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羊群效應理(li)論（The Effect of Sheep Flock），也稱羊群行(xing)為(wei)（Herd Behavior）、從(cong)眾心理(li)。

羊群效應理論簡介

“羊群效應”是指管(guan)理學上一些企業的(de)市場行(xing)為(wei)的(de)一種(zhong)常見現象。

經(jing)濟學里(li)經(jing)常用“羊(yang)群效應”來描述(shu)經(jing)濟個體(ti)的(de)從(cong)眾跟(gen)風心理。“羊(yang)群效應”就是比(bi)喻(yu)人都(dou)有一種從(cong)眾心理，從(cong)眾心理很(hen)容易導(dao)致盲(mang)從(cong)，而盲(mang)從(cong)往(wang)往(wang)會陷入騙局或遭到失敗。

羊(yang)群效應(ying)的(de)出現一般(ban)在一個(ge)競爭非常激烈的(de)行(xing)業上，而且這(zhe)個(ge)行(xing)業上有(you)一個(ge)領先者(zhe)（領頭(tou)羊(yang)）占據(ju)了(le)主要的(de)注意力，那么整個(ge)羊(yang)群就(jiu)會不斷摹仿(fang)這(zhe)個(ge)領頭(tou)羊(yang)的(de)一舉一動，領頭(tou)羊(yang)到哪(na)(na)里去(qu)吃(chi)草，其它(ta)的(de)羊(yang)也去(qu)哪(na)(na)里淘金。

羊群效應相關故事

有則幽(you)默講：一(yi)(yi)位石(shi)油大(da)亨到天(tian)堂(tang)去(qu)參加會議，一(yi)(yi)進會議室發現已經座無虛席，沒有地(di)方(fang)落座，于是他(ta)靈機一(yi)(yi)動，喊(han)了(le)一(yi)(yi)聲：“地(di)獄(yu)里發現石(shi)油了(le)！”這(zhe)一(yi)(yi)喊(han)不要緊(jin)，天(tian)堂(tang)里的(de)石(shi)油大(da)亨們紛(fen)紛(fen)向地(di)獄(yu)跑(pao)(pao)去(qu)，很快，天(tian)堂(tang)里就(jiu)只剩(sheng)下那位后來的(de)了(le)。這(zhe)時(shi)，這(zhe)位大(da)亨心想(xiang)，大(da)家都跑(pao)(pao)了(le)過去(qu)，莫非(fei)地(di)獄(yu)里真的(de)發現石(shi)油了(le)？于是，他(ta)也(ye)急(ji)匆匆地(di)向地(di)獄(yu)跑(pao)(pao)去(qu)。

法(fa)國(guo)科學家讓亨利·法(fa)布爾曾經做過(guo)一(yi)(yi)(yi)(yi)個松(song)(song)(song)毛(mao)(mao)(mao)蟲(chong)實驗。他(ta)把若干松(song)(song)(song)毛(mao)(mao)(mao)蟲(chong)放在一(yi)(yi)(yi)(yi)只(zhi)(zhi)花盆(pen)的(de)(de)邊緣，使(shi)其(qi)首尾(wei)相接成一(yi)(yi)(yi)(yi)圈，在花盆(pen)的(de)(de)不遠處，又撒了一(yi)(yi)(yi)(yi)些松(song)(song)(song)毛(mao)(mao)(mao)蟲(chong)喜歡吃(chi)的(de)(de)松(song)(song)(song)葉(xie)，松(song)(song)(song)毛(mao)(mao)(mao)蟲(chong)開始一(yi)(yi)(yi)(yi)個跟一(yi)(yi)(yi)(yi)個繞著花盆(pen)一(yi)(yi)(yi)(yi)圈又一(yi)(yi)(yi)(yi)圈地走。這一(yi)(yi)(yi)(yi)走就(jiu)是(shi)七天(tian)七夜，饑餓勞累的(de)(de)松(song)(song)(song)毛(mao)(mao)(mao)蟲(chong)盡(jin)數死(si)去。而可悲(bei)的(de)(de)是(shi)，只(zhi)(zhi)要其(qi)中(zhong)任何一(yi)(yi)(yi)(yi)只(zhi)(zhi)稍微(wei)改變路線就(jiu)能(neng)吃(chi)到嘴邊的(de)(de)松(song)(song)(song)葉(xie)。

動物如(ru)此，人(ren)(ren)(ren)也(ye)不見得更高明。社會心理學家研究發(fa)現，影響從(cong)眾(zhong)的(de)最重要的(de)因素(su)是持(chi)某種意見的(de)人(ren)(ren)(ren)數多(duo)少，而不是這個意見本身。人(ren)(ren)(ren)多(duo)本身就有(you)說服力，很少有(you)人(ren)(ren)(ren)會在眾(zhong)口一詞的(de)情況下還堅持(chi)自己的(de)不同意見。“群眾(zhong)的(de)眼(yan)睛是雪亮的(de)”、“木秀(xiu)于林，風必摧之”、“出頭的(de)椽子先爛”這些(xie)教條緊緊束縛了我們(men)的(de)行動。20世(shi)紀末期，網絡經濟一路飆(biao)升，“.com”公(gong)司遍地開花，所有(you)的(de)投資家都在跑(pao)馬圈(quan)地賣概念，IT業的(de)CEO們(men)在比賽燒錢，燒多(duo)少，股票就能漲多(duo)少，于是，越來越多(duo)的(de)人(ren)(ren)(ren)義無反顧地往前(qian)沖。

2001年(nian)，一朝(chao)泡沫破滅，浮華盡散，大(da)家這才發現在(zai)狂熱的(de)市場氣氛下，獲(huo)利的(de)只是領(ling)頭羊，其余跟風的(de)都成(cheng)了犧牲者。傳媒經(jing)常充(chong)當羊群效應的(de)煽動者，一條傳聞經(jing)過報紙就會成(cheng)為(wei)公認(ren)的(de)事實，一個觀點借助(zhu)(zhu)電視就能變成(cheng)民(min)意。游行示威、大(da)選造勢、鎮壓(ya)異(yi)己等(deng)政治(zhi)權術(shu)無不是在(zai)借助(zhu)(zhu)羊群效應。

