約(yue)翰(han)?內(nei)夫管(guan)理溫莎基(ji)金(jin)(Winsdor Fund)24年(nian),1998年(nian)該基(ji)金(jin)的(de)年(nian)復(fu)合收益率為14.3%,而標普(pu)至只有9.4%。在過去(qu)的(de)20年(nian),他(ta)(ta)同時(shi)(shi)也管(guan)理格(ge)迷尼基(ji)金(jin)(Gemini Fund),該基(ji)金(jin)的(de)增長(chang)率幾乎也是股(gu)市價格(ge)增長(chang)率的(de)兩倍(bei)。溫莎基(ji)金(jin)本身在數年(nian)內(nei)達(da)到數十億(yi)美(mei)元(yuan),到1988年(nian)上升到59億(yi)美(mei)元(yuan),成為當時(shi)(shi)最(zui)大的(de)收益型(xing)股(gu)票基(ji)金(jin)。至1995年(nian)約(yue)翰(han)?內(nei)夫卸下基(ji)金(jin)經理人之時(shi)(shi),該基(ji)金(jin)管(guan)理資產(chan)達(da)110億(yi)美(mei)元(yuan)。 而且他(ta)(ta)總會在股(gu)價過高(gao)走勢太強時(shi)(shi)準確無(wu)誤的(de)拋出股(gu)票。在低迷時(shi)(shi)買進(jin),在過分超出正常價格(ge)時(shi)(shi)賣出,從(cong)這看來,他(ta)(ta)是一個典型(xing)的(de)逆向行動者。
約(yue)翰·內(nei)夫(John Neff)市盈率鼻(bi)祖、價值發現者、偉大的低本益型基(ji)金(jin)經理(li)人(ren)。
金(jin)融(rong)界(jie)專家會(hui)選(xuan)哪(na)一(yi)(yi)位(wei)(wei)資金(jin)管理(li)人(ren)來(lai)管理(li)他(ta)們的(de)(de)(de)(de)錢呢(ni)?一(yi)(yi)個(ge)很好(hao)的(de)(de)(de)(de)答(da)案(an)是(shi)(shi):約(yue)翰?內夫,這(zhe)位(wei)(wei)在非(fei)金(jin)融(rong)界(jie)名(ming)不(bu)見經傳的(de)(de)(de)(de)來(lai)自(zi)賓夕法尼(ni)亞州(zhou)的(de)(de)(de)(de)理(li)財專家。他(ta)在投(tou)資界(jie)以外幾(ji)乎是(shi)(shi)默默無(wu)聞,因為他(ta)處世低調(diao)而且(qie)毫不(bu)引人(ren)注目。他(ta)的(de)(de)(de)(de)行為舉(ju)止完全不(bu)像(xiang)(xiang)華(hua)爾街的(de)(de)(de)(de)顯赫人(ren)物,倒(dao)像(xiang)(xiang)是(shi)(shi)美國(guo)中西部(bu)地區的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)個(ge)普(pu)通官員。一(yi)(yi)座(zuo)離市中心(xin)(xin)不(bu)遠的(de)(de)(de)(de)住宅(zhai)、一(yi)(yi)個(ge)三十多(duo)歲(sui)的(de)(de)(de)(de)妻子(zi)、普(pu)通甚至有些凌亂的(de)(de)(de)(de)衣著是(shi)(shi)內夫的(de)(de)(de)(de)生活;沒有豪華(hua)的(de)(de)(de)(de)辦公(gong)室,文件雜亂倒(dao)像(xiang)(xiang)大(da)學生宿舍。他(ta)從不(bu)關(guan)心(xin)(xin)報(bao)紙,更別提小(xiao)道(dao)消(xiao)息了(le)。社會(hui)許多(duo)其他(ta)的(de)(de)(de)(de)行業對他(ta)可能聞所未聞,但他(ta)確(que)實(shi)是(shi)(shi)美國(guo)最負(fu)盛名(ming)的(de)(de)(de)(de)金(jin)融(rong)界(jie)人(ren)物,實(shi)際上,幾(ji)個(ge)民(min)意測驗表明,他(ta)是(shi)(shi)資金(jin)管理(li)人(ren)管理(li)他(ta)們自(zi)己(ji)的(de)(de)(de)(de)錢的(de)(de)(de)(de)首選(xuan)經理(li)人(ren)。
約翰?內夫生平簡介
約(yue)翰?內(nei)夫和同類人之(zhi)間的(de)區別就在于(yu)他能始(shi)終處于(yu)收入狀(zhuang)態。約(yue)翰?內(nei)夫宣(xuan)稱股(gu)市的(de)價(jia)格往(wang)往(wang)過分超出(chu)真正(zheng)的(de)增長。但成長股(gu)有兩大要注(zhu)意的(de)地方:
一是它的(de)(de)死亡(wang)率過高,即(ji)人們認識到它的(de)(de)增(zeng)長后決不會維持(chi)太久;另一個(ge)是一些收益(yi)較(jiao)高但(dan)股價增(zeng)長較(jiao)緩的(de)(de)公司股票可以讓你獲(huo)得更(geng)好(hao)的(de)(de)總回報。
