan)美金(jin)的(de)也(ye)有(you)，還(huan)沒看到(dao)200萬(wan)美元(yuan)(yuan)以下的(de)。主要(yao)是(shi)(shi)兩塊費(fei)用：財務顧(gu)(gu)問和法務顧(gu)(gu)問。還(huan)有(you)一些(xie)獨立(li)董事(shi)的(de)費(fei)用、盡職調(diao)查、大量的(de)印刷費(fei)用。

泰富(fu)電氣退市(shi)時，其CEO楊天(tian)夫(fu)則(ze)對媒體說(shuo)：而為實(shi)現私有(you)化支(zhi)付的費用成本(ben)就(jiu)高達數千萬美元，他(ta)對記者說(shuo)：“私有(you)化是(shi)很貴的。”

如果(guo)私有(you)化(hua)失敗，這些中介費就白(bai)花了(le)。

另(ling)外，私(si)有化還面對著(zhu)這樣(yang)的風險：

hotashang：退市(shi)(shi)會(hui)遭(zao)受股東訴(su)訟(song)。一(yi)旦啟(qi)動私(si)(si)有(you)(you)化(hua)，如果(guo)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)價格并不如投資者的預期，就(jiu)會(hui)招(zhao)致投資者的非議(yi)乃至訴(su)訟(song)。而如果(guo)一(yi)旦涉及(ji)訴(su)訟(song)，公司私(si)(si)有(you)(you)化(hua)的計劃就(jiu)有(you)(you)可能流產。即(ji)使私(si)(si)有(you)(you)化(hua)成功，因為存在懸而未決的訴(su)訟(song)，從而對(dui)再次(ci)登(deng)陸其(qi)他市(shi)(shi)場(chang)產生影響。

hotashang：退市(shi)會受到做(zuo)空者(zhe)猛烈的攻擊(ji)(ji)。最為激烈的當屬第三方獨(du)立調查機構阻擊(ji)(ji)泰富電氣私有(you)化。

2011年(nian)(nian)(nian)6月(yue)，香櫞接連發布質疑(yi)報告，稱(cheng)泰(tai)(tai)富(fu)電(dian)氣(qi)(qi)私(si)有(you)(you)化“子虛烏(wu)有(you)(you)”、總裁楊(yang)天夫“涉嫌欺詐”，認為其股(gu)(gu)票價(jia)格應低于(yu)7美元(yuan)甚至(zhi)更低。在(zai)今年(nian)(nian)(nian)7月(yue)至(zhi)9月(yue)之間，有(you)(you)數(shu)十份匿名信寫給交易(yi)貸款方(fang)國開(kai)行、美國證券(quan)交易(yi)委(wei)員會（SEC），希望(wang)動搖私(si)有(you)(you)化推進，砸壓股(gu)(gu)價(jia)。而楊(yang)天夫數(shu)次(ci)遭到諸如(ru)“雙規”、“被SEC調查”等質疑(yi)，泰(tai)(tai)富(fu)電(dian)氣(qi)(qi)股(gu)(gu)價(jia)震蕩(dang)異常激烈。公司私(si)有(you)(you)化進程存在(zai)不確(que)定性，做空機構(gou)存在(zai)撰寫不實研究報告的(de)可能，進而影響(xiang)到投資方(fang)，攪局私(si)有(you)(you)化進程。2011年(nian)(nian)(nian)10月(yue)29日(ri)晚間，泰(tai)(tai)富(fu)電(dian)氣(qi)(qi)在(zai)紐約召開(kai)特別股(gu)(gu)東大會，占總股(gu)(gu)本90.7%的(de)股(gu)(gu)票支(zhi)持公司私(si)有(you)(you)化。最終泰(tai)(tai)富(fu)電(dian)氣(qi)(qi)涉險過關。

A股的私有化

WIND數據顯示，A股(gu)(gu)共有(you)7只股(gu)(gu)票通過私有(you)化(hua)(hua)退(tui)市(shi)(shi)，集(ji)中發生(sheng)在2006年，均為石油(you)(you)石化(hua)(hua)類企(qi)業。有(you)分析指，2006年正值股(gu)(gu)改并(bing)為后期母公(gong)司(si)上市(shi)(shi)鋪墊，中石油(you)(you)和中石化(hua)(hua)共對7家上市(shi)(shi)子公(gong)司(si)（中石化(hua)(hua)四家：揚子石化(hua)(hua)(000866)、齊魯石化(hua)(hua)600002)、石油(you)(you)大(da)明(000406)、中原油(you)(you)氣000956)；中石油(you)(you)三家：吉林(lin)化(hua)(hua)工（000618）、錦州石化(hua)(hua)（000763）、遼(liao)河油(you)(you)田（000817））實施私有(you)化(hua)(hua)退(tui)市(shi)(shi)。自此以后，A股(gu)(gu)便再無私有(you)化(hua)(hua)聲音。