當(dang)然，任何存(cun)在(zai)的(de)東西總有(you)其合(he)理性，羊(yang)群效(xiao)應并不見得就一(yi)無是(shi)處。這(zhe)(zhe)是(shi)自(zi)然界的(de)優選法則，在(zai)信息不對稱(cheng)和(he)(he)預期(qi)不確(que)定條件下，看別人怎(zen)么做確(que)實是(shi)風(feng)險比(bi)較低的(de)（這(zhe)(zhe)在(zai)博弈論、納什(shen)均(jun)衡中也(ye)有(you)所說明(ming)）。羊(yang)群效(xiao)應可(ke)以產生示范學(xue)習作(zuo)用(yong)和(he)(he)聚(ju)集協同作(zuo)用(yong)，這(zhe)(zhe)對于弱(ruo)勢群體的(de)保護和(he)(he)成長是(shi)很(hen)有(you)幫助的(de)。

羊群效應告訴我們：對他人的(de)信息(xi)不可(ke)全信也不可(ke)不信，凡事要有(you)自己的(de)判斷，出奇(qi)能(neng)制勝，但跟隨者也有(you)后發優勢，常法無定法！

生活中的羊群效應

有一(yi)(yi)個人白天在大街上跑，結果大家也跟著跑，除(chu)了(le)第(di)一(yi)(yi)個人，大家都不知道奔跑的(de)理由。人們有一(yi)(yi)種(zhong)從眾心理，由此而產生(sheng)的(de)盲從現象就是“羊(yang)群效應(ying)”。

很多(duo)時候我們(men)不得不放(fang)棄自(zi)己(ji)的(de)(de)個(ge)(ge)性去“隨大(da)流”，因為我們(men)每(mei)個(ge)(ge)人(ren)不可(ke)能(neng)對任(ren)何事(shi)(shi)情(qing)都了解得一(yi)清二(er)楚，對于那些不太了解，沒把(ba)握的(de)(de)事(shi)(shi)情(qing)，往(wang)(wang)往(wang)(wang)“隨大(da)流”。持(chi)某種意見人(ren)數多(duo)少是影響從眾的(de)(de)最重(zhong)要(yao)的(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)因素(su)，很少有人(ren)能(neng)夠在眾口一(yi)詞(ci)的(de)(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，還堅(jian)持(chi)自(zi)己(ji)的(de)(de)不同意見。壓力是另一(yi)個(ge)(ge)決定因素(su)。在一(yi)個(ge)(ge)團(tuan)體內，誰做出(chu)與眾不同的(de)(de)行(xing)為，往(wang)(wang)往(wang)(wang)招致(zhi)“背叛”的(de)(de)嫌疑，會被孤立，甚至受到懲(cheng)罰，因而(er)團(tuan)體內成員的(de)(de)行(xing)為往(wang)(wang)往(wang)(wang)高(gao)度一(yi)致(zhi)。

“羊群效應”告(gao)訴我們(men)，許多時候，并不(bu)是(shi)諺語說(shuo)的那樣——“群眾(zhong)的眼(yan)睛是(shi)雪亮(liang)的”。在市(shi)場中的普(pu)通大眾(zhong)，往(wang)往(wang)容易(yi)喪失基(ji)本判斷力。人(ren)們(men)喜歡湊(cou)熱鬧、人(ren)云(yun)亦云(yun)。群眾(zhong)的目(mu)光還(huan)投向(xiang)資訊(xun)媒體，希望(wang)從中得到判斷的依(yi)據。但是(shi)，媒體人(ren)也(ye)是(shi)普(pu)通群眾(zhong)，不(bu)是(shi)你的眼(yan)睛，你不(bu)會辨別(bie)垃圾(ji)信息就會失去方(fang)向(xiang)。所以，收集信息并敏銳地加以判斷，是(shi)讓(rang)人(ren)們(men)減少盲從行為，更多地運用自己理性(xing)的最好方(fang)法。

理性地(di)利用和引導(dao)羊群行為，可以(yi)創(chuang)建區(qu)域(yu)品牌，并形成(cheng)規模效應(ying)，從而獲(huo)得(de)利大于弊的較佳效果。尋找好(hao)領(ling)頭(tou)羊是(shi)利用羊群效應(ying)的關鍵。

對于個(ge)(ge)人(ren)來(lai)說，跟在(zai)別人(ren)屁(pi)股后面亦步亦趨難免被(bei)吃(chi)掉或被(bei)淘汰(tai)。最重要的(de)就是(shi)(shi)要有(you)自(zi)己的(de)創意(yi)，不走尋常路才是(shi)(shi)你脫穎(ying)而(er)出的(de)捷徑。不管是(shi)(shi)加入(ru)一個(ge)(ge)組織(zhi)或者是(shi)(shi)自(zi)主創業(ye)，保持(chi)創新意(yi)識和獨(du)立思考的(de)能力，都是(shi)(shi)至關重要的(de)。

股市中的羊群效應

在(zai)資(zi)(zi)本(ben)市場上，“羊(yang)群效應(ying)”是(shi)指在(zai)一個投(tou)資(zi)(zi)群體中，單個投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)總是(shi)根據其(qi)(qi)(qi)他同(tong)(tong)類投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的行(xing)動而(er)行(xing)動，在(zai)他人(ren)買入時(shi)買入，在(zai)他人(ren)賣(mai)出時(shi)賣(mai)出。導致出現(xian)“羊(yang)群效應(ying)”還有其(qi)(qi)(qi)他一些(xie)因素，比如，一些(xie)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)可能(neng)會(hui)認為同(tong)(tong)一群體中的其(qi)(qi)(qi)他人(ren)更具(ju)有信息優(you)勢。“羊(yang)群效應(ying)”也可能(neng)由系統機制引發。例如，當資(zi)(zi)產價格突然(ran)下(xia)跌造成(cheng)虧(kui)損時(shi)，為了滿足(zu)追加保證金的要求或者(zhe)(zhe)遵守交易規則的限制，一些(xie)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)不得(de)不將其(qi)(qi)(qi)持(chi)有的資(zi)(zi)產割倉賣(mai)出。

在目前投資(zi)股(gu)票積(ji)極(ji)性大增的情(qing)況下，個人投資(zi)者能(neng)量(liang)(liang)迅速積(ji)聚，極(ji)易形成趨同(tong)性的羊群效(xiao)應(ying)，追漲時信心百倍蜂擁而致，大盤跳水時，恐慌心理也開始連鎖反映，紛紛恐慌出逃，這樣(yang)跳水時量(liang)(liang)能(neng)放大也屬正常。只是在這時容易將股(gu)票殺在地板價(jia)上。