約翰(han)?內(nei)夫(fu)(fu)出生于(yu)1931年(nian)的俄亥俄州,1934年(nian)父母離婚,母親改嫁給一為石油企業(ye)(ye)家,隨后全(quan)家一直(zhi)在(zai)(zai)密歇根(gen)漂泊,最終定居于(yu)德克(ke)薩斯州。約翰(han)?內(nei)夫(fu)(fu)讀(du)高(gao)中的時候就開(kai)始在(zai)(zai)外打工(gong),對學(xue)習毫無興趣,學(xue)業(ye)(ye)沒有任何(he)長進,和(he)同學(xue)關系不是(shi)很(hen)融洽。畢業(ye)(ye)后在(zai)(zai)多家工(gong)廠工(gong)作(zuo),包括一家生產(chan)點唱機的工(gong)廠。同時,他(ta)(ta)(ta)的親生父親正從事汽(qi)車(che)和(he)工(gong)業(ye)(ye)設備(bei)供(gong)應行業(ye)(ye),并(bing)勸說約翰(han)?內(nei)夫(fu)(fu)參與他(ta)(ta)(ta)的生意(yi)管理。約翰(han)?內(nei)夫(fu)(fu)發(fa)現那段經歷非(fei)常有用。他(ta)(ta)(ta)的父親經常教導(dao)他(ta)(ta)(ta)特別注意(yi)他(ta)(ta)(ta)所支付的價格,他(ta)(ta)(ta)的父親掛在(zai)(zai)嘴邊的話是(shi): “買得才能賣得好。” 之后約翰(han)?內(nei)夫(fu)(fu)又當了(le)兩年(nian)的海(hai)軍(jun),在(zai)(zai)軍(jun)中學(xue)會了(le)航(hang)海(hai)電(dian)子(zi)技(ji)術(shu)。
復員后(hou)繼續學(xue)業(ye),進入Toledo大學(xue)主(zhu)修(xiu)(xiu)工(gong)業(ye)營銷(xiao),其(qi)中兩門課程分(fen)別為(wei)(wei)公司財務和投(tou)(tou)資(zi),這(zhe)(zhe)時約(yue)翰?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)興趣被極大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)激起,他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)認為(wei)(wei)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)終于找到了(le)(le)(le)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)真(zhen)正想(xiang)要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)作。當時Toledo金融(rong)系(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)管是Sidney Robbins,一個對(dui)才華(hua)橫溢(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)系(xi)學(xue)生,也是他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)對(dui)格(ge)蘭姆的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)著作《證(zheng)券(quan)分(fen)析(xi)(xi)》作了(le)(le)(le)重要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)修(xiu)(xiu)訂。最(zui)初約(yue)翰?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)(fu)學(xue)習投(tou)(tou)資(zi)理(li)論(lun),后(hou)來又參加夜校(xiao)學(xue)習獲得了(le)(le)(le)銀行(xing)業(ye)和金融(rong)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)碩士學(xue)位。約(yue)翰?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)(fu)于1954年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)圣誕假(jia)期(qi)來到紐約(yue),他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)想(xiang)看(kan)看(kan)自(zi)己(ji)能否勝任股(gu)票(piao)經紀人(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)作。但(dan)由于他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)聲(sheng)音不夠(gou)響亮,沒有威信,有人(ren)建議他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)做證(zheng)券(quan)分(fen)析(xi)(xi)師(shi)。但(dan)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)妻子不喜歡紐約(yue),所以他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)確實成(cheng)(cheng)了(le)(le)(le)證(zheng)券(quan)分(fen)析(xi)(xi)師(shi),并(bing)在Chevland 國(guo)家城市(shi)銀行(xing)工(gong)作了(le)(le)(le)8年(nian)半。后(hou)來他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)了(le)(le)(le)該銀行(xing)信托(tuo)部的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)研究主(zhu)管,但(dan)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)總是相信最(zui)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)對(dui)象就(jiu)是那(nei)些(xie)(xie)當時最(zui)不被看(kan)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao),這(zhe)(zhe)種理(li)論(lun)常常與(yu)信托(tuo)部的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)委(wei)員產生分(fen)歧。委(wei)員都喜歡那(nei)些(xie)(xie)大公司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票(piao),因為(wei)(wei)購買(mai)這(zhe)(zhe)類股(gu)票(piao)可以讓客(ke)戶安(an)心(xin)(xin),雖然它(ta)們并(bing)不贏(ying)利。約(yue)翰?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)導師(shi)Art Boanas是一個徹頭(tou)徹尾(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)根(gen)基理(li)論(lun)者。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)認為(wei)(wei)投(tou)(tou)資(zi)成(cheng)(cheng)功的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)秘訣就(jiu)是要比(bi)其(qi)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)看(kan)得遠,且印證(zheng)你的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)觀點。一旦(dan)你下定決心(xin)(xin),就(jiu)堅持下去,要有耐(nai)心(xin)(xin)。這(zhe)(zhe)種投(tou)(tou)資(zi)風格(ge)后(hou)來變成(cheng)(cheng)約(yue)翰?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)(fu)自(zi)己(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風格(ge),而(er)且讓他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)受益無窮。
1963年(nian)(nian)離開Chevland銀行之后,約(yue)(yue)翰?內夫進(jin)入費城威靈頓基金管理(li)(li)公司(si) (Wellington Management Company)。一年(nian)(nian)后,也就(jiu)是1964年(nian)(nian),他(ta)(ta)成(cheng)(cheng)為了(le)六年(nian)(nian)前成(cheng)(cheng)立(li)的(de)(de)先鋒溫莎基金(Vanguard Windsor Fund)的(de)(de)投資組(zu)合(he)經(jing)理(li)(li)人(ren)。那時的(de)(de)溫莎基金,約(yue)(yue)翰?內夫共(gong)有四(si)個合(he)作伙伴,由chuck Freeman 領導,此人(ren)后來和(he)約(yue)(yue)翰?內夫一起共(gong)事了(le)20多年(nian)(nian)。公司(si)使用的(de)(de)是提成(cheng)(cheng)報酬制,也就(jiu)是說如果溫莎基金的(de)(de)業績良好,他(ta)(ta)和(he)他(ta)(ta)的(de)(de)伙伴都可(ke)以得到較(jiao)好的(de)(de)報酬。