這就是為什么牛市中慢(man)漲(zhang)快(kuai)跌(die)，而殺跌(die)又(you)往(wang)往(wang)一(yi)次(ci)到位的(de)根(gen)本原(yuan)因(yin)。但我們需牢記(ji)，一(yi)般情況下急速(su)殺跌(die)不是出局的(de)時候(hou)。

當市場(chang)處于(yu)低迷狀態時(shi)，其實正是進行投(tou)(tou)資布局，等(deng)待未來高點收(shou)成(cheng)的(de)絕佳(jia)時(shi)機，不過，由(you)于(yu)大(da)(da)(da)多(duo)數(shu)(shu)投(tou)(tou)資人(ren)存在“羊群效應”的(de)心(xin)理，當大(da)(da)(da)家(jia)都不看好時(shi)，即使具(ju)有(you)最佳(jia)成(cheng)長(chang)前景的(de)投(tou)(tou)資品(pin)種也無(wu)人(ren)問津；而等(deng)到(dao)市場(chang)熱度增高，投(tou)(tou)資人(ren)才爭先恐后地進場(chang)搶購，一旦市場(chang)稍有(you)調整，大(da)(da)(da)家(jia)又會一窩蜂地殺(sha)出，這(zhe)似乎是大(da)(da)(da)多(duo)數(shu)(shu)投(tou)(tou)資人(ren)無(wu)法克服的(de)投(tou)(tou)資心(xin)理。

如何盡量(liang)避(bi)免跟(gen)風操(cao)作呢(ni)，我們(men)的(de)建議是：投資人(ren)結合自身(shen)的(de)投資目標、風險承受度等因素，設定獲利點和(he)止(zhi)損點，同時控制自己(ji)情緒來(lai)面對各種起落(luo)，加強(qiang)個人(ren)“戒急(ji)用忍(ren)”能力，這(zhe)樣才能順利達成投資目標。

基金投資雖(sui)然不應像股票一樣(yang)短線進(jin)出，但適度轉(zhuan)換或調整投資組合也是必(bi)要的(de)，因為有些(xie)風險(xian)基金是無法避免的(de)，如(ru)市場(chang)(chang)周期(qi)性(xing)風險(xian)，即使(shi)是明星基金也必(bi)須承(cheng)擔隨(sui)著市場(chang)(chang)景氣(qi)與產(chan)業周期(qi)起伏的(de)風險(xian)。

設定獲利點可以提醒您(nin)投資目標已經達到，避免(mian)陷入人性貪婪的弱點，最終反而錯失(shi)贖回(hui)時機，使獲利縮水。

設定(ding)止(zhi)損點(dian)則可(ke)以(yi)(yi)鎖定(ding)您的(de)(de)(de)(de)(de)投資風險，以(yi)(yi)避免(mian)可(ke)能產(chan)生的(de)(de)(de)(de)(de)更大損失。當基金回報率達到損益條件，您就應(ying)該判斷是否(fou)獲(huo)(huo)利了結或認賠贖(shu)回。設定(ding)獲(huo)(huo)利點(dian)和止(zhi)損點(dian)的(de)(de)(de)(de)(de)參(can)考依(yi)據很多，一般而言，投資人(ren)可(ke)以(yi)(yi)結合(he)自(zi)身的(de)(de)(de)(de)(de)風險承受度、獲(huo)(huo)利期(qi)望(wang)值、目(mu)前所處年(nian)齡階段、家庭經濟(ji)狀(zhuang)況(kuang)以(yi)(yi)及(ji)所在的(de)(de)(de)(de)(de)市場特征加(jia)以(yi)(yi)考慮(lv)，同(tong)時(shi)定(ding)期(qi)檢查投資回報情況(kuang)，這(zhe)樣才能找出最(zui)適合(he)自(zi)己投資組合(he)的(de)(de)(de)(de)(de)獲(huo)(huo)利及(ji)止(zhi)損區間。這(zhe)里特別強調每季度的(de)(de)(de)(de)(de)定(ding)期(qi)檢查，基金投資適合(he)懶人(ren)，但仍須每季度檢查基金表現(xian)、排(pai)名變(bian)化(hua)、投資標的(de)(de)(de)(de)(de)增減，為(wei)最(zui)終的(de)(de)(de)(de)(de)贖(shu)回或轉(zhuan)換提供決策(ce)依(yi)據，以(yi)(yi)免(mian)錯(cuo)失最(zui)佳賣點(dian)或過早出局(ju)。

需要(yao)(yao)指出的(de)是，當基(ji)金(jin)回報達到(dao)(dao)自己(ji)設定的(de)獲(huo)(huo)(huo)利(li)點(dian)(dian)或止(zhi)(zhi)損點(dian)(dian)時(shi)，并不(bu)一(yi)定要(yao)(yao)立(li)刻獲(huo)(huo)(huo)利(li)了結(jie)或認賠賣出，此(ci)時(shi)應(ying)評估市(shi)場長(chang)(chang)線(xian)走勢是否(fou)仍看好、基(ji)金(jin)操作方(fang)向是否(fou)正確(que)，以及自己(ji)設定的(de)獲(huo)(huo)(huo)利(li)點(dian)(dian)或止(zhi)(zhi)損點(dian)(dian)是否(fou)符(fu)合(he)當時(shi)市(shi)場情況，再決(jue)定如(ru)何調整(zheng)投資組合(he)。如(ru)果是因(yin)為(wei)(wei)市(shi)場短期(qi)調整(zheng)而觸及止(zhi)(zhi)損點(dian)(dian)，此(ci)時(shi)不(bu)宜貿然贖回，以免(mian)市(shi)場馬上反彈，您卻因(yin)為(wei)(wei)耐性(xing)不(bu)足(zu)而賣在(zai)低點(dian)(dian)。如(ru)果基(ji)金(jin)業績在(zai)同類型基(ji)金(jin)中(zhong)表現(xian)突出，同時(shi)所在(zai)市(shi)場長(chang)(chang)線(xian)也看好，只(zhi)是因(yin)為(wei)(wei)短期(qi)波動達到(dao)(dao)止(zhi)(zhi)損點(dian)(dian)，此(ci)時(shi)如(ru)果能容忍繼續持(chi)有(you)的(de)風險(xian)，或許您應(ying)該(gai)重新設定警示條件，甚至可趁機加碼，達到(dao)(dao)逢低攤(tan)平(ping)的(de)目(mu)的(de)。