然而,他(ta)的(de)(de)(de)私人生活的(de)(de)(de)風格就(jiu)(jiu)像他(ta)要買(mai)(mai)(mai)進的(de)(de)(de)股票一樣,謙和而毫不引人注(zhu)目。他(ta)的(de)(de)(de)住宅除了(le)一個網球(qiu)(qiu)場(chang)就(jiu)(jiu)在沒有(you)別(bie)的(de)(de)(de)什么華麗的(de)(de)(de)裝飾了(le),他(ta)喜(xi)歡周末來一場(chang)激烈的(de)(de)(de)網球(qiu)(qiu)賽。他(ta)總喜(xi)歡說他(ta)買(mai)(mai)(mai)的(de)(de)(de)設施(shi)或衣服有(you)多便宜(yi)。他(ta)說他(ta)的(de)(de)(de)鞋襪是(shi)(shi)在LOU的(de)(de)(de)鞋類(lei)大集市(shi)購買(mai)(mai)(mai)而夾克是(shi)(shi)在一家打折(zhe)店購買(mai)(mai)(mai),他(ta)的(de)(de)(de)女兒要買(mai)(mai)(mai)輛(liang)車,他(ta)把(ba)價格研(yan)究了(le)半(ban)天(tian)后把(ba)女兒打發回去要求給予500美(mei)元的(de)(de)(de)折(zhe)扣。他(ta)常(chang)常(chang)坐在一把(ba)搖(yao)(yao)搖(yao)(yao)晃晃的(de)(de)(de)椅(yi)子上(shang)辦公,經常(chang)是(shi)(shi)簡潔明(ming)了(le)地(di)結束電話(hua)談話(hua),他(ta)喜(xi)歡閱讀歷史(shi),特別(bie)是(shi)(shi)歐洲(zhou)歷史(shi),他(ta)也喜(xi)歡旅游。有(you)些時候(hou)他(ta)節儉的(de)(de)(de)行為方式反而制造(zao)了(le)投資機會(hui)。
有一(yi)(yi)(yi)次他(ta)(ta)在研究一(yi)(yi)(yi)家叫做(zuo)Buellington 的(de)(de)(de)(de)大(da)衣(yi)倉儲公(gong)司(si)。他(ta)(ta)于(yu)(yu)是把他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)妻子和女爾打發(fa)出去,采購(gou)連鎖折(zhe)扣店之一(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)衣(yi)服樣(yang)品(pin)。她(ta)們帶(dai)回來三件大(da)衣(yi),并(bing)強烈建議約(yue)(yue)翰?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)買進(jin)該公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)股(gu)票。約(yue)(yue)翰?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)接受了(le)(le)她(ta)們的(de)(de)(de)(de)建議,贏得(de)了(le)(le)500萬(wan)美(mei)(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)收益。幾乎又是同(tong)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)方式,當福(fu)特(te)(te)公(gong)司(si)推(tui)出新(xin)款汽車(che)(che)TAUTAS時,約(yue)(yue)翰?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)對這(zhe)(zhe)款汽車(che)(che)和這(zhe)(zhe)家公(gong)司(si)產(chan)生了(le)(le)極大(da)的(de)(de)(de)(de)興趣。他(ta)(ta)解釋說(shuo)之所以投資福(fu)特(te)(te),是因為(wei)(wei)這(zhe)(zhe)家公(gong)司(si)無債務(wu)并(bing)且有著90億美(mei)(mei)元(yuan)現金。他(ta)(ta)認為(wei)(wei)福(fu)特(te)(te)的(de)(de)(de)(de)管(guan)理和GM的(de)(de)(de)(de)差(cha)別簡(jian)直(zhi)是一(yi)(yi)(yi)個天一(yi)(yi)(yi)個地。通(tong)用(yong)的(de)(de)(de)(de)管(guan)理者(zhe)是驕(jiao)傲的(de)(de)(de)(de),而福(fu)特(te)(te)的(de)(de)(de)(de)管(guan)理者(zhe)更(geng)像親人(ren),他(ta)(ta)們知道如何節約(yue)(yue)成本和避免高(gao)高(gao)在上(shang)產(chan)生的(de)(de)(de)(de)錯覺(jue)。福(fu)特(te)(te)的(de)(de)(de)(de)管(guan)理者(zhe)和流水線員(yuan)(yuan)工(gong)吃在一(yi)(yi)(yi)塊,所以知道員(yuan)(yuan)工(gong)在想些(xie)什么。福(fu)特(te)(te)的(de)(de)(de)(de)生產(chan)線員(yuan)(yuan)工(gong)一(yi)(yi)(yi)年可(ke)以得(de)到數萬(wan)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)獎(jiang)金,但通(tong)用(yong)的(de)(de)(de)(de)卻什么也(ye)沒有。約(yue)(yue)翰?