反之，當市(shi)場由多(duo)頭轉(zhuan)為空頭已成定局，或者市(shi)場市(shi)盈(ying)率過高(gao)，市(shi)場風(feng)險增(zeng)大時，無論是否達(da)到(dao)獲利點(dian)，都應盡快尋求最佳(jia)贖回(hui)時機。

職場中的羊群效應

在競(jing)爭激烈的(de)“興(xing)旺(wang)”的(de)行(xing)(xing)業，很容易(yi)產(chan)生(sheng)“羊(yang)群效應(ying)”，看到(dao)一(yi)個公司做什么生(sheng)意賺(zhuan)錢了，所(suo)有(you)的(de)企業都蜂擁而(er)至，上馬(ma)這(zhe)個行(xing)(xing)當，直到(dao)行(xing)(xing)業供應(ying)大大增(zeng)長(chang)，生(sheng)產(chan)能力(li)飽和，供求(qiu)關系失(shi)調。大家都熱衷于摹仿領頭羊(yang)的(de)一(yi)舉一(yi)動(dong)，有(you)時(shi)難免缺(que)乏(fa)長(chang)遠的(de)戰略(lve)眼(yan)光。

對于我們這些職場里的(de)人而言，往往也可能出現“羊群效應”。做IT賺錢，大家(jia)(jia)都(dou)(dou)(dou)想去(qu)(qu)做IT；做管(guan)理(li)咨詢賺錢，大家(jia)(jia)都(dou)(dou)(dou)一(yi)窩蜂(feng)擁上去(qu)(qu)；在(zai)外企干活，成為一(yi)個(ge)嘴(zui)里常蹦出英語單(dan)詞(ci)的(de)小白領，看上去(qu)(qu)挺風光，于是大家(jia)(jia)都(dou)(dou)(dou)去(qu)(qu)學(xue)英語；現在(zai)做公務員很穩定(ding)，收(shou)入也不錯，大學(xue)畢業生都(dou)(dou)(dou)去(qu)(qu)考(kao)公務員……

我們不是羊，我們要用自(zi)己(ji)的腦(nao)子(zi)去思考，去衡量(liang)自(zi)己(ji)。

我(wo)們(men)應(ying)該(gai)去尋(xun)(xun)(xun)找(zhao)真正屬于自己的(de)(de)(de)工作，而不是所(suo)謂的(de)(de)(de)“熱門”工作，都說“男(nan)怕入錯(cuo)行(xing)，女怕嫁(jia)錯(cuo)郎”，“熱門”的(de)(de)(de)職(zhi)業不一(yi)定屬于我(wo)們(men)，如(ru)果個性(xing)與工作不合(he)，努力反而會(hui)導(dao)致更快的(de)(de)(de)失(shi)敗。我(wo)們(men)還(huan)要留心(xin)自己所(suo)選擇的(de)(de)(de)行(xing)業和公司中所(suo)存(cun)在的(de)(de)(de)潛藏危(wei)機(ji)，任何行(xing)業和企業都不可(ke)能是“避風港(gang)”，風險(xian)永遠(yuan)是存(cun)在的(de)(de)(de)，必須大膽而明智地洞察。在有了這點兒危(wei)機(ji)意(yi)(yi)識(shi)之后(hou)，自然就(jiu)要預備好(hao)對策(ce)，當(dang)危(wei)機(ji)真正到(dao)來時該(gai)怎么辦？在《誰動了我(wo)的(de)(de)(de)奶(nai)酪(lao)(lao)》中，坐(zuo)吃山空的(de)(de)(de)小老(lao)鼠最終沒(mei)有奶(nai)酪(lao)(lao)可(ke)吃，而有危(wei)機(ji)意(yi)(yi)識(shi)、到(dao)處尋(xun)(xun)(xun)找(zhao)新(xin)的(de)(de)(de)奶(nai)酪(lao)(lao)的(de)(de)(de)小老(lao)鼠，卻(que)在舊的(de)(de)(de)奶(nai)酪(lao)(lao)吃光之前，就(jiu)尋(xun)(xun)(xun)找(zhao)到(dao)了新(xin)的(de)(de)(de)生機(ji)。

股市中的羊群效應及其博弈分析

羊群效(xiao)應是(shi)證券(quan)市(shi)場的(de)(de)一種異象，它對(dui)(dui)證券(quan)市(shi)場的(de)(de)穩定性，效(xiao)率有很大影響(xiang)。在國外的(de)(de)研究中，信息不(bu)對(dui)(dui)稱、經理人之間名聲與(yu)報酬的(de)(de)競爭是(shi)羊群行為(wei)的(de)(de)主要原(yuan)因，文(wen)章對(dui)(dui)個人投資者與(yu)機構投資者之間的(de)(de)羊群行為(wei)進行了(le)理論、博弈(yi)分析，從另(ling)一個角度揭示這(zhe)一異象的(de)(de)原(yuan)因與(yu)影響(xiang)。

金(jin)融(rong)市場中的(de)(de)(de)(de)(de)“羊群(qun)(qun)行(xing)(xing)為”(herd behaviors)是一種特殊的(de)(de)(de)(de)(de)非理(li)性(xing)行(xing)(xing)為，它是指投資(zi)者(zhe)在信息(xi)環境不(bu)確定的(de)(de)(de)(de)(de)情況下，行(xing)(xing)為受到其(qi)他(ta)投資(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)影響，模仿(fang)他(ta)人決策，或者(zhe)過度依賴于(yu)(yu)(yu)輿論，而不(bu)考慮自己的(de)(de)(de)(de)(de)信息(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)為由于(yu)(yu)(yu)羊群(qun)(qun)行(xing)(xing)為是涉(she)及多個投資(zi)主體的(de)(de)(de)(de)(de)相關性(xing)行(xing)(xing)為，對(dui)于(yu)(yu)(yu)市場的(de)(de)(de)(de)(de)穩定性(xing)效率(lv)有很大的(de)(de)(de)(de)(de)影響，也(ye)和金(jin)融(rong)危(wei)機有密切(qie)的(de)(de)(de)(de)(de)關系。因此，羊群(qun)(qun)行(xing)(xing)為引起了學(xue)術界、投資(zi)界和金(jin)融(rong)監管部門的(de)(de)(de)(de)(de)廣泛關注。

羊群效應的原因研究

關于羊(yang)群行為(wei)的形成有(you)以下幾種(zhong)(zhong)解釋(shi)。哲(zhe)學(xue)(xue)家(jia)認(ren)為(wei)是(shi)(shi)人(ren)類(lei)(lei)理(li)性的有(you)限(xian)性，心(xin)(xin)理(li)學(xue)(xue)家(jia)認(ren)為(wei)是(shi)(shi)人(ren)類(lei)(lei)的從眾(zhong)心(xin)(xin)理(li)，社會學(xue)(xue)家(jia)認(ren)為(wei)是(shi)(shi)人(ren)類(lei)(lei)的集(ji)體無意識，而經濟學(xue)(xue)家(jia)則從信息不完全、委托代理(li)等角度(du)來解釋(shi)羊(yang)群行為(wei)，歸(gui)納起(qi)來，主要(yao)有(you)如(ru)下幾種(zhong)(zhong)觀(guan)點：

1.由于信息相似性產生的類羊群效應

Froot,Scharfstein和(he)Stein（1992）指(zhi)出(chu)，機構投資者(zhe)具有(you)高度(du)的(de)(de)同質性，他(ta)們通常關(guan)注(zhu)同樣的(de)(de)市(shi)場信息(xi)，采用相似的(de)(de)經濟模型、信息(xi)處理技術(shu)、組合及對沖策略。在(zai)這(zhe)種情況(kuang)下，機構投資者(zhe)可能對盈(ying)利預警或證券分析師的(de)(de)建議等相同外部信息(xi)作出(chu)相似反應，在(zai)交易活動中則(ze)表現(xian)為羊群行為。

2.由于(yu)信息不完全產生(sheng)的羊群效應

信(xin)(xin)息(xi)可(ke)以減少不確(que)定性，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)獲(huo)得(de)(de)準(zhun)確(que)、及時和有效的(de)(de)信(xin)(xin)息(xi)就意味(wei)著可(ke)以獲(huo)得(de)(de)高(gao)額利潤或者(zhe)(zhe)(zhe)避免(mian)重大(da)的(de)(de)經(jing)濟(ji)損失。但是在現實(shi)市場(chang)中，信(xin)(xin)息(xi)的(de)(de)獲(huo)得(de)(de)需要支付(fu)經(jing)濟(ji)成本(ben)，不同(tong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)獲(huo)得(de)(de)信(xin)(xin)息(xi)的(de)(de)途徑和能力各不相同(tong)，機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)擁有資(zi)(zi)(zi)金、技術、人才的(de)(de)規模優勢，個(ge)(ge)體(ti)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)在信(xin)(xin)息(xi)成本(ben)的(de)(de)支付(fu)上遠(yuan)遠(yuan)不能同(tong)機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)相比。由此導致的(de)(de)直接后果是機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)比個(ge)(ge)體(ti)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)獲(huo)得(de)(de)更多的(de)(de)有效信(xin)(xin)息(xi)，個(ge)(ge)體(ti)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)在獲(huo)取有效信(xin)(xin)息(xi)和獲(huo)得(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)收益時處(chu)于不利地位。個(ge)(ge)體(ti)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)為了趨利避險、獲(huo)得(de)(de)更多的(de)(de)真(zhen)實(shi)經(jing)濟(ji)信(xin)(xin)號(hao)，將可(ke)能四(si)處(chu)打(da)探莊家的(de)(de)“內幕消(xiao)息(xi)”，或是津(jin)津(jin)樂道于“莫須有”的(de)(de)空穴來風，在更大(da)程(cheng)度(du)上助長(chang)了市場(chang)的(de)(de)追風傾向。

而實際上即(ji)便(bian)是(shi)機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)，信(xin)(xin)息(xi)也是(shi)不充分(fen)的(de)(de)。在信(xin)(xin)息(xi)不完全和不確定(ding)的(de)(de)市場(chang)環境下(xia)，假(jia)設每個投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)都擁有(you)某個股票(piao)的(de)(de)私(si)有(you)信(xin)(xin)息(xi)，這(zhe)些信(xin)(xin)息(xi)可能(neng)是(shi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)自己(ji)研究(jiu)的(de)(de)結果或是(shi)通過私(si)下(xia)渠道所獲得;另(ling)一方面，即(ji)使與該股票(piao)有(you)關的(de)(de)公開信(xin)(xin)息(xi)已經完全披(pi)露，投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)還(huan)是(shi)不能(neng)確定(ding)這(zhe)些信(xin)(xin)息(xi)的(de)(de)質量(liang)。在這(zhe)種市場(chang)環境下(xia)，投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)無法直(zhi)接獲得別人(ren)的(de)(de)私(si)有(you)信(xin)(xin)息(xi)，但(dan)可以通過觀察別人(ren)的(de)(de)買賣行為(wei)來(lai)推測(ce)其(qi)私(si)有(you)信(xin)(xin)息(xi)時，就容易產生羊(yang)群行為(wei)。盡管機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)相(xiang)對于(yu)個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)處于(yu)信(xin)(xin)息(xi)強(qiang)勢，但(dan)是(shi)由于(yu)機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)相(xiang)互之間更多地了解同行的(de)(de)買賣情況，并且具有(you)較(jiao)高的(de)(de)信(xin)(xin)息(xi)推斷能(neng)力，他們反倒比個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)更容易發(fa)生羊(yang)群行為(wei)。

3.基于委托代(dai)理(li)產生的(de)羊群效應

(1)基于委托(tuo)代理人名(ming)譽的羊群效應

Scharfstein（1992）等提供了基(ji)金經理和分析(xi)師基(ji)于(yu)名(ming)譽的(de)羊(yang)群效(xiao)應理論。由于(yu)投資(zi)經理的(de)能力是不確定的(de)，對名(ming)譽的(de)擔憂(you)就產生了。