內(nei)(nei)夫(fu)(fu)于(yu)(yu)是在1984年大(da)量買進(jin)福(fu)特(te)(te)股(gu)票,那一(yi)(yi)(yi)年因為(wei)(wei)人(ren)們對汽車(che)(che)制造業失望使(shi)得(de)汽車(che)(che)板快(kuai)的(de)(de)(de)(de)股(gu)價(jia)下跌到每股(gu)12美(mei)(mei)元(yuan)。一(yi)(yi)(yi)年內(nei)(nei)他(ta)(ta)以低于(yu)(yu)14美(mei)(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)平均價(jia)格購(gou)進(jin)了(le)(le)1230萬(wan)美(mei)(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)汽車(che)(che)股(gu)。三年后股(gu)價(jia)上(shang)升(sheng)到50美(mei)(mei)元(yuan),給(gei)溫莎(sha)基金帶(dai)來5億美(mei)(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)收入。
1980年(nian),賓夕法尼亞(ya)(ya)大(da)學請求約(yue)(yue)翰?內夫管理該(gai)校(xiao)的(de)(de)(de)捐贈基(ji)金(jin)。該(gai)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)收入狀況在過去(qu)的(de)(de)(de)幾十年(nian)中已經(jing)成(cheng)為(wei)94所(suo)高(gao)校(xiao)基(ji)金(jin)中最差(cha)。約(yue)(yue)翰?內夫還是(shi)用他(ta)的(de)(de)(de)一(yi)貫(guan)方式(shi)(shi)重(zhong)新組建了該(gai)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)投資組合,還是(shi)購買低調的(de)(de)(de)、不(bu)受歡迎(ying)的(de)(de)(de)但非常便宜的(de)(de)(de)公(gong)司股(gu)票(piao)。一(yi)些受托人反對(dui)這一(yi)方式(shi)(shi),催(cui)促他(ta)買進當(dang)時(shi)看來非常另人興(xing)奮的(de)(de)(de)公(gong)司股(gu)票(piao)。這種(zhong)偏好,其實也就是(shi)為(wei)什么這一(yi)基(ji)金(jin)過去(qu)表現(xian)極(ji)差(cha)的(de)(de)(de)原因。然而,約(yue)(yue)翰?內夫完全(quan)不(bu)顧他(ta)們的(de)(de)(de)催(cui)促,結果(guo)也證明約(yue)(yue)翰?內夫的(de)(de)(de)選擇是(shi)對(dui)的(de)(de)(de),賓夕法尼亞(ya)(ya)大(da)學的(de)(de)(de)基(ji)金(jin)在以后(hou)的(de)(de)(de)幾十年(nian)間一(yi)躍為(wei)所(suo)有大(da)學基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)前5名。
值得(de)注(zhu)意的(de)(de)是(shi),約(yue)翰(han)?內夫所屬的(de)(de)威(wei)靈(ling)頓(dun)管理公(gong)司,自1992年9月(yue)就開始投(tou)資(zi)(zi)臺灣股(gu)(gu)市,至2001年3月(yue)底止,證期會(hui)共(gong)核(he)準其12件(jian)申請案,核(he)準金額達5.67億美元(yuan),由于約(yue)翰(han)?內夫所建立的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)風格,已被(bei)威(wei)靈(ling)頓(dun)管理公(gong)司其它基金經理人奉為(wei)圭臬,因此(ci),我(wo)們可以合理推論,以約(yue)翰(han)?內夫的(de)(de)選(xuan)股(gu)(gu)方式所篩選(xuan)出的(de)(de)臺灣股(gu)(gu)票,應(ying)是(shi)威(wei)靈(ling)頓(dun)管理公(gong)司的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)標的(de)(de)。
約(yue)(yue)翰(han)?內(nei)夫和其他(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)偉大投資(zi)者一(yi)樣(yang)具有(you)兩個(ge)特(te)征:小時(shi)后家境貧寒,而(er)(er)(er)現(xian)在(zai)是(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)個(ge)工(gong)(gong)(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)狂(kuang)。約(yue)(yue)翰(han)?