代(dai)理人1在(zai)得(de)到“收入為高”的(de)(de)(de)(de)信號后進(jin)行投資(zi)。由于代(dai)理人2關心的(de)(de)(de)(de)是他(ta)的(de)(de)(de)(de)名聲，不論(lun)信號如何(he)，都會采(cai)取和代(dai)理人1一(yi)樣的(de)(de)(de)(de)投資(zi)策(ce)略。因為如果(guo)(guo)決(jue)策(ce)正確(que)，他(ta)的(de)(de)(de)(de)名聲就(jiu)得(de)到增(zeng)加;如果(guo)(guo)錯(cuo)誤(wu)，則表明(ming)要么(me)兩人都是愚(yu)蠢的(de)(de)(de)(de)，要么(me)兩個(ge)(ge)人都是聰明(ming)的(de)(de)(de)(de)，但得(de)到了同樣的(de)(de)(de)(de)錯(cuo)誤(wu)的(de)(de)(de)(de)信號，這(zhe)并不損害其名聲。如果(guo)(guo)采(cai)取不同的(de)(de)(de)(de)決(jue)策(ce)，委托人就(jiu)認為至(zhi)少有一(yi)個(ge)(ge)人是愚(yu)蠢的(de)(de)(de)(de)。因此代(dai)理人2會一(yi)直運用(yong)羊群策(ce)略，而不管他(ta)和代(dai)理人1之間的(de)(de)(de)(de)信號差異。

如果(guo)幾個投(tou)資(zi)(zi)(zi)經(jing)理(li)(li)相繼做(zuo)出投(tou)資(zi)(zi)(zi)決(jue)(jue)策，每個人都模仿第(di)(di)一個進(jin)行選擇的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)經(jing)理(li)(li)的(de)決(jue)(jue)策。最終(zhong)，如果(guo)投(tou)資(zi)(zi)(zi)是有利可圖(tu)的(de)，好的(de)信號將(jiang)占(zhan)優。私人信息最終(zhong)將(jiang)不會體(ti)現在投(tou)資(zi)(zi)(zi)決(jue)(jue)策中，因(yin)為(wei)所(suo)(suo)有投(tou)資(zi)(zi)(zi)經(jing)理(li)(li)都會跟(gen)隨第(di)(di)一個投(tou)資(zi)(zi)(zi)經(jing)理(li)(li)做(zuo)出決(jue)(jue)策。于是，這種羊(yang)群效(xiao)應是無效(xiao)的(de)。而且(qie)，它是脆弱的(de)，因(yin)為(wei)，后面(mian)的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)經(jing)理(li)(li)的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)行為(wei)會因(yin)為(wei)第(di)(di)一個投(tou)資(zi)(zi)(zi)經(jing)理(li)(li)所(suo)(suo)收到的(de)一點信息而改(gai)變。

(2)基于代理(li)人(ren)報酬的羊群效應

如(ru)果(guo)投(tou)資(zi)經理(li)(li)的(de)報酬依賴于(yu)他們相(xiang)對于(yu)別的(de)投(tou)資(zi)經理(li)(li)的(de)投(tou)資(zi)績效，這將扭曲投(tou)資(zi)經理(li)(li)的(de)激勵(li)機制，并導(dao)致投(tou)資(zi)經理(li)(li)所選擇的(de)投(tou)資(zi)組合(he)無效(Brennan,1993)。

Maug(1996)等(deng)考察了風(feng)險厭(yan)惡的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者，其(qi)報酬(chou)隨(sui)著投(tou)(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)相對業績(ji)而增加(jia)，隨(sui)著投(tou)(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)相對業績(ji)而減少。代理人(ren)和(he)他(ta)的(de)(de)(de)(de)基準(zhun)投(tou)(tou)資(zi)(zi)經(jing)理人(ren)都有著關于(yu)(yu)股票回(hui)報的(de)(de)(de)(de)不完全信(xin)息。基準(zhun)投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)先(xian)進行(xing)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，代理人(ren)觀察基準(zhun)投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)的(de)(de)(de)(de)選擇(ze)后選擇(ze)投(tou)(tou)資(zi)(zi)組合。基于(yu)(yu)前面的(de)(de)(de)(de)信(xin)息不充分的(de)(de)(de)(de)羊群效(xiao)應(ying)模(mo)型，投(tou)(tou)資(zi)(zi)經(jing)理的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)組合選擇(ze)將(jiang)傾(qing)向于(yu)(yu)選擇(ze)和(he)基準(zhun)投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)相近的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)組合。而且，報酬(chou)制度也鼓勵投(tou)(tou)資(zi)(zi)經(jing)理模(mo)仿基準(zhun)投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)的(de)(de)(de)(de)選擇(ze)，因為，如果他(ta)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)績(ji)效(xiao)低于(yu)(yu)市場的(de)(de)(de)(de)平(ping)均投(tou)(tou)資(zi)(zi)績(ji)效(xiao)，他(ta)的(de)(de)(de)(de)報酬(chou)將(jiang)受到影響。

羊群效應中的博弈分析

羊群效(xiao)應(ying)(ying)的產(chan)生源(yuan)于個人(ren)(ren)投資者和機構投資者對其(qi)個人(ren)(ren)利益的考慮(lv)，因此(ci)，用博(bo)弈論的方法，我們可以更深(shen)刻的了解(jie)羊群效(xiao)應(ying)(ying)產(chan)生的原因。

1.機構投資者與(yu)個(ge)人投資之間(jian)的博弈(yi)

機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)與個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)博弈實際上(shang)可以(yi)(yi)看做智豬博弈的(de)(de)(de)(de)(de)一種變形，我們(men)假設(she)機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)與個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)都(dou)投(tou)資(zi)(zi)于(yu)(yu)股(gu)市，機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)由(you)于(yu)(yu)資(zi)(zi)本(ben)較大，如(ru)果依據(ju)正(zheng)確的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)息(xi)(xi)(xi)投(tou)資(zi)(zi)，可以(yi)(yi)得到100的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)(li)益(yi)(yi)(yi)(yi)，而(er)個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)依據(ju)正(zheng)確的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)息(xi)(xi)(xi)投(tou)資(zi)(zi)只(zhi)可以(yi)(yi)得到5的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)(li)益(yi)(yi)(yi)(yi)，雙方都(dou)可以(yi)(yi)選擇收集(ji)并分(fen)析(xi)(xi)信(xin)息(xi)(xi)(xi)，由(you)此(ci)而(er)產生(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)費(fei)用為(wei)(wei)20，也可以(yi)(yi)簡單的(de)(de)(de)(de)(de)只(zhi)收集(ji)對(dui)方的(de)(de)(de)(de)(de)行動信(xin)息(xi)(xi)(xi)而(er)跟隨，這樣產生(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)費(fei)用為(wei)(wei)1，雙方都(dou)放棄(qi)收集(ji)信(xin)息(xi)(xi)(xi)，產生(sheng)效用為(wei)(wei)零。如(ru)果機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)與個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)都(dou)采(cai)取收集(ji)信(xin)息(xi)(xi)(xi)并分(fen)析(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)行為(wei)(wei)，那么機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)將得到利(li)(li)益(yi)(yi)(yi)(yi)為(wei)(wei)（100－20=80），個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)則可以(yi)(yi)得到（5－20=－15），若機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)收集(ji)信(xin)息(xi)(xi)(xi)，個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)跟隨，產生(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)(li)益(yi)(yi)(yi)(yi)為(wei)(wei)，機(ji)(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)（100－20=80）,個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)（5－1=4），如(ru)反之，則利(li)(li)益(yi)(yi)(yi)(yi)分(fen)別(bie)為(wei)(wei)－15，99，由(you)此(ci)產生(sheng)以(yi)(yi)下利(li)(li)益(yi)(yi)(yi)(yi)矩陣：

在這個(ge)(ge)博(bo)弈模(mo)型里，個(ge)(ge)人投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)等同(tong)于智豬(zhu)(zhu)博(bo)弈里的(de)小豬(zhu)(zhu)，他具有嚴(yan)優策略———不(bu)收(shou)(shou)集信息而(er)坐享其成，在這種情況下(xia)，機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)若不(bu)去收(shou)(shou)集與(yu)分(fen)(fen)析(xi)信息，那(nei)最后的(de)結果是(shi)(shi)大家的(de)利益都是(shi)(shi)零。而(er)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)去收(shou)(shou)集并分(fen)(fen)析(xi)信息，雖然會(hui)讓個(ge)(ge)人投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)占到了便宜，但是(shi)(shi)畢竟有所得，因此這個(ge)(ge)博(bo)弈的(de)累次嚴(yan)優解是(shi)(shi)，機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)收(shou)(shou)集并分(fen)(fen)析(xi)信息，個(ge)(ge)人投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)分(fen)(fen)析(xi)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)行為并跟(gen)隨。因此也(ye)產生了個(ge)(ge)人投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)對機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)羊(yang)群行為。

2.經理(li)人(ren)之間的博弈

經(jing)理(li)人(ren)之間的(de)博弈行為(wei)比較復(fu)雜，但(dan)我(wo)們(men)可(ke)(ke)以用(yong)一(yi)個(ge)簡單的(de)模型對它進(jin)行大致的(de)分(fen)析，假(jia)設有(you)兩(liang)位互相競爭的(de)經(jing)理(li)人(ren)，對于目前市場上已經(jing)產生的(de)某一(yi)經(jing)理(li)人(ren)投資(zi)行為(wei)，都有(you)兩(liang)種選擇(ze)，跟隨與不跟隨，我(wo)們(men)假(jia)設此投資(zi)策略(lve)成(cheng)功率(lv)P=0.5,若成(cheng)功的(de)話將得到10的(de)收益(yi)，若失(shi)敗，則(ze)產生10的(de)損失(shi)，他們(men)也可(ke)(ke)以選擇(ze)不跟隨這一(yi)投資(zi)行為(wei)，利用(yong)自己的(de)信(xin)息進(jin)行投資(zi)決策，這樣成(cheng)功率(lv)P2=0.7,收益(yi)狀況不變(bian)。這樣我(wo)們(men)可(ke)(ke)以計算各個(ge)策略(lve)的(de)收益(yi)期望值

跟隨的(de)收益期(qi)望I1=10*0.5-10*0.5=0

不跟隨的(de)收益期望(wang)為(wei)：I2=10*0.7-10*0.3=4

最(zui)后博弈(yi)得(de)到(dao)一(yi)個(ge)最(zui)優解(jie)，這同時(shi)也是(shi)(shi)一(yi)個(ge)有(you)效解(jie)，就是(shi)(shi)不(bu)(bu)跟(gen)隨－不(bu)(bu)跟(gen)隨，而(er)(er)這實際上(shang)基(ji)于(yu)一(yi)個(ge)相當理(li)想化的(de)(de)(de)假設，即對于(yu)經(jing)(jing)理(li)人(ren)(ren)而(er)(er)言，效用(yong)(yong)=收益。上(shang)述(shu)收益期望矩(ju)陣并沒有(you)反映上(shang)文所述(shu)的(de)(de)(de)對經(jing)(jing)理(li)人(ren)(ren)名譽(yu)及(ji)報(bao)酬的(de)(de)(de)考慮，而(er)(er)我們(men)可(ke)(ke)以斷定對于(yu)經(jing)(jing)理(li)人(ren)(ren)來說，與(yu)其(qi)他投資者一(yi)起決(jue)(jue)策失(shi)誤(wu)跟(gen)單獨決(jue)(jue)策失(shi)誤(wu)，其(qi)損(sun)(sun)失(shi)是(shi)(shi)不(bu)(bu)一(yi)樣(yang)的(de)(de)(de)，不(bu)(bu)跟(gen)隨行為產生(sheng)的(de)(de)(de)決(jue)(jue)策錯(cuo)誤(wu)，除了基(ji)金金錢上(shang)的(de)(de)(de)損(sun)(sun)失(shi)，還(huan)有(you)名譽(yu)上(shang)的(de)(de)(de)風險，被認(ren)為是(shi)(shi)愚蠢的(de)(de)(de)投資經(jing)(jing)理(li)，則有(you)失(shi)去工作(zuo)的(de)(de)(de)可(ke)(ke)能。而(er)(er)職業經(jing)(jing)理(li)人(ren)(ren)對于(yu)名譽(yu)及(ji)工作(zuo)機會的(de)(de)(de)擔憂，無疑會對其(qi)決(jue)(jue)策立場產生(sheng)影響，因此必(bi)須(xu)用(yong)(yong)經(jing)(jing)理(li)人(ren)(ren)效用(yong)(yong)矩(ju)陣來代替(ti)收益期望矩(ju)陣，對于(yu)經(jing)(jing)理(li)人(ren)(ren)，由于(yu)不(bu)(bu)跟(gen)隨而(er)(er)產生(sheng)的(de)(de)(de)決(jue)(jue)策失(shi)誤(wu)，其(qi)損(sun)(sun)失(shi)為：帳面(mian)損(sun)(sun)失(shi)+經(jing)(jing)理(li)人(ren)(ren)個(ge)人(ren)(ren)名譽(yu)及(ji)報(bao)酬損(sun)(sun)失(shi)=10+20=30，由此我們(men)可(ke)(ke)以得(de)出：