內(nei)夫的(de)(de)(de)(de)(de)繼(ji)父(fu)不善經(jing)營,所(suo)(suo)以他(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)家庭總(zong)是(shi)(shi)(shi)(shi)在(zai)貧困中(zhong)(zhong)掙扎,所(suo)(suo)以他(ta)(ta)(ta)(ta)在(zai)很早(zao)就(jiu)下(xia)定決(jue)心時(shi)機來臨時(shi)他(ta)(ta)(ta)(ta)一(yi)定要非常(chang)精明地處理錢(qian)財。他(ta)(ta)(ta)(ta)每(mei)星(xing)期工(gong)(gong)(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)60到(dao)70個(ge)小時(shi),包括每(mei)個(ge)周末工(gong)(gong)(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)15個(ge)小時(shi)。辦公(gong)室他(ta)(ta)(ta)(ta)集(ji)中(zhong)(zhong)精神不允(yun)許任何打擾,而(er)(er)(er)且對(dui)他(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)員工(gong)(gong)(gong)近(jin)(jin)(jin)乎苛刻。當他(ta)(ta)(ta)(ta)認為工(gong)(gong)(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)沒做好時(shi)非常(chang)嚴厲甚至有(you)些(xie)粗(cu)暴。而(er)(er)(er)另一(yi)方面,他(ta)(ta)(ta)(ta)也給予員工(gong)(gong)(gong)充分(fen)的(de)(de)(de)(de)(de)自由對(dui)他(ta)(ta)(ta)(ta)們(men)喜歡(huan)的(de)(de)(de)(de)(de)項目參與(yu)他(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)決(jue)策過程。約(yue)(yue)翰(han)?內(nei)夫是(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)位(wei)出色的(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券分(fen)析師,雖然近(jin)(jin)(jin)年(nian)來他(ta)(ta)(ta)(ta)很少去公(gong)司,但最(zui)起碼要和公(gong)司員工(gong)(gong)(gong)進(jin)行交談。他(ta)(ta)(ta)(ta)現(xian)在(zai)有(you)一(yi)個(ge)分(fen)析團(tuan)隊為他(ta)(ta)(ta)(ta)工(gong)(gong)(gong)作(zuo)(zuo)(zuo),但當出現(xian)新股(gu)(gu)時(shi),他(ta)(ta)(ta)(ta)還是(shi)(shi)(shi)(shi)很有(you)可能(neng)領導(dao)這一(yi)項目。當他(ta)(ta)(ta)(ta)和他(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)團(tuan)隊完成工(gong)(gong)(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)后,他(ta)(ta)(ta)(ta)們(men)必須收(shou)集(ji)所(suo)(suo)有(you)他(ta)(ta)(ta)(ta)需(xu)要的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)息。在(zai)將近(jin)(jin)(jin)35年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)工(gong)(gong)(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)經(jing)歷中(zhong)(zhong),約(yue)(yue)翰(han)?內(nei)夫已經(jing)買進(jin)或研究了(le)大部分(fen)他(ta)(ta)(ta)(ta)認為值得購買的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司股(gu)(gu)票(piao)。換句話說,他(ta)(ta)(ta)(ta)所(suo)(suo)面對(dui)的(de)(de)(de)(de)(de)問題是(shi)(shi)(shi)(shi)如何更新他(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)知識而(er)(er)(er)不是(shi)(shi)(shi)(shi)從零開始。他(ta)(ta)(ta)(ta)緊(jin)緊(jin)盯住那些(xie)股(gu)(gu)市中(zhong)(zhong)不受歡(huan)迎(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)行業集(ji)團(tuan)。他(ta)(ta)(ta)(ta)對(dui)那些(xie)本益比非常(chang)低而(er)(er)(er)通常(chang)收(shou)益率(lv)又很高的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司股(gu)(gu)票(piao)很感興趣。實際(ji)上,約(yue)(yue)翰(han)?內(nei)夫經(jing)營溫莎基金(jin)這么多(duo)年(nian)來,投資(zi)組合的(de)(de)(de)(de)(de)平(ping)均(jun)本益比是(shi)(shi)(shi)(shi)整(zheng)個(ge)股(gu)(gu)市的(de)(de)(de)(de)(de)1/3,而(er)(er)(er)平(ping)均(jun)收(shou)益率(lv)為2%或更多(duo)。
他把自(zi)己(ji)描(miao)繪成(cheng)一(yi)個(ge)“低本益比獵手”。然而,和班杰明·葛蘭姆不同的(de)是,他考慮的(de)是公(gong)司根本性(xing)質。他需(xu)要(yao)是股價(jia)低的(de)好公(gong)司。
約翰?內夫的(de)選(xuan)股標準
約翰?內夫準堅持的選股標準:
1、健(jian)康的資產(chan)負債表
2、另人滿(man)意(yi)的現金(jin)流(liu)
3、高于平均水平的股票收益
4、優秀的(de)管理者
5、持(chi)續增長的(de)美好前景(jing)
6、頗具吸引力的產品或(huo)服務
7、一個具有(you)經營(ying)余(yu)地的強(qiang)勁市場最后一條(tiao)是最為(wei)有(you)趣的一點。內夫宣(xuan)稱投(tou)資者(zhe)往往傾(qing)向于把錢(qian)花(hua)在高(gao)增長(chang)的公(gong)司,但公(gong)司股(gu)票(piao)并沒有(you)繼續增長(chang)并不是公(gong)司本身經營(ying)出了(le)什么問題,而是公(gong)司股(gu)價已沒有(you)了(le)增長(chang)的余(yu)地。因(yin)此內夫買進的股(gu)票(piao)增長(chang)率一般為(wei)8%。
約翰.奈夫(fu)(John Neff)低本益(yi)比投(tou)資法(fa)
投資程序
John Neff的(de)投資哲(zhe)學,偏重價值投資法(fa),他形(xing)容自(zi)己是(shi)【低(di)本益比(bi)的(de)射手】選(xuan)股方式(shi)堅持以下的(de)基本條件(jian):
良好(hao)的(de)資產(chan)負債表
令人滿意的現金(jin)流量
股東權益報酬率高出市場平均值
有(you)能力的管(guan)理階(jie)層(ceng)
要(yao)有(you)滿意的長(chang)期成長(chang)遠景(jing)
有(you)一項以上極具吸引力的(de)產品或服務
有強大(da)的(de)市(shi)場活動空間以基本(ben)條件選(xuan)出股票之后,則以投資報酬率的(de)一半為買進時本(ben)益(yi)比的(de)標準。
大(da)師選(xuan)股報告的使用(yong)方法(fa)
由(you)于John Neff的選股程(cheng)序中(zhong)只有1-3項(xiang)是(shi)由(you)客觀的統(tong)(tong)計(ji)數字組(zu)成,4-6項(xiang)則依投資者個人(ren)的了解主觀判斷,本系統(tong)(tong)提供以下程(cheng)序:
1、選股標準:
負(fu)債比例小于樣(yang)本平均值(zhi)
速動比(bi)例(li)大于市場平均(jun)值
每股現金流(liu)量大于市場平均值
股東權益報酬率大于(yu)市(shi)場平均值
2、買進標準:本益(yi)比
約(yue)翰?內(nei)夫低知名(ming)度成長股選(xuan)股法則
約翰?內夫在管(guan)理(li)先鋒(feng)溫莎基金時,獨創衡量(liang)式參與(Measured Participation)的投資思考程序,因(yin)此(ci),在選股方法(fa)上(shang),不同類型的股票(piao),有不同的篩(shai)選標(biao)準,本(ben)模(mo)型是針對(dui)『低知名(ming)度成長股』的標(biao)準。
預估成(cheng)長率(lv)為12到20%。
本益比為個位數(shu),達盈余的6至9倍。
在明確的(de)成長領域(yu)中(zhong),居主(zhu)宰(zai)或舉足(zu)輕重的(de)地位。
容易(yi)了解的行業。
歷(li)史盈(ying)余成長(chang)記錄完美,達(da)兩位數(shu)。
股東權益報酬(chou)率突出
資本雄厚、純益高、機構投資人會考慮投資。
大部(bu)份情況中,收益率為2至3.5%。
華爾街上(shang)有人注意,但此點不(bu)見得必要。
大(da)師選股報告(gao)的使用方法(fa)
由(you)于約翰?內夫的選(xuan)股標準,其(qi)中一部(bu)(bu)份牽涉主觀判(pan)斷,本系統只(zhi)選(xuan)取可以數量化比較的部(bu)(bu)份做為選(xuan)股標準。
1、選股標準:
過去5年(nian)平均盈余(yu)成長率>10%。
最(zui)近四季(ji)股(gu)東權益報酬(chou)率>市場(chang)平均值(zhi)。
最近四(si)季純(chun)益率>市場(chang)平均值。
預估盈余成長率在12%至(zhi)50%之間(jian)。