跟隨的效用期望為(wei)u1=10*0.5-10*0.5=0

不跟隨(sui)的效用(yong)期望(wang)為u2=10*0.7-30*0.3=-2

在這(zhe)種情(qing)況(kuang)下，跟(gen)隨－跟(gen)隨是(shi)博(bo)弈的(de)均(jun)衡解，這(zhe)也證明了羊(yang)群效應的(de)一個直接原因，就是(shi)在很多情(qing)況(kuang)下，職(zhi)業經理人(ren)(ren)會舍(she)棄(qi)自己相(xiang)對正確的(de)信(xin)息(xi)與(yu)投(tou)資策(ce)略(lve)，而去跟(gen)隨一個未知的(de)投(tou)資策(ce)略(lve)，以達到他本(ben)人(ren)(ren)職(zhi)業的(de)穩定與(yu)名譽的(de)提高(gao)。

羊群行為的影響

（1）由于“羊(yang)群(qun)(qun)行為(wei)”者(zhe)往往拋棄自己(ji)的(de)(de)(de)(de)私人(ren)信(xin)息追隨別人(ren)，這(zhe)(zhe)會導致市(shi)(shi)場信(xin)息傳(chuan)遞鏈的(de)(de)(de)(de)中斷(duan)。但這(zhe)(zhe)一(yi)(yi)(yi)情況有(you)兩面的(de)(de)(de)(de)影響:第一(yi)(yi)(yi)，“羊(yang)群(qun)(qun)行為(wei)”由于具有(you)一(yi)(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)趨同(tong)(tong)性，從而削弱了(le)市(shi)(shi)場基(ji)本面因(yin)素(su)對(dui)未來價(jia)格(ge)走勢的(de)(de)(de)(de)作用(yong)。當(dang)(dang)(dang)投資基(ji)金(jin)存在(zai)“羊(yang)群(qun)(qun)行為(wei)”時(shi)，許(xu)多基(ji)金(jin)將在(zai)同(tong)(tong)一(yi)(yi)(yi)時(shi)間買賣相同(tong)(tong)股票(piao)，買賣壓(ya)力將超過市(shi)(shi)場所能提供的(de)(de)(de)(de)流動性，股票(piao)的(de)(de)(de)(de)超額需求對(dui)股價(jia)變化具有(you)重(zhong)要(yao)影響，當(dang)(dang)(dang)基(ji)金(jin)凈賣出股票(piao)時(shi)，將使(shi)這(zhe)(zhe)些股票(piao)的(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)出現(xian)一(yi)(yi)(yi)定(ding)幅度的(de)(de)(de)(de)下躍;當(dang)(dang)(dang)基(ji)金(jin)凈買入股票(piao)時(shi)，則(ze)使(shi)這(zhe)(zhe)些股票(piao)在(zai)當(dang)(dang)(dang)季(ji)度出現(xian)大(da)幅上(shang)漲。從而導致股價(jia)的(de)(de)(de)(de)不連續性和大(da)幅變動，破壞了(le)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)穩(wen)定(ding)運行。第二，如果“羊(yang)群(qun)(qun)行為(wei)”是因(yin)為(wei)投資者(zhe)對(dui)相同(tong)(tong)的(de)(de)(de)(de)基(ji)礎信(xin)息作出了(le)迅速反應，在(zai)這(zhe)(zhe)種情況下，投資者(zhe)的(de)(de)(de)(de)“羊(yang)群(qun)(qun)行為(wei)”加快了(le)股價(jia)對(dui)信(xin)息的(de)(de)(de)(de)吸收速度，促(cu)使(shi)市(shi)(shi)場更為(wei)有(you)效。

（2）如(ru)果(guo)“羊群行為(wei)”超過(guo)某一(yi)限(xian)度，將(jiang)誘發(fa)另一(yi)個(ge)重要的(de)(de)市(shi)場現象一(yi)一(yi)過(guo)度反應的(de)(de)出現。在上升的(de)(de)市(shi)場中(zhong)(如(ru)牛(niu)市(shi))，盲目的(de)(de)追漲(zhang)越過(guo)價值的(de)(de)限(xian)度，只能是制造(zao)泡沫;在下降的(de)(de)市(shi)場中(zhong)（如(ru)熊(xiong)市(shi)），盲目的(de)(de)殺(sha)跌(die)，只能是危機的(de)(de)加深。投資者的(de)(de)“羊群行為(wei)”造(zao)成(cheng)了股價的(de)(de)較大波動，使證券市(shi)場的(de)(de)穩(wen)定性下降。

（3）所有“羊群(qun)行(xing)為(wei)(wei)”的(de)(de)發(fa)生基礎都是信息的(de)(de)不完全性。因此，一(yi)旦市場的(de)(de)信息狀態發(fa)生變化，如新(xin)信息的(de)(de)到來(lai)，“羊群(qun)行(xing)為(wei)(wei)”就會瓦解。這時(shi)由“羊群(qun)行(xing)為(wei)(wei)”造成的(de)(de)股(gu)價(jia)過(guo)(guo)度(du)上漲或(huo)過(guo)(guo)度(du)下跌，就會停止，甚至還會向相反(fan)的(de)(de)方向過(guo)(guo)度(du)回歸(gui)。這意味著(zhu)“羊群(qun)行(xing)為(wei)(wei)”具有不穩定性和脆(cui)弱(ruo)性。這一(yi)點也直接導(dao)致了(le)金融市場價(jia)格(ge)的(de)(de)不穩定性和脆(cui)弱(ruo)性。

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