最(zui)近一期股息收益率低于(yu)3.5%。
預估本益(yi)比(bi)小于10倍。
2、數據使用限制:
因John Neff部份選股標準(zhun)在使用時可能(neng)有所(suo)限制(zhi),因此,本系(xi)統將部份標準(zhun)的常(chang)數項改(gai)為可變量,會員可更改(gai)變量之(zhi)值,以利(li)選股作業之(zhi)進行。
本選(xuan)股(gu)條件極為(wei)嚴格,原選(xuan)股(gu)標準中預估盈余成長(chang)率介于12%至20%;經本系(xi)統觀察長(chang)期(qi)以來之資(zi)料,將此(ci)預估值修改為(wei)12%至50%,以符合 國內股(gu)特性。
約(yue)翰?內夫分析上市公司(si)
美國價(jia)值派投資大師約(yue)翰(han)?內夫,就曾有過這樣一個(ge)投資經(jing)歷。他(ta)(ta)在分析一家(jia)名為“布林頓外(wai)套”的(de)折扣連鎖公司(si)的(de)股(gu)(gu)票時,讓(rang)妻子和(he)女兒(er)作實地調查,意外(wai)的(de)是母女倆(lia)竟(jing)然一次買回了三件外(wai)套,并稱贊那(nei)家(jia)公司(si)的(de)商品物(wu)美價(jia)廉。聽(ting)了她們(men)的(de)講述后,約(yue)翰(han)?內夫果斷(duan)地買下(xia)了50萬股(gu)(gu)該公司(si)的(de)股(gu)(gu)票,日后這些股(gu)(gu)票大漲(zhang),讓(rang)他(ta)(ta)狠狠地賺(zhuan)了一筆。
像這種(zhong)通過(guo)身邊(bian)小事而發現投(tou)資機會的案例,在大師們的投(tou)資生涯中并不鮮見(jian)。
約翰?內(nei)夫(fu)十分(fen)注重股市中市盈率的對比分(fen)析,他認為要從七個(ge)方面看(kan)任何一家(jia)上市公司:
1、企業(ye)規模(mo)方(fang)面,一般要求(qiu)(qiu)公(gong)司收(shou)入、市值(zhi)等方(fang)面具備較(jiao)大的(de)(de)(de)規模(mo)。因為規模(mo)在一定(ding)程(cheng)度上能(neng)反(fan)映公(gong)司的(de)(de)(de)行業(ye)地(di)位(wei)、品牌資源等;此外(wai),大中型的(de)(de)(de)公(gong)司在虧損(sun)后東山再起的(de)(de)(de)機會(hui)較(jiao)大。如在美(mei)國市場上,就有市值(zhi)至(zhi)少在50億以上的(de)(de)(de)要求(qiu)(qiu)。
2、企業經營層(ceng)面,主要(yao)有幾個方(fang)(fang)面,如企業安全性方(fang)(fang)面,要(yao)求(qiu)現金流健康;具有一定的盈利能(neng)(neng)力(li),要(yao)求(qiu)主營業務(wu)利潤(run)大(da)于(yu)0,并且一般也不要(yao)求(qiu)必(bi)須有較高(gao)的增(zeng)長;財務(wu)實(shi)力(li)方(fang)(fang)面,如償債能(neng)(neng)力(li)有要(yao)求(qiu)資產負債率低(di)于(yu)行業水平等(deng)等(deng)。
3、價格(ge)水(shui)平(ping)方面,要求(qiu)有合理的(de)(de)價格(ge),一般用(yong)低市盈(ying)率標準(zhun)來(lai)選(xuan)取(qu),如市盈(ying)率低于市場平(ping)均市盈(ying)率的(de)(de)40%左右。
4、股息收益率方(fang)(fang)面(mian),持續(xu)的股息支(zhi)付水平是體現公司(si)長期價(jia)(jia)值(zhi)的一(yi)個方(fang)(fang)面(mian),如果股票(piao)價(jia)(jia)格下跌,高股息率將彌(mi)補(bu)一(yi)部分(fen)損失。
5、盈(ying)利增長(chang)(chang)率方(fang)面,大(da)多數對此要求不高(gao)。有的(de)還對此有一定限制,如未(wei)來(lai)幾年盈(ying)利預測(ce)負增長(chang)(chang)或0增長(chang)(chang),大(da)于5%即不合格。
6、投(tou)資情(qing)緒(xu)方面,如(ru)跟蹤分析師的情(qing)緒(xu)指(zhi)數(shu)(shu),可要(yao)求小(xiao)于0,大于2即不(bu)合格,這(zhe)顯示,大多數(shu)(shu)價值股并非分析師看好的股票。
7、投資預期方面,如要求盈(ying)(ying)利預測被(bei)不斷調低,或維(wei)持不變;最(zui)近一次公布的(de)盈(ying)(ying)利低于市場預期。
對于價(jia)(jia)值(zhi)型股(gu)票(piao),我(wo)們(men)從(cong)兩個方面去尋找。一(yi)是從(cong)我(wo)們(men)跟(gen)蹤的8種價(jia)(jia)值(zhi)型選股(gu)策(ce)略組合中去尋找;二是從(cong)具有行業地(di)位、品牌價(jia)(jia)值(zhi)、資源(yuan)優勢(shi)的公司(si)中尋找前期因盈利下降導(dao)致股(gu)價(jia)(jia)大幅下跌的股(gu)票(piao),此類股(gu)票(piao)的典型特征(zheng)是市凈率處于較低(di